Los pares de comercio de correlación impulsarán a AMM en los mercados financieros globales

Odaily Planet Daily informa que el fundador Hayden publicó en la plataforma X que se están formando pares de comercio de correlación. El par tokenizado SPY, que ocupa el quinto lugar en volumen de comercio, es un "par puente" que conecta otros pares de comercio básicos comunes, y posteriormente conecta principalmente acciones tokenizadas con alta correlación. Este tipo de mercado se caracteriza por ser global, programable, de bajo costo y operar las 24 horas.

El fundador Hayden publicó en la plataforma X:

"He estado trabajando en la vanguardia de DeFi durante 9 años. Este es un campo fascinante, con una profundidad infinita y la capacidad de cambiar los mercados de capital."

"Siempre he creído que AMM tiene un gran potencial, pero durante la última década, ha habido una pregunta persistente: ¿puede esta nueva estructura de mercado realmente convertirse en el motor central de todos los mercados financieros?"

Después de años de evolución y desarrollo, el camino hacia la dominación global de AMM se está volviendo cada vez más claro. Para explicar esto, necesitamos comenzar en 1976.

La tokenización cambia a los creadores de mercado.

Los fondos indexados celebran este mes su 50 aniversario. Cuando Jack Bogle lanzó el fondo indexado en 1976, esperaba recaudar 150 millones de dólares, pero solo logró 11.3 millones de dólares. Los competidores lo llamaron "la locura de Bogle" y publicaron carteles diciendo que los fondos indexados no eran compatibles con los valores estadounidenses. Creían que un fondo que no tomaba decisiones podría superar a los profesionales que pagaban por tomar decisiones. Hoy en día, la mayoría de los activos de fondos en EE. UU. están asignados a herramientas de inversión pasiva.

He estado pensando en esto recientemente, ya que el "momento de locura" de la tokenización está llegando a su fin. La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. ha aprobado la negociación de acciones tokenizadas en Nasdaq y la Bolsa de Nueva York. DTCC, que maneja casi todos los trabajos de liquidación de valores en EE. UU., también realizó una prueba de comercio en vivo de tokenización en julio. Casi todas las actividades relacionadas se describen de la misma manera: ver la tokenización como una actualización de infraestructura.

El mismo mercado, más rápido, más barato y siempre abierto. Estas afirmaciones son correctas, pero creo que el marco de actualización de infraestructura oculta un cambio más grande. La tokenización permite que el mercado tenga programabilidad, cambiando la forma en que existen los mercados, los creadores de mercado y los objetos de comercio en el mercado.

En 2018, creé un protocolo de creación de mercado automatizado. Cualquiera puede depositar dos activos en un fondo compartido y ganar comisiones de cada transacción, mientras que el precio se ajusta a lo largo de la curva a medida que los usuarios compran y venden. Desde su lanzamiento, ha funcionado de manera autónoma, acumulando un volumen de comercio de más de 4.6 billones de dólares y aumentando la proporción de volumen de comercio al contado en intercambios descentralizados del 1% a más del 20%.

A medida que AMM y otros continúan evolucionando, su liquidez ha formado un patrón que la mayoría de los mercados financieros aún no han notado: pares de comercio de correlación.

Áreas donde los resultados son más fáciles de lograr.

Para tener éxito en todos los campos, primero debes tener éxito en uno. AMM ha encontrado un ajuste entre producto y mercado en los mercados de cola larga, ya que la mayoría de los activos anteriormente no podían atraer la atención de creadores de mercado profesionales. En la plataforma, cualquiera puede crear un mercado con una sola transacción, y los emisores y primeros patrocinadores pueden convertirse en los primeros proveedores de liquidez.

Luego surgieron los pares de comercio de stablecoins. Tomando como ejemplo USDC/USDT, una buena estrategia pasiva puede acercarse a niveles óptimos, y un costo de capital más bajo es suficiente para cubrir la brecha. Esta es también la razón por la que las empresas de comercio profesionales ya no participan en la creación de mercado de estos intercambios de stablecoins, ya que el costo de AMM pasivo es más bajo.

Altos márgenes y falta de competencia.

Los mercados financieros tradicionales están completamente dominados por empresas de creación de mercado. Estas empresas integran capital, estrategias de comercio, tecnología de ejecución, liquidación y distribución en un negocio verticalmente integrado. Esta estructura tiene razones válidas: los activos existen en sistemas independientes, la velocidad de liquidación es lenta y cada función necesita ser realizada por alguien, por lo que una sola institución asume todas las funciones.

Cuando la escala es lo suficientemente grande, todos los costos fijos pueden ser cubiertos. Citadel Securities maneja aproximadamente el 25% del volumen de comercio de acciones en EE. UU. y el año pasado generó un récord de 12.2 mil millones de dólares en ingresos netos de comercio con aproximadamente 21 mil millones de dólares en capital de comercio.

La mayoría de las personas ven estas cifras como una prueba del funcionamiento efectivo del sistema, mientras que yo las veo como una manifestación de la consolidación del mercado.

Rompiendo el empaquetado de negocios.

La blockchain introduce competencia en todos los niveles, separando los negocios que estaban originalmente empaquetados. La ejecución de transacciones se realiza a través de código, y la custodia y liquidación se convierten en servicios compartidos a los que cualquiera puede acceder. Lo que antes requería infraestructura propietaria ahora se ha convertido en software de código abierto.

En AMM, el capital es un insumo escaso, y la ventaja pertenece a quien puede mantener inventarios al costo más bajo. Las empresas de comercio necesitan obtener altos rendimientos para cubrir sus gastos operativos, por lo que los proveedores de liquidez dispuestos a aceptar rendimientos más bajos pueden formar una ventaja competitiva. La mayoría de los creadores de mercado cubrirán toda la exposición de precios, y la cobertura tiene un costo, por lo que los inversores que ya poseen activos relacionados pueden asumir esta exposición de forma gratuita. El costo de capital para los emisores de activos es negativo, ya que generalmente necesitan pagar a los creadores de mercado profesionales para proporcionar liquidez para sus nuevos activos.

En resumen, DeFi y AMM han reducido la barrera de entrada para la creación de mercado, abriendo el mercado a más participantes. Sus ventajas pueden provenir de diversas fuentes, como costos de capital más bajos, disposición a asumir la exposición de inventario que las instituciones profesionales normalmente cubrirían, o incluso directamente de los propios emisores de activos.

Pero todo depende de una pregunta: ¿pueden las estrategias automatizadas lograr un rendimiento lo suficientemente bueno como para sostener este sistema?

La liquidez sigue la correlación.

No hace mucho, tuve una conversación con una de las instituciones más grandes del sector financiero. Me preguntaron cuáles son los pares de comercio básicos más comunes en DeFi. Les expliqué que los activos basados en Ethereum generalmente se comercian con ETH, los activos del ecosistema de Solana generalmente se comercian con SOL, y las stablecoins se componen entre sí, con solo unos pocos pares de alta liquidez actuando como puentes entre estos grupos.

Este patrón no fue diseñado por nadie, sino que se formó de manera natural, en parte porque cuando los activos que poseen los proveedores de liquidez se mueven en la misma dirección, su rendimiento suele ser mejor. La correlación significa que los proveedores de liquidez enfrentan un menor riesgo de inventario, lo que les permite profundizar la liquidez. A medida que los activos se tokenizan, los mercados más grandes del mundo también se reorganizarán de la misma manera.

Los mercados tradicionales no pueden hacer esto en este momento. Por necesidad, la liquidación en los mercados tradicionales se realiza en su mayoría en dólares. Los activos existen en sistemas aislados, y canales de moneda fiduciaria como SWIFT y Fedwire son el pegamento que mantiene todo el sistema unido. Pero la blockchain es un pegamento más expresivo. Una vez que los activos se tokenizan, pueden compartir la misma capa de liquidación, por lo que cualquier activo puede comerciar directamente con otros activos.

NVIDIA/USD puede convertirse en NVIDIA/SPY, y luego a través de SPY/USD como un puente hacia el dólar. Las compañías petroleras pueden comerciar con ETFs de petróleo o petróleo tokenizado. El crédito privado puede comerciar con fondos de bonos tokenizados. La tokenización también puede permitir mercados que cruzan diferentes tipos de activos, lo cual es extremadamente difícil, incluso imposible, para la infraestructura financiera tradicional.

La neutralidad delta es un enfoque ineficiente.

Las empresas de creación de mercado tradicionales suelen intentar lograr "neutralidad delta". Esta es una forma en que los comerciantes intentan minimizar el riesgo no en dólares al comerciar activos denominados en dólares. Al hacer mercado en activos volátiles, a menudo pagan costos a través de opciones para reducir el riesgo no en dólares, es decir, para cubrirse. Este es uno de los aspectos más costosos de la creación de mercado tradicional.

Conectar activos de baja volatilidad "pares de comercio de correlación" a través de unos pocos pares de comercio de alta volatilidad "puentes" puede traer múltiples mejoras en eficiencia. Uno de los puntos más importantes es que si los creadores de mercado realmente desean mantener los activos subyacentes relacionados, los costos de creación de mercado serán más bajos y la eficiencia será mayor.

Cuanto mayor sea la correlación entre los pares de comercio, menor será la brecha de eficiencia entre las estrategias AMM pasivas y las estrategias activas más complejas, lo que facilitará que las estrategias pasivas compitan con costos de inventario más bajos.

Específicamente, si alguien está largo en NVIDIA, es muy probable que también esté largo en SPY. En comparación con NVIDIA/USD, la brecha de eficiencia entre la estrategia AMM pasiva y la estrategia activa de NVIDIA/SPY es mucho menor.

Liquidez conectada.

Si las acciones se comercian con SPY, entonces todas las transacciones que comienzan o terminan en dólares se enrutarán a través del mismo par de comercio, es decir, SPY/USD. Estos pares de comercio puente aún requieren un alto nivel de habilidad profesional, pero su número es mucho menor y el volumen de comercio que manejan es lo suficientemente grande como para justificar que las instituciones profesionales inviertan recursos.

DeFi ya ha demostrado esto. ETH/USDC es uno de los mercados de liquidez más profundos en la cadena, ya que cada grupo se enruta a través de este par de comercio. Los proveedores de liquidez pasiva proporcionan liquidez para los pares de comercio de correlación, mientras que los proveedores de liquidez activos compiten en torno a los pares de comercio puente.

Los inversores aún pueden comprar y vender todos los activos usando dólares, ya que las transacciones se enrutan automáticamente a través de múltiples fondos. La liquidez se concentrará en los lugares de menor riesgo, en lugar de quedarse en lugares forzados por las limitaciones de la infraestructura tradicional. Esto impulsará los mercados más profundos hacia los pares de comercio de correlación, que es precisamente donde AMM ya tiene ventajas.

Los pares de comercio de correlación RWA ya existen.

La liquidez de correlación en la cadena provino inicialmente de activos nativos de criptomonedas. Pero ya han surgido los primeros mercados de correlación de acciones tokenizadas: 10 acciones tokenizadas están comerciando con SPY en el fondo de Robinhood Chain.

En los primeros 12 días, el volumen de comercio de estos fondos alcanzó los 33 millones de dólares, con más de 11,000 usuarios participando en el comercio, y una gran cantidad de transacciones ocurrieron durante el cierre del mercado de valores de EE. UU. Algunas transacciones se intercambiaron directamente de una acción a otra, sin pasar por dólares.

Cabe mencionar que también hemos comenzado a ver pares de comercio entre Memecoins y acciones "correlacionadas", como emparejar Memecoins temáticos de Elon con acciones de Tesla, o Memecoins temáticos de hot dog con acciones de Costco. Actualmente no está claro cuánta correlación tienen en términos de precios, pero creo que "sentir" también puede considerarse otra forma de correlación.

Tendremos éxito.

Los pares de comercio de correlación son solo una parte, la otra parte es el diseño y la personalización de AMM.

Los v4 Hooks admiten una personalización completa del mercado, lo que puede aumentar significativamente los rendimientos de los proveedores de liquidez. Por ejemplo, nuestro reciente DualPool Hook permitirá que los fondos AMM pasivos no utilizados para intercambios se utilicen para ganar ingresos por préstamos.

A pesar de que el volumen de comercio ha alcanzado aproximadamente 4.6 billones de dólares, creo que AMM aún se encuentra en una etapa temprana, y hay muchos caminos por delante para mejorar su competitividad. Internamente, los socios y otros participantes en el ecosistema están construyendo muchas soluciones para aumentar los rendimientos de los proveedores de liquidez. Más contenido se publicará pronto.

En 1976, la razón en contra de los fondos indexados era que un fondo que no tomaba decisiones no podría superar a los profesionales que pagaban por tomar decisiones. 50 años después, un fondo que no toma decisiones ha superado a aproximadamente el 90% de los profesionales. Más importante aún, los fondos indexados han hecho que la inversión sea más accesible y han mejorado la vida de las personas comunes. Creo que la liquidez pasiva seguirá un camino similar hacia el éxito, generando un mayor impacto al reducir drásticamente las barreras para crear y participar en el mercado.

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