¿Es el rebote una ilusión? El mercado de bonos ya ha proporcionado la respuesta

Título Original: El mercado de bonos no está comprando este rally. Yo tampoco.
Autor Original: KURT S. ALTRICHTER, CRPS
Traducción de: Peggy, BlockBeats

Nota del Editor: A medida que el mercado de valores se recupera rápidamente de las caídas por la guerra y se acerca a máximos históricos, una narrativa de "el riesgo ha sido despejado" está recuperando dominio. Sin embargo, este artículo nos recuerda que si solo miramos el mercado de acciones, es fácil malinterpretar el entorno real actual.

Las señales de los bonos y el petróleo crudo no son consistentes: el aumento de las tasas de interés y los altos precios del petróleo apuntan a una inflación persistente, un espacio limitado para la política de la Reserva Federal y conflictos geopolíticos en curso que no se han resuelto realmente. En contraste, el mercado de valores está valorando una baja inflación, un reinicio de los recortes de tasas de interés, costos manejables y resolución de conflictos, que es un conjunto de premisas altamente idealizadas.

El autor cree que esta ronda de rebote está impulsada más por el impulso que por los fundamentos. Bajo el comportamiento comercial de "no querer perderse el aumento", los precios pueden desviarse de la realidad a corto plazo, pero en última instancia deben regresar a rangos determinados por variables macroeconómicas.

Cuando surgen discrepancias entre diferentes clases de activos, el verdadero riesgo a menudo no radica en quién tiene razón o no, sino en cómo se resuelve esta discrepancia. El problema actual no es si el mercado es optimista, sino si este optimismo ya ha superado los datos.

Aquí está el texto original:

"Regla Dos:" La volatilidad excesiva en una dirección a menudo conduce a reversiones excesivas en la dirección opuesta." ------ Bob Farrell

El S&P 500 ha recuperado completamente todas las caídas durante el conflicto entre Estados Unidos e Irán. A partir de ayer, el índice ha subido un 1% desde el 27 de febrero (el día antes del primer ataque contra Irán) y está a solo un paso de su máximo histórico (menos del 1%).

En solo 10 días de negociación, el mercado ha completado un viaje completo.

Déjame ser directo: si solo mirás el mercado de valores en este momento, todo parece estar "recuperándose saludablemente." Estalla la guerra, el mercado cae, luego se recupera rápidamente, todo vuelve a la normalidad y todos avanzan.

Pero si ampliás tu perspectiva, esta no es la verdadera situación que está ocurriendo.

El mercado de bonos no ha confirmado esta ronda de aumento.

El mercado del petróleo crudo tampoco ha confirmado esta ronda de aumento.

Cuando los dos mercados más importantes del mundo cuentan una historia diferente a la del mercado de valores, esto es sin duda una señal que no se puede ignorar.

Entonces, ¿qué está valorando actualmente el mercado de valores?

Para que el S&P 500 se mantenga por encima de los niveles previos a la guerra, el mercado realmente necesita creer en las siguientes varias cosas simultáneamente:

Los precios actuales del petróleo no son suficientes para suprimir materialmente el consumo.

La Reserva Federal ignorará los datos de inflación sobrecalentados y aún elegirá recortar las tasas de interés.

Los mayores costos de materias primas y transporte no erosionarán los márgenes de beneficio corporativos.

El conflicto en Medio Oriente estará lo suficientemente cerca de una resolución en seis meses, por lo que ya no representará un riesgo.

Quizás las cosas realmente se desarrollen de esta manera. No estoy diciendo que sea imposible. Pero estas son premisas bastante agresivas, y los datos publicados por los actuales mercados de bonos y petróleo crudo no respaldan estas suposiciones.

Desde una perspectiva fundamental, la valoración del mercado de valores ya está cerca de "expectativas perfectas."

Veamos datos más específicos

El 27 de febrero, el día antes de que estallara la guerra, las condiciones de cierre de los indicadores clave eran las siguientes:

Rendimiento a 10 años de EE. UU. Rendimiento del Tesoro: 3.95%, mientras que ayer cerró en 4.25%, un aumento de 30 puntos básicos respecto a los niveles previos a la guerra.

Petróleo crudo WTI: $67.02, el precio actual es aproximadamente un 37% más alto que en ese momento.

Rendimiento a 2 años de EE. UU. Rendimiento del Tesoro: 3.38%, ayer cerró en 3.75%, un aumento de casi 40 puntos básicos respecto a los niveles previos a la guerra.

Ahora, desglosaremos las implicaciones detrás de estos cambios una por una.

El aumento del rendimiento a 10 años en 30 puntos básicos tras el estallido de la guerra no se debe a que el mercado de bonos sea más optimista sobre el crecimiento económico. El sentimiento del consumidor actual se está debilitando, y la confianza sigue siendo débil. Este aumento en las tasas de interés es esencialmente el mercado de bonos "silenciosamente" valorando la inflación.

La señal que transmite es clara: los precios más altos del petróleo se están transmitiendo al sistema de precios en general, y el espacio de política futura de la Reserva Federal puede no ser tan laxo como asume el mercado de valores.

Los precios del petróleo han aumentado un 37% en seis semanas, lo cual no es el comportamiento que uno esperaría si el mercado creyera que un acuerdo genuino y duradero entre EE. UU. e Irán era inminente.

Si los operadores realmente tuvieran confianza en un acuerdo de alto el fuego estable, los precios del petróleo ya deberían haber caído de nuevo al rango de $70 y continuar disminuyendo. Pero ese no es el caso. Los precios del petróleo siguen siendo altos, lo que significa que el mercado de petróleo crudo no ha valorado la misma expectativa de "resolución de conflictos" que el mercado de valores.

Y el rendimiento a 2 años de EE. UU. del Tesoro sigue siendo 40 puntos básicos más alto que los niveles previos a la guerra, lo que en sí mismo es un desafío directo a la narrativa de "la Reserva Federal está a punto de recortar las tasas de interés."

El rendimiento a 2 años es el indicador más sensible que observamos para las expectativas de tasas de interés, reflejando el camino de política de la Reserva Federal de manera más directa que cualquier otro activo. Y en este momento, transmite la señal de que el espacio operativo de la Reserva Federal es más pequeño de lo que el mercado imagina. Esto afectará casi toda la lógica de valoración que sostiene esta ronda de aumento del mercado de valores.

Entonces, ¿quién tiene razón?

El mercado de valores puede tener razón, y estoy dispuesto a admitirlo. Si realmente ocurre un acuerdo de alto el fuego sustancial, los rendimientos de los bonos pueden caer rápidamente; una vez que los problemas de suministro se resuelvan de manera creíble, los precios del petróleo también pueden bajar significativamente. No es la primera vez que el mercado de valores lidera, con otros mercados "alcanzando" o siguiendo posteriormente.

Pero hay otra explicación que creo que actualmente se subestima.

Una gran parte de este aumento no está impulsada por fundamentos, sino por impulso. Los operadores no están dispuestos a vender en corto en una tendencia alcista, y este comportamiento en sí mismo empuja continuamente al mercado hacia arriba. Tal compra puede, de hecho, sostener el rally más tiempo del que debería.

Pero no cambia la lógica subyacente.

Y la realidad subyacente es: los precios del petróleo siguen siendo altos, las tasas de interés siguen subiendo, y el espacio de la Reserva Federal para recortes de tasas es más limitado de lo que los alcistas necesitan.

Los aumentos impulsados por fundamentos tienden a ser más sostenibles; mientras que los aumentos impulsados por impulso suelen ser más débiles y de corta duración. Cuando consideras si aumentar tu posición cerca de máximos históricos, esta diferencia es particularmente crítica. Como se muestra en el gráfico de valoración del mercado anterior, el mercado de valores actual ya está valorando un "escenario perfecto."

Mi Juicio Actual

La situación ha mejorado de hecho en los últimos 10 días, y no lo negaré. Tampoco soy alguien que sea bajista sin razón.

Sin embargo, sigue habiendo una brecha significativa entre la valoración del mercado de valores y las realidades reflejadas por los bonos y el petróleo crudo, y esta brecha no se ha reducido. Estoy monitoreando esto de cerca.

Actualmente, el mercado de valores está en el extremo más optimista del rango; mientras que los bonos y el petróleo crudo están más cerca de la posición media, reflejando un mundo donde la inflación aún existe, el espacio de política de la Reserva Federal es limitado y los conflictos no se han resuelto realmente.

Esta discrepancia se resolverá en última instancia, y solo hay dos caminos:

O se llega a un acuerdo genuino de alto el fuego, los precios del petróleo caen a alrededor de $70, y la Reserva Federal obtiene un espacio claro para recortes de tasas, demostrando en última instancia que el mercado de valores tiene razón;

O nada de esto sucederá, y el mercado de valores caerá, alineándose con los niveles que actualmente reflejan los bonos y el petróleo crudo.

Y en este momento, no hay señales de que los bonos y el petróleo crudo se estén alineando con el mercado de valores; parece más que el mercado de valores necesita caer para "alinearse" con ellos.

Los próximos datos de inflación se publicarán el 12 de mayo. Si mi juicio es correcto y el IPC está por encima del 3.5%, entonces la narrativa de recortes de tasas en 2026 se declarará esencialmente finalizada.

Si continuás aumentando tu posición en este punto, esencialmente estás apostando a que todo se desarrollará en la dirección más ideal: la guerra termina sin problemas, sin interferencias de "los comentarios repentinos de Trump"; la inflación se mantiene controlable; la Reserva Federal recorta tasas como estaba planeado; las ganancias corporativas se estabilizan. Las cuatro cosas deben ocurrir simultáneamente. Si alguna de ellas se desvía significativamente, el proceso de ajuste a la baja del mercado podría ser rápido y severo.

En contraste, preferiría permanecer paciente en lugar de perseguir un aumento que es "silenciosamente negado" por dos clases de activos clave. Si las señales a largo plazo apuntan a comprar, naturalmente aumentaremos nuestras posiciones gradualmente según la estrategia.

Y no olvides: lo único de lo que podemos estar seguros es que todo eventualmente cambiará.