Estudiando Circle con el 'Patrón de Ganadores': ¿A qué ganadores históricos deberían mirar los inversores de CRCL?

Autor: @lufeieth

Introducción

Circle es una empresa difícil de explicar con una sola compañía comparable.

Si la consideramos como un emisor de stablecoins, se asemeja más a Tether; si la vemos como una red de pagos global, su objetivo se acerca a Visa y Mastercard; si la interpretamos como una infraestructura de liquidación entre instituciones financieras, tiene similitudes con SWIFT, DTCC y CLS; si la consideramos como una plataforma para desarrolladores, está aprendiendo de Stripe, AWS y Twilio; dado que USDC opera en una blockchain abierta, Circle también debe responder a la pregunta que Red Hat ha enfrentado durante mucho tiempo: ¿cómo puede una empresa seguir capturando valor comercial cuando la red subyacente se mantiene abierta?

Por lo tanto, al estudiar Circle, la pregunta más efectiva no es "¿A qué empresa se parece más Circle?", sino:

¿Qué patrón de ganadores corresponde a cada capa de negocio de Circle? ¿Posee las condiciones clave de éxito que tienen estos ganadores históricos?

Aquí es donde el Estudio del Patrón de Ganadores puede ser útil.

I. ¿Qué es el Estudio del Patrón de Ganadores?

En 2022, Xu Xin, fundadora de Today Capital, en una entrevista con exalumnos de la Universidad de Nanjing, recordó una lección importante de su carrera de inversión: al investigar una sola empresa, los inversores pueden enamorarse de ella y terminar cayendo en el error de "ver el árbol y no el bosque".

Para resolver este problema, resumió un método de investigación en tres partes:

1. Estudiar las reglas de los ganadores para entender cómo son las grandes empresas.

2. Comprender profundamente a los consumidores y usuarios.

3. Investigar una por una las principales empresas del sector para construir un mapa completo de la industria.

La primera parte es el Estudio del Patrón de Ganadores.

Lo que Xu Xin llama estudiar a los ganadores no es simplemente leer algunas historias de negocios. Usando la industria minorista como ejemplo, su equipo de investigación leyó sistemáticamente biografías de los fundadores, documentos históricos y reportes financieros anuales de empresas como Amazon, Walmart, Costco, 7 Eleven, Aldi y Walgreens. El contenido de la investigación también incluye discursos de fundadores, reuniones trimestrales de resultados y cambios estratégicos, centrándose en entender cómo se forman los ganadores paso a paso.
(Sina Finance)

Por lo tanto, el Estudio del Patrón de Ganadores se puede resumir como una cadena de investigación:

Muestra de ganadores históricos → Factores clave de éxito → Mecanismos causales → Comparación con la empresa actual → Indicadores verificables

Su objetivo es construir un mapa causal de la industria, evitando juicios basados únicamente en narrativas de la empresa, datos a corto plazo o comparaciones superficiales.

II. Seis puntos clave del Estudio del Patrón de Ganadores

1. Estudiar el proceso histórico de los ganadores

Estudiar estáticamente una empresa madura a menudo revela la marca, el tamaño, el margen de beneficio y el efecto de red, pero no muestra el orden en que se produjeron estos resultados.

Lo que realmente necesita ser investigado es:

• ¿Qué problema resolvió inicialmente?
• ¿Quién fue el primer grupo de usuarios clave?
• ¿Cómo se completó el arranque en frío en sus inicios?
• ¿Qué rueda de impulso apareció tras la expansión de la escala?
• ¿Cuándo obtuvo poder de fijación de precios?
• ¿Cómo se expandió la estructura de ingresos de un solo negocio a múltiples tarifas?
• ¿Por qué los competidores no pudieron replicar?

El patrón de ganadores existe en el camino de desarrollo, no en el informe financiero final.

Visa hoy posee una red global, marca, estándares y capacidades de gestión de riesgos, pero estas capacidades han pasado por una larga evolución de autorización, liquidación, compensación, conexión transfronteriza y servicios de valor añadido. VisaNet estableció sucesivamente sistemas de autorización electrónica y liquidación en la década de 1970, y luego continuó expandiéndose hacia el procesamiento multimoneda, control de riesgos, comercio electrónico y servicios de valor añadido.

2. Estudiar los mecanismos subyacentes, evitando quedarse en etiquetas de la industria

Que dos empresas hagan pagos no significa que tengan el mismo modelo de negocio.

El activo central de Visa es la red que conecta bancos, comerciantes, adquirentes y consumidores; la capacidad central de Stripe es reducir la dificultad de acceso de las empresas a la infraestructura financiera; SWIFT controla los estándares de mensajes y comunicación financiera; la ventaja de Tether proviene principalmente de la liquidez, la cobertura de pares de negociación y la distribución global de dólares.

Por lo tanto, al estudiar el Patrón de Ganadores, se deben extraer mecanismos causales:

• ¿Qué impulsa el crecimiento?
• ¿Cuál es la unidad básica del efecto de red?
• ¿Quién controla la relación con los usuarios?
• ¿Quién controla los estándares y las interfaces?
• ¿Qué capa tiene el derecho a cobrar?
• ¿Hacia dónde fluirá el valor entre los participantes del ecosistema?

3. Estudiar simultáneamente a los ganadores y a las empresas que "casi tuvieron éxito"

Estudiar solo a los ganadores puede llevar a sesgos de supervivencia.

Al investigar a Visa, también se deben estudiar a Diners Club, Discover y redes de pago regionales; al investigar a AWS, también se deben investigar a los primeros competidores de la computación en la nube; al investigar a USDT, también se deben investigar a BUSD, DAI, PYUSD y otras stablecoins que no han alcanzado la misma escala.

Un enfoque más riguroso es configurar tres tipos de muestras para cada Patrón de Ganadores:

1. Ganador final.
2. Segundo lugar a largo plazo.
3. Empresas con condiciones similares pero que finalmente fracasaron.

Las diferencias entre los tres suelen ser más valiosas que las similitudes entre los ganadores.

4. Distinguir entre el triunfo de la industria y el triunfo de la empresa

Una industria puede crecer rápidamente, pero algunas empresas dentro de ella aún pueden no generar rendimientos excesivos.

El crecimiento de la escala de las stablecoins no significa automáticamente que las ganancias de Circle crezcan al mismo ritmo. El valor de crecimiento de USDC puede ser compartido por intercambios, billeteras, blockchains públicas, bancos, proveedores de servicios de pago y canales de distribución.

Por lo tanto, los inversores deben responder por separado a dos preguntas:

1. ¿Puede la red USDC tener éxito?
2. ¿Pueden los accionistas de Circle obtener una parte suficientemente alta del valor de la red?

La adopción generalizada de la infraestructura y la obtención de poder de fijación de precios por parte de los propietarios de la infraestructura son dos procesos de verificación independientes.

5. Transformar patrones en indicadores falsables

El Patrón de Ganadores no puede quedarse en el nivel de la narrativa.

Cada analogía debe transformarse en datos que se puedan rastrear continuamente, por ejemplo:

• Número y actividad de participantes en la red
• Tasa de retención de usuarios y frecuencia de transacciones
• Número de desarrolladores y cantidad de aplicaciones en entornos de producción
• Proporción de clientes directos a clientes de canal
• Ingresos por transacción por unidad
• Proporción de ingresos no por intereses
• Proporción de reparto de canal
• Concentración de clientes
• Tasa de uso cruzado de productos

Cuando estos indicadores no pueden mejorar a largo plazo, el patrón de ganadores relacionado debe ser descalificado.

6. Separar el estudio del modelo de negocio de la valoración

Incluso si Circle posee algunas características tempranas de ganadores históricos, el precio de las acciones aún puede haber anticipado muchas expectativas de éxito.

El Patrón de Ganadores responde a:

¿Qué tipo de empresa podría llegar a ser Circle?

El análisis de valoración responde a:

¿Cuánto éxito ya está incorporado en la capitalización de mercado actual?

Solo al combinar ambos se puede formar un juicio de inversión completo.

III. ¿Cómo aplicar el Estudio del Patrón de Ganadores en la práctica?

Al investigar cada ganador histórico, se pueden responder de manera unificada siete preguntas.

1. Punto de entrada inicial

¿Qué dolor intenso resolvió la empresa inicialmente?

¿Por qué los usuarios estarían dispuestos a cambiar?

¿Es este punto de entrada suficiente para respaldar la expansión temprana de la escala?

2. Método de arranque en frío

¿De dónde obtuvieron la primera oferta y demanda?

¿La empresa completó el arranque en frío a través de subsidios, socios, apoyo regulatorio o canales existentes?

3. Rueda de impulso de crecimiento

¿Los nuevos usuarios aumentarán el valor de los usuarios existentes?

¿Más transacciones traen mejor liquidez, menores costos, mayor seguridad o mayor cobertura?

4. Puntos de control

¿Qué recursos clave controla la empresa?

Los puntos de control comunes incluyen:

• Estándares
• Protocolos
• Marca
• Entrada de usuarios
• Datos
• Liquidez
• Cualificaciones regulatorias
• Interfaces para desarrolladores
• Sistemas de liquidación y compensación

5. Puntos de cobro

¿En qué capa cobra finalmente la empresa?

¿El cobro se basa en el volumen de transacciones, el tamaño de los activos, el número de llamadas a la API, suscripciones, servicios de valor añadido o ingresos de activos de reserva?

6. Fugas de valor

¿Qué socios tienen un fuerte poder de negociación?

¿Cuánto valor se llevarán los canales, proveedores, organismos reguladores y proveedores de infraestructura?

7. Condiciones de fracaso

¿Cómo podrían la sustitución tecnológica, cambios regulatorios, competencia, contramedidas de canal o homogeneización de productos destruir el patrón de ganadores?

El estudio de Circle también debe seguir estas siete preguntas, en lugar de determinar primero una conclusión como "el próximo Visa" y luego buscar evidencia de apoyo.

IV. Antes de investigar Circle, defina en qué competencia está participando

Circle actualmente se posiciona como una plataforma integral del sistema financiero de Internet. Sus productos ya abarcan múltiples niveles, incluyendo USDC, EURC, Circle Payments Network, CCTP, Gateway, billetera, herramientas para desarrolladores y Arc. Circle espera ofrecer simultáneamente activos digitales, liquidez entre cadenas, redes de pago, infraestructura para desarrolladores y capacidades de coordinación de liquidación.

Hasta finales del primer trimestre de 2026, la circulación de USDC alcanzó los 77 mil millones de dólares; el volumen de actividad de CPN revelado por Circle en los últimos 30 días corresponde a un volumen de transacciones anualizado de 8.3 mil millones de dólares. CPN Managed Payments permite a las instituciones financieras ofrecer pagos en stablecoin sin gestionar directamente activos digitales.

De esto se puede ver que Circle está intentando completar tres saltos estratégicos:

Primer salto: de producto de stablecoin a activo digital dólar por defecto

Los usuarios ya no ven USDC como una de las muchas stablecoins, sino como el activo dólar por defecto en transacciones, pagos, colaterales y liquidaciones.

Segundo salto: de activo digital a estándar de red financiera

Las instituciones financieras, plataformas de negociación, proveedores de servicios de pago y desarrolladores forman interfaces, liquidez y procesos comerciales estables en torno a USDC.

Tercer salto: de estándar de red a capa de control cobrable

Circle continúa cobrando a través de redes de pago, servicios entre cadenas, billeteras, cumplimiento, liquidez, custodia, herramientas para desarrolladores y servicios de gestión.

El retorno de inversión a largo plazo de CRCL depende en última instancia de si Circle puede completar el tercer salto.

V. Siete tipos de Patrón de Ganadores que los inversores de CRCL deberían estudiar con atención

Primera clase: el modelo de distribución global de dólares digitales de USDT

¿Por qué estudiar esto?

USDT es la muestra histórica más directa al investigar la demanda de stablecoins, liquidez y redes de distribución.

Tether ha enfatizado durante mucho tiempo dos escenarios centrales:

1. Liquidez en dólares las 24 horas en el mercado de criptomonedas.
2. La demanda de los usuarios en mercados emergentes por la reserva de valor en dólares y la transferencia transfronteriza.

Tether ha declarado públicamente que su enfoque estratégico se ha centrado durante mucho tiempo en los mercados emergentes y en las áreas con cobertura insuficiente de la infraestructura financiera tradicional en dólares.

¿Qué se necesita investigar?

• ¿Cómo se convirtió USDT en el activo de referencia por defecto en los intercambios?
• ¿Cómo se forman los pares de negociación y la liquidez de manera auto-reforzante?
• ¿Cómo impulsan redes de bajo costo como Tron la distribución?
• ¿Por qué los usuarios de mercados emergentes otorgan diferentes pesos a la transparencia y conveniencia regulatoria?
• ¿Qué papel desempeñan los intercambios, creadores de mercado y billeteras en el arranque en frío?
• ¿Por qué es difícil para los nuevos entrantes reemplazar una vez que se establece el liderazgo de la red?

Pregunta clave para Circle

USDC depende principalmente del cumplimiento regulatorio, la colaboración institucional y las finanzas en cadena para crecer, mientras que USDT se beneficia de la distribución global, la liquidez de negociación y la disponibilidad de dólares.

Los inversores de CRCL necesitan juzgar:

¿Puede la ventaja de cumplimiento de USDC convertirse en una ventaja de liquidez y hábitos de uso suficientemente fuertes?

Se debe seguir de cerca:

• Participación de USDC en transacciones, pagos, colaterales y RWA

• Crecimiento del saldo de USDC fuera de Coinbase

• Uso real en regiones no estadounidenses

• Profundidad de liquidez en diferentes cadenas públicas

• Crecimiento de tenedores directos de USDC y direcciones activas

• Volumen de liquidación institucional frente al uso minorista

Segunda categoría: Modelo de red de pagos abiertos de Visa y Mastercard

Por qué estudiar esto

Visa es uno de los patrones ganadores más importantes en la construcción de la red global de pagos y liquidaciones de Circle.

Visa no asume la mayor parte del crédito al consumidor ni gestiona directamente la mayoría de las relaciones con los comerciantes. Los bancos, adquirentes y proveedores de servicios de pago son responsables de la distribución, mientras que Visa controla los estándares de la red, el procesamiento de transacciones, las reglas, la marca y la infraestructura de gestión de riesgos.

VisaNet se ha expandido gradualmente desde un sistema de autorización electrónica y liquidación a procesamiento transfronterizo, pagos móviles, control de riesgos y servicios de información de valor agregado, formando una capacidad de cobro en múltiples niveles.

Qué estudiar

• Cómo Visa logra un arranque en frío en ambos extremos, bancos y comerciantes

• Por qué las instituciones financieras están dispuestas a unirse a una red común

• Cómo las reglas de la red reducen los costos de confianza entre los participantes

• Cómo Visa se expande de ingresos por procesamiento básico a servicios de valor agregado

• Cómo los estándares, la marca, el control de riesgos y la cobertura global crean barreras de entrada

• Cómo Visa distribuye los beneficios económicos con los bancos que tienen relaciones con los clientes

Problema central para Circle

¿Puede CPN formar una red de instituciones financieras similar?

Necesidades de seguimiento:

• Número de Instituciones Financieras Originadoras y Beneficiarias activas

• Número de corredores de pago realmente habilitados

• Tasa de transacciones repetidas de una sola institución

• Volumen de transacciones y crecimiento de ingresos de CPN

• Si CPN establece un mecanismo de cobro claro

• Si los bancos y empresas de pago amplían los escenarios de uso tras unirse a CPN

• Si CPN puede extenderse desde servicios de pago a control de riesgos, divisas, liquidez y servicios de cumplimiento

Para CRCL, el crecimiento de la escala de CPN es solo el primer paso. Los ingresos por transacción por unidad, la retención de clientes y la tasa de adopción de servicios de valor agregado son lo que determinará si puede presentar gradualmente características económicas al estilo de Visa.

Tercera categoría: Modelo de infraestructura pública del mercado financiero de SWIFT, DTCC y CLS

Por qué estudiar esto

El camino de desarrollo de Circle hacia el mercado institucional tiene importantes similitudes con la infraestructura del mercado financiero tradicional.

SWIFT conecta a las instituciones financieras globales a través de un estándar de mensajes financieros unificado. Actualmente, es una organización cooperativa de todos sus miembros, conectando a más de 11,000 bancos, instituciones financieras y empresas.

DTCC, por su parte, se ha convertido en la infraestructura central de post-negociación del mercado de capitales de EE. UU. a través de la automatización, centralización y estandarización, procesando diariamente un gran volumen de transacciones de valores.

Las barreras de entrada de estas instituciones provienen principalmente de:

• Estándares unificados

• Densidad de conexiones institucionales

• Credibilidad regulatoria

• Fiabilidad del sistema

• Integración de procesos

• Altos costos de cambio

Qué estudiar

• Cómo se forman estándares comunes en la industria financiera

• Por qué la gobernanza neutral favorece la participación institucional

• Cómo la infraestructura se integra en los procesos internos de los bancos

• Cómo la fiabilidad, el cumplimiento y la gobernanza se traducen en barreras de entrada

• Cómo el reconocimiento regulatorio aumenta las barreras de entrada

• Cómo las utilidades públicas de la industria mantienen tarifas bajas y ingresos estables a largo plazo

Problema central para Circle

¿Puede Circle convertirse en la capa de coordinación de efectivo digital de confianza para bancos e instituciones del mercado de capitales?

Necesidades de seguimiento:

• Acceso directo de bancos de importancia sistémica global

• Grado de integración de USDC en sistemas de custodia, liquidación, negociación y colateral

• Si los bancos incorporan USDC en sus procesos de productos diarios

• Estabilidad del sistema de Circle, capacidad de redención y registros de cumplimiento

• Si CPN y CCTP están formando gradualmente estándares de hecho

• Si las instituciones están dispuestas a depender de una empresa comercial para proporcionar infraestructura de liquidación crítica

Hay una diferencia clave entre Circle y SWIFT, DTCC: SWIFT y DTCC tienen fuertes atributos de utilidad pública e gobernanza de miembros, mientras que Circle es una empresa comercial que busca rendimientos para los accionistas.

Esto significa que Circle debe establecer un equilibrio entre neutralidad, apertura y captura de valor para los accionistas.

Cuarta categoría: Modelo de infraestructura para desarrolladores de Stripe, AWS y Twilio

Por qué estudiar esto

La capacidad de Circle para formar un negocio de plataforma altamente rentable en el futuro depende en gran medida de si los desarrolladores están dispuestos a utilizarlo como infraestructura financiera predeterminada.

Stripe encapsula procesos de pago y financieros complejos en módulos que los desarrolladores pueden llamar directamente a través de una API unificada, SDK, entorno de prueba, documentación y herramientas de desarrollo. La API actual de Stripe ya cubre pagos, suscripciones, pagos y flujos de trabajo financieros.

AWS, por su parte, comenzó con componentes básicos como S3 y EC2, y ha ido añadiendo continuamente bases de datos, redes, seguridad, computación y herramientas de desarrollo, expandiéndose gradualmente de un servicio puntual a una plataforma en la nube completa. S3 se lanzó en 2006, y desde entonces AWS ha seguido añadiendo una gran cantidad de componentes básicos y productos adyacentes.

Qué estudiar

• ¿Cuál es la mayor fricción al acceder a una nueva infraestructura para los desarrolladores?

• ¿Cómo la documentación, SDK, sandbox y herramientas de depuración reducen los costos de acceso?

• ¿Cómo se expande una API única a una matriz de productos?

• ¿Cómo los cargos por uso se amplían naturalmente con el crecimiento del cliente?

• ¿Cómo se forman las ventas cruzadas entre productos?

• ¿Cómo el ecosistema de desarrolladores mejora la retención de clientes y los costos de cambio?

Problema central para Circle

¿Pueden CCTP, Gateway, billetera, herramientas de contrato y Arc convertirse en componentes financieros que los desarrolladores llamen por defecto?

Necesidades de seguimiento:

• Número de desarrolladores y aplicaciones en el entorno de producción

• Volumen de llamadas a la API

• Retención de desarrolladores

• Número de productos de Circle utilizados por cada cliente

• Tasa de conversión de entorno de prueba a producción

• Ingresos de desarrolladores y otros ingresos no reservados

• Grado de dependencia de aplicaciones de terceros en la infraestructura de Circle

El éxito de Arc también debería evaluarse dentro de este marco.

Los estándares para medir Arc no deberían limitarse a TVL en cadena o precio de tokens, sino que también deberían observar si ha reducido la fricción general para que los desarrolladores utilicen USDC, CPN, Gateway y otros productos de Circle.

Quinta categoría: Modelo de comercialización de infraestructura abierta de Red Hat

Por qué estudiar esto

USDC opera en una blockchain abierta, lo que permite a los usuarios poseer y transferir USDC sin tener que pagar continuamente a Circle.

Esto significa que Circle no puede depender completamente de un modelo de cobro de plataforma cerrada. Necesita construir una capa de servicios que las empresas estén dispuestas a pagar en torno a activos abiertos.

El éxito de Red Hat proporciona una referencia importante. El software de código abierto subyacente está disponible de forma gratuita, y Red Hat obtiene ingresos por suscripciones a través de software probado y certificado, estabilidad, actualizaciones de seguridad, gestión del ciclo de vida, soporte técnico y servicios empresariales.

Qué estudiar

• ¿Qué partes de la tecnología abierta son fáciles de comercializar?

• ¿Por qué están dispuestos a pagar los clientes empresariales?

• ¿Cómo la seguridad, estabilidad, acuerdos de nivel de servicio y cumplimiento forman la capacidad de cobro?

• ¿Cómo coexisten el ecosistema comunitario y los productos comerciales?

• ¿Cómo pueden las empresas establecer puntos de control sin comprometer la apertura?

Problema central para Circle

¿Puede Circle construir una capa de servicios empresariales de alto valor en torno a USDC?

Puntos de cobro potenciales incluyen:

• Billetera empresarial

• Gestión de pagos

• Cumplimiento e identificación

• Gestión de liquidez

• Coordinación entre cadenas

• Servicios de divisas

• API y herramientas de desarrollo

• Acuerdos de nivel de servicio

• Soporte técnico a nivel institucional

• Gestión de activos tokenizados

Necesidades de seguimiento:

• Crecimiento de ingresos no reservados

• Tasa de pago de clientes empresariales

• Ingresos de gestión de pagos

• Margen bruto de software y servicios

• Proporción de clientes que utilizan múltiples productos de Circle

• Si Circle puede construir servicios únicos sobre una red abierta

Sexta categoría: Modelo de distribución de valor entre propietarios de redes y canales de distribución

Por qué estudiar esto

Este es el patrón ganador que los inversores de CRCL tienden a pasar por alto, pero que afecta directamente a la rentabilidad.

El crecimiento de USDC requiere la participación de intercambios, billeteras, cadenas públicas, bancos y empresas de tecnología financiera en la distribución. Estos socios pueden ampliar la escala de la red, pero también pueden tener un poder de negociación considerable.

Circle pagó aproximadamente 1,400 millones de dólares en costos de distribución a Coinbase en 2025. La empresa también ha indicado que, a medida que crezcan los ingresos por reservas y se sumen nuevos distribuidores y participantes autorizados, los costos de distribución podrían seguir aumentando en el futuro.

Esto indica que existe un mecanismo de distribución importante entre la escala de USDC y las ganancias de los accionistas de Circle.

Qué estudiar

• Cómo Visa distribuye el valor de la red entre bancos emisores y adquirentes

• Cómo las plataformas reducen gradualmente su dependencia de un solo canal

• Cómo los propietarios de redes establecen relaciones directas con los clientes

• Si la competencia multicanal puede reducir el poder de negociación de los canales

• Qué puntos de control deben mantenerse en manos de los propietarios de la red

• Si la contribución de los canales se corresponde con la división de ingresos

Problema central para Circle

Necesidades de seguimiento:

• Proporción de saldo de USDC relacionado con Coinbase

• Proporción de costos de distribución de Coinbase sobre los ingresos por reservas

• Costos de otros canales de distribución

• Número de clientes institucionales directos de Circle

• Proporción de USDC mint y redeem directos

• Diversificación de canales de bancos, empresas de pago y clientes empresariales

• Si la tasa de costos de distribución disminuye con la escala

• Si Circle tiene la capacidad de renegociar los términos comerciales

El aumento de la participación de USDC, pero el aumento simultáneo de la tasa de costos de distribución, podría llevar a que la red se fortalezca mientras que la economía de los accionistas mejora de manera limitada.

Por lo tanto, la tasa de costos de distribución debe ser considerada con la misma importancia que el volumen de circulación de USDC, la cuota de mercado y el volumen de transacciones en cadena.

Séptima categoría: Modelo de transformación entre ingresos por reservas e ingresos de plataforma

Circle todavía depende en gran medida de los ingresos por reservas, por lo que las tasas de interés, la escala de USDC y los costos de distribución determinan conjuntamente la rentabilidad a corto plazo.

El informe anual de Circle de 2025 muestra que otros ingresos han comenzado a provenir de servicios integrados, recompensas de blockchain, tarifas de redención, tarifas de gestión de fondos tokenizados, etc., pero los ingresos por reservas y los costos de distribución siguen siendo las variables centrales del modelo comercial.

Los inversores de CRCL necesitan estudiar algunas empresas que generan ingresos a partir de fondos de clientes, activos o saldos financieros, enfocándose en comprender:

• Elasticidad de ganancias en un entorno de aumento de tasas de interés

• Presión de ganancias en un entorno de disminución de tasas de interés

• Relación entre el crecimiento de la escala y la tasa de rendimiento neto

• Impacto de la división de ingresos sobre el margen neto

• Cómo pasar de ingresos por saldo de activos a tarifas de transacción, tarifas de software y tarifas de servicio

• Cómo mantener el crecimiento de ganancias en un entorno de tasas normalizadas

Necesidades de seguimiento:

• Volumen promedio de circulación de USDC

• Rendimiento de activos de reserva

• Proporción de costos de distribución sobre ingresos por reservas

• Ganancias bajo tasas de interés estandarizadas

• Proporción de otros ingresos

• Contribución de ingresos de CPN, Gateway, billetera, Arc y fondos tokenizados

• Margen bruto de negocios no reservados

La capacidad de valoración de CRCL para seguir aumentando depende en gran medida de cuándo el mercado comience a redefinir a Circle de un emisor de stablecoin sensible a las tasas de interés a una plataforma de infraestructura financiera con capacidades de cobro en múltiples niveles.

Seis, Prioridades de investigación del patrón ganador para los inversores de CRCL

Si se ordenan por importancia, sugiero priorizar los siguientes casos.

Prioridad uno: Visa

Resolver los dos problemas más importantes de Circle:

1. Cómo se forma el efecto de red.

2. Cómo se convierte el valor de la red en ingresos cobrables para los accionistas.

Enfoque en VisaNet, gobernanza bancaria, estructura de tarifas, servicios de valor añadido y expansión global.

Segunda prioridad: Tether
Resolver si USDC puede convertirse en el dólar digital por defecto.
Enfoque en liquidez, pares de intercambio, mercados emergentes, selección de cadenas, distribución en exchanges y hábitos de los usuarios.

Tercera prioridad: Stripe
Resolver cómo Circle puede transformar la infraestructura financiera compleja en productos para desarrolladores.
Enfoque en API, SDK, documentación, expansión de productos y distribución para desarrolladores.

Cuarta prioridad: SWIFT
Resolver problemas de red de instituciones financieras, estándares unificados, gobernanza y neutralidad.
Enfoque en la motivación de participación de los bancos, estándares de comunicación, cumplimiento y conexión global.

Quinta prioridad: Red Hat
Resolver cómo una red abierta puede capturar valor comercial.
Enfoque en servicios empresariales, suscripciones, seguridad, autenticación y soporte técnico.

Sexta prioridad: DTCC y CLS
Resolver problemas de compensación, liquidación, colateral e infraestructura sistémica.

Séptima prioridad: AWS
Resolver si Circle puede expandirse gradualmente de un producto central a una plataforma de pila completa.

VII. Marco de investigación final: ¿Puede Circle completar tres saltos?

Después de completar el estudio del patrón ganador mencionado, los inversores de CRCL finalmente necesitan responder tres preguntas.

Primero, ¿puede USDC convertirse en el activo digital por defecto?
Referencia principal: Tether.
Los puntos de verificación clave son liquidez, hábitos de uso, red de distribución y adopción en múltiples escenarios.

Segundo, ¿puede USDC convertirse en el estándar de la red financiera?
Referencia principal: Visa, SWIFT, DTCC y CLS.
Los puntos de verificación clave son la conexión de instituciones financieras, densidad de la red, integración de procesos, fiabilidad y control de estándares.

Tercero, ¿puede Circle convertirse en la capa de tarifas dentro de la red?
Referencia principal: Visa, Stripe, AWS y Red Hat.
Los puntos de verificación clave son el poder de fijación de precios, servicios empresariales, plataforma para desarrolladores, ingresos por valor añadido, poder de negociación en canales y ingresos no reservados.

De estas tres preguntas, la tercera es la más importante para los accionistas de CRCL.

USDC puede convertirse en un activo digital muy exitoso, mientras que los exchanges, las cadenas públicas, las billeteras, los bancos y los usuarios obtienen la mayor parte del valor económico. Solo cuando Circle controle puntos de control suficientemente importantes y forme una capacidad de cobro sostenible en pagos, liquidación, cumplimiento, liquidez e infraestructura para desarrolladores, el éxito de la red de USDC se traducirá plenamente en retornos para los accionistas de CRCL.

Conclusión

El valor del estudio del patrón ganador radica en ayudar a los inversores a extraer mecanismos de la historia, mientras se mantiene alerta ante las diferencias de la realidad.

Al investigar Circle, la práctica más peligrosa es buscar una analogía grandiosa y luego encajar a Circle completamente en ella. Circle no tiene un único modelo histórico; se encuentra en la intersección de múltiples patrones ganadores:

• USDT proporciona un modelo de distribución de dólar digital
• Visa proporciona un modelo de red de pagos y tarifas
• SWIFT y DTCC proporcionan un modelo de infraestructura financiera
• Stripe y AWS proporcionan un modelo de plataforma para desarrolladores
• Red Hat proporciona un modelo de comercialización de redes abiertas
• La relación entre Circle y Coinbase revela problemas de negociación en canales y distribución de valor

Lo que realmente decidirá el valor a largo plazo de CRCL será si estos modelos pueden coexistir dentro de Circle y cuánto valor económico creado por la red USDC puede retener finalmente Circle.