El rally impulsado por IA de Bitcoin enfrenta un peligro oculto si las máquinas se enriquecen pero los trabajadores no

El CIO de Bitwise, Matt Hougan, argumentó en un memorando del 14 de octubre que casi todos los caminos macroeconómicos terminan con Bitcoin más alto, incluyendo un extraordinario auge de productividad impulsado por IA que hace que los activos escasos sean más valiosos.

Dos días antes, el Banco de Pagos Internacionales publicó un documento de trabajo que modela un cuarto camino. En él, la IA automatiza el trabajo y aumenta la producción, y la demanda del consumidor que financia más innovación se reduce hasta que el crecimiento se desvanece.

Los tres caminos de Hougan para la macro y Bitcoin

El memorando de Hougan expone tres resultados, comenzando con la abundancia de IA que hace que los servicios basados en inteligencia sean más baratos y desplaza el valor hacia activos escasos.

Una burbuja de inversión en IA que estalla desencadena una recesión, intervención política y expansión monetaria que eventualmente aumentan la demanda de Bitcoin. Las ganancias modestas en productividad apoyan la adopción gradual, la demanda continua de ETF y mayores asignaciones institucionales.

Reconoce los retrocesos interinos y los riesgos fuera del entorno macroeconómico, y cada camino asume que la abundancia, la inestabilidad o la expansión monetaria terminan como una demanda adicional de Bitcoin.

El Documento de Trabajo No. 1381, "IA Transformativa y cuellos de botella en la demanda" de Phurichai Rungcharoenkitkul, señaló que las ganancias de productividad de IA automatizan más tareas, y la inversión absorbe una mayor parte de la producción.

El consumo se reduce como parte del PIB, el mercado de consumo que paga por la innovación se estrecha, y la innovación adicional en IA se vuelve menos rentable.

En el escenario calibrado, la participación del consumo en la producción cae de aproximadamente 69% a 62.1% cuando la innovación adicional deja de ser rentable. El crecimiento sostenible a largo plazo cae del 2% de la línea base previa a la IA a aproximadamente 1.6%.

El crecimiento real de la producción alcanza su punto máximo justo por debajo del 2.4% aproximadamente 15 años en la era de la IA y se mantiene por encima del 2% durante aproximadamente 35 años, mientras las empresas siguen acumulando maquinaria y capacidad de computación mientras el motor de innovación se debilita.

El documento también modela un caso de alto crecimiento donde la producción se expande aproximadamente un 5.5% al año 20 años después y sigue acelerándose.

El mecanismo se centra en la participación del consumo, con el consumo total libre para seguir expandiéndose. Si la producción aumenta un 10% y la participación del consumo cae del 69% al 62.1%, el índice del mercado de consumo se mueve de 69 a 68.31.

Eso es una contracción del 1% dentro de una economía que produjo un 10% más. Un auge de inversión puede parecer fortaleza mientras la base debajo de él se estrecha.

Salarios y la tasa natural

El modelo estima que la participación del trabajo en las tareas cae del 60% al 15%-50% en tres décadas. En la calibración de cuellos de botella de demanda, los salarios reales se establecen aproximadamente un 15% por debajo del camino que habrían seguido en ausencia de ese nivel de automatización.

Ese resultado asume una oferta laboral fija, un conjunto estático de tareas para los trabajadores y salarios vinculados a la productividad marginal, por lo que diferentes suposiciones podrían moverlo materialmente.

La tasa natural de interés puede aumentar durante el auge de inversión a medida que la demanda de capital se fortalece y caer una vez que emerge el cuello de botella. La referencia previa a la IA del documento es del 1.65%, su mediana 20 años después es del 1.2%, y una banda de modelo del 90% abarca -0.6% a 4.4%.

Las tasas en caída de una transición de productividad saludable pueden apoyar la demanda de activos, incluyendo Bitcoin, y las tasas en caída de un consumo débil, estrés financiero y contracción del crédito pueden coincidir con el desapalancamiento.

La evidencia temprana es mixta

El Libro Beige de la Fed del 14 de octubre señaló que las empresas en 5 de 12 distritos informaron haber reducido el personal a través de la deserción, retrasando contrataciones o esperando menos empleos una vez que llegaran las ganancias de productividad relacionadas con la IA.

El gasto del consumidor fue en general plano, y más de la mitad de los distritos dijeron que los hogares de mayores ingresos lo impulsaron. El empleo fue en general estable, con tres distritos reportando aumentos modestos, cinco ligeros aumentos y cuatro lecturas planas.

El Libro Beige es una encuesta cualitativa que recopila observaciones hasta el 5 de octubre y describe ganancias desiguales y poder adquisitivo desigual, mientras deja el bucle de retroalimentación del BIS no confirmado.

El déficit comercial de EE. UU. se amplió a $105.6 mil millones en agosto, impulsado por fuertes importaciones de hardware de IA. El economista Dean Maki estima que alrededor del 70% del gasto de capital relacionado con la IA se destinó a importaciones.

Los proveedores en el extranjero capturan una gran parte de la demanda de equipos y los ingresos de fabricación, y los ingresos de los hogares estadounidenses capturan una parte del auge.

Las acciones vinculadas a la IA se vendieron tras la alta impresión del IPC del 14 de octubre, con CoreWeave cayendo alrededor del 16%, Nebius y Dell alrededor del 11% cada una, y Oracle alrededor del 9%, junto con altos rendimientos de endeudamiento para la deuda de infraestructura de IA.

Ese movimiento refleja un capital caro, un riesgo a corto plazo más que un cuello de botella en la demanda, y Bitcoin puede sentir ambos a través de diferentes canales.

Lo que significa para Bitcoin

La oferta de Bitcoin es fija, y su precio depende de la demanda de los inversores, el poder adquisitivo y la liquidez del mercado. Un crecimiento salarial más débil da a los hogares menos capacidad discrecional para ahorrar y acumular.

Las ganancias concentradas hacen que la demanda dependa más de un grupo más reducido de inversores ricos e instituciones. Un consumo más débil puede eventualmente afectar las ganancias corporativas y la liquidez del mercado financiero.

Estas son hipótesis de transmisión económica construidas sobre los hallazgos del BIS, y el documento en sí cubre el crecimiento y las tasas.

La riqueza de la IA que se concentra entre los inversores con una alta propensión a mantener Bitcoin podría mantener la demanda resistente mientras el consumo de los hogares se estanca. El efecto neto depende de si el nuevo capital que llega a Bitcoin supera la reducción del poder adquisitivo en otros lugares.

Si la productividad y los salarios reales mejoran juntos, el consumo mantiene su participación y las suscripciones a ETF continúan en todas las condiciones, la tesis de escasez de Hougan se basa en su fundamento más sólido.

Rendimientos reales más altos de una fuerte productividad competirían con Bitcoin, y una base de prosperidad amplia lo apoyaría.

Si la productividad mejora mientras que la contratación y los ingresos de los trabajadores se debilitan, la participación del consumo sigue cayendo a medida que la participación de la inversión aumenta, y los diferenciales de crédito de IA se amplían, un auge de inversión podría enmascarar una base de demanda en disminución.

Los flujos de ETF que se estancan mientras el gasto en IA continúa serían la primera evidencia del mercado, y la reunión de la Fed del 27-28 de octubre puede moldear el camino de tasas a corto plazo mientras el mecanismo de crecimiento de varias décadas permanece sin resolver.

La oferta de Bitcoin sigue siendo fija en medio de la abundancia impulsada por la IA, y su demanda depende de cómo la IA distribuye la riqueza, remodela el consumo y da forma a las condiciones financieras.