La última investigación del BPI: El futuro de las stablecoins y el panorama monetario global

Trabajo original丨 BPI

Fuente丨China Financial Case Center Compilado por Xie Binbin, Qi Zhiping

El rápido desarrollo de las finanzas digitales globales ha transformado a las stablecoins de herramientas de nicho en el ámbito de las criptomonedas a nuevos activos digitales con funciones de pago transfronterizo y almacenamiento de valor, impactando profundamente el panorama monetario internacional. En mayo de 2026, el Banco de Pagos Internacionales (BPI) publicó el Documento de Trabajo N.º 170, analizando sistemáticamente las características de desarrollo, los mecanismos operativos y los impactos de las stablecoins en el sistema monetario internacional, y proponiendo tres escenarios futuros e ideas regulatorias. El informe sugiere que, a corto plazo, las stablecoins reforzarán el dominio del dólar estadounidense, planteando riesgos para la soberanía monetaria de los mercados emergentes y las economías en desarrollo (EMDEs), mientras que la trayectoria a largo plazo dependerá de sus modelos de adopción, las respuestas regulatorias y la sinergia del ecosistema financiero digital.

Mercado de stablecoins: crecimiento exponencial, dominio del dólar

Las stablecoins son tokens de blockchain emitidos de forma privada, vinculados a monedas fiduciarias o activos para mantener un valor estable, cumpliendo funciones tanto de pago como de almacenamiento de valor. Desde el lanzamiento de la primera stablecoin en 2014, la industria ha experimentado un crecimiento exponencial; para 2026, existen más de 300 stablecoins activas a nivel mundial, con una capitalización de mercado total que supera los $300 mil millones.

Desde la perspectiva de la estructura del mercado, las stablecoins exhiben una alta concentración y dominio del dólar. En términos de cantidad, las stablecoins vinculadas al dólar representan alrededor del 64%; en términos de capitalización de mercado, las stablecoins en dólares representan hasta el 98%, con USDT y USDC dominando el mercado, mientras que otras stablecoins vinculadas tienen una escala mínima. En cuanto a los activos de reserva, las principales stablecoins vinculadas a monedas fiduciarias mantienen principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, acuerdos de recompra inversa y equivalentes de efectivo como reservas principales. Algunos emisores carecen de transparencia y auditorías suficientes, lo que plantea posibles riesgos de reembolso.

Actualmente, la aplicación de las stablecoins sigue siendo principalmente dentro del ecosistema de criptomonedas, sirviendo como medio para la fijación de precios y liquidación en transacciones de activos cripto, y como garantía en protocolos de préstamos y liquidez de finanzas descentralizadas (DeFi). Tras excluir el trading de alta frecuencia, el wash trading y otros volúmenes falsos automatizados, el volumen de negociación real es solo el 1% del volumen nominal, con escenarios minoristas (montos de transacción individuales inferiores a $250) que representan menos del 0.9%. Las remesas transfronterizas y los pagos minoristas en la economía real todavía se encuentran en la etapa piloto inicial. Sin embargo, en mercados emergentes con alta inflación y fluctuaciones cambiarias significativas, la escala de los flujos transfronterizos de stablecoins continúa aumentando, convirtiéndose en un canal encubierto para evadir la devaluación monetaria y eludir los controles de capital.

Mecanismo operativo: un nuevo vehículo de dólar offshore

Las stablecoins operan bajo un modelo de "circulación en cadena + reservas fuera de cadena": los emisores recolectan moneda fiduciaria en una proporción de 1:1 y acuñan tokens, que los usuarios mantienen a través de billeteras digitales, confiando en cadenas públicas para lograr transferencias globales 24/7, con activos de reserva utilizados para reembolsos a fin de mantener el tipo de cambio vinculado. Este modelo combina características de los billetes privados del siglo XIX, el mercado de eurodólares y los fondos del mercado monetario (MMF), representando esencialmente reclamos privados en cadena de dólares offshore, extendiendo la liquidez del dólar a través de la innovación financiera.

A diferencia del mercado tradicional de eurodólares, las stablecoins carecen de elasticidad de crédito bancario y apoyo de liquidez del banco central, con una estabilidad que depende totalmente de la calidad de los activos de reserva y los mecanismos de arbitraje de mercado. El colapso de TerraUSD en 2022 y el desacoplamiento temporal de USDC en 2023 indican que las stablecoins sin suficientes reservas de alta liquidez son propensas a perder su paridad bajo presión. Ahora existe un consenso global sobre la regulación: centrarse en las stablecoins respaldadas por activos fiduciarios y excluir las stablecoins algorítmicas.

Desde la perspectiva de la transmisión de riesgos, la concentración de las reservas de stablecoins en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo ha formado una cadena de transmisión de "demanda global → emisión de stablecoins → aumento de las tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU.", afectando directamente los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y la eficiencia de transmisión de la política monetaria de la Reserva Federal.

Impacto global: intensificación de la diferenciación de la jerarquía monetaria, desafío a la autonomía monetaria de los mercados emergentes

El informe se basa en el marco de funciones monetarias internacionales de Cohen-Kenen para evaluar sistemáticamente el impacto de las stablecoins en el sistema monetario internacional basado en tres funciones principales: unidad de cuenta, medio de cambio y almacenamiento de valor, así como en los sectores privado y oficial. Las conclusiones muestran que el impacto de las stablecoins en las funciones de almacenamiento de valor y medio de cambio del sector privado es el más directo, mientras que el impacto en la unidad de cuenta y las funciones del sector oficial es limitado, pero puede restringir implícitamente la autonomía de la política monetaria.

• 1. Almacenamiento de valor: el canal central de la dolarización digital En mercados emergentes con alta inflación, las stablecoins en dólares pueden mantenerse de forma anónima a través de las fronteras sin cuentas en moneda extranjera, convirtiéndose en la opción preferida para los residentes que buscan cubrir riesgos, lo que lleva a una "dolarización invisible". La entrada de stablecoins está altamente correlacionada con la depreciación de la moneda local y la ampliación de los diferenciales cambiarios, lo que presiona los depósitos en moneda local y debilita las capacidades de control del banco central.

• 2. Medio de cambio: mejora de la eficiencia de los pagos transfronterizos Las stablecoins ofrecen ventajas como la liquidación en tiempo real, la ausencia de restricciones de horario comercial y bajas comisiones por transacción, penetrando rápidamente en escenarios como las remesas transfronterizas y el comercio electrónico. Su desarrollo reduce aún más la fricción en el uso del dólar, ampliando la participación del dólar en los pagos minoristas transfronterizos y las transacciones de comercio electrónico.

• 3. Unidad de cuenta: impacto limitado, difícil de romper la inercia comercial La fijación de precios comerciales y de contratos exhibe una fuerte dependencia de la trayectoria; las stablecoins aún no han cambiado la estructura global de fijación de precios comerciales dominada por el dólar estadounidense y el euro, con solo un uso esporádico en ciertos escenarios minoristas en economías con alta inflación, y no han formado una alternativa sistemática.

• 4. Sector oficial: restricciones indirectas, no reemplazos directos Los bancos centrales aún no han incluido las stablecoins en sus reservas de divisas o herramientas de intervención monetaria, y las funciones oficiales de fijación de precios e intervención no se han visto afectadas directamente. Sin embargo, el uso generalizado de stablecoins en el sector privado podría hacer que los controles de capital sean ineficaces y obstaculizar la transmisión de la política monetaria, exacerbando el "trilema": la apertura financiera se mejora pasivamente, mientras que los conflictos entre la estabilidad del tipo de cambio y la autonomía de la política monetaria se intensifican.

Tres escenarios futuros: de la penetración limitada al cambio sistémico

Basado en la escala de adopción, el entorno regulatorio y el impacto transfronterizo, el informe construye tres escenarios futuros mutuamente excluyentes pero paralelos, que cubren las posibles trayectorias para las stablecoins desde un impacto marginal hasta una remodelación sistémica.

• Escenario 1: Adopción de nicho (escenario base) Las stablecoins permanecen confinadas al ecosistema de criptomonedas, con una penetración limitada en la economía real. En países con alta inflación, existe una tenencia localizada, y los pagos minoristas y las liquidaciones comerciales permanecen principalmente en monedas locales. La regulación se centra en la lucha contra el lavado de dinero y la protección del consumidor, con escalas de salida de capital pequeñas, y la soberanía monetaria y la estabilidad financiera de los mercados emergentes son generalmente controlables, lo que permite a los bancos centrales retener la plena autonomía política. Este escenario se alinea estrechamente con las características actuales del mercado y es la trayectoria más probable a corto plazo.

• Escenario 2: Dolarización digital (escenario de alto riesgo) Las stablecoins en dólares se convierten en el estándar de facto para los pagos minoristas transfronterizos y la fijación de precios interna en los mercados emergentes, con bancos que brindan servicios relacionados, acelerando la dolarización de los depósitos. Las políticas de moneda local se vuelven ineficaces, los controles de capital se vuelven prácticamente inexistentes y los ahorros internos fluyen hacia bonos del Tesoro de EE. UU. a través de stablecoins, lo que lleva a una contracción en el mercado de crédito local. El efecto de transmisión del tipo de cambio se intensifica, y el riesgo de corridas de stablecoins impacta directamente en la estabilidad financiera de los mercados emergentes, creando una dependencia irreversible de los dólares digitales. Este escenario representa una amenaza mucho mayor para la soberanía monetaria que la dolarización tradicional y es un riesgo extremo contra el cual los mercados emergentes deben protegerse.

• Escenario 3: Integración de stablecoins en moneda local (escenario ideal) Los mercados emergentes, a través de la autorización regulatoria, permiten que las instituciones con licencia emitan stablecoins en moneda local, interconectadas con sistemas nacionales de pago rápido y monedas digitales de banco central (CBDC). Los activos de reserva se limitan a bonos gubernamentales en moneda local y depósitos del banco central, logrando un equilibrio entre la eficiencia técnica y la autonomía política. Las stablecoins se utilizan para pagos gubernamentales, liquidaciones de comercio electrónico y compensación de valores, mejorando la eficiencia de los pagos y la inclusión financiera mientras se evita el riesgo de sustitución de moneda extranjera. Sin embargo, este escenario requiere capacidades regulatorias sólidas, infraestructura financiera y apoyo a la estabilidad macroeconómica, de lo cual carece actualmente la mayoría de los mercados emergentes de bajos ingresos.

Desafíos regulatorios y perspectivas políticas: la coordinación global es clave

La naturaleza transfronteriza de las stablecoins dificulta que la regulación de un solo país sea efectiva. El informe propone cuatro direcciones políticas fundamentales:

• 1. Estándares regulatorios globales unificados: Implementar las recomendaciones del Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) para la regulación de stablecoins, aclarando los requisitos de reserva, las reglas de divulgación y los mecanismos de reembolso para evitar el arbitraje regulatorio.

• 2. Fortalecer la cooperación transfronteriza: Establecer mecanismos de intercambio de información regulatoria y gestión de riesgos entre los países emisores y los países usuarios para abordar las corridas transfronterizas y los choques de flujo de capital.

• 3. Mejorar las defensas internas: Los mercados emergentes deben mejorar la estabilidad macroeconómica, optimizar los sistemas de pago locales y promover el desarrollo de CBDC para contrarrestar el atractivo de las stablecoins en moneda extranjera.

• 4. Prevenir y controlar actividades ilegales: Utilizar la tecnología de trazabilidad de blockchain para combatir el lavado de dinero, el financiamiento del terrorismo y otros abusos, equilibrando la innovación y el riesgo.

En resumen, las stablecoins no son simplemente una innovación financiera, sino una fuerza estructural que remodela la jerarquía de las monedas internacionales. A corto plazo, pueden reforzar la hegemonía del dólar y exacerbar la subordinación financiera de los mercados emergentes; a largo plazo, el resultado dependerá de la coordinación regulatoria global, la innovación en herramientas digitales locales y las trayectorias de adopción del mercado. Para los mercados emergentes, las stablecoins son un arma de doble filo de oportunidad y riesgo: pueden mejorar la eficiencia de los pagos y promover la inclusión financiera, pero también pueden desencadenar la dolarización digital y erosionar la soberanía monetaria.

El futuro sistema monetario global entrará en una nueva fase de coexistencia entre monedas digitales públicas (CBDC) y monedas digitales privadas (stablecoins), con competencia entre monedas fiduciarias y dólares digitales. Solo a través de políticas macroeconómicas sólidas, un marco regulatorio robusto y la coordinación internacional podemos aprovechar los beneficios de la tecnología mientras salvaguardamos la seguridad financiera y el límite de la soberanía monetaria, evitando caer en un nuevo tipo de dilema de subordinación financiera digital.

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