El mercado de Bitcoin más silencioso: volumen al contado alcanza un mínimo histórico desde 2019

El volumen al contado ha alcanzado su mínimo desde 2019, y el flujo de ETF y de los intercambios se ha detenido por completo: Bitcoin está "esperando a ser pagado".

Escrito por: glassnode

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

Los rendimientos de los bonos han superado por segunda vez el comercio de arbitraje de criptomonedas, y el mercado descendente ha caído en un silencio: el volumen de transacciones al contado ha alcanzado su nivel más bajo desde 2019, el flujo de fondos en los intercambios está casi estancado, y las órdenes de venta en el libro de órdenes se han reducido drásticamente. La magnitud de esta corrección es muy ligera, y su duración aún no ha alcanzado el tiempo de los ciclos bajistas anteriores.

Resumen

• El mercado de bonos ha dejado de valorar recortes de tasas, y ahora valora aumentos de tasas.
• Los rendimientos de los bonos han superado el comercio de arbitraje de criptomonedas, lo que explica por qué la compra marginal ha optado por permanecer en efectivo.
• El volumen al contado se encuentra en la base de costos más pesada en el gráfico, con una línea de equilibrio de pérdidas y ganancias en 69,000 dólares.
• En términos de profundidad, este es el ciclo bajista más ligero registrado, y su duración aún no ha alcanzado los niveles de ciclos anteriores.
• El flujo de fondos en los intercambios, el volumen de transacciones al contado y las compras de ETF han caído en silencio simultáneamente.
• Las posiciones de cobertura se vendieron en el pico de rebote, y han comenzado a regresar en una semana.
• Las órdenes de compra están esperando por debajo del volumen al contado, mientras que las órdenes de venta se han vuelto delgadas. La lectura del vector es Risk Off (preferencia por el riesgo en descenso).

Perspectivas macroeconómicas

La ventaja se ha devuelto

La semana pasada, Bitcoin superó a los índices bursátiles, absorbiendo el impacto del petróleo (el mercado de valores casi no se movió) y cerrando por delante. Esta fortaleza relativa ha disminuido esta semana. Bitcoin ha caído durante toda la semana, mientras que los mercados de valores en EE. UU. y Europa se han mantenido estables, con un punto de inflexión que ocurrió el lunes: desde ese día, Bitcoin no ha vuelto a estar a la par con el mercado de valores. El petróleo también ha retrocedido las ganancias de la semana pasada, convirtiéndose en el de peor rendimiento entre los cuatro.

Una semana de debilidad relativa no constituye un cambio de régimen. Sin embargo, ha eliminado uno de los pocos soportes en la recuperación de junio, cuando Bitcoin aún fue comprado en días en que los índices bursátiles no se movieron.

El mercado de bonos está valorando aumentos de tasas

El FOMC tomará decisiones hoy, mientras que el mercado de bonos ya ha tomado su decisión. El rendimiento de los bonos a 2 años (la lectura más clara de la trayectoria política) ha estado por encima de la tasa de fondos federales desde abril, y la brecha entre ambos es la más amplia desde noviembre de 2022. Esto no es una valoración de recortes de tasas; se inclina más hacia la próxima acción que será un aumento de tasas.

Si hoy se recortan las tasas, la mayoría de las posiciones se verán sorprendidas, y esto se alinea naturalmente con los datos de inflación subyacente moderada mencionados en el informe de la semana pasada. La reacción del mercado es más importante que la decisión en sí: si una sorpresa positiva no puede mantener la compra, eso indica más la ausencia de compradores marginales que la decisión en sí.

¿A dónde ha ido la compra?

El dólar ha estado fortaleciéndose desde mayo, y el grado en que Bitcoin ha absorbido esta subida del dólar es casi el peor registrado. En los precedentes típicos desde 2015, Bitcoin ya habría subido en esta etapa. Sin embargo, esta vez se encuentra en rendimientos negativos, siendo solo 3 de las 20 veces anteriores peores.

El segundo canal es más mecánico. El diferencial de futuros a tres meses (anclado a los rendimientos de arbitraje en efectivo de las instituciones que participan en el mercado de criptomonedas) ha estado por debajo de los bonos a 2 años desde febrero. Históricamente, solo ha habido un período que ha durado tanto tiempo: desde agosto de 2022 hasta enero de 2023, y terminó en el fondo del ciclo.

Cuando los rendimientos de los bonos superan el diferencial, aquellos que proporcionan apalancamiento, profundidad y volumen al mercado no tienen razón para quedarse aquí. Muchos fenómenos en la parte inferior de la cadena pueden rastrearse hasta esta diferencia de precios.

Perspectivas en cadena

En la base más pesada

Bitcoin se está negociando dentro del grupo más pesado en el gráfico de distribución de costos, en el rango de aproximadamente 62,000 a 68,000 dólares, donde el volumen de monedas intercambiadas supera cualquier otra ubicación en el gráfico. Este rango está casi dividido a la mitad. Una mitad pertenece a los tenedores a corto plazo que compraron durante la caída de este año; la otra mitad pertenece a los tenedores a largo plazo que han soportado todo el camino.

La mitad de los tenedores a largo plazo es una oferta paciente, que generalmente actúa como un piso. La mitad de los tenedores a corto plazo es más sensible, y la mayoría está en pérdidas flotantes, por lo que a menudo son los primeros en mover la oferta durante un rebote. Por encima, el costo base de los tenedores a corto plazo se sitúa en 69,000 dólares, que sigue siendo la línea clave que determina el próximo movimiento; más arriba, la verdadera pared de oferta está entre 83,000 y 86,000 dólares de los tenedores a largo plazo.

Magnitud ligera, tiempo aún no cumplido

Las conclusiones de los dos indicadores que miden este ciclo bajista son consistentes. En relación con la media móvil de 200 días, ninguna otra ronda de ciclos bajistas ha presionado los precios tan cerca de la tendencia: el descuento más profundo de este ciclo aún está muy por debajo de la profundidad de los ciclos bajistas más suaves anteriores. En términos de la magnitud de la corrección desde el máximo histórico, la imagen es similar: los fondos de los ciclos bajistas anteriores están muy por debajo del rango de negociación actual hasta ahora.

Mirando desde la perspectiva de 200 días, el tiempo es la otra mitad de la historia. Bitcoin ha estado por debajo de esta media móvil durante aproximadamente tres cuartas partes del tiempo típico de los ciclos bajistas anteriores, y esos ciclos bajistas generalmente han durado más. Una corrección tan suave aún no ha completado el tiempo requerido por los ciclos anteriores, lo que apoya más la paciencia en esperar, en lugar de apresurarse a declarar un fondo, especialmente para aquellos que aún operan según el mapa de ciclos de cuatro años.

Flujo de salida de los intercambios desacelerado

Los depósitos y retiros en los intercambios se han vuelto más delgados. Ambos extremos están funcionando actualmente a un ritmo moderado similar, perteneciendo a uno de los flujos más tranquilos en los últimos tres años, muy por debajo de la norma de 2023-2025. Los saldos dan señales similares desde el otro lado: han estado aumentando lentamente desde el mínimo de abril, y han permanecido prácticamente estables desde principios de julio.

Esto se lee más como indiferencia que como distribución o acumulación: este patrón a menudo aparece en la mitad tranquila de un ciclo bajista. Tan pocos movimientos en la cadena significan que, una vez que la demanda cambie, casi no hay oferta lista para absorberla.

Perspectivas fuera de la cadena

Compras de ETF en espera

El flujo de fondos de ETF al contado en EE. UU. se volvió positivo a mediados de julio, pero rápidamente volvió a caer en la semana siguiente. El flujo neto ha vuelto a ser ligeramente negativo, y en comparación con las olas de reembolsos de junio y principios de julio, la salida actual es casi insignificante.

Los canales institucionales no están vendiendo ni comprando. Después de la reversión de la semana pasada, lo que realmente merece atención es la continuidad y no la escala, y la continuidad no ha aparecido.

Euforia en el pico

El costo de protección a la baja casi colapsó a cero el 21 de julio, el mismo día en que Bitcoin alcanzó un pico local tras el rebote desde el mínimo de junio. Las posiciones de cobertura se vendieron en la parte superior, y el desapalancamiento que vino con el rebote llevó al mercado directamente a la caída posterior.

Para esas posiciones, esta semana ha sido costosa. La asimetría ha aumentado desde el mínimo, y el flujo de fondos ha cambiado: la relación de volumen de opciones de venta / compra alcanzó un mínimo anual, y con la caída de precios, ha aumentado drásticamente; la tasa de financiación de contratos perpetuos ha estado por debajo de la neutralidad durante todo el mes.

Los contratos abiertos dan lecturas más cautelosas. La relación de opciones de venta / compra abiertas parece haber toc fondo al mismo tiempo, pero casi no ha salido de ese mínimo. Esto es solo una reubicación, no un cambio de posición, siguiendo la estructura de posiciones anterior.

Presupuesto orientado a la venta

Los compradores de opciones han pagado por el alza durante el rebote; desde que los precios cayeron desde el pico de hace una semana, el presupuesto se ha vuelto hacia las opciones de venta, aunque una gran transacción de opciones de venta dominó el final de este cambio. El verdadero cambio se encuentra en el lado de las opciones de compra: el gasto en alza ha disminuido drásticamente en comparación con el ritmo del año pasado. Esto no parece ser una cobertura por pánico.

La fijación de volatilidad también está de acuerdo. Toda la curva de volatilidad implícita se ha comprimido cerca del fondo del rango, y el plazo de seis meses casi nunca ha sido más bajo: los operadores de opciones rara vez fijan expectativas tan tranquilas para los próximos seis meses.

El mercado más tranquilo desde 2019

Medido en términos de cantidad de monedas en lugar de dólares (por lo que la caída de precios no embellece los datos), el volumen de transacciones al contado ha caído al nivel más bajo desde 2019. Excluyendo Binance (cuya promoción de cero tarifas infló artificialmente el volumen de transacciones en 2022-2023), la imagen es similar, aunque sigue siendo superior al fondo más profundo del ciclo bajista anterior.

Un bajo volumen de transacciones no es en sí mismo una señal de dirección, sino que describe quién sigue presente. Cuando el efectivo se paga para esperar, parece que una parte considerable ha optado por esperar.

Órdenes de compra esperando por debajo

El libro de órdenes muestra que los fondos no se han ido, sino que han retrocedido un paso. Desde principios de junio, se han acumulado órdenes de compra en el rango del 2% al 20% por debajo del volumen al contado, y se actualizan día tras día. Por encima del precio, el lado de las órdenes de venta se ha vuelto delgado, con las órdenes de venta en el mismo rango acercándose a los niveles más bajos de los últimos meses.

Los compradores parecen dispuestos a entrar, solo que no quieren hacerlo a los precios actuales; y la oferta que obstaculiza el ascenso también es escasa. Un libro de órdenes delgado es una espada de doble filo, a menudo es la forma en que un mercado tranquilo acelera repentinamente.

Decisión final

El vector sigue en espera

La lectura del vector de Bitcoin de Glassnode es Risk Off: moderada y no extrema, situada por encima de la zona de rendición, que el modelo denomina pausa táctica. Una señal defensiva y no de rendición es la verdadera representación de todos los fenómenos mencionados anteriormente.

El entorno macroeconómico está pagando para que el capital espere, y la superficie en cadena y fuera de cadena ha caído en un silencio aparente, y los modelos que evalúan esto no requieren que nadie entre antes. Un rebote es poco probable que cambie esto; lo que realmente cambia es el régimen mismo.

Conclusión

El régimen actual parece no haber cambiado, con raíces en la parte superior del mercado de criptomonedas. Cuando los rendimientos de los bonos superan el comercio de diferencial y el dólar se mantiene fuerte, los compradores marginales son pagados para permanecer en efectivo, y la superficie descendente también refleja la misma señal: el volumen de transacciones al contado está en mínimos de varios años, el flujo de fondos en los intercambios está casi estancado, y el lado de las órdenes de venta se ha vuelto delgado. En términos de profundidad, este es el ciclo bajista más ligero registrado; según el reloj de los ciclos anteriores, aún no ha terminado. La mejora comenzará con políticas y se manifestará al volver a superar la base de costos de los tenedores a corto plazo de 69,000 dólares en un contexto de regreso del volumen, mientras que el canal de ETF pase de estar en espera a comprar. Si se pierde la base de 62,000 a 68,000 dólares y el flujo de entrada en los intercambios se despierta, este juicio se invalidará.