Morgan Stanley stellt die "Schlüsselfrage": Wie plant Warsh, Preisstabilität zu erreichen?

Morgan Stanley ist der Ansicht, dass die Zinserhöhung der Federal Reserve in der vergangenen Woche lediglich eine "politische Feinjustierung" war. Warshs wahre Waffe im Kampf gegen die Inflation liegt in der Reform der "Bilanz", nicht nur in der Abhängigkeit von Zinssatzinstrumenten. Sobald der Plan zur Bilanzverkleinerung umgesetzt wird, wird die Notwendigkeit für aggressive Zinserhöhungen erheblich sinken, und die endgültige Straffung wird wahrscheinlich am unteren Ende der Markterwartungen liegen.

Verfasst von: Dong Jing, Wall Street Journal

Die Federal Reserve kündigte in der vergangenen Woche eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte an, die erste Zinserhöhung seit drei Jahren. Der Markt hatte dies bereits vollständig eingepreist und sogar mit mehr gerechnet. Morgan Stanley ist der Meinung, dass der aktuelle Kernpunkt nicht die Zinserhöhung selbst ist, sondern die Logik dahinter und der zukünftige Inflationsverlauf.

Seth Carpenter, Chefökonom von Morgan Stanley, stellte in einem aktuellen Bericht fest: Die Bedeutung dieser Zinserhöhung liegt nicht darin, "was passiert ist", sondern darin, "warum es passiert ist" und "wohin es als Nächstes geht".

Der Bericht weist darauf hin, dass die Federal Reserve aufgrund der zu langsamen Rückkehr der Inflation und des Anstiegs der Energiepreise eine Zinserhöhung vorgenommen hat, dies jedoch eher wie eine "politische Feinjustierung" zur Aufrechterhaltung des Entinflationsprozesses wirkt, als dass ein neuer strenger Zyklus begonnen wurde.

Der Kern von Warshs Politik liegt in der "Bilanz" und nicht nur in den Zinssatzinstrumenten. Sobald der Reformplan seiner Arbeitsgruppe zur Bilanz umgesetzt wird, wird die Notwendigkeit für aggressive Zinserhöhungen erheblich sinken, und das endgültige Maß an politischer Straffung wird wahrscheinlich am unteren Ende der Markterwartungen liegen.

Inflation kühlt langsamer ab als erwartet, Energiepreise verändern die Zinserhöhungsdynamik

Die Federal Reserve hat in der vergangenen Woche den Leitzins um 25 Basispunkte angehoben. Zuvor hatte Morgan Stanley prognostiziert, dass die Federal Reserve wahrscheinlich nicht eingreifen würde, da die Inflation in die richtige Richtung tendiert und angenommen wurde, dass Vorsitzender Warsh bestrebt ist, die Zinssätze so wenig wie möglich zu erhöhen.

Die Realität hat jedoch diese Annahme durchbrochen. Morgan Stanley erklärte in dem Bericht, dass Warsh bei der Jackson Hole-Konferenz und der Pressekonferenz im September auf einen wichtigen Indikator verwiesen hat - den Inflationstrend über sechs Monate, der zwar sinkt, aber für das Federal Open Market Committee (FOMC) offensichtlich nicht schnell genug.

Darüber hinaus hat der erneute Anstieg der Energiepreise zusätzliche Komplexität mit sich gebracht. Aufgrund von Angebotsunterbrechungen und dem Wiederaufleben von Risikoaufschlägen sind die Ölpreise nicht wie erwartet moderat geblieben. Angesichts des zu langsamen Entinflationsprozesses und der klaren Aufwärtsrisiken bei den Energiepreisen entschied sich das FOMC schließlich zu handeln.

Der Wille des Ausschusses dominiert, das Dot-Plot gibt "Richtungssignale" von sich

Morgan Stanley weist darauf hin, dass Warsh in seinen öffentlichen Kommentaren vor seiner Ernennung klar gemacht hat, dass er der Meinung ist, dass die Gründe für die Inflation über dem Ziel in der Bilanz der Federal Reserve liegen und nicht in den Zinssätzen. Dennoch haben die traditionellen Zinssatzinstrumente des FOMC derzeit offensichtlich die Oberhand. Die Politik wird durch Abstimmungen des FOMC entschieden, und der neue Vorsitzende hat großen Einfluss, kann jedoch diesen Entscheidungsprozess nicht sofort grundlegend ändern.

Bereits im Dot-Plot vom Juni neigten eine beträchtliche Anzahl von Ausschussmitgliedern zu weiteren Straffungen, und im Juli stimmten sogar drei Mitglieder gegen die Zinserhöhung. Daher ist die Zinserhöhung im September nicht nur eine Entscheidung von Warsh, sondern spiegelt auch die Position der Mehrheit im Ausschuss wider - ein erheblicher Teil der Mitglieder möchte nicht zu früh erklären, dass der Kampf gegen die Inflation gewonnen wurde.

Morgan Stanley warnt davor, das Dot-Plot überzubewerten. Derzeit zeigt die Medianprognose nur eine weitere Zinserhöhung an und behält sich die Option auf eine zweite Zinserhöhung vor. Das Dot-Plot sollte eher als "Richtungssignal" denn als klare Vorhersage betrachtet werden: Wenn die Inflation sich nicht ausreichend verbessert, ist die Federal Reserve bereit, weiter zu straffen. Darüber hinaus ist der Unterschied zwischen stimmberechtigten und nicht stimmberechtigten Mitgliedern im nächsten Jahr von entscheidender Bedeutung, da die Mehrheit der stimmberechtigten Mitglieder im nächsten Jahr wahrscheinlich höhere Zinssätze anstreben wird.

Politische Feinjustierung statt Rahmenänderung, Markt könnte Zinserhöhungen überschätzen

Ist die Zinserhöhung im September der Beginn eines neuen strengen Zyklus oder eine Korrektur innerhalb des aktuellen Rahmens?

Morgan Stanley ist der Meinung, dass es letzteres ist. Die Erklärung der Federal Reserve weist darauf hin, dass diese Maßnahme darauf abzielt, die Inflation auf eine "zeitgerechtere" Weise zurück zum Ziel zu bringen. Die Richtung der Inflation ist korrekt, die Federal Reserve möchte lediglich, dass der Prozess etwas schneller verläuft. Dies ist kein Eingeständnis eines grundlegenden Fehlers in der bisherigen Politik, sondern lediglich eine Anpassung des Ausmaßes.

Dies führt zur "Schlüsselfrage", die Morgan Stanley aufwirft: Wie plant Warsh, Preisstabilität zu erreichen? Warsh hat immer betont, dass die Bilanz der Kernfaktor ist, der die Inflation antreibt, aber in der Pressekonferenz im September wurde die Bilanz überhaupt nicht erwähnt. Diese Widersprüchlichkeit verstärkt eine Möglichkeit:

Die vom Markt erwartete Anzahl der Zinserhöhungen könnte die Anzahl der tatsächlichen Zinserhöhungen der Federal Reserve übersteigen. Sobald Warshs Arbeitsgruppe ihre Arbeit abgeschlossen hat, könnte die Reform der Bilanz direkt die Notwendigkeit für aggressive Zinserhöhungen verringern.

Insgesamt hat die Federal Reserve ihre Besorgnis über die Inflation verstärkt und ist bereit zu handeln, aber dies scheint eher eine Neuausrichtung zur Aufrechterhaltung des Entinflationsprozesses zu sein (der Markt bezeichnet dies oft als die Aufhebung der "versicherungsmäßigen Zinssenkungen" des letzten Jahres). Die US-Wirtschaft kann diese Zinserhöhungen verkraften.

Morgan Stanley ist der Meinung, dass, wenn der Entinflationsprozess wie geplant weitergeht, das Maß an politischer Straffung, das die Federal Reserve anstrebt, klarer wird und wahrscheinlich am unteren Ende der Markterwartungen liegen wird.

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