Socio de a16z: los contratos perpetuos están reescribiendo las reglas del trading global

Autor: jay

Compilado por: Jiahua, ChainCatcher

Los contratos perpetuos ("perps") son contratos de futuros que nunca vencen. Como innovación nativa de las criptomonedas, experimentaron un auge en el ecosistema on-chain en 2025. Hoy en día, se han consolidado como uno de los mercados más grandes del sector cripto, abarcando activos tradicionales y alcanzando volúmenes de negociación de billones de dólares.

El año pasado, el volumen de negociación de contratos perpetuos en las principales plataformas centralizadas alcanzó los 86,2 billones de dólares (un aumento interanual del 47%), mientras que la tasa de crecimiento de los contratos perpetuos on-chain fue aún más sorprendente: los principales exchanges descentralizados (DEX) registraron un volumen de 6,7 billones de dólares (un aumento interanual del 346%). Actualmente, el volumen de los DEX representa aproximadamente el 7,8% del volumen de los exchanges centralizados (CEX), cuando hace poco más de un año esta cifra era solo del 2,5%. [Nota: Aunque algunas plataformas centralizadas reguladas en EE. UU. ofrecen productos similares a los contratos perpetuos a inversores estadounidenses, todos los exchanges centralizados y descentralizados restringen el acceso de estos inversores a la negociación de contratos perpetuos reales].

Más importante aún, los contratos perpetuos están perdiendo gradualmente su imagen de activo marginal y comienzan a demostrar un poder transformador fundamental al remodelar el comportamiento del trading y la estructura del mercado.

Entonces, ¿qué está impulsando la popularidad de los contratos perpetuos? ¿Por qué ahora? El siguiente contenido explorará por qué los traders globales prefieren cada vez más los contratos perpetuos, las oportunidades de escala de este mercado y dónde ven oportunidades los desarrolladores.

Breve historia y evolución de los contratos perpetuos

La idea en sí es anterior a la industria de las criptomonedas. Teóricamente, los contratos perpetuos existían desde 1993, cuando el premio Nobel Robert Shiller propuso los contratos de futuros perpetuos, concebidos originalmente como una herramienta para cubrir el riesgo del valor inmobiliario. Sin embargo, no fue hasta 2016, con el auge de BitMEX y el XBTUSD (el contrato de swap perpetuo de Bitcoin más longevo), que los contratos perpetuos se popularizaron en el espacio cripto.

Una década después, los exchanges modernos ofrecen contratos perpetuos que cubren acciones, índices, materias primas, tipos de interés, valoraciones de startups e incluso el precio de la GPU H100 de Nvidia.

Durante años, los contratos perpetuos han sido un motor de ingresos multimillonario para los exchanges centralizados. Con la creciente demanda de apalancamiento por parte de los inversores minoristas, los contratos perpetuos se han convertido en el principal escenario para el descubrimiento de precios a corto plazo, la liquidez y la actividad comercial; en muchos grandes exchanges centralizados de Asia, su volumen de negociación es varias veces superior al del mercado spot.

En el último año y medio, los exchanges descentralizados de contratos perpetuos han comenzado a capturar una parte significativa de la cuota de mercado de los exchanges centralizados. Con la ventaja estructural de la autocustodia, los DEX de perpetuos están cerrando rápidamente la brecha con los CEX en términos de liquidez, rendimiento y funciones dirigidas a traders activos.

Gracias a los avances logrados por DEX de perpetuos como Hyperliquid, las principales billeteras y aplicaciones cripto han comenzado a admitir contratos perpetuos y a ofrecer experiencias de trading de alta calidad, llegando a millones de usuarios. En la segunda mitad de 2025, el front-end de los DEX de perpetuos experimentó un crecimiento explosivo, desde aplicaciones móviles sencillas hasta complejos terminales de trading multisitio.

En particular, Hyperliquid, a través de HIP-3 (Builder-Deployed Perpetuals), ha roto las barreras de servicio que los DEX pueden ofrecer. Este mecanismo permite que cualquiera lance mercados perpetuos en el exchange sin necesidad de permisos. Con HIP-3, los desarrolladores pueden listar casi cualquier activo y obtener una participación del 50% en las comisiones, mientras gestionan sus propios oráculos y parámetros de riesgo.

Al mismo tiempo, nuevos participantes y competidores como Avantis, Lighter, Ostium y Variational han surgido o acelerado su desarrollo de productos. La competencia cada vez más feroz ha obligado a los DEX de perpetuos a diferenciarse en el diseño del exchange, la estructura del mercado, la compatibilidad de activos y las funciones sin permisos, lo que ha llevado a algunas plataformas a encontrar un ajuste producto-mercado sólido en nuevas categorías como los contratos perpetuos de activos del mundo real (RWA).

Durante años, los traders de contratos perpetuos solo especulaban con activos cripto: BTC, ETH, SOL y varias altcoins de baja capitalización. Sin embargo, a finales del año pasado, cuando el volumen de negociación de contratos perpetuos se enfrió significativamente tras los máximos recientes en medio de una venta masiva en el mercado cripto, los contratos perpetuos de RWA comenzaron a ganar tracción. Algunos DEX de perpetuos listaron materias primas, acciones e índices bursátiles, ampliando el rango de activos negociables para incluir empresas privadas como Nvidia, Samsung e incluso SpaceX, así como materias primas como la plata y el paladio.

Este año, el crecimiento de los contratos perpetuos de RWA se ha acelerado. En las últimas semanas, los RWA representaron hasta el 44% del volumen total de negociación en Hyperliquid, y los pares de trading de RWA se han estabilizado como algunos de los que generan mayores comisiones en el exchange. En Ostium, los RWA han dominado la gran mayoría del volumen de negociación durante meses.

Los exchanges descentralizados también han destacado en facilitar el descubrimiento de precios para RWA como el petróleo crudo, especialmente durante los fines de semana, cuando los mercados tradicionales están cerrados.

Con el auge de los contratos perpetuos de RWA, vemos cada vez más empresas comenzando a desarrollar productos y negocios relacionados. En los últimos seis meses, han surgido nuevos exchanges, interfaces de trading, desplegadores de mercado y proveedores de liquidez.

Los actores que ingresan a este espacio incluyen startups totalmente nuevas, empresas que están migrando a los contratos perpetuos y algunas de las mayores compañías fintech globales que integran el trading de perpetuos en sus productos existentes.

Todos estos diversos actores convergen en la misma oportunidad: los contratos perpetuos están listos para convertirse en una de las herramientas de trading dominantes en el panorama financiero global.

Oportunidades de mercado para los contratos perpetuos

Al observar las finanzas tradicionales (TradFi), las opciones son uno de los mercados más grandes y activos del mundo. Existen en divisas, acciones, índices, materias primas y ETF, sirviendo como herramientas extremadamente potentes y expresivas que permiten operar basándose en muchas predicciones diferentes: tiempo, volatilidad, rangos de precios, etc.

Sin embargo, si nos enfocamos en el comportamiento del trading minorista, encontramos que una cantidad significativa de actividad se concentra en una categoría específica de opciones: exposición al riesgo direccional, apalancada y a corto plazo. Un ejemplo destacado son las 0DTE (opciones con vencimiento en cero días): los traders buscan rendimientos elásticos elevados sobre los movimientos intradía a bajo costo.

Este tipo de trading es una de las categorías de opciones de más rápido crecimiento. Para 2025, el volumen diario promedio de negociación de opciones 0DTE sobre el SPX (índice S&P 500) alcanzó los 2,3 millones de contratos, un aumento interanual del 51%, lo que representa el 59% del volumen total de negociación de opciones sobre el SPX. En respuesta a esta demanda, el mercado ha lanzado varios productos de índices nuevos con liquidación diaria, incluidas las opciones sobre el índice de ETF de Bitcoin CBTX y MBTX, así como opciones para el índice Cboe Magnificent 10 de ponderación igualitaria.

Por lo tanto, a pesar de los muchos usos complejos de las opciones (cobertura estructurada, trading de volatilidad, trading discreto, convexidad), el flujo vasto y creciente de capital minorista en realidad solo busca exposición direccional apalancada a corto plazo. Esta exposición es exactamente lo que los contratos perpetuos pueden satisfacer perfectamente.

Existe un compromiso: las opciones son excelentes para ciertos riesgos y rendimientos de convexidad, y siguen siendo la herramienta predeterminada para expresar la volatilidad. Lo máximo que un trader puede perder es la prima pagada. Sin embargo, con los contratos perpetuos, toda la posición de garantía puede ser liquidada. Pero para la mayoría de los traders minoristas que buscan apalancamiento direccional, los contratos perpetuos tienen varias ventajas estructurales:

• Siempre en línea. La última generación de mercados perpetuos opera 24/7 sin límites de tiempo ni cierres de mercado. Para una base de usuarios global y nativa de las criptomonedas, el acceso continuo es una expectativa razonable.
• Sin precio de ejercicio, sin fecha de vencimiento, sin renovaciones. Con una única posición continua, los traders no necesitan elegir parámetros, gestionar fechas de vencimiento ni reconstruir posiciones diaria o semanalmente. Pueden mantenerlas durante segundos, meses o, teóricamente, para siempre.
• Exposición al riesgo más simple. Para los contratos perpetuos, las consideraciones principales son el precio, la garantía y los umbrales de liquidación. Por el contrario, con las opciones, incluso si su juicio direccional es correcto, puede incurrir en pérdidas debido al decaimiento temporal, cambios en la volatilidad implícita y dependencia de la trayectoria. Los contratos perpetuos eliminan estas complejidades. El trading es una expresión pura de convicción direccional.
• Eficiencia de capital para exposición continua. Las opciones a corto plazo requieren el pago por adelantado de la prima completa y renovaciones repetidas. Los contratos perpetuos requieren margen (generalmente solo una pequeña fracción del valor nominal), lo que los hace generalmente más eficientes en términos de capital para posiciones direccionales que duran desde el intradía hasta varios días.

Las opciones no desaparecerán. Han sido parte de la historia financiera durante mucho tiempo y pueden mantener su dominio en un número considerable de casos de uso, especialmente cuando implican ciertos riesgos y estructuras de rendimiento más complejas. Pero para el flujo vasto y creciente de capital que busca apalancamiento direccional Delta-1, los contratos perpetuos han capturado billones de dólares en volumen de negociación y miles de millones en ingresos.

Esto plantea una pregunta: a medida que los contratos perpetuos pasan de ser herramientas de nicho a primitivas de trading convencionales, ¿en qué capa de la pila tecnológica se concentrará el valor?

En los mercados tradicionales, las empresas más valiosas a menudo se construyen sobre la infraestructura de los exchanges en lugar de en la capa del exchange en sí. Por ejemplo, la capitalización de mercado del bróker minorista Robinhood es mayor que la de su exchange subyacente, el Nasdaq.

Si este modelo sigue siendo válido en el espacio cripto (si plataformas como Hyperliquid, Lighter u Ostium pueden acumular efectos de red suficientemente fuertes en la capa del exchange) es una de las preguntas abiertas más interesantes del sector.

Independientemente de ello, la actividad de los desarrolladores se está expandiendo rápidamente. Hemos visto crecimiento entre los desarrolladores en las siguientes áreas:

• Capas de distribución personalizadas: Front-ends verticales o específicos para audiencias que no solo presentan mercados, sino que también empaquetan narrativas, estrategias, gamificación o puntos de contacto sociales.
• Creadores de mercado y operadores (por ejemplo, desplegadores de HIP-3): Operar un mercado popular en Hyperliquid permite a los desplegadores tener esencialmente un "mini-exchange" sin construir la infraestructura compleja de un exchange. Los desplegadores de hoy apenas han arañado la superficie de los elementos de datos o precios que podrían ser "perpetualizados" en el futuro.
• Provisión de liquidez especializada: Creadores de mercado que se enfocan en mercados de larga cola, libros de órdenes basados en eventos y gestión de inventario entre sitios.
• Infraestructura de datos específica para perpetuos: Ha surgido un ecosistema de paneles de control, exploradores de bloques, mapas de calor y herramientas analíticas impulsados por la comunidad en torno a posiciones, tasas de financiación, liquidaciones, señales de traders, exposición al apalancamiento y grupos de retención. Datos más maduros, de alta calidad y en tiempo real harán que todo el ecosistema sea más transparente y eficiente para todos los participantes.

Por supuesto, siguen existiendo importantes preguntas y desafíos abiertos que cubren la distribución, la profundidad de liquidez de las nuevas plataformas, la fiabilidad de los oráculos al expandir el rango de activos, eventos extremos inevitables (eventos "10/10") y la regulación (que actualmente restringe el acceso de los inversores estadounidenses a estos productos). A medida que los contratos perpetuos se "gradúan" de la burbuja nativa cripto al escenario financiero global, todos estos son dolores de crecimiento esperados. A medida que el ecosistema de contratos perpetuos madure, la pregunta ya no es si pueden escalar, sino quién construirá las aplicaciones e infraestructura más valiosas a su alrededor cuando lo hagan.