Bernstein afirma que la asociación de Core Scientific con AMD podría generar 14.000 millones de dólares en 15 años

Resumen Rápido

• Bernstein estima que la asociación de Core Scientific con AMD generará 14.000 millones de dólares en ingresos durante 15 años, estructurada como un arrendamiento directo de 377 megavatios a AMD, además de un arrendamiento de neocloud de 152 megavatios que AMD respalda con apoyo crediticio.
• Las opciones de AMD le permiten comprar 30 millones de acciones de Core Scientific a 23,47 dólares cada una, que se consolidarán solo si la asociación alcanza su potencial completo de 2,5 gigavatios.

La nueva asociación de Core Scientific con AMD se espera que genere aproximadamente 14.000 millones de dólares en ingresos durante 15 años, con el fabricante de chips respaldando directamente parte del acuerdo, según una nota de investigación de Bernstein.

La nota, liderada por el analista Gautam Chhugani y publicada el jueves, desglosa los 530 megavatios de capacidad contratada en dos partes: un arrendamiento de 377 megavatios directamente a AMD bajo una estructura de triple neto, y un arrendamiento de 152 megavatios a un neocloud no revelado que AMD está apoyando con crédito, según la firma.

Los fabricantes de chips entran en el arrendamiento de IA

La estructura captura un cambio más amplio que Bernstein observa en el sector, en el que los fabricantes de chips respaldan cada vez más arrendamientos a largo plazo que permiten a los antiguos mineros de bitcoin construir capacidad de IA.

Core Scientific (CORZ) anunció 530 megavatios de acuerdos de colocación, Hut 8 (HUT) anunció 704 megavatios con un solo inquilino que, según el Financial Times, se identificó como Nvidia, y AMD reservó por separado 200 megavatios con Riot Platforms (RIOT).

Los mineros son los propietarios con conexiones a la red aprobadas y estructuras energizadas, mientras que los fabricantes de chips prestan sus calificaciones crediticias para respaldar a los inquilinos que claman por un lugar para desplegar computación, según el relato de Bernstein.

Los analistas de la firma de corretaje e investigación consideran que los arrendamientos maestros directos con inquilinos de grado de inversión son superiores a las estructuras anteriores que dependían de una garantía crediticia de un patrocinador como Google, argumentando que reducen los costos de financiamiento y disminuyen el riesgo de contraparte en comparación con arrendamientos que ahora se extienden a 15 o 20 años.

Las matemáticas de las opciones

La ventaja de capital de AMD está vinculada a la ejecución, argumentó Bernstein.

El fabricante de chips recibe opciones para comprar 30 millones de acciones de Core Scientific al precio de mercado actual de 23,47 dólares, con la consolidación vinculada a que la asociación alcance su potencial completo de 2,5 gigavatios, según la nota.

Bernstein interpreta los llamados acuerdos circulares --- donde los semiconductores toman participaciones de capital, opciones o respaldos en sus propios clientes --- como menos agresivos de lo que los críticos temen, dado que la demanda de computación supera la escasa oferta de estructuras energizadas y terrenos.

Menor rendimiento, mayor margen

Los ingresos de AMD se traducen en aproximadamente 0,9 mil millones de dólares en ingresos anuales promedio, o alrededor de 1,8 millones de dólares por megavatio, que Bernstein calcula que está entre un 5% y un 25% por debajo de los 1,9 millones a 2,4 millones de dólares por megavatio en acuerdos recientes de colocación de mineros. Los 377 megavatios arrendados directamente a AMD tienen una estructura de triple neto con márgenes cercanos al 100%, y la firma estima un margen EBITDA combinado cercano al 96% en todo el acuerdo.

Core Scientific ha guiado a un gasto de capital de 11 millones a 12 millones de dólares por megavatio, lo que implica un gasto total del proyecto de aproximadamente 6.000 millones de dólares, de los cuales ya ha gastado aproximadamente 1.000 millones, según la nota. La compañía planea financiar el resto a través de bonos a nivel de proyecto.

Bernstein califica a Core Scientific como "Outperform" con un objetivo de precio de 32 dólares. Ha contratado aproximadamente 1,1 gigavatios de carga de TI a través de las asociaciones con AMD y CoreWeave, con aproximadamente 2 gigavatios de potencial de expansión adicional bajo el acuerdo con AMD.

El contrato de CoreWeave, mientras tanto, está avanzando más rápido de lo previsto, con 437 megavatios entregados a mediados de julio, frente a un total de 590 megavatios que deben ser entregados completamente para principios de 2027.