¿El mayor enemigo del mercado alcista de IA no es la burbuja, sino el mercado de bonos? Última advertencia de Hartnett de Bank of America

Hartnett cree que el oro y el bitcoin están formando un suelo silencioso en 2026, mientras que el índice de acciones bancarias que representa a la "calle principal" superará al índice de corredores y capital privado que representa a "Wall Street" en la segunda mitad de la década de 2020.

Escrito por: Dong Jing, Wall Street Watch

El mercado de bonos se está convirtiendo en la variable más peligrosa para el mercado alcista de IA.

El 27 de julio, el estratega jefe de inversiones de Bank of America, Michael Hartnett, emitió una advertencia en el último informe de Flow Show: el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años ha alcanzado su nivel más alto desde junio de 2007, con un 5.2%, y el rendimiento real ha tocado un pico del 3% desde noviembre de 2008. Los precios de los bonos tecnológicos estadounidenses han caído a su nivel más bajo en dos años, lo que indica que el grado de endurecimiento de las condiciones financieras está superando el apoyo que las ganancias corporativas brindan al mercado.

El juicio central de Hartnett es que la presión del mercado de bonos no se disipará por sí sola, sino que podría forzar a la Reserva Federal a aumentar las tasas de interés, lo cual es precisamente el resultado que el mercado de valores menos desea ver. Advierte que si la combinación de "aumento de los rendimientos de los bonos y aumento de las acciones bancarias" se invierte a "rendimientos más altos y caída de las acciones bancarias", esto se convertirá en el detonante de una nueva ronda de desapalancamiento de activos de riesgo.

Mientras tanto, los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de las empresas de computación en la nube de gran escala han alcanzado niveles históricos, y los tenedores de bonos están votando con sus pies, cuestionando la lógica del retorno de la ola de gastos de capital en IA.

El contexto de esta advertencia es que las acciones de semiconductores han sido vendidas a pesar de que Google e Intel publicaron informes financieros sólidos, y la verdadera preocupación del mercado ha cambiado de "¿podemos ganar dinero?" a "¿quién pagará la cuenta?" - si el mercado de bonos ya no financia el festín de IA, ¿de dónde vendrán los fondos para esos costosos chips de memoria y modelos de frontera con retornos negativos?

La presión del mercado de bonos supera las ganancias, las condiciones financieras se convierten en la variable central

Hartnett establece claramente en su informe el marco central de "FCI > EPS", es decir, el endurecimiento del Índice de Condiciones Financieras (Financial Conditions Index) está impactando al mercado más allá del apoyo que brindan las ganancias corporativas (EPS).

El rendimiento nominal de los bonos del Tesoro a 30 años ha alcanzado el 5.2%, el nivel más alto desde junio de 2007; el rendimiento real ha subido al 3%, el más alto desde noviembre de 2008; y los precios de los bonos tecnológicos estadounidenses han caído a su nivel más bajo en dos años. La combinación de estos tres indicadores significa que el costo de financiamiento del mercado está aumentando sistemáticamente, y esta presión aún no ha sido completamente valorada por los inversores en acciones.

Hartnett señala que desde 2026, ya ha habido 23 aumentos de tasas por parte de los bancos centrales en todo el mundo, y Bank of America espera que haya 18 más antes de fin de año. Más preocupante es que la probabilidad implícita de un aumento de tasas en la reunión de la Reserva Federal del 29 de julio ha aumentado al 38%, y la reunión del 16 de septiembre ya ha valorado completamente un aumento de tasas. Incluso lanza un juicio provocador en su informe:

"Desde un punto de vista político, aumentar las tasas esta semana es más inteligente que esperar hasta septiembre, ¿no?"

La cadena lógica de Hartnett apunta a un resultado paradójico: la presión del mercado de bonos podría forzar a la Reserva Federal a aumentar las tasas para estabilizar las tasas a largo plazo. Él cree que la única forma de resolver esta situación es a través de un aumento de tasas por parte de la Reserva Federal para contener el aumento desordenado de los rendimientos a largo plazo.

Sin embargo, un aumento de tasas no es una buena noticia para el mercado de valores. Hartnett advierte que se debe prestar atención a si la combinación de "aumento de los rendimientos y aumento de las acciones bancarias" se invierte a "rendimientos más altos y caída de las acciones bancarias" - una vez que esto ocurra, se convertirá en un desencadenante para el desapalancamiento de activos de riesgo. En este escenario, él considera que ir largo en dólares es la mejor herramienta de cobertura contra la postura agresiva de la Reserva Federal.

También señala que los inversores en acciones aún no han considerado el nivel de tasas como una amenaza para el mercado alcista de "todo menos bonos" (Anything But Bonds), pero si el gobierno pro-mercado de Trump tolera un aumento de tasas para frenar el mercado de valores y la reacción contra los multimillonarios, el mercado sufrirá un gran impacto negativo.

El riesgo crediticio de los proveedores de servicios en la nube de gran escala alcanza un récord, se cuestiona la lógica del gasto de capital en IA

La presión del mercado de bonos se manifiesta de manera más directa en el deterioro drástico de los indicadores de riesgo crediticio de las empresas de computación en la nube de gran escala. Según el informe, el diferencial de crédito del grupo de proveedores de servicios en la nube de gran escala se ha ampliado considerablemente, y los CDS han alcanzado niveles históricos, mientras que el tamaño de las concesiones en la emisión de bonos también sigue aumentando.

La raíz de este fenómeno radica en la duda del mercado sobre la tasa de retorno de la inversión (ROI) del gasto de capital en IA. Google y Tesla son considerados empresas de referencia en cuanto a la tasa de retorno de la inversión en capital, y a pesar de que Google e Intel publicaron informes financieros sólidos la semana pasada, las acciones de semiconductores aún fueron vendidas. La pregunta central planteada por el mercado es:

Si los tenedores de bonos ya no están dispuestos a financiar el festín de IA, aquellos modelos de frontera y la demanda de chips de memoria que dependen en gran medida de la inversión de capital continua enfrentarán el riesgo de una ruptura de financiamiento.

Hartnett había resonado anteriormente con el juicio del principal operador de derivados de Goldman Sachs, Brian Garrett, quien había advertido que el verdadero riesgo de las acciones de IA no está dentro del mercado de valores, sino en el mercado de bonos. Garrett ya había advertido durante dos semanas consecutivas que el dolor en el mercado crediticio se intensificará, y señaló que el índice S&P 500 se ha vuelto cada vez más difícil de representar el rendimiento de las acciones ordinarias, y la fragmentación dentro del mercado (baja correlación, alta dispersión) está aumentando.

Además, Hartnett considera que los "semiconductores de clase trabajadora" - es decir, Texas Instruments, Analog Devices, NXP, Microchip, ON, STMicroelectronics, Infineon y Monolithic Power - son indicadores adelantados del ciclo industrial. Esta combinación ha caído un 21% desde su pico en junio.

Mientras tanto, los gigantes tecnológicos de gran escala (MAGS) están luchando por mantener el soporte de la media móvil de 200 días (65 dólares), lo que desafía el consenso general de "prosperidad" del mercado. La encuesta de gestores de fondos de Bank of America de julio muestra que el grado de sobreponderación de los inversores en acciones industriales es el más alto desde julio de 2021.

En respuesta a estas señales, Hartnett ofrece la siguiente recomendación de negociación a corto plazo: ir largo en acciones defensivas, acciones de alto dividendo y bonos a largo plazo, y ir corto en acciones bancarias (que han recibido una gran afluencia de fondos recientemente), acciones de corredores, acciones tecnológicas y acciones industriales, para hacer frente a la reversión de las expectativas de "prosperidad".

La presión dual sobre la oferta de bonos y acciones, el oro y el bitcoin están formando un suelo silencioso

Desde una perspectiva más macro, Hartnett califica la década de 2020 como una era de: el auge del populismo político, la globalización cediendo ante la seguridad nacional, el exceso de gasto fiscal transformándose en exceso de gasto de capital en IA, la independencia de la Reserva Federal cediendo ante compromisos políticos, y el excepcionalismo estadounidense evolucionando hacia un reequilibrio global.

En este contexto, la "oferta" en lugar de la "demanda" se convierte en el principal motor macro y de mercado. Esto se manifiesta en tres niveles:

El control de la inmigración reduce la oferta laboral (el número de solicitudes iniciales de desempleo en EE. UU. ha caído al nivel más bajo desde 1969); el proteccionismo y los aranceles limitan la oferta de importaciones (EE. UU. planea imponer nuevos aranceles a 60 socios comerciales); y las perturbaciones geopolíticas afectan la oferta de petróleo (de los aproximadamente 80 millones de barriles de petróleo transportados por mar diariamente, alrededor de 64 millones pasan por el estrecho de Ormuz, el estrecho de Mandeb y otros puntos críticos vulnerables).

En comparación, las restricciones sobre la oferta de bonos y acciones están aflojándose. El gobierno de EE. UU. sigue manteniendo un déficit fiscal de 2 billones de dólares al año, con gastos de intereses anuales que alcanzan 1 billón de dólares, y aunque los ingresos por aranceles han alcanzado los 250 mil millones de dólares en los últimos 12 meses, esto no es suficiente para cubrir el déficit. Las empresas con flujo de caja libre negativo están reduciendo la recompra de acciones, lo que comprime aún más el soporte de la oferta de acciones.

En este contexto, Hartnett cree que el oro y el bitcoin están formando un suelo silencioso en 2026, mientras que el índice de acciones bancarias que representa a la "calle principal" superará al índice de corredores y capital privado que representa a "Wall Street" en la segunda mitad de la década de 2020.

Además, también considera que las acciones inmobiliarias de Hong Kong son una de las oportunidades de compra a largo plazo más atractivas, ya que estos valores actualmente tienen precios equivalentes a los de hace 30 años, y afirma que comprará en cualquier caída provocada por un endurecimiento de la Reserva Federal o una crisis de tipo de cambio del Banco de Japón.