El Niño agita las materias primas: bajo la calma de Wall Street, el mercado comienza a negociar riesgos de suministro

Título original: Returns From the Beach: August Looked Calm Until You Checked Bonds and Commodities
Autor original: Stephen Innes

Nota del editor: Si solo se observa Wall Street, agosto parece haber sido un mes bastante tranquilo. El índice S&P 500 subió un 2.7%, y las 'siete grandes tecnológicas' aumentaron un 4.4%; la actividad empresarial en EE. UU. y la zona euro se mantuvo en expansión, y las sólidas ganancias corporativas también ayudaron a los activos de riesgo a digerir los conflictos geopolíticos y la incertidumbre política.

Sin embargo, bajo la aparente calma del mercado de valores, los mercados de materias primas y bonos han mostrado una volatilidad notable. El oro subió un 9.7%, la plata un 15.6%; el maíz, el trigo y el azúcar aumentaron un 16.8%, 18.3% y 21.5%, respectivamente. Mientras tanto, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años de EE. UU. alcanzó su nivel más alto desde 2007, y los bonos a largo plazo de Europa y Japón también enfrentaron presión.

Stephen Innes, junto con el informe mensual de rendimiento de activos de los estrategas de Deutsche Bank, Jim Reid y Henry Allen, señala que el aumento de los productos agrícolas en agosto se debe a que el mercado está reevaluando dos tipos de riesgos de suministro: las restricciones en la navegación del estrecho de Ormuz podrían aumentar los costos de energía, fertilizantes y transporte; el fortalecimiento continuo de El Niño podría alterar la distribución de las precipitaciones y las temperaturas globales, aumentando la probabilidad de sequías, inundaciones y temperaturas anormalmente altas en las principales regiones agrícolas.

Este mercado de materias primas aún presenta características de negociación de expectativas. El Niño no necesariamente conduce a una reducción simultánea de la producción agrícola global, y la situación en Ormuz aún no se ha reflejado completamente en el aumento mensual del petróleo crudo. Lo que realmente determinará la dirección de los precios será si el riesgo climático se traduce en una disminución de la producción y si los costos de energía y logística se transmiten aún más a la inflación alimentaria.

A continuación se presenta la traducción del texto original:

Agosto no repitió la intensa volatilidad que ha sido común en finales de verano en los últimos años. Los datos económicos se mantuvieron resilientes y las acciones globales continuaron subiendo. El rendimiento total del índice S&P 500 alcanzó un 2.7% en el mes, con las acciones tecnológicas siendo el principal motor, ya que las 'siete grandes tecnológicas' aumentaron un 4.4%, y el mercado de valores de EE. UU. siguió siendo dominado por unas pocas grandes empresas.

El contexto macroeconómico que respalda los activos de riesgo también es sólido. El índice de gestores de compras (PMI) compuesto de la zona euro para agosto subió a 52.1, alcanzando un máximo de 9 meses; el PMI compuesto de EE. UU. aumentó de 54.5 en julio a 56.0, el nivel más alto en 52 meses. Un PMI por encima de 50 generalmente indica que la actividad empresarial está en expansión.

La resiliencia del crecimiento y los sólidos informes de ganancias ayudaron a que las acciones de EE. UU. continuaran en ascenso, pero la revisión del rendimiento de activos de agosto de Deutsche Bank muestra que los cambios de precios realmente drásticos ocurrieron fuera del mercado de acciones.

Los metales preciosos y los productos agrícolas se convirtieron en los activos de mejor rendimiento del mes. El oro subió un 9.7%, la plata un 15.6%; los futuros de maíz aumentaron un 16.8%, marcando el mayor aumento mensual en cinco años; el trigo subió un 18.3%, el mejor rendimiento en cuatro años; el precio del azúcar aumentó un 21.5%, el mayor aumento mensual desde 2018.

Mientras las acciones de EE. UU. aún negocian el crecimiento y las ganancias, las materias primas ya han comenzado a tener en cuenta la inflación, los conflictos geopolíticos y los riesgos de suministro derivados de condiciones climáticas extremas.

El calentamiento de El Niño, los productos agrícolas comienzan a incluir la prima climática

Deutsche Bank atribuye parte del aumento de los precios de los productos agrícolas en agosto al fenómeno de El Niño.

El Niño se refiere a un fenómeno climático en el que la temperatura de la superficie del mar en el océano Pacífico ecuatorial se eleva de manera anómala y, como resultado, altera la circulación atmosférica global. No determina directamente la producción de un cultivo específico, pero puede cambiar las precipitaciones, temperaturas y patrones de tormentas en diferentes regiones, aumentando la incertidumbre en la producción agrícola.

La Administración Nacional Oceánica y Atmosférica de EE. UU. (NOAA) declaró en agosto que El Niño se está fortaleciendo, con anomalías de temperatura del mar en partes del Pacífico ecuatorial que ya superan los 2 grados Celsius. La agencia prevé que la probabilidad de un evento de El Niño 'muy fuerte' en el otoño e invierno de 2026 supera el 90%.

Para el mercado de productos agrícolas, la clave no es solo si se forma El Niño, sino también cuándo y a través de qué regiones y cultivos afectará el suministro global.

En Australia, El Niño generalmente aumenta el riesgo de clima cálido y seco en las regiones este y sur, lo que podría afectar la producción y calidad de cultivos como el trigo. En algunas partes del sudeste asiático, si hay escasez de lluvias, los productos agrícolas tropicales como el azúcar y el aceite de palma también podrían verse afectados.

América del Sur enfrenta otra incertidumbre. Brasil y Argentina son importantes exportadores de maíz, soja y azúcar a nivel mundial, y El Niño podría alterar la distribución de las precipitaciones en las principales regiones productivas de ambos países. La escasez de lluvias afectará la siembra y el crecimiento de los cultivos, mientras que el exceso de lluvias podría retrasar las labores en el campo, dañar la calidad de los cultivos y obstaculizar el transporte.

Por lo tanto, el aumento de los productos agrícolas en agosto se asemeja más a una negociación de riesgo climático: el mercado aún no ha confirmado que haya una reducción masiva en la producción global, pero a medida que El Niño se fortalece, los inversores comienzan a fijar precios anticipadamente para posibles pérdidas de suministro.

¿Por qué suben el maíz, el trigo y el azúcar al mismo tiempo?

El hecho de que el maíz, el trigo y el azúcar registren aumentos de dos dígitos en el mismo mes no significa que estén impulsados por los mismos factores.

El precio del maíz es sensible al clima, el progreso de la siembra y los cambios en los inventarios en EE. UU. y América del Sur, y también está influenciado por la demanda de piensos, etanol y exportaciones. Si El Niño interfiere con la siembra y el crecimiento en Brasil y Argentina, podría cambiar la evaluación del mercado sobre el suministro de la próxima temporada.

El suministro de trigo es relativamente diverso. Además de EE. UU., Canadá y Australia, la región del Mar Negro también es una fuente de exportación importante a nivel mundial. El clima seco en Australia, el aumento de los costos de transporte global, o cambios en el suministro de los principales países exportadores, podrían aumentar los costos de adquisición para los países importadores.

El precio del azúcar es especialmente susceptible a las condiciones climáticas en Brasil, India y Tailandia. Las lluvias anormales pueden afectar tanto el rendimiento de la caña de azúcar como la proporción de caña utilizada para la producción de azúcar o etanol. El mercado también evaluará simultáneamente los cambios en los precios de la energía, los tipos de cambio y las políticas de exportación.

El Niño puede explicar los riesgos climáticos que enfrentan las tres categorías de productos, pero no es suficiente para explicar todo el aumento. Los niveles de inventario, las posiciones especulativas, las políticas de exportación, los costos de energía y los flujos de capital a corto plazo también pueden amplificar la volatilidad de los precios.

Más precisamente, el mercado actualmente está negociando un aumento en la probabilidad de reducción de la producción, en lugar de que ya se haya producido una reducción real. Si los datos de producción y inventario posteriores no validan las preocupaciones sobre el suministro, la prima de riesgo climático en los precios también podría caer rápidamente.

Riesgo de Ormuz, transmitiéndose a la cadena de suministro agrícola

Además de los factores climáticos, las restricciones en la navegación del estrecho de Ormuz también son un variable importante mencionada por Deutsche Bank.

El estrecho de Ormuz es un importante canal de transporte de petróleo y gas natural licuado a nivel mundial. Las restricciones en la navegación afectan primero al mercado del petróleo crudo, gas natural y productos refinados, pero el impacto también podría transmitirse a los precios agrícolas y alimentarios a lo largo de la cadena de producción.

La agricultura depende en gran medida de la energía. El diésel afecta los costos de cultivo y transporte, el gas natural es un insumo clave para la producción de fertilizantes nitrogenados, y las restricciones en la navegación también podrían aumentar los costos de flete, seguros y tiempos de entrega. Incluso si no hay escasez inmediata de productos agrícolas, los costos de producción y comercio podrían aumentar.

Los riesgos climáticos y energéticos también podrían superponerse. El Niño aumenta la probabilidad de reducción de la producción, mientras que la situación en Ormuz eleva los costos de insumos agrícolas y transporte transfronterizo. Cuando la incertidumbre en el lado de la oferta y los costos aumenta simultáneamente, los comerciantes e inversores suelen exigir una prima de riesgo más alta.

Sin embargo, el petróleo Brent solo subió un 0.4% en agosto, registrando uno de los cambios mensuales más pequeños de 2024. Este resultado aparentemente estable oculta una volatilidad significativa durante el mes y refleja cómo el mercado ajusta constantemente sus expectativas entre las restricciones en la navegación y los posibles avances en las negociaciones.

Por lo tanto, no se puede concluir que el riesgo de suministro de energía ha desaparecido solo porque el aumento mensual del petróleo crudo se acerca a cero. El impacto de la situación en Ormuz sobre la inflación podría manifestarse más a través de los costos de productos refinados, fertilizantes, transporte y alimentos de manera gradual.

Oro y plata en alza, el comercio de materias primas no solo tiene lógica climática

Además de los productos agrícolas, los metales preciosos también fueron una de las clases de activos de mejor rendimiento en agosto. Según los datos de Deutsche Bank en dólares, el oro subió un 9.7%, y la plata un 15.6%.

El fortalecimiento de los metales preciosos ocurrió en un contexto de aumento de los rendimientos de algunos bonos del gobierno a corto plazo. En general, un aumento en las tasas de interés incrementa el costo de oportunidad de mantener activos no generadores de intereses, lo que presiona a la baja el oro. Sin embargo, en agosto, los precios del oro y la plata continuaron subiendo, lo que indica que los inversores no solo están negociando la dirección de las tasas de interés.

El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años de EE. UU. alcanzó el 5.31% en el mes, el nivel más alto desde 2007; el rendimiento de los bonos a 30 años de Alemania alcanzó el 3.81%, el nivel más alto desde 2011. El aumento en los costos de financiamiento a largo plazo ha llevado a que el déficit fiscal, la oferta de deuda y la credibilidad monetaria vuelvan a ser el foco de atención del mercado.

El Departamento del Tesoro de EE. UU. luego anunció una expansión del apoyo a la liquidez de los bonos del gobierno a largo plazo, aumentando el tamaño de las recompensas únicas de los bonos nominales a 10-20 años y 20-30 años de un máximo de 2 mil millones de dólares a al menos 4 mil millones de dólares, con el nuevo tamaño en vigor a partir del 9 de septiembre.

Estas recompensas se utilizan principalmente para mejorar la liquidez de los bonos antiguos y el funcionamiento del mercado de bonos del gobierno, y no equivalen a una flexibilización cuantitativa, ni significan que el Departamento del Tesoro haya comenzado a controlar directamente los rendimientos. Sin embargo, después del anuncio de las medidas, los rendimientos a largo plazo cayeron temporalmente, y el mercado comenzó a discutir si los formuladores de políticas serían más proactivos en limitar el aumento de los costos de financiamiento a largo plazo del gobierno.

En este entorno, el aumento del oro y la plata podría reflejar simultáneamente la demanda de refugio, las preocupaciones sobre la inflación, la presión fiscal y la atención de los inversores hacia la intervención en el mercado de deuda soberana. Aunque los metales preciosos y los productos agrícolas pertenecen a la misma categoría de materias primas, la lógica de negociación no es completamente la misma: los primeros tienden más hacia el riesgo monetario y crediticio, mientras que los segundos reflejan más directamente las expectativas sobre el clima, los costos de energía y el suministro.

Cuanto más tranquilo es el mercado de valores, más vale la pena observar la diversificación entre activos

Mientras los precios de las materias primas suben rápidamente, la volatilidad de las acciones de EE. UU. y algunos activos tecnológicos ha disminuido.

El índice de semiconductores de Filadelfia solo subió un 2.0% en agosto, después de que las fluctuaciones mensuales anteriores superaran el 10% durante cuatro meses consecutivos. El índice S&P 500 continuó subiendo, pero no hubo un impacto notable de aversión al riesgo.

Esta diversificación está relacionada con la resiliencia del crecimiento económico. Los PMI de EE. UU. y la zona euro continúan en expansión, y las ganancias empresariales se mantienen sólidas, proporcionando un soporte fundamental para la valoración de las acciones. Pero para el mercado de bonos, los mismos datos significan que los bancos centrales carecen de razones para cambiar rápidamente a una política de flexibilización; si el aumento de las materias primas eleva aún más la inflación, el espacio de política monetaria podría verse más restringido.

La curva de rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU. se aplanó en agosto. Según las estadísticas de Deutsche Bank, el rendimiento de los bonos a 2 años aumentó 5 puntos básicos en el mes, y después de que el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, pronunció un discurso en Jackson Hole, aumentó 11 puntos básicos en un solo día. En comparación, aunque el rendimiento a 30 años alcanzó niveles altos en varios años durante el mes, al final del mes había disminuido aproximadamente 3 puntos básicos en comparación con el final de julio.

La presión en los mercados de bonos de Europa y Japón es aún más evidente. El rendimiento de los bonos a 10 años de Francia aumentó 18 puntos básicos, el de Italia 13 puntos básicos, y el de Alemania 12 puntos básicos; el rendimiento de los bonos a 10 años de Japón aumentó 15 puntos básicos, y el rendimiento a 2 años aumentó 23 puntos básicos, reflejando que el mercado ha elevado las expectativas de un endurecimiento adicional de la política por parte del Banco de Japón.

De este modo, las acciones, los bonos y las materias primas han formado tres tipos diferentes de precios: el mercado de acciones apuesta por el crecimiento y la continuidad de las ganancias, el mercado de bonos se preocupa por la inflación, las finanzas y el endurecimiento de la política, mientras que el mercado de materias primas comienza a negociar anticipadamente las perturbaciones en el suministro causadas por la energía y el clima.

¿Cuánto tiempo puede durar esta tendencia en las materias primas?

El principal variable que determinará si esta tendencia en las materias primas puede continuar es si El Niño se fortalecerá aún más y si las anomalías climáticas realmente se traducirán en pérdidas de producción.

A partir de ahora, es crucial observar la siembra de maíz y soja en América del Sur, la cosecha de trigo en Australia, la producción de azúcar en Brasil y Asia, así como las políticas de inventario y comercio de los principales países exportadores. Si estos indicadores continúan deteriorándose, la prima de riesgo climático que apareció en agosto podría seguir ampliándose; si la producción real supera las expectativas, los aumentos anteriores podrían enfrentar una corrección.

El segundo variable es la situación de navegación en el estrecho de Ormuz. Si el transporte sigue restringido, los costos de energía, fertilizantes y seguros podrían mantenerse altos, aumentando los costos de fricción en el comercio global de productos agrícolas; si las rutas se restauran gradualmente, algunas primas de riesgo en energía y logística podrían disminuir.

Finalmente, también se debe observar si los precios de las materias primas se transmiten a los datos de inflación. Si los precios de la energía y los alimentos continúan aumentando, los bancos centrales podrían verse obligados a tomar decisiones más difíciles entre el crecimiento y la inflación, y el mercado de bonos podría volver a elevar las expectativas sobre el mantenimiento de tasas de interés altas. Por el contrario, si la demanda global disminuye notablemente, incluso si hay riesgos en el suministro, el espacio para el aumento de las materias primas podría verse limitado.

Por lo tanto, el aumento de dos dígitos en los productos agrícolas en agosto no puede considerarse directamente como el inicio de un nuevo mercado alcista de materias primas a largo plazo. Actualmente, el cambio más claro es que El Niño, los conflictos geopolíticos y los costos de la cadena de suministro han vuelto a entrar en los precios.

Wall Street sigue negociando el crecimiento, mientras que las materias primas comienzan a negociar los costos de inflación y suministro detrás del crecimiento.

Nota: Deutsche Bank utiliza un enfoque de rendimiento total para acciones, bonos corporativos y bonos del gobierno, y un enfoque de rendimiento spot para divisas y materias primas; todos los rendimientos se calculan en dólares. Las fluctuaciones de precios de diferentes activos no son completamente comparables debido a diferentes métodos estadísticos.