Desentrañando la ola de arbitraje intermercado de SK Hynix: una fiesta de arbitraje que abarca el mercado estadounidense, el mercado coreano y el mercado de criptomonedas

Autor: Jae, PANews

Con el aumento diario de la demanda de chips de almacenamiento por parte de las grandes empresas de IA en EE. UU., el gigante de los semiconductores SK Hynix se ha convertido en el foco de atención del capital global, aprovechando la oportunidad para cotizar en el Nasdaq y emitir ADR (Certificados de Depósito Americanos), ampliando así sus canales de financiamiento.

Apenas dos semanas después de que SK Hynix cotizara su ADR en EE. UU. (código de acción SKHY), la prima promedio respecto a las acciones ordinarias en Corea del Sur se ha mantenido en torno al 30%, mostrando un raro fenómeno de "mismo activo, diferente precio".

La aparición de esta alta prima ha convertido el arbitraje intermercado de SK Hynix en un "terreno fértil para la minería de oro". Desde el mercado de acciones coreano, el ADR en EE. UU. hasta el mercado de criptomonedas, un juego de arbitraje ha alcanzado su clímax desde la semana pasada. Este artículo desglosará cinco estrategias de arbitraje que abarcan múltiples mercados, incluyendo el mercado de acciones de EE. UU., el mercado de acciones de Corea del Sur, intercambios de criptomonedas y DeFi.

Tres "fugas" que generan prima de arbitraje

La explosión del arbitraje intermercado de SK Hynix es, en esencia, el resultado de la obstrucción de los canales de conversión bidireccional, la fuga de emociones del mercado de criptomonedas y la desincronización de las zonas horarias de negociación.

La principal causa estructural de la prima en el mercado tradicional es que los canales de conversión bidireccional entre el ADR en EE. UU. y las acciones ordinarias en Corea del Sur no están interconectados.

El 9 de julio, SK Hynix emitió 177,9 millones de ADR a un precio de 149 dólares por acción, recaudando 26,5 mil millones de dólares, convirtiéndose en la emisión de ADR más grande de la historia para una empresa extranjera. Esta emisión recibió más de siete veces la suscripción, con instituciones de primer nivel como Baillie Gifford y Coatue asegurando un total de 5 mil millones de dólares en participaciones fundamentales, pero las acciones emitidas solo representan aproximadamente el 2,5% del capital total de la empresa, lo que otorga a los títulos en circulación una escasez natural.

En principio, cada 10 acciones de SKHY corresponden a 1 acción de la acción ordinaria en Corea del Sur. Sin embargo, debido a que el canal de conversión bidireccional aún no estaba abierto al inicio de la emisión, no se podían intercambiar libremente. En un mecanismo normal de ADR, los arbitrajistas pueden comprar acciones ordinarias a bajo precio, convertirlas en ADR y luego venderlas a un precio alto en EE. UU., eliminando así la diferencia de precios. Sin embargo, el ADR de SK Hynix no se creó mediante el depósito de acciones existentes, sino mediante la emisión de nuevas acciones. La institución de custodia de valores de Corea del Sur estipula que la solicitud de conversión bidireccional entre las acciones ordinarias y el ADR de SK Hynix no podrá iniciarse hasta el 29 de julio. Antes de eso, el mercado solo admite la operación unidireccional de cancelación de ADR a acciones coreanas, y el canal de suministro para generar ADR en sentido inverso aún no se ha abierto.

En un solo carril, la enorme demanda de capital en el mercado estadounidense ha presionado el escaso suministro de ADR, y junto con el auge del mercado de almacenamiento de IA, la prima de SKHY ha seguido aumentando. Esto es similar al precedente de la prima a largo plazo de TSMC ADR, aunque la volatilidad de SK Hynix es más intensa.

Aunque el mercado anticipa que, con la implementación de documentos regulatorios como el SEC F-6, la apertura del canal de conversión bidireccional a finales de julio podría reducir la prima, antes de eso, la diferencia de precios significativa aún crea excelentes oportunidades para los arbitrajistas.

La raíz de la prima en el mercado de criptomonedas es la fuga de la emoción de "comprar en el fondo".

Dado que muchos jugadores no pueden abrir cuentas de corretaje en Corea del Sur para comprar y vender acciones ordinarias, solo pueden centrar su atención en los contratos perpetuos de SK Hynix que se lanzan en los intercambios de criptomonedas.

Durante la intensa corrección de la semana pasada, una gran cantidad de minoristas se apresuraron a comprar contratos perpetuos en Binance y Hyperliquid, lo que provocó un aumento drástico en la tasa de financiamiento de la plataforma. En los últimos 30 días, la tasa de financiamiento anualizada (APR) de los contratos perpetuos de SK Hynix en las plataformas de criptomonedas se ha mantenido en más del 30% durante la mayor parte del tiempo.

Además, la desincronización de las zonas horarias de negociación ha llevado a problemas de desajuste en la fijación de precios de los activos. Durante los períodos de cierre del mercado de acciones coreano y estadounidense, los contratos perpetuos en el mercado de criptomonedas carecen de anclajes de precios externos, confiando principalmente en el promedio móvil ponderado por índice (EWMA) para la fijación de precios, lo que puede provocar "carreras" o retrasos en los precios, creando cierto espacio de arbitraje.

Diversificación de estrategias de arbitraje: de "mover ladrillos" a "ingresos fijos"

El mismo activo subyacente ha mostrado diferencias de precios significativas en diferentes mercados, lo que ha generado abundantes oportunidades de arbitraje. A medida que los participantes continúan ingresando, las estrategias de arbitraje han evolucionado rápidamente desde el más básico "arbitraje intermercado" hacia combinaciones complejas que integran herramientas de criptomonedas.

Estrategia 1: Juego de convergencia de prima entre mercados tradicionales

La estrategia más clásica es "comprar acciones ordinarias en Corea del Sur + vender en corto ADR en EE. UU.", apostando a la convergencia futura de la diferencia de precios. Supongamos que el ADR en EE. UU. tiene una prima de más del 35% respecto a las acciones ordinarias en Corea del Sur, el usuario puede comprar acciones ordinarias en Corea del Sur a través de Interactive Brokers (IBKR) y vender en corto SKHY.

El comerciante de arbitraje yourQuantGuy señala que el principal costo de esta estrategia es el interés por la venta en corto: al inicio de la cotización de SKHY, el interés por la venta en corto alcanzó hasta el 50% anualizado, pero rápidamente cayó a un rango del 2% al 5% a medida que aumentaba la oferta, y además, las posiciones largas y cortas en la cuenta de margen casi no ocupan capital, lo que reducirá significativamente el costo de mantener la posición. Al cerrar en partes cuando la prima cae por debajo del 30%, se puede lograr un rendimiento de más del 4%.

Es importante tener en cuenta que esto no es un arbitraje sin riesgo, sino una operación de relación de ganancias y pérdidas que "apuesta a la convergencia de la prima".

Los arbitrajistas suponen generalmente que la prima entre las acciones ordinarias en Corea del Sur y el ADR en EE. UU. volverá a la normalidad, pero tomando como referencia el precedente de TSMC: incluso si se abre el canal de intercambio, la prima del ADR podría normalizarse. El ADR de SK Hynix también tiene un límite en la cantidad emitida, y la conversión por parte de los minoristas tiene barreras de proceso. Si la liberación de la oferta después de que se abra la conversión bidireccional no cumple con las expectativas, la prima podría convertirse en un fenómeno a largo plazo, y las posiciones que apuestan por la convergencia enfrentarán pérdidas continuas.

Estrategia 2: Arbitraje de futuros + cosecha de tasas (Cash & Carry)

Con el lanzamiento de contratos perpetuos de SK Hynix en las principales plataformas de criptomonedas, la cadena se ha convertido en uno de los campos de batalla más activos para el comercio de arbitraje.

Comprar acciones ordinarias en Corea del Sur a través de un corredor, mientras se vende en corto contratos perpetuos de igual valor en Binance o Hyperliquid. La posición larga en el mercado de acciones y la posición corta en el contrato perpetuo cubren el riesgo de fluctuación del precio de las acciones, pero el corto recibirá una alta tasa de financiamiento pagada por el largo.

Estrategia 3: Diferencias en las reglas de las plataformas de negociación + arbitraje del mecanismo "EWMA"

Debido a las diferencias en las reglas de cálculo de índices y mecanismos de liquidación de tasas de financiamiento entre las principales plataformas de criptomonedas, existen diferencias de precios y tasas entre las plataformas.

• Reglas de cálculo del índice fuera del horario de negociación: Binance utiliza el cálculo del índice EWMA para el precio de marcado (Mark Price), lo que provoca que los contratos sean propensos a "carreras" en los precios antes de la apertura; Hyperliquid se basa en los precios de subasta antes y después de la apertura; OKX toma un promedio proporcional de los índices de los dos anteriores como base de fijación de precios. El comerciante de arbitraje Sanfen señala: las diferencias en las reglas han llevado a que "el precio del contrato perpetuo de Binance > OKX > Hyperliquid" se convierta en la norma.

• Vulnerabilidad del mecanismo Cap: el límite de tasa de financiamiento por única vez de Binance se había fijado en el 0.5% (8 horas), mientras que Hyperliquid liquida cada hora y no tiene límite, lo que ha llevado a que la diferencia de precios de los contratos de SK Hynix se amplíe a 30 dólares. El "dinero inteligente" ha obtenido decenas de miles de dólares en un corto período mediante "vender en corto en Binance + comprar en Hyperliquid".

Sin embargo, las reglas de tarifas de las plataformas de criptomonedas, la composición del índice y la frecuencia de liquidación no son fijas. A mediados de julio, Binance cambió la liquidación de la tasa de financiamiento de los contratos perpetuos de SK Hynix de 8 horas a 4 horas, lo que provocó que la diferencia de precios se redujera a la mitad en medio día. Las estrategias de arbitraje que dependen de la estabilidad del mecanismo deben estar atentas a los cambios en las reglas.

Estrategia 4: Arbitraje de derivados intermercado + ETF

El viernes pasado (17 de julio), durante el período de cierre del mercado de acciones coreano y la negociación normal del mercado de acciones de Hong Kong, el ETF de SK Hynix de doble apalancamiento en Hong Kong experimentó un descuento de más del 20% debido a ventas por pánico. Los comerciantes podían comprar el ETF con descuento + vender en corto contratos perpetuos en la cadena para cubrir la exposición, y cerrar la posición una vez que el descuento se redujera al abrir el mercado de acciones coreano.

Estrategia 5: Derivados de tasas para asegurar "ingresos fijos delta neutrales"

El 20 de julio, la plataforma de tasas estructuradas Boros de Pendle lanzó el mercado de tasas de financiamiento de contratos perpetuos de SK Hynix en Hyperliquid, permitiendo a los usuarios convertir tasas de financiamiento variables en tasas fijas, completando así un eslabón clave en el ecosistema de arbitraje.

El mercado ha derivado rápidamente formas de juego de ingresos fijos delta neutrales:

1. Pierna de acciones: comprar acciones ordinarias de SK Hynix en corredores tradicionales como IBKR;

2. Pierna de contrato: abrir una posición corta de contrato perpetuo de SK Hynix de igual valor en Hyperliquid, recibiendo tasas de financiamiento variables;

3. Pierna fija: vender YU en Boros (es decir, vender tasas variables), asegurando aproximadamente un 30% de ingresos fijos.

La posición de acciones y el contrato perpetuo logran neutralidad delta, y las dos piernas de tasas variables se compensan entre sí, ganando netamente la tasa fija en Boros.

Sin embargo, tanto el mercado de tasas de Boros como el libro de órdenes de Hyperliquid tienen una liquidez en los activos relacionados con SK Hynix que aún es algo débil en comparación con el mercado de acciones tradicional. Las posiciones grandes pueden causar diferencias de precios y pérdidas por deslizamiento al entrar y salir, reduciendo el rendimiento neto real de la estrategia.

Además, es importante tener en cuenta los costos de fricción transfronteriza. La volatilidad del tipo de cambio del won surcoreano, los cambios en los intereses de los préstamos y la eficiencia de liquidación transfronteriza son costos ocultos que pueden seguir erosionando las ganancias, y los inversores comunes a menudo tienen dificultades para cubrir todos los puntos de riesgo.

Aun así, mientras existan tasas y diferencias de precios, los arbitrajistas no abandonarán el mercado. La fiesta de arbitraje intermercado de SK Hynix también es un reflejo de la interconexión cada vez mayor entre los activos financieros tradicionales y la infraestructura DeFi.

Los obstáculos institucionales del mercado tradicional se han desglosado rápidamente en diferencias de precios de acciones, diferencias de tasas entre plataformas y múltiples herramientas de negociación de derivados de tasas, formando dimensiones de negociación más ricas y una mayor eficiencia de capital que en el mercado tradicional.

A finales de julio, con la proximidad de la ventana de intercambio de ADR de SK Hynix y el día de informes financieros, la superposición de estos dos eventos podría convertirse en un punto de inflexión clave para la tendencia de la prima. Este juego de arbitraje que abarca múltiples mercados podría presentar un panorama igualmente emocionante.

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