SK Hynix betritt die Nasdaq: Kommt der stärkste "Schaufelverkäufer" der AI-Ära?

Autor: Climber, CryptoPulse Labs

Während die Kapitalmärkte noch darüber streiten, ob NVIDIA überbewertet ist, steht ein weiteres Unternehmen, das im Zentrum der AI-Wertschöpfungskette steht, im Rampenlicht der Wall Street. Der südkoreanische Speicherchip-Riese SK Hynix wird bald in Form von ADRs (American Depositary Receipts) an der Nasdaq gelistet, mit einer erwarteten Kapitalaufnahme von bis zu 29 Milliarden USD.

Dieser Börsengang zieht nicht nur wegen des hohen Finanzierungsvolumens Aufmerksamkeit auf sich, sondern auch wegen der besonderen Position von SK Hynix. Als globaler Marktführer im Bereich HBM (High Bandwidth Memory) ist das Unternehmen zu einem unverzichtbaren Bestandteil der AI-Recheninfrastruktur geworden, das eng mit dem Wachstum der Nachfrage nach AI-Chips verbunden ist.

Was die Märkte wirklich interessiert, ist nicht nur der Börsengang selbst, sondern eine größere Frage: Wer ist in diesem AI-Rüstungswettlauf, abgesehen von NVIDIA, der tatsächlich profitabelste und rarste "Schaufelverkäufer" in der Wertschöpfungskette?

1. Von einem Speicher-Riesen zur zentralen AI-Infrastruktur: Warum ist SK Hynix unersetzlich?

Wenn man an die globale Halbleiterindustrie denkt, kommen vielen sofort Namen wie Intel, NVIDIA oder Taiwan Semiconductor Manufacturing Company in den Sinn. Im Vergleich dazu ist SK Hynix in der breiten Öffentlichkeit nicht so bekannt, hat sich jedoch innerhalb der Halbleiterindustrie als unverzichtbarer Riese etabliert.

Die Wurzeln von SK Hynix reichen bis ins Jahr 1983 zurück, als Hyundai Electronics gegründet wurde. Nach der asiatischen Finanzkrise wurde das Unternehmen mehrfach umstrukturiert und schließlich von der südkoreanischen SK Group übernommen, bevor es 2012 offiziell in SK Hynix umbenannt wurde.

Seitdem hat sich das Unternehmen von einem traditionellen DRAM-Hersteller zum zweitgrößten Speicherchip-Hersteller der Welt entwickelt, nur hinter Samsung Electronics.

In Bezug auf die Geschäftsstruktur hat SK Hynix drei Hauptgeschäftsbereiche:

• Erstens DRAM (Dynamic Random Access Memory). Dies ist die wichtigste Einnahmequelle des Unternehmens, die weit verbreitet in Servern, PCs, Smartphones und Rechenzentren eingesetzt wird. DRAM kann als "Kurzzeitgedächtnis" eines Computersystems verstanden werden, das für das schnelle Lesen und Schreiben von Daten verantwortlich ist. Für große Modelle, die Echtzeitberechnungen erfordern, ist die Leistung von DRAM entscheidend.
• Zweitens NAND Flash. Diese Produkte werden hauptsächlich in SSDs, mobilen Geräten und Unternehmensspeichern verwendet und übernehmen langfristige Datenspeicheraufgaben. Im Jahr 2020 erwarb SK Hynix das NAND-Geschäft von Intel, um seine Einflussnahme im Unternehmens-SSD-Markt weiter auszubauen.
• Drittens, und das ist der derzeit am meisten beachtete Marktbereich - HBM (High Bandwidth Memory).

HBM ist im Wesentlichen auch DRAM, aber der größte Unterschied zu herkömmlichem Speicher liegt in der Leistung. Traditionelles DRAM ähnelt einer normalen Straße, während HBM wie eine mehrstöckige Autobahn ist. Durch 3D-Stapelung und TSV (Through-Silicon Via)-Technologie werden mehrere Speicherschichten vertikal übereinander gestapelt, was die Datenübertragungsrate erheblich erhöht und gleichzeitig den Energieverbrauch senkt.

Diese Technologie wurde in der Vergangenheit hauptsächlich für Hochleistungsrechnen verwendet, aber mit dem Aufstieg der generativen AI ist ihre Bedeutung sprunghaft gestiegen.

Denn beim Training großer Modelle steht die GPU vor einem grundlegenden Problem - egal wie schnell sie rechnet, sie muss auf die Daten warten. Mit anderen Worten, der Engpass in der AI-Ära ist nicht nur die Rechenleistung, sondern auch die Bandbreite.

Wenn die GPU das Gehirn der AI ist, dann ist HBM wie das Blutgefäßsystem. Wenn der Blutfluss nicht schnell genug ist, kann das Gehirn seine volle Leistung nicht entfalten. SK Hynix steht genau an dieser neuen Engpassstelle.

Bei HBM3 und HBM3E ist SK Hynix eines der ersten Unternehmen weltweit, das mit der Massenproduktion begonnen hat, und hat sich als erster Anbieter in die Lieferkette für NVIDIA-Hochleistungs-AI-GPUs eingeklinkt. Der Markt ist sich einig, dass hochleistungsfähige GPUs wie NVIDIA H100 und NVIDIA H200 ohne die Unterstützung von SK Hynixs hochwertigem HBM nicht auskommen.

Dies hat das Unternehmen von einem traditionellen Speicherhersteller zu einem zentralen Anbieter von AI-Infrastruktur gemacht.

2. Mit der Explosion der AI-Rechenleistung: Warum steht SK Hynix plötzlich im Rampenlicht?

In der Vergangenheit war der Speicherchip ein typisches zyklisches Geschäft. In Zeiten des Booms steigen die Preise sprunghaft, und die Gewinne der Hersteller explodieren. Wenn die Branche jedoch schwächelt, führt ein Überangebot schnell zu einem Preisverfall.

Daher war der Kapitalmarkt lange Zeit nicht bereit, Speicherunternehmen hohe Bewertungen zu geben. Die größte Sorge der Investoren bei solchen Unternehmen ist, wie lange die Gewinnspitzen anhalten können.

Aber AI verändert diese Logik, weil HBM und traditionelles DRAM keine vollständig homogenisierten Waren sind.

HBM hat extrem hohe technische Barrieren, die die Waferfertigung, die hochdichte Verpackung, das Wärmemanagement, die Ausbeute und die Zusammenarbeit bei fortschrittlichen Verpackungen betreffen. Jeder Schritt ist sehr schwierig, was bedeutet, dass HBM nicht einfach von jedem Unternehmen in großen Mengen produziert werden kann.

Derzeit gibt es weltweit nur drei Unternehmen, die über die Fähigkeit zur großflächigen Massenproduktion von fortschrittlichem HBM verfügen: Samsung Electronics, SK Hynix und Micron Technology, was zu einer starken Oligopolstruktur führt.

Wichtiger ist, dass SK Hynix derzeit in einer führenden Position ist. Im Vergleich zu Samsung zeigt SK Hynix eine stabilere Leistung bei der Ausbeute und dem Produktionsrhythmus von hochwertigem HBM. Im Vergleich zu Micron Technology ist es früher in die NVIDIA-Lieferkette eingestiegen. Dies hat zu enormer Preismacht geführt.

In der Vergangenheit war der Wettbewerb in der Speicherindustrie preisgetrieben, jetzt geht es bei HBM um Produktionskapazität und Lieferfähigkeit. Da die Nachfrage nach AI-GPUs das Angebot übersteigt, wird HBM ebenfalls zu einer knappen Ressource.

Es gibt sogar die Aussage, dass das tatsächliche Limit für die Geschwindigkeit der AI-Rechenleistung nicht die GPU, sondern die HBM-Kapazität ist.

Diese Aussage ist nicht übertrieben. Nehmen wir AI-Server als Beispiel: Der Kostenanteil von HBM, das mit einer hochleistungsfähigen GPU ausgestattet ist, steigt kontinuierlich. Mit dem Wachstum der Parametergröße großer Modelle benötigt jede Karte mehr Videospeicher und höhere Bandbreite, was auch den ASP (durchschnittlichen Verkaufspreis) von HBM erhöht.

Dies hat das Geschäftsmodell von SK Hynix verändert. Früher beobachtete man DRAM-Zyklen, Lagerbestände und Preisschwankungen,

jetzt beobachtet man die AI-Kapitalausgaben, den HBM-ASP und die Beschaffung durch Hyperscaler.

Das Bewertungssystem hat sich von der Logik zyklischer Aktien zu der Logik wachstumsstarker Aktien gewandelt. Die Neubewertung durch den Kapitalmarkt ist im Wesentlichen der Vorstellungsspielraum zukünftiger Cashflows.

Der Markt sieht SK Hynix nicht mehr als gewöhnliches Speicherunternehmen, sondern beginnt, es als "Wasserversorger" in der AI-Infrastruktur zu betrachten, was auch der grundlegende Grund für die kontinuierliche Erhöhung seiner Bewertung ist.

3. Der Börsengang an der Nasdaq: SK Hynix will nicht nur Kapital, sondern auch globale Bewertungsautorität für AI

Auf den ersten Blick scheint der Börsengang über ADRs eine Finanzierungsmaßnahme zu sein, aber aus strategischer Sicht ist es eher eine Migration des Kapitalmarktes. Der Grund, warum man sich für die Nasdaq entschieden hat, liegt darin, dass die aggressivsten Bewertungen für die AI-Geschichte im globalen Kapitalmarkt in den USA zu finden sind.

Ein Blick auf die Performance der US-Börsen in den letzten zwei Jahren zeigt, dass NVIDIA zur ersten AI-Aktie geworden ist, Advanced Micro Devices von AI-Prämien profitiert und die Bewertungen von Rechenzentrums- und Cloud-Computing-Unternehmen insgesamt steigen. US-Investoren sind bereit, hohe Prämien für AI-Infrastruktur zu zahlen.

Der koreanische Markt hingegen ist anders. Der koreanische Kapitalmarkt ist traditionell vorsichtig bei der Bewertung von Fertigungsunternehmen. Selbst wenn ein Unternehmen weltweit führend ist, erhält es möglicherweise nicht die Bewertung, die mit den technischen Barrieren übereinstimmt.

Das bedeutet, dass selbst wenn SK Hynix ein starkes Geschäft hat, es auf dem heimischen Markt möglicherweise unterbewertet wird. Nach dem Börsengang an der Nasdaq wird SK Hynix jedoch drei Vorteile erhalten.

Zunächst einmal ist da der Dollar-Kapitalpool. Die größten institutionellen Investoren, Pensionsfonds und Staatsfonds konzentrieren sich auf den US-Markt. ADRs senken die Hürden für ausländische Investitionen erheblich.

Zweitens gibt es eine erhöhte Liquidität. Eine höhere Handelsdichte bedeutet, dass es einfacher ist, in ETFs und Indexfonds aufgenommen zu werden.

Und schließlich, und das ist der entscheidende Punkt, ist da die Neubewertung. Denn das Kapital wird sich die Frage neu stellen, ob SK Hynix ein Speicherunternehmen oder ein AI-Infrastrukturunternehmen ist. Die Bewertungsunterschiede zwischen diesen beiden Identitäten sind enorm.

Natürlich gibt es weiterhin Risiken.

• Erstens ist die Kundenkonzentration hoch. Derzeit ist SK Hynix stark von NVIDIA abhängig. Wenn letzteres die Lieferkette anpasst, wird dies die Aufträge direkt beeinflussen.
• Zweitens nimmt der Wettbewerb zu. Samsung Electronics holt bei der HBM-Technologie auf, und Micron Technology beschleunigt ebenfalls die Expansion.
• Drittens sind die AI-Kapitalausgaben nicht immer auf einem hohen Wachstumspfad. Wenn Hyperscaler in Zukunft ihre AI-Investitionen reduzieren, die Nachfrage nach GPUs sinkt und die Nachfrage nach HBM nachlässt, dürfen diese Risiken nicht ignoriert werden.

Dennoch ist der Markt bereit, eine Prämie zu zahlen. Der Grund ist einfach: Knappheit.

In der Wertschöpfungskette der AI-Infrastruktur gibt es nur wenige Unternehmen, die über technische Barrieren, Skalenvorteile und globale Lieferfähigkeit verfügen, und SK Hynix ist eines davon.

Fazit

In der Geschichte hat jede technologische Revolution zwei Arten von Gewinnern hervorgebracht. Die eine sind die Goldgräber an der Front, die andere sind die stabilen Werkzeugverkäufer, die "Schaufelverkäufer".

Der Börsengang an der Nasdaq könnte nur der Anfang sein. Was wirklich zu beobachten ist, ist, ob das Kapital die gesamte Wertschöpfungskette der Speicherindustrie neu definieren wird, wenn der Wettbewerb in der AI von der Modellfähigkeit weiter in den Wettbewerb um die Infrastruktur übergeht.

Wenn die Antwort ja ist, dann könnte SK Hynix der Ausgangspunkt dieser globalen Neubewertung sein.

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