Markt für tokenisierte Aktien wächst in drei Monaten um 56% – Wie kann Krypto die Fragmentierung der Liquidität überwinden?

Tokenisierte Aktien wachsen auf drei Wegen, aber die Liquidität wird sowohl vertikal als auch horizontal zerrissen.

Verfasser: @100y_eth

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Kernpunkte

Obwohl das Wachstum im Bereich der realen Vermögenswerte (RWA) in den letzten Monaten insgesamt etwas nachgelassen hat, expandieren tokenisierte Aktien weiterhin in einem außergewöhnlich schnellen Tempo. Derzeit expandiert der Markt für tokenisierte Aktien hauptsächlich über drei Kanäle:

• Tokenisierte Aktien von Linked Securities, bereitgestellt von Ondo, xStocks, Robinhood usw.;
• Tokenisierte Wertpapiere, die von Securitize, Figure, Superstate usw. angeboten werden;
• Wachstum von Perpetual Contract Exchanges (streng genommen gehört dies nicht zur Tokenisierung).

Obwohl der Markt für tokenisierte Aktien insgesamt wächst, hat die Fragmentierung der Liquidität begonnen, eine Nebenwirkung zu werden. Selbst wenn die zugrunde liegenden Aktien identisch sind, wird die Liquidität in zwei Dimensionen zerrissen:

• Vertikal, zwischen verschiedenen tokenisierten Strukturen;
• Horizontal, zwischen verschiedenen tokenisierten Anbietern, die dieselbe Struktur verwenden.

Aus einer positiveren Perspektive könnte dieses Phänomen, insbesondere in Bezug auf die Verbesserung der Zugänglichkeit, nicht unbedingt eine Fragmentierung der bestehenden Liquidität darstellen. Im Gegenteil, tokenisierte Aktien könnten Investoren angezogen haben, die zuvor keinen Zugang zur Liquidität des US-Aktienmarktes hatten, wobei die Fragmentierung nur ein begleitendes Nebenprodukt ist.

Wie dem auch sei, die Fragmentierung der Liquidität bei tokenisierten Aktien ist ein reales Problem. Mögliche Lösungen könnten Folgendes umfassen:

• Die Entstehung von Orchestrierungs- oder Clearing-Plattformen, ähnlich wie im Bereich der Stablecoins;
• Branchenkonsolidierung zu Oligopolen oder monopolistischen Strukturen, getrieben durch Skaleneffekte.

Stagnation bei tokenisierten Staatsanleihen, aber tokenisierte Aktien rennen weiter

Das Interesse am RWA-Markt bleibt stark. Es ist nicht übertrieben zu sagen, dass tokenisierte US-Staatsanleihen bisher der Hauptmotor für das Wachstum von RWA waren. Vom 1. Januar 2024 bis heute ist die gesamte Marktkapitalisierung von Krypto nur von 1,65 Billionen USD auf 2,19 Billionen USD gewachsen, was einem Anstieg von etwa 1,33-fach entspricht; während der Markt für tokenisierte US-Staatsanleihen im gleichen Zeitraum von 695 Millionen USD auf 16,1 Milliarden USD gewachsen ist, was einer Steigerung um das 23-fache entspricht.

Allerdings hat das zuvor explosive Wachstum der tokenisierten US-Staatsanleihen in letzter Zeit begonnen, sich zu verlangsamen. Dieser Trend beschränkt sich nicht nur auf Staatsanleihen. Auch andere RWA-Kategorien wie Stablecoins, Privatkredite und Rohstoffe zeigen in letzter Zeit Anzeichen von Stagnation oder sogar Rückgang. Innerhalb des RWA-Marktes hat jedoch eine Vermögensklasse kürzlich ein schnelles Wachstum gezeigt: tokenisierte Aktien.

In den letzten drei Monaten ist der Markt für tokenisierte Aktien von 1,2 Milliarden USD auf 1,88 Milliarden USD gewachsen, was einem Anstieg von 56% entspricht. Im gleichen Zeitraum wuchsen tokenisierte US-Staatsanleihen nur um 7,3%, Privatkredite um 16% und Rohstoffe sanken um 13%. Diese Zahlen verdeutlichen das steile Wachstum der tokenisierten Aktien in letzter Zeit.

Es gibt mehrere Gründe, warum tokenisierte Aktien so schnell wachsen können. Grundsätzlich hat der Anstieg von AI- und Halbleiteraktien in letzter Zeit das Interesse an Aktien als Anlageklasse gesteigert. Darüber hinaus hat sich mit der Reifung des RWA-Marktes der Weg und die Struktur der Tokenisierung von Aktien als ziemlich klar herausgestellt. Das Ergebnis ist, dass zahlreiche Plattformen für tokenisierte Aktien begonnen haben, Dienstleistungen anzubieten, und der Markt beginnt, ein Wachstum im Maßstab zu sehen.

Das aktuelle Wachstum der tokenisierten Aktien erfolgt hauptsächlich über drei Hauptkanäle:

Der erste Kanal ist das Wachstum von Plattformen, die Schuldtitel in Linked Securities tokenisieren, einschließlich Ondo Global Markets, Backed Finance xStocks und Robinhood Stock Tokens. Diese Aktien-Token repräsentieren nicht das direkte Recht auf die zugrunde liegenden Anteile. Da sie jedoch in der Sekundärverteilung weniger regulatorischen Einschränkungen unterliegen, können sie aktiv in DeFi-Protokollen verwendet werden, was zu einem schnellen Wachstum führt.

Der zweite Kanal ist das Wachstum von Plattformen wie Securitize, Superstate und Figure. Diese tokenisieren bestehende Anteile direkt über Übertragungsagenten. Da diese Plattformen die Anteile selbst unter vollständiger Einhaltung der Wertpapiergesetze tokenisieren, unterliegen sie strengen regulatorischen Einschränkungen bei der Emission und im Sekundärhandel. Dies führt zu einer geringeren Anzahl verfügbarer Aktien und einer eingeschränkten Praktikabilität. Wenn diese Plattformen jedoch mit Unternehmen zusammenarbeiten, um deren Anteile zu tokenisieren, kann die Anzahl der Aktien begrenzt sein, aber das Volumen der Tokenisierung pro Aktie kann sehr groß sein. Daher haben sie kürzlich erheblich zum Wachstum des Marktes für tokenisierte Aktien beigetragen.

Der letzte Kanal sind Perpetual Contract Exchanges wie Hyperliquid, Variational Omni und QFEX. Streng genommen handelt es sich bei den an diesen Börsen gehandelten Aktienprodukten nicht um tokenisierte Aktien. Dennoch können viele Benutzer bereits Produkte handeln, die die Aktienpreise an diesen Börsen verfolgen, und das in großem Maßstab.

Aber aus der Perspektive der Entwicklung der Finanzmärkte kann das Auftreten und Wachstum von tokenisierten Aktien nicht vollständig als positiv angesehen werden. Wie bei jedem Wachstum gibt es auch dunkle Seiten, und mit der Expansion der tokenisierten Aktien sind mehrere Probleme aufgetreten. Dieser Bericht konzentriert sich auf eines dieser Probleme: die Fragmentierung der Liquidität.

Fragmentierung der Liquidität bei tokenisierten Aktien

Selbst wenn die zugrunde liegenden Aktien identisch sind, kann die Liquidität aufgrund unterschiedlicher tokenisierter Strukturen und Plattformen in vertikaler und horizontaler Richtung fragmentiert werden.

Vertikale Fragmentierung der Liquidität zwischen verschiedenen Tokenisierungsansätzen

Es gibt viele Möglichkeiten, Aktien zu tokenisieren:

• Verwahrte tokenisierte Aktien (Custodial Tokenized Stocks): Dritte tokenisieren die Rechte an Aktien, die im DTC-Depotverwaltungssystem gehalten werden. Beispiele sind DTCC, Ondo, Dinari.
• Herausgeber-sponsorisierte tokenisierte Aktien (Issuer-Sponsored Tokenized Stocks): Der Herausgeber oder der Übertragungsagent tokenisiert direkt die Eigentumsrechte an den Aktien. Beispiele sind Securitize, Figure, Superstate.
• Linked Securities: Dritte geben eine einzelne Sicherheit aus und tokenisieren sie, um wirtschaftliche Exponierung gegenüber den zugrunde liegenden Aktien zu bieten. Beispiele sind Robinhood Stock Tokens, Backed Finance xStocks, Ondo Global Markets.
• Wertpapierbasierte Swaps (Security-Based Swap): Dritte tokenisieren einen Derivatevertrag, der wirtschaftliche Exponierung gegenüber den zugrunde liegenden Aktien bietet. Ein Beispiel sind Robinhood Classic Stock Tokens.
• Tokenisierung von Aktienfonds (Stock Fund Tokenization): Tokenisierung von Anteilen eines Fonds, der aus Aktien besteht. Beispiele sind Centrifuge, WisdomTree.
• Perpetual Futures: Diese Plattformen tokenisieren keine Aktien, sondern betreiben Börsen, die Märkte für Perpetual Contracts anbieten, die Aktien verfolgen. Beispiele sind Hyperliquid, QFEX, Variational Omni, Lighter.

Selbst wenn die zugrunde liegenden Aktien identisch sind, gibt es eine Fragmentierung der Liquidität zwischen verschiedenen tokenisierten Ansätzen. Verwahrte tokenisierte Aktien und herausgeber-sponsorisierte tokenisierte Aktien basieren auf den ursprünglichen Anteilen; während Linked Securities Schuldtitel tokenisieren, tokenisieren wertpapierbasierte Swaps Derivate und die Tokenisierung von Aktienfonds umfasst Fondsanteile. Diese Instrumente sind daher nicht interoperabel. Perpetual Futures tokenisieren grundsätzlich keine Aktien und werden daher auf einem separaten Markt mit unabhängiger Liquidität gehandelt.

Horizontale Fragmentierung der Liquidität innerhalb derselben Tokenisierungsansätze

Selbst wenn die Tokenisierungsansätze identisch sind, kann die Liquidität aufgrund unterschiedlicher Tokenisierungsanbieter fragmentiert werden.

• Ursprüngliche Aktien: Selbst wenn die Token auf den ursprünglichen Anteilen basieren, sind sie möglicherweise nicht interoperabel. Aktien, die im DTC-Depotverwaltungssystem gehalten und in verwahrte tokenisierte Aktien umgewandelt werden, sind unterschiedlich zu den Aktien, deren Eigentum direkt beim Übertragungsagenten registriert und in herausgeber-sponsorisierte tokenisierte Aktien umgewandelt werden. Daher wird die Liquidität zwischen den folgenden drei Kategorien fragmentiert: 1) Aktien, die im DTC-Depot gehalten werden, und verwahrte tokenisierte Aktien; 2) Aktien, deren Eigentum direkt über DRS registriert ist; 3) herausgeber-sponsorisierte tokenisierte Aktien. Da diese drei Kategorien nicht interoperabel sind.
• Linked Securities: Bei diesem Tokenisierungsansatz wird die Liquidität zwischen verschiedenen Tokenisierungsplattformen fragmentiert. Selbst wenn die zugrunde liegenden Aktien und die tokenisierte Struktur identisch sind, können die letztendlich generierten Token aufgrund unterschiedlicher Tokenisierungsanbieter variieren, wie z. B. Robinhood, xStocks oder Ondo Global Markets.
• Tokenisierung von Aktienfonds: Bei diesem Ansatz ist die Liquidität ebenfalls stark fragmentiert, abhängig von der Art des Fonds und der verwaltenden Einheit. Es ist jedoch schwer zu sagen, dass die Tokenisierung selbst diese Fragmentierung verursacht hat. Fonds, die aus Aktien bestehen, und ETFs existieren in verschiedenen Formen bereits seit langem auf den traditionellen Finanzmärkten, und ihre Liquidität ist ebenfalls fragmentiert.
• Perpetual Futures: Nach dem Erfolg von Hyperliquid sind viele Perpetual Contract Exchanges entstanden. Selbst wenn sie dieselbe Aktie listen, wird diese Aktie an verschiedenen Börsen separat gehandelt, wobei jede ihre eigene fragmentierte Liquidität hat.

Ein hypothetisches Szenario

Stellen Sie sich ein hypothetisches Szenario vor: TSLA-Aktien werden durch jede der oben genannten Methoden und Plattformen tokenisiert. Dann könnte TSLA in folgender Form gehandelt werden:

• Ursprüngliches TSLA: TSLA-Aktien, die an der Nasdaq gehandelt werden. Selbst im traditionellen Aktienmarkt wird TSLA nicht nur an der Nasdaq in den USA gehandelt, sondern auch an mehreren öffentlichen elektronischen Börsen, alternativen Handelssystemen und im außerbörslichen Handel. Es wird auch an verschiedenen ausländischen Börsen und in Form von Depositary Receipts gehandelt. Daher ist seine Liquidität bereits teilweise fragmentiert.
• Verschiedene verwahrte tokenisierte TSLA-Produkte: Dies sind Produkte, die die Rechte an TSLA-Aktien, die bereits im bestehenden DTC- und Broker-Kontosystem gehalten werden, tokenisieren. DTCC kann TSLA tokenisieren, und verschiedene Wertpapierfirmen können ebenfalls ihre Rechte an TSLA-Aktien tokenisieren. Da diese Token jedoch nur die Rechte im traditionellen Aktienmarktsystem in Form von tokenisierten Quittungen repräsentieren, ist es schwierig, ihre Liquidität als von den ursprünglichen Anteilen getrennt zu betrachten.
• DRS TSLA: TSLA-Aktien, die über DRS gehalten werden, wobei das Eigentum direkt bei Tesla oder dem Übertragungsagenten von Tesla registriert ist. Dieses Vermögen ist bereits mit den ursprünglichen TSLA-Aktien fragmentiert.
• Herausgeber-sponsorisierte tokenisierte TSLA: Tokenisierte TSLA-Aktien, deren Eigentum direkt bei Tesla oder dem Übertragungsagenten von Tesla registriert ist. Um mit den ursprünglichen TSLA-Aktien im selben Liquiditätspool zu handeln, muss das Eigentum von der direkten Registrierung zurück in das DTC-Depotverwaltungssystem übertragen werden.
• Verschiedene Linked Securities TSLA-Produkte: In dieser Struktur tokenisiert die Tokenisierungsplattform Schuldtitel, die eins zu eins durch TSLA-Aktien gedeckt sind. Da Robinhood, Ondo, xStocks usw. TSLA jeweils in unterschiedliche Token umwandeln können, tritt die Fragmentierung der Liquidität auf.
• Verschiedene wertpapierbasierte Swaps TSLA-Produkte: In dieser Struktur tokenisiert die Tokenisierungsplattform Derivateverträge, die auf TSLA-Aktien basieren.
• Verschiedene tokenisierte Aktienfondsanteile, die TSLA enthalten: In dieser Struktur werden Anteile von Fonds, die TSLA enthalten, tokenisiert.
• TSLA, die an mehreren Perpetual Contract Exchanges gehandelt wird: TSLA wird an verschiedenen Perpetual Contract Exchanges separat gehandelt, wobei jede ihre eigene unabhängige Liquidität hat.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass selbst wenn die Liquidität von TSLA im traditionellen Wertpapiermarkt bereits fragmentiert ist, diese Fragmentierung historisch hauptsächlich auf alternative Handelssysteme, DRS und ausländische Börsen beschränkt war. Im Ökosystem der tokenisierten Aktien könnte es jedoch viele verschiedene Formen von tokenisierten TSLA unter verschiedenen rechtlichen Strukturen geben, einschließlich Derivateverträgen, Schuldtiteln und Fondsanteilen. Diese Produkte könnten auch auf völlig unterschiedliche Anlegergruppen abzielen, wie z. B. US- und Nicht-US-Anleger oder Einzel- und institutionelle Anleger.

Keines dieser Produkte ist interoperabel und wird an Märkten mit unabhängiger Liquidität gehandelt. Das Ergebnis ist, dass die Tokenisierung die Fragmentierung der Liquidität von TSLA möglicherweise weit über das heutige Maß hinaus erhöht.

Das Paradoxon der tokenisierten Aktien: Wie kann die Fragmentierung der Liquidität gelöst werden?

Der Wertvorschlag tokenisierter Aktien ist klar. Sie bieten höhere Zugänglichkeit, 24/7-Handel, schnellere Abwicklung und Integration mit Smart Contracts. Die Tokenisierung zielt darauf ab, Menschen auf der ganzen Welt bessere Finanzdienstleistungen zu bieten. Doch im Fall der tokenisierten Aktien scheint sie eine paradoxe Nebenwirkung in Form von Fragmentierung der Liquidität zu erzeugen.

Meiner Meinung nach ist diese Sichtweise teilweise richtig und teilweise falsch. Wie man dieses Problem interpretiert, hängt davon ab, wie man das Ökosystem der tokenisierten Aktien betrachtet.

Wenn man die aktuelle Situation betrachtet, gibt es im Ökosystem der tokenisierten Aktien zweifellos ein Problem der Fragmentierung der Liquidität. Eine Aktie kann gleichzeitig vertikale Fragmentierung der Liquidität zwischen verschiedenen tokenisierten Strukturen und horizontale Fragmentierung der Liquidität zwischen verschiedenen Plattformen mit derselben tokenisierten Struktur erfahren.

Wenn man jedoch die Perspektive der Verbesserung der Zugänglichkeit einnimmt, sieht die Situation anders aus. Anstatt zu sagen, dass die Tokenisierung die Liquidität des bestehenden Aktienmarktes fragmentiert hat, könnte man sagen, dass die neu geschaffenen Plattformen den Zugang zu diesen Märkten verbessert haben, was letztendlich zur Fragmentierung der Liquidität führte. Linked Securities, wertpapierbasierte Swaps und Perpetual Contracts haben denjenigen, die zuvor keinen Zugang zu US-Aktien hatten, einen Zugang eröffnet und somit neue Liquidität in den Markt gebracht.

Ob die Fragmentierung der Liquidität ein inhärentes Problem der tokenisierten Aktien ist oder ein letztendliches Nebenprodukt ihres Wachstumsprozesses, wenn der Markt für tokenisierte Aktien in einem Umfang wächst, der weit über das aktuelle Niveau hinausgeht, wird dieses Problem gravierender werden. Daher wird es wichtig sein, es zu lösen.

Im Bereich der Stablecoins haben Unternehmen bereits versucht, die Fragmentierung der Liquidität durch Stablecoin-Orchestrierungsplattformen und ähnliche Clearing-Dienste zu lösen. Wie kann also die Fragmentierung der Liquidität bei tokenisierten Aktien gelöst werden? Zwei potenzielle Szenarien könnten in Betracht gezogen werden.

Das erste Szenario ist die Entstehung einer Plattform, die im Bereich der tokenisierten Aktien eine ähnliche Rolle wie Stablecoin-Orchestrierung oder Clearing spielt. Im Gegensatz zu Stablecoins, die in der Regel eine einheitliche Tokenisierungsweise und relativ einfache Rechte-Strukturen verwenden, verwenden tokenisierte Aktien eine Vielzahl von Tokenisierungsstrukturen, die komplexe Rechte beinhalten und eine Anzahl von einzelnen Wertpapieren abdecken, die weit über die von Stablecoins hinausgeht. Daher ist es schwer vorstellbar, dass eine einzige Einheit dies in einem großen Maßstab bewältigen kann.

Das zweite Szenario ist die Konsolidierung des Marktes zu Oligopolen oder Monopolen. In den frühen Phasen jeder Branche gibt es oft viele Teilnehmer. Faktoren wie Liquidität und Netzwerkeffekte könnten jedoch dazu führen, dass sich die Branche letztendlich um einige wenige dominierende oder monopolistische Plattformen reorganisiert. Tokenisierte Aktien werden da wahrscheinlich keine Ausnahme sein. Mit zunehmender Klarheit der regulatorischen Bedingungen und der schrittweisen Aufhebung von Beschränkungen könnte eine bestimmte Struktur oder Plattform für die Tokenisierung von Aktien erheblich wachsen, was zu einer Konzentration der Liquidität führen könnte.

Tokenisierte Aktien stehen erst am Anfang. Nach Stablecoins und tokenisierten Staatsanleihen bleibt abzuwarten, wie sich der Markt für tokenisierte Aktien entwickeln wird und ob er den Anlegern den Wert bieten kann, der mit dem grundlegenden Ziel der Tokenisierung von Eigenkapital übereinstimmt.