De ETH a SOL: ¿Por qué las L1 terminarán perdiendo frente a Bitcoin?

Original Article Title: Can L1s Compete Against BTC as Cryptomoney?

Original Article Author: AvgJoesCrypto, Messari

Original Article Translation: Ding Dang, Odaily Planet Daily

Nota del editor: Recientemente, Haseeb Qureshi, un conocido socio de Dragonfly Ventures, publicó un artículo rechazando el cinismo y adoptando el pensamiento exponencial, lo que inesperadamente devolvió la discusión de la comunidad a la pregunta central: ¿cuánto valor le queda a las L1? El siguiente contenido es un extracto del próximo "The Crypto Theses 2026" de @MessariCrypto, compilado por Odaily Planet Daily.

Las criptomonedas impulsan toda la industria

Volver a centrar la discusión en la "criptomoneda" en sí es crucial, porque la mayor parte del capital en la industria cripto busca, en última instancia, exposición a "activos monetarios". Actualmente, la capitalización de mercado total del mercado cripto es de 3,26 billones de dólares, con el BTC representando 1,80 billones de dólares, o el 55%. De los 1,45 billones restantes, aproximadamente 0,83 billones se concentran en varias blockchain L1. En otras palabras, alrededor de 2,63 billones de dólares, aproximadamente el 81% de todos los fondos del mercado, se han invertido en activos que el mercado ya considera dinero o cree que pueden recibir una prima monetaria futura.

En este contexto, ya sea que usted sea un trader, inversor, gestor de fondos o desarrollador, comprender cómo el mercado otorga o retira una prima monetaria es crucial. En la industria cripto, nada impulsa más los cambios de valoración que si el mercado está dispuesto a ver un activo como "dinero". Por lo tanto, predecir qué activos pueden recibir una prima monetaria en el futuro es posiblemente la variable más importante al construir una cartera.

Hasta ahora, nuestro enfoque principal ha sido el BTC, pero también es necesario discutir aquellos activos L1 en los 0,83 billones restantes que son "potencialmente dinero o no". Como se mencionó anteriormente, esperamos que el BTC continúe absorbiendo cuota de mercado del oro y otros activos de reserva de valor no soberanos en los próximos años. Sin embargo, esto también plantea una pregunta: ¿Cuánto espacio queda para las L1? Cuando sube la marea, ¿flotarán (se beneficiarán) todos los barcos (activos)? ¿O el BTC, en su búsqueda del oro, también extraerá algo de prima monetaria de las blockchain L1?

Para responder a estas preguntas, primero debemos observar el panorama de valoración actual de las L1. Las cuatro principales L1 por capitalización de mercado: ETH (361,1 mil millones de dólares), XRP (130,1 mil millones de dólares), BNB (120,6 mil millones de dólares) y SOL (74,6 mil millones de dólares), tienen una capitalización de mercado combinada de 686,5 mil millones de dólares, lo que representa el 83% de todo el sector L1. Más allá de estas cuatro, existe una brecha significativa en la capitalización de mercado (por ejemplo, TRX con 26,7 mil millones de dólares), pero el volumen de la cola sigue siendo sustancial. La capitalización de mercado total de las L1 fuera de las 15 principales sigue siendo de 180,6 mil millones de dólares, lo que representa el 2% de la capitalización de mercado total de las L1.

Más importante aún, la capitalización de mercado de las L1 no es equivalente a una "prima monetaria" pura. El marco de valoración de las L1 consiste principalmente en tres tipos:

(i) Prima Monetaria

(ii) Valor Económico Real (REV)

(iii) Demanda de Seguridad Económica

Por lo tanto, la capitalización de mercado de un proyecto no está determinada únicamente por el mercado viéndolo como un factor de moneda.

Lo que impulsa la valoración de las L1 es la prima monetaria, no los ingresos

A pesar de la existencia de múltiples marcos de valoración, el mercado está cada vez más inclinado a evaluar las L1 desde la perspectiva de la "prima monetaria" en lugar de los "ingresos". En los últimos años, todas las L1 con una capitalización de mercado superior a 1 mil millones de dólares han mantenido una relación precio-beneficio global de aproximadamente 150 a 200. Sin embargo, estos datos agregados son engañosos ya que incluyen a TRON y Hyperliquid. En los últimos 30 días, TRX y HYPE contribuyeron con el 70% de los ingresos de este grupo, pero representaron solo el 4% de la capitalización de mercado total.

Excluyendo estos dos valores atípicos, surge la verdadera historia. Si bien los ingresos siguen disminuyendo, la valoración de las L1 está en aumento. La relación precio-beneficio ajustada muestra una clara tendencia al alza:

· 30 de noviembre de 2021: 40x

· 30 de noviembre de 2022: 212x

· 30 de noviembre de 2023: 137x

· 30 de noviembre de 2024: 205x

· 30 de noviembre de 2025: 536x

Interpretando esto desde la perspectiva del REV, uno podría pensar que el mercado está descontando el crecimiento futuro de los ingresos. Sin embargo, esta interpretación no se sostiene porque dentro del mismo grupo (excluyendo TRON y Hyperliquid), los ingresos de las L1 han disminuido casi todos los años:

· 2021: 12,3 mil millones de dólares

· 2022: 4,8 mil millones de dólares (YoY -60%)

· 2023: 2,7 mil millones de dólares (YoY -44%)

· 2024: 3,5 mil millones de dólares (YoY +31%)

· 2025: Anualizado 1,7 mil millones de dólares (YoY -52%)

En nuestra opinión, la explicación más simple y directa es: estas valoraciones están impulsadas principalmente por la prima monetaria en lugar de los ingresos actuales o futuros.

Las L1 han tenido un rendimiento consistentemente inferior al de Bitcoin

Si la valoración de las L1 está impulsada principalmente por las expectativas del mercado sobre su prima monetaria, la siguiente pregunta es: ¿qué forma esta expectativa? Una forma sencilla es compararlas con el rendimiento del precio del BTC. Si los cambios en la prima monetaria reflejan principalmente la tendencia del BTC, el rendimiento de estos activos debería ser similar al "coeficiente beta" del BTC; si la prima monetaria proviene de factores únicos de cada L1, entonces su correlación con el BTC debería ser más débil y su rendimiento debería ser más específico.

Como representante de las L1, seleccionamos los diez principales tokens L1 por capitalización de mercado (excluyendo HYPE) y analizamos su rendimiento en relación con el BTC desde el 1 de diciembre de 2022. Estos diez activos representan aproximadamente el 94% de la capitalización de mercado de las L1, lo que los hace altamente representativos. Durante este período, ocho activos tuvieron un rendimiento inferior al BTC en retorno absoluto, con seis rezagados por más del 40%. Solo dos activos superaron al BTC: XRP y SOL. Sin embargo, el exceso de retorno de XRP es solo del 3%, dados sus flujos históricamente dominados por el comercio minorista, en los que no profundizaremos demasiado. El activo que tiene retornos excedentes verdaderamente significativos es SOL, superando al BTC en un 87%.

Sin embargo, un análisis más profundo revela que el "rendimiento superior" de SOL puede no ser tan fuerte como parece en la superficie. Durante el mismo período en el que SOL superó al BTC en un 87%, los aspectos fundamentales del ecosistema Solana experimentaron un crecimiento exponencial: el TVL de DeFi aumentó un 2.988%, las tarifas de transacción crecieron un 1.983% y el volumen trading de DEX aumentó un 3.301%. Por cualquier medida razonable, el ecosistema de Solana se ha expandido de 20 a 30 veces desde finales de 2022, pero el precio correspondiente de SOL solo superó al BTC en un 87%.

Por favor, lea esa oración nuevamente.

Para lograr un rendimiento superior significativo frente al BTC en el juego, una red L1 no solo necesita que su ecosistema crezca un 200% o 300%; necesita crecer un 2.000%-3.000% solo para apenas obtener unas pocas decenas de puntos porcentuales de rendimiento excedente.

Considerando lo anterior, nuestra evaluación es: Si bien el mercado todavía está valorando las redes L1 basándose en la expectativa de "futura prima monetaria potencial", la confianza en estas expectativas está disminuyendo silenciosamente. Al mismo tiempo, la prima del mercado sobre el BTC como la "criptomoneda" no se ha visto sacudida, e incluso se puede decir que la ventaja de liderazgo del BTC sobre varias redes L1 continúa expandiéndose.

Aunque las criptomonedas en sí mismas no necesitan tarifas de transacción o ingresos para respaldar su valoración, estos indicadores son cruciales para las redes L1. A diferencia del BTC, la narrativa de una red L1 depende de la construcción de un ecosistema (aplicaciones, usuarios, rendimiento, actividad económica, etc.) para respaldar el valor de su token. Sin embargo, si el ecosistema de una red L1 muestra una disminución anual (reflejada parcialmente en la disminución de ingresos y tarifas), entonces pierde su única ventaja competitiva en relación con el BTC. Sin un crecimiento económico real, su historia de "criptomoneda" será cada vez más difícil de aceptar para el mercado.

Mirando hacia el futuro

Mirando hacia el futuro, no creemos que esta tendencia cambie de rumbo en 2026 o más allá. Con algunas posibles excepciones, anticipamos que el sector de las L1 continuará perdiendo cuota de mercado, presionado aún más por el BTC. Como su valoración depende principalmente de la expectativa de una prima monetaria futura, a medida que el mercado reconoce gradualmente la afirmación más fuerte del BTC sobre la narrativa de "criptomoneda", la valoración de las redes L1 seguirá disminuyendo. Si bien el BTC también enfrentará desafíos en los próximos años, estos problemas aún están demasiado lejos de la realidad y tienen demasiadas variables para proporcionar un apoyo efectivo a la prima monetaria de las redes L1 competidoras.