Socios de Blockchain Capital: el próximo mercado alcista podría estar a la vista

Fuente: Bankless

Compilado por: Felix, PANews

Aleks Larsen y Spencer Bogart, socios generales de Blockchain Capital, fueron invitados recientemente al podcast "Bankless" para discutir la inevitable tendencia del mercado de criptomonedas de transformarse de una infraestructura a una capa de aplicación. Blockchain Capital señala que la amplia adopción de las stablecoins ha acumulado una gran liquidez en las finanzas en cadena, impulsando el crecimiento de los ingresos de los protocolos de préstamos y transacciones.

Además, al tokenizar acciones y fondos de capital de riesgo, la eficiencia del capital en el sistema financiero se incrementará exponencialmente. Aunque existe un juego de poderes entre las finanzas tradicionales y el espíritu cripto en términos de cumplimiento, la tecnología de tokenización ya no puede ser detenida en su reestructuración del sistema financiero global. PANews ha recopilado lo más destacado de la conversación.

Presentador: Spencer, recuerdo que la primera vez que hablamos en la industria fue en 2018 o 2019 sobre el modelo de captura de valor de MKR.

Spencer: Sí, en ese momento incluso estábamos considerando comprar MKR. Ahora, en 2026, proyectos modernos como Hyperliquid, Lighter y Venice siguen utilizando el modelo de "recompra y quema" que MKR introdujo. A pesar de que ha habido innumerables debates sobre la baja eficiencia de capital de este modelo en el pasado, en la práctica se puede decir que "no ha fallado nunca".

Aleks: Así es. En el pasado, fui bastante crítico con este modelo, pensando que en la etapa final, cuando solo queda un último token, debe haber un flujo de caja sustancial que pueda ser distribuido directamente a los poseedores, de lo contrario, es difícil establecer un modelo de valoración. Pero ahora creo que esta idea es un poco excesiva. El modelo de "recompra y quema" es muy útil hoy en día.

Spencer: Exactamente, la razón principal es que, a menos que se apruebe la "Ley de Claridad", los derechos legales de los poseedores de tokens siguen siendo muy ambiguos. En teoría, como inversor, si ustedes son una nueva empresa, por supuesto que espero que reinviertan el flujo de caja en nuevas oportunidades de crecimiento. Pero en la realidad, la mayoría de los protocolos de criptomonedas no han demostrado la capacidad de expandirse y tener éxito en otros sectores, por lo que muchos poseedores de tokens prefieren que el equipo "plante una bandera en la playa" para dejar claro al mercado que "siempre recompraremos y quemaremos", lo que al menos elimina la incertidumbre.

Además, debido a la calidad desigual de los tokens de criptomonedas en sus inicios, los proyectos serios y de alta calidad deben demostrar su singularidad desde el primer día mediante la recompra y quema con "dinero real". Aunque esto puede que no sea el modelo dominante dentro de cinco años, en esta etapa actual, es la forma más efectiva y confiable de lograr un alineamiento de intereses con los poseedores de tokens.

Presentador: Ahora hay un argumento que dice que "el capital de riesgo cripto ha muerto", y que todos los grandes fondos están ampliando su enfoque de inversión hacia tecnologías de vanguardia como la IA y la robótica, pero ustedes en Blockchain Capital han decidido duplicar su apuesta en un momento de baja en la industria. Y es curioso que veo dos extremos: por un lado, las instituciones financieras tradicionales están ansiosas por entrar en el blockchain, y por otro lado, los OGs del mundo cripto están muy pesimistas. ¿Cómo debemos entender esta división?**

Aleks: Estamos acostumbrados a ampliar nuestra perspectiva y no centrarnos demasiado en las fluctuaciones de precios de los ciclos alcistas y bajistas. Este "mercado bajista de tokens" es en realidad muy especial, ya que viene acompañado de más catalizadores positivos que nunca. Hemos visto la llegada de la "Ley de Genius" y la "Ley de Claridad" que se va aclarando, las reglas se están estableciendo y las instituciones tradicionales están entrando a gran escala.

Más importante aún, algunas aplicaciones han roto la burbuja informativa de la industria y han entrado en la vista del público: por ejemplo, los mercados de predicción (proyectos como Polymarket, donde muchos usuarios ni siquiera se preocupan por si la tecnología detrás es cripto) y las stablecoins (que ofrecen canales de pago y remesas transfronterizas extremadamente baratos en dólares). Estos sectores han logrado un fuerte crecimiento unidireccional incluso en el mercado bajista. Simplemente, porque en el último año, la IA ha absorbido toda la atención del mercado, especialmente con la explosión de los agentes de codificación y Claude de código abierto hace 7 u 8 meses, lo que ha llevado a muchas personas a distraerse cuando los precios de los tokens estaban bajos.

Presentador: Ustedes mencionan a menudo la "curva en S", ¿pueden explicar en detalle en qué posición se encuentra actualmente la industria cripto en esta curva?**

Aleks: La trayectoria de desarrollo de la industria cripto es muy similar a la de la red. La red comenzó a comercializarse en 1989, y los primeros 10 años fueron de exploración, hasta que en 2000 había miles de millones de usuarios, pero aún era extremadamente difícil de usar y con ancho de banda limitado. Luego, entre 2000 y 2005, se produjo la transformación de banda ancha. Creo que la industria cripto acaba de experimentar su propia "transformación de banda ancha". El espacio de bloques se ha vuelto extremadamente barato y abundante. En 2020, Solana fue la primera cadena monolítica en mostrar un alto rendimiento y una ruta de escalabilidad, y para 2024, L2 realmente se volverá ampliamente adoptado, incluso Ethereum está logrando una expansión gradual, lo que se ha convertido en la nueva norma de la industria.

Mirando hacia atrás a Internet, la transformación de banda ancha no provocó una explosión inmediata, sino que esperó hasta 2006-2010, cuando la explosión del móvil hizo que la curva en S se inclinara hacia arriba. Si el nacimiento de Ethereum en 2015 representa el punto de partida del "reloj", ahora solo hemos desarrollado entre 10 y 11 años. Entre 700 millones de poseedores de criptomonedas, probablemente solo el 10% son usuarios activos en cadena, porque hasta hace 2 o 3 años, las pilas de tecnología de consumo realmente útiles, que no requerían que los usuarios se convirtieran en criptógrafos (como billeteras integradas, recuperación social, límites de consumo y inicio de sesión sin contraseña), solo comenzaron a madurar y a ser adoptadas.

Por lo tanto, ahora estamos en la etapa de Internet de 2003-2004, es decir, en la "parte plana de la curva en S" después de la adopción de banda ancha y antes de la explosión del móvil. Una vez que aplicaciones marginales como las stablecoins y los mercados de predicción se infiltren completamente en el centro, la curva en S experimentará un punto de inflexión hacia arriba.

Presentador: Quizás nuestra generación fue demasiado joven y ansiosa en 2021, pensando que podríamos cambiar el mundo al día siguiente, cuando en realidad la tecnología y la infraestructura necesitan tiempo para sedimentarse. Sin embargo, esto parece no explicar completamente por qué los OGs están tan frustrados.**

Spencer: Es un "dolor de crecimiento" psicológico. Cuando una nueva empresa llega a la etapa de IPO, los primeros empleados clave a menudo añoran los momentos de inicio cuando eran como "piratas rebeldes", y no pueden soportar que la empresa se convierta en una entidad enorme y regulada para tener éxito. Es como si tuvieras un amigo que descubrió una banda muy poco conocida, pero cuando esa banda se vuelve popular y es aceptada por el público, él se siente decepcionado y dice: "Solo me gustaban sus álbumes anteriores".

Aleks: Sí, ahora en las conferencias de la industria hay personas vestidas con trajes, todos hablando de canales de permisos, cumplimiento y acceso, en lugar de los cypherpunks. Pero las finanzas son inherentemente un sector altamente regulado, y no se puede crecer sin adaptarse a las reglas.

Sin embargo, la descentralización y neutralidad de Ethereum y Bitcoin siguen teniendo un atractivo subyacente extremadamente fuerte para las instituciones, ya que ofrecen una mejor suposición de confianza. El sueño de los cypherpunks no ha desaparecido; simplemente está operando en una forma más discreta y escalable como la red subyacente del sistema financiero. Estamos realmente actualizando los canales del sistema financiero global, aunque esto no suene tan "sexy" como antes, la mejora en la eficiencia beneficiará a todos.

Presentador: Ciertamente. Y ustedes mencionaron un detalle anteriormente: por primera vez en la historia, las instituciones tradicionales están profundizando y posicionándose en activos cripto en un contexto de caída de precios y sin la narrativa de locura del mercado. Al mismo tiempo, en 2025 y 2026, la industria parece despedirse por completo del ciclo vicioso de "invertir en infraestructura por la infraestructura". ¿Qué representa esta evolución de la industria?**

Spencer: En 2019, interactuar con Uniswap podía costar varios dólares o incluso decenas de dólares en costos de fricción, y en ese momento, la escasez de espacio de bloques era el mayor cuello de botella de la industria. Esto llevó a que el capital se invirtiera en exceso en infraestructura impulsado por la locura del mercado, resultando en la actual sobreabundancia de espacio de bloques y muchos bloques vacíos. Pero el espacio de bloques abundante y barato es una condición previa absoluta para que los desarrolladores de aplicaciones puedan prosperar.

Los datos son muy claros. En 2021, más del 70% de los costos pagados por los usuarios se destinaron a la capa de infraestructura. Y en 2025, los costos totales de la capa de aplicaciones superaron por primera vez a la capa de infraestructura. Esto significa que, con la drástica reducción de los costos de transacción, el valor finalmente comienza a trasladarse a la parte superior de la pila de protocolos (capa de aplicaciones). Un ecosistema saludable no debería permitir que la infraestructura de comunicación subyacente extraiga la mayor parte de la renta monopólica, que es precisamente lo que estamos tratando de romper con la tecnología cripto.

Presentador: Entonces, ¿esto es lo que se conoce como la teoría de "aplicaciones pesadas" que reemplaza a la teoría de "protocolos pesados" de los primeros días?**

Aleks: Exactamente, la capa de protocolo subyacente no debería retener enormes ganancias, porque la esencia de la blockchain es reducir las comisiones de intermediación y aumentar la eficiencia. Pero su lógica más avanzada es "protocolo delgado, gran mercado": incluso si tu tasa de comisión es extremadamente baja, una vez que amplías el tamaño del mercado subyacente de las finanzas globales en un orden de magnitud, el valor absoluto total que captura seguirá siendo enorme.

Presentador: Esto es muy interesante. Si trasladamos esta evolución de "protocolos pesados a aplicaciones pesadas" al ámbito de la IA, ¿las inversiones y la evolución en el campo de la IA también siguen patrones similares?**

Aleks: Las similitudes son muy evidentes. En la industria cripto, un equipo puede obtener valoraciones de miles de millones de dólares solo con un libro blanco, lo cual es similar a cómo las nuevas AI Labs obtienen fácilmente valoraciones astronómicas basadas en visiones de investigación y equipos de lujo. En la industria cripto, observamos el TPS y los benchmarks de las redes de prueba, mientras que en la industria de IA observamos varios benchmarks de modelos. En el ámbito cripto, las exchanges listan tokens para proporcionar liquidez, mientras que en IA, se obtienen canales de distribución a través de proveedores de servicios en la nube de gran escala (Hyperscalers).

Pero hay una gran diferencia: el precio de los tokens en el ámbito cripto es un termómetro emocional completamente público y transparente; una vez que la narrativa se rompe, un token puede caer un 90% en un mes. En cambio, la burbuja y la presión a la baja en el ámbito de la IA están actualmente ocultas en el mercado de capital privado; puede que no caiga directamente como en cripto, sino que se manifieste en financiamiento a precios de descuento (Down Rounds), pérdida de talento, etc.

Presentador: ¿Entonces la capa de aplicaciones de IA también explotará como la cripto?**

Spencer: Absolutamente. Como enfatizó el CEO de Palantir Technologies, Alexander, solo tener modelos e inteligencia no puede generar directamente los resultados que las empresas desean; debe haber personas en el frente que conviertan esa inteligencia en flujos de trabajo y resultados reales.

Curiosamente, recientemente los capitalistas de riesgo de IA se han visto atrapados en el pánico de que "el software no tiene un foso defensivo". Nosotros, como capitalistas de riesgo cripto, encontramos esto muy gracioso, porque la industria cripto ha estado lidiando con un entorno brutal de "completamente de código abierto, donde cualquiera puede bifurcar el código en cualquier momento, sin ningún foso defensivo" durante los últimos 10 años.

Aleks: Los pesos de los modelos generales se irán commoditizando, pero cómo utilizarlos para resolver problemas prácticos, el "Harness", no lo será. En aquellos campos complejos y de alta exigencia donde "no se permiten errores" (como la fabricación de semiconductores, auditorías fiscales complejas, etc.), la aplicación de técnicas de ajuste fino con modelos de vanguardia, junto con conjuntos de datos empresariales propietarios y retroalimentación en bucle cerrado, establecerá un foso defensivo extremadamente profundo que los modelos generales no podrán romper.

Presentador: Volviendo a la tokenización de RWA. Como la primera generación más exitosa de RWA, ¿qué lecciones nos ha enseñado el desarrollo de las stablecoins?**

Spencer: Pocas personas saben que Blockchain Capital es la única firma de capital de riesgo que invirtió en los tres principales emisores de stablecoins (Tether, Circle, Paxos) hace diez años. Hoy en día, la capitalización total de las stablecoins es de aproximadamente 300 mil millones de dólares, y tengo casi un 90% de confianza en que para 2030 esta cifra se disparará a varios billones de dólares (incluso dos billones de dólares). Antes, las stablecoins eran impulsadas por el retail, pero ahora cada nuevo giro de la rueda viene acompañado por el impulso institucional, llevando acciones tradicionales, fondos de dinero y bonos del gobierno a la cadena, debido a la eficiencia del capital de la red subyacente, que opera 24 horas al día y es programable.

El núcleo de las stablecoins no es solo un "producto de pago"; su adherencia es extremadamente alta. Una vez que el dólar entra en la cadena, la gran mayoría de los fondos se quedarán, inyectándose como capital operativo en préstamos, exchanges y otros ecosistemas en cadena, generando una enorme actividad económica. Hemos realizado cálculos cuantitativos precisos: cada mil millones de dólares de emisión neta de stablecoins generará aproximadamente 122 mil millones de dólares de actividad económica en la cadena en un año. Estos mil millones de dólares, en un año, proporcionarán directamente aproximadamente 19 millones de dólares en ingresos recurrentes a los protocolos en cadena de abajo.

Presentador: Entonces, además de las stablecoins, ¿cómo evolucionará la tan esperada "tokenización de acciones"?**

Spencer: La tokenización de acciones tiene dos olas. La primera ola es el acceso. Los inversores globales (especialmente los usuarios no estadounidenses) tienen una demanda extremadamente fuerte de poder negociar acciones estadounidenses de manera conveniente y sin fricciones con un solo clic. La segunda ola es la combinabilidad. Una vez que mi token de acciones de Apple esté en la cadena, habrá innumerables prestamistas y protocolos de préstamo de valores compitiendo en el mercado abierto para ofrecerme las mejores tasas de colateral y rendimiento, que es la máxima expresión de eficiencia de capital.

Actualmente, hay dos rutas competitivas principales en el mercado. Una es el modelo X-Stocks representado por Backed (que ha sido adquirido por Kraken). Emite instrumentos de deuda a través de un SPV de las Islas Caimán para anclar las acciones. Su ventaja es que no requiere permisos, no necesita KYC, y puede circular libremente en DeFi. Pero su desventaja fatal es que lo que posees es una deuda del SPV hacia ti, y no una participación real en acciones de la compañía Apple. Para grandes instituciones con cientos de miles de millones de dólares, este riesgo crediticio y legal es inaceptable. La otra es un canal regulado que permite la propiedad real de las acciones. Esto requiere que hagamos compromisos en cuanto a la falta de permisos.

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