El mercado de criptomonedas fija con precisión el mayor IPO de China 12 días antes: ¿el precio de apertura de CXMT solo difiere un 1,4%?

La valoración secreta bajo el control de capital: cómo Hyperliquid se convirtió en la fuente real del precio de salida a bolsa de la mayor empresa de chips de memoria de China.

Escrito por: Forbes

Traducido por: AididiaoJP, Foresight News

Changxin Memory (CXMT) es el IPO más grande de Asia hasta la fecha este año. Los inversores extranjeros no pueden participar directamente y solo pueden buscar oportunidades en el mercado de criptomonedas.

La valoración más precisa del reciente IPO del mayor fabricante de chips de memoria de China no proviene de Shanghái. En realidad, proviene de un mercado de derivados que la ley china no reconoce, ubicado en un lugar que los inversores del continente no pueden alcanzar legalmente, y que se publicó 12 días antes de que las acciones existieran oficialmente.

El 15 de julio, un pequeño protocolo llamado Trade.xyz lanzó el mercado sintético de Changxin Memory utilizando el marco de cotización sin licencia de Hyperliquid. El precio de cierre en su primer día de negociación fue de 7,42 dólares por acción.

Doce días después, el 27 de julio, Changxin Memory abrió en la Bolsa de Valores de Shanghái a 49,50 yuanes (aproximadamente 7,32 dólares). Los suscriptores—las instituciones que tienen informes de auditoría y autorización regulatoria—fijaron el precio de emisión en 8,66 yuanes, un 82,5% por debajo del precio de apertura real. Sin embargo, en este mercado sin estatus legal, la desviación fue solo del 1,4%.

Antes de que alguien declare que el sistema de registro de libros está obsoleto, es necesario aclarar una realidad: este contrato no mantuvo su precisión durante todo el proceso. Experimentó desviaciones en 10 días de negociación, alcanzando un mínimo que fue un 16% inferior al precio de apertura final, y aún estaba un 9,5% por debajo en la apertura. Su predicción más precisa fue la primera, no la última.

Aun así, el caso de Cerebras en mayo fue similar: el mercado de criptomonedas estuvo a solo un 1,3% del precio de apertura en efectivo, mientras que los suscriptores estaban un 47% por debajo.

El mercado que construyó este muro

Changxin Memory es el IPO más grande de Asia este año, y casi nadie fuera de China puede comprar una sola acción. El programa de conexión de acciones del norte solo permite incluir empresas del índice SSE 180 o 380, o empresas del STAR Market que cotizan en Hong Kong. Una empresa que se fundó hace solo dos días no cumple con ninguno de esos dos requisitos. Incluso dentro de China, los inversores minoristas necesitan tener activos por valor de 500,000 yuanes para poder negociar en este sector.

Así que la demanda se dirigió a donde siempre fluirá la demanda bloqueada. Seis intercambios de criptomonedas lanzaron algún tipo de contrato relacionado con CXMT, y Hyperliquid ocupó el 92% de los contratos abiertos. Binance no participó, a pesar de que en mayo había operado un mercado relacionado con SpaceX; incluso en Hyperliquid, solo uno de los nueve constructores desplegó este contrato. Pero ese único constructor tenía una gran cantidad de contrapartes dispuestas a negociar.

El precio es una predicción, no un control

Muchos ahora afirman que los operadores offshore impulsaron el precio de CXMT en la Bolsa de Valores de Shanghái. No lo hicieron, y no podrían.

Estos contratos de derivados son liquidados en efectivo, y no se entregará ninguna acción en China. El pico de contratos abiertos se acercó a 79 millones de dólares, mientras que la recaudación total fue de 8,55 mil millones de dólares, lo que representa menos del 1%. Además, quienes realmente decidieron el precio de CXMT en Shanghái fueron los inversores minoristas del continente, y Hyperliquid sigue siendo ilegal para ellos.

Más evidencia apareció el segundo día de negociación: las acciones de memoria global cayeron drásticamente. Kioxia cayó un 17%, SanDisk un 15%, SK Hynix un 13%, y Micron un 9%. La empresa china de memoria que también cotiza en Shanghái, Zhaoyi Innovation, cayó un 16%. Sin embargo, CXMT subió un 1% en la misma ventana.

La figura 2 muestra la variación de precios del sector de memoria global desde el cierre del 27 de julio hasta el cierre del 29 de julio, en comparación con CXMT. (El precio de CXMT se estima a partir del oráculo de contratos de Trade.xyz, que tuvo una desviación de menos del 0,3% del precio de cierre oficial en Shanghái el día anterior). Fuentes de datos: Hyperliquid, Trade.xyz.

Mientras tanto, cinco lugares que fijaron el precio de CXMT offshore lo marcaron entre un 3% y un 5% por debajo del precio de cierre en Shanghái, y cada uno de ellos vio tasas de financiamiento convertirse en negativas, alcanzando hasta un 6,5% anualizado en Hyperliquid.

El argumento es que los inversores extranjeros quieren que CXMT sea más bajo, pero no tienen forma de entregar acciones a Shanghái para lograrlo. Por lo tanto, toda la presión se trasladó a la base de precios y se mantuvo allí, con los compradores pagando un alto precio para mantener posiciones de contrapartida. El control de capital no fue eludido, sino revalorizado.

Lo que SpaceX ya nos ha enseñado

Hace seis semanas, el mismo mecanismo funcionó en SpaceX y adivinó aproximadamente el rendimiento del primer día. Luego continuó.

El precio de emisión de SpaceX fue de 135 dólares, y el cierre del primer día fue de 161 dólares. El precio que el mercado dio antes de la salida a bolsa fue de 155 dólares, lo que puede considerarse un éxito. Cuatro días después, el mismo contrato alcanzó los 228,74 dólares, un 69% por encima del precio de emisión.

Desde entonces, SPCX ha estado cayendo casi cada semana, y a mediados de julio, llegó a caer por debajo de su precio de IPO, cotizando a 115,68 dólares al momento de redactar este artículo. Aquellos que compraron al precio de cierre del primer día han perdido un 28%, mientras que aquellos que compraron a un precio de entrada temprano de 200 dólares han perdido un 42%.

La figura 3 muestra la trayectoria de SpaceX desde el inicio del mercado antes de la salida a bolsa hasta ahora, en comparación con el precio de IPO de 135 dólares. La línea clara es la predicción sintética, y la línea sólida comienza desde el 12 de junio, cuando las acciones se listaron oficialmente (gráfico de 1 día). Fuentes de datos: Hyperliquid, Trade.xyz.

Las diferencias estructurales son más importantes que los números en sí. Las acciones de Nasdaq pueden ser mantenidas por custodios, por lo que la tokenización de SpaceX puede negociarse en paralelo con contratos perpetuos y mantenerse anclada.

CoinMarketCap Research encontró que la tokenización de SPCX sigue de cerca el precio de emisión de 135 dólares, mientras que los derivados estaban un 30% más altos. Pero las acciones A no pueden ser custodiadas offshore. Los compradores de SpaceX obtienen un reclamo sobre la empresa, mientras que los compradores de CXMT solo pueden obtener una apuesta.

El riesgo que nadie menciona

El verdadero peligro radica en la discreción. Trade.xyz eligió arbitrariamente un precio de referencia de apertura de 5 dólares para CXMT, sin revelar la base; estableció un límite que produjo un máximo de 8,64 dólares en el primer día; presionó la tasa de financiamiento previa a la salida a niveles normales de aproximadamente 1%, desactivó los mecanismos de amortiguación convencionales; y se reservó el derecho de liquidar según un promedio ponderado por tiempo si la salida a bolsa se retrasaba. Una entidad controla todo el apalancamiento.

Mientras tanto, la regulación se está endureciendo en ambos lados. La Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de Chicago y la Bolsa de Valores de Nueva York han solicitado a Washington que revise Hyperliquid, mientras que la agencia reguladora de valores de China lanzó en mayo una campaña de dos años para combatir el comercio ilegal transfronterizo, imponiendo multas de más de 330 millones de dólares a tres corredores offshore. Sin embargo, el mercado que primero fijó el precio de su empresa campeona nacional aún no ha sido mencionado.

Estos intercambios de criptomonedas son buenos para adivinar dónde abrirá una acción, pero no son buenos para saber cuánto realmente vale. CXMT es publicidad, SpaceX es un recibo. Obtener un precio nunca equivale a obtener un retorno.