Hören Unternehmen auf, Bitcoin anzuhäufen? Dieser Strategie-Indikator ist ein Warnsignal

Strategy hat 3.588 Bitcoins für etwa 216 Millionen Dollar verkauft und die Mittel verwendet, um Dividenden aus Vorzugsaktien auszuzahlen und die Bargeldreserve aufzufüllen. Diese Transaktion bedeutet nicht, dass man auf Bitcoin verzichtet, sondern verändert die Wahrnehmung des Unternehmens, das über Jahre hinweg ein Symbol für die Strategie „kaufen und nicht verkaufen“ war. Die wichtigste Frage betrifft heute nicht die Richtung des BTC-Kurses, sondern die Nachhaltigkeit des Modells, das durch die Emission von Aktien, Schulden und hochverzinslichen Vorzugsaktien finanziert wird.

Wichtigste Erkenntnisse

• Der Verkauf von Bitcoin durch Strategy ist in erster Linie eine Liquiditätsoperation, zeigt jedoch, dass die Kryptowährung auch eine Finanzierungsquelle für laufende Verpflichtungen geworden ist.
• Ein Rückgang des mNAV unter 1 schwächt den Mechanismus, der es auf Bitcoin fokussierten Unternehmen ermöglicht, Aktien zu emittieren und die erhaltenen Mittel für weitere Token-Käufe zu verwenden.
• Das Problem könnte den gesamten Sektor der digitalen Vermögenswerte betreffen, wenn niedrigere Aktienbewertungen weitere Unternehmen zum Verkauf von Kryptowährungen zwingen.

Warum hat Strategy einen Teil ihrer Bitcoins verkauft?

Strategy hat Ende Juni 1.363 BTC verkauft und dann zwischen dem 1. und 5. Juli weitere 2.225 BTC. Nach den Transaktionen hielt das Unternehmen weiterhin 843.775 Bitcoins, die insgesamt für 63,7 Milliarden Dollar gekauft wurden, also zu einem durchschnittlichen Preis von etwa 75.500 Dollar pro Coin.

Der Grund für den Verkauf war nicht die erklärte Änderung der langfristigen Haltung zu Bitcoin, sondern die Notwendigkeit des Liquiditätsmanagements. Strategy verwendete die Einnahmen für Zahlungen im Zusammenhang mit Vorzugsaktien und den Wiederaufbau der Dollarreserve. Anfang Juli betrug die Reserve 2,55 Milliarden Dollar, während die erwarteten jährlichen Kosten für Dividenden und Zinsen auf etwa 1,76 Milliarden Dollar geschätzt wurden.

Der Vorstand hat eine Politik verabschiedet, die sicherstellt, dass genügend Bargeld für mindestens 12 Monate solcher Zahlungen vorhanden ist. Gleichzeitig wurde die Möglichkeit genehmigt, zusätzlich bis zu 1,25 Milliarden Dollar durch zukünftige Monetarisierung von Bitcoin zu beschaffen, falls andere Kapitalquellen weniger attraktiv erscheinen.

Warum verändert der Rückgang des mNAV den gesamten Mechanismus?

Das Modell von Treasury-Unternehmen funktioniert am besten, wenn ihre Aktien über dem Wert der gehaltenen Kryptowährungen bewertet werden. Das Unternehmen kann dann relativ teure Aktien emittieren, mit den erhaltenen Mitteln weitere Token kaufen und die Exposition pro Aktionär erhöhen.

Das Problem tritt auf, wenn der Markt-zu-Netto-Vermögenswert-Indikator, also mNAV, unter 1 fällt. Die Emission von Aktien mit einem Abschlag auf den Wert der Vermögenswerte kann die bestehenden Investoren verwässern, und der Zugang zu Kapital wird schwieriger. Laut Reuters ist die Gesamtbewertung der DAT-Unternehmen bereits Ende 2025 unter den Wert ihrer Kryptowährungen gefallen, während Strategy Ende Juni 2026 zum ersten Mal unter diesem Niveau lag.

Strategy kann auch Vorzugsaktien nutzen, aber dieses Kapital ist nicht kostenlos. Die jährliche Dividendenrendite für das Instrument STRC wurde auf 12 % erhöht, um zu helfen, den Preis in der Nähe des Nennwerts zu halten. Eine so hohe Ausschüttung zeigt, welche große Prämie die Investoren für die Finanzierung einer Struktur erwarten, die von den schwankenden Preisen von Bitcoin abhängt.

Es muss auch gesagt werden, dass das Unternehmen mehr Vermögenswerte als Verbindlichkeiten haben kann und gleichzeitig ein Liquiditätsproblem hat. Dividenden und Zinsen müssen in Dollar gezahlt werden, selbst wenn Bitcoin langfristig ein attraktives Vermögen bleibt.

Kann der Verkauf von Strategy einen Dominoeffekt auslösen?

Das Risiko beschränkt sich nicht auf ein einzelnes Unternehmen. Strategy ist zum Vorbild für Dutzende von Unternehmen geworden, die börsennotierte Aktien als indirekten Weg nutzen, um Investoren eine Exposition gegenüber Bitcoin, Ether und anderen digitalen Vermögenswerten zu bieten. Der Mechanismus der Verschlechterung kann vier Phasen umfassen:

• Der Rückgang der Token verringert den Wert der Vermögenswerte in den Bilanzen der Unternehmen.
• Der Rückgang der Aktienkurse verringert die Prämie gegenüber dem Wert der gehaltenen Kryptowährungen.
• Teurere Finanzierungen schränken die Möglichkeit weiterer Käufe ein und erhöhen die Kosten für die Kapitalbedienung.
• Der Verkauf von Vermögenswerten verbessert die Liquidität der Unternehmen, erhöht jedoch gleichzeitig das Angebot auf dem Kryptowährungsmarkt.

Strategy ist nicht das einzige Treasury-Unternehmen, das Vermögenswerte verkauft. Das japanische Unternehmen Nakamoto Inc. hat im März etwa 5 % seiner Bitcoins verkauft und dann im Juni etwa 600 BTC. Wenn ähnliche Entscheidungen verbreitet werden, könnte der Markt in ein negatives Feedback zwischen den Token-Preisen und der Verfassung der Bitcoin-akkumulierenden Unternehmen geraten.

Steht Strategy tatsächlich unter Druck?

Der Verkauf von Bitcoin sieht noch nicht nach einer erzwungenen Liquidation aus. In der folgenden Woche hat Strategy ihre BTC-Bestände nicht reduziert, sondern 466,7 Millionen Dollar durch die Emission von Stammaktien beschafft, wodurch die Bargeldreserve auf etwa 3 Milliarden Dollar erhöht wurde.

Das Unternehmen hat auch zuvor Wandelanleihen mit einem Nennwert von 1,5 Milliarden Dollar für etwa 1,38 Milliarden Dollar zurückgekauft, wodurch der Wert solcher Verbindlichkeiten von 8,2 Milliarden auf 6,7 Milliarden Dollar gesenkt wurde. Dies zeigt, dass Strategy weiterhin Zugang zu vielen Bilanzmanagementinstrumenten hat und der Verkauf von BTC eine davon ist, nicht die einzige verfügbare Option.

Der Haupttest wird jedoch das Verhalten des Unternehmens während eines weiteren größeren Rückgangs von Bitcoin sein. Investoren sollten den mNAV, die nächsten Aktienemissionen, die Zinssätze für Vorzugsaktien und die Anzahl der Monate, die die Dollarreserve die Dividenden und Zinsen abdeckt, beobachten. Weitere Verkäufe von BTC müssten nicht unbedingt Kapitulation bedeuten, würden jedoch zeigen, dass das Kryptowährungs-Treasury zunehmend eine Absicherungsfunktion für eine ausgebaute Finanzstruktur erfüllt.