Tres fallos ocultos en el gancho StablePair de Uniswap que drenan los retornos de los LP

El gancho de tarifas StablePair de Uniswap está diseñado para retener más valor de la reequilibración de los pools de stablecoins con los proveedores de liquidez.

Sin embargo, la regla que decide qué operación cuenta como una corrección depende de una tasa de referencia configurada.

StablePair es un gancho de Uniswap v4, un contrato que cambia el comportamiento de un pool. Su lógica de tarifas compara un precio de pool almacenado en caché con una referencia almacenada en la configuración del gancho. El diseño valora las operaciones en torno a ese punto de referencia, dejando a los proveedores expuestos si el valor económico de un token se aleja.

Uniswap Labs anunció los dos pools de Ethereum, USDC/USDT y USDC/USDG, el 10 de septiembre. Su explicación del 16 de septiembre señaló que los proveedores que asignan capital ahora están eligiendo un mecanismo de tarifas junto con el inventario de tokens que se requiere que mantengan.

Lo que captura la tarifa dinámica

La documentación de implementación enumera tasas de referencia uno a uno para ambos pools. La ruta de tarifas de la implementación utiliza esa referencia almacenada y el precio del pool, sin consultar un feed de precios de mercado externo.

Dentro de un rango estrecho alrededor de la referencia, la tarifa varía según la dirección del intercambio para apuntar a una oferta y demanda consistentes antes del impacto en el precio. Cuando el pool se encuentra exactamente en la referencia, ambas direcciones pagan la tarifa óptima configurada. A medida que se mueve hacia un extremo, la tarifa en una dirección disminuye mientras que la otra aumenta.

Para una ilustración simple, supongamos una tarifa óptima de un punto base (0.01%). En la referencia, un intercambio con 10,000 unidades de entrada pagaría una unidad de entrada en tarifas de LP.

Fuera del rango, las reglas de tarifas dividen las operaciones por dirección. Un intercambio clasificado como alejándose de la referencia no paga tarifa de LP, mientras que un intercambio clasificado como acercando el pool a ella enfrenta una tarifa decreciente.

Un intercambio que empuja el pool puede ofrecer a los LP un precio favorable en relación con ese punto de referencia. El intercambio inverso permite a un arbitrajista capturar la diferencia restaurando el precio del pool. Una única tarifa estática cobra a ambas direcciones por igual.

StablePair, en cambio, ofrece términos progresivamente mejores para el intercambio correctivo a medida que pasan los bloques.

Si un trader acepta la tarifa, los LP la recogen mientras el intercambio reequilibra el pool. Uniswap Labs dice que el diseño captura la "gran mayoría" de las ganancias de reequilibrio.

StablePair puede ajustar las tarifas de LP alrededor de una paridad configurada, pero no puede proteger a los proveedores de liquidez si un token pierde su paridad.

El primer intercambio en cada bloque almacena en caché el precio del pool utilizado para cálculos de tarifas posteriores. Eso elimina la ventaja de tarifas del mismo bloque al dividir intercambios correctivos, pero los intercambios posteriores pueden enfrentar entradas obsoletas. Si el precio en vivo cruza la referencia a mitad de bloque, la clasificación en caché puede asignar tarifas a las direcciones opuestas hasta el siguiente bloque.

Riesgo de inventario y la evidencia sobre los retornos

El límite aparece cuando el mercado externo deja de tratar las dos monedas como iguales.

Considera un shock de emisor condicional que reduce el valor externo de una moneda mientras la referencia configurada aún asume un intercambio uno a uno. Vender esa moneda debilitada por la moneda más fuerte puede mover el pool más lejos de la referencia mientras acerca su precio al mercado externo.

Un intercambio que la regla de tarifas clasifica como alejándose de la referencia puede entonces reflejar el descubrimiento de precios, en lugar de un desequilibrio temporal.

La lógica de tarifas no puede verificar la solvencia del emisor ni restaurar el valor de redención. Este escenario es hipotético y no debe leerse como un informe de un despegue actual, explotación o pérdida en cualquiera de los pools de StablePair.

Si un LP tiene 10,000 monedas hipotéticas y su valor externo cae de $1 a $0.90 cada una, ese inventario vale $9,000, una disminución de $1,000 antes de comisiones. Capturar ingresos de operaciones de reequilibrio no reembolsa por sí mismo ese cambio en el valor del token.

Las operaciones también pueden cambiar lo que posee el proveedor. Vender la moneda más débil en la liquidez disponible elimina la moneda más fuerte y deja posiciones activas de LP con más del activo más débil. Una operación fuera de referencia que no cobra comisiones de LP no contribuye con ninguna comisión de LP para compensar esa exposición adicional.

La cantidad intercambiada aún depende de la liquidez disponible, el rango elegido por el proveedor y el impacto en el precio. La clasificación de cero comisiones de StablePair también depende del precio almacenado, por lo que no debe leerse como una regla de que cada venta de una moneda debilitada siempre es gratuita.

El 30 de septiembre, los paneles de estadísticas de la interfaz de Uniswap mostraron el pool StablePair USDC/USDT con aproximadamente $6.1 millones en valor total bloqueado y $117.9 millones en volumen de 24 horas alrededor de las 15:59 UTC. El pool USDC/USDG mostró aproximadamente $2.6 millones y $8.7 millones, respectivamente, alrededor de las 15:57 UTC.

Se disponía de una referencia de mismo par: el pool Ethereum USDC/USDT v3 que cobra 0.01% mostraba aproximadamente $34.2 millones en TVL, $15 millones en volumen de 24 horas y $1,100 en comisiones de 24 horas alrededor de las 16:02 UTC.

Las observaciones no estaban sincronizadas, los pools tienen diferentes reglas de comisiones y condiciones de liquidez, y los paneles de StablePair no proporcionaron un total absoluto de comisiones comparable ni un retorno a nivel de posición realizado.

En términos económicos, probar esa reclamación de retorno requeriría períodos comparables y rangos de liquidez activa, ingresos por comisiones y valoración de inventario. El volumen por sí solo no puede mostrar cuánto mejor lo hizo un LP que en otro pool o al mantener los activos.

La gobernanza controla el punto de referencia, con límites en la conexión

Bajo el modelo de rol documentado de Uniswap, la gobernanza controla las configuraciones de comisiones en vivo, las actualizaciones de implementación y la administración de roles.

Cambiar la referencia cambia el punto de referencia utilizado para clasificar y cobrar intercambios. La página de implementación dirige a los integradores a leer la configuración en vivo desde la conexión porque la gobernanza puede cambiar parámetros.

Se aplican límites separados a lo que puede hacer una actualización. Los permisos de dirección permanente de la conexión excluyen las devoluciones de liquidez y las diferencias contables personalizadas.

Según la documentación de seguridad de Uniswap, las actualizaciones no pueden usar esas capacidades para bloquear retiros de LP o alterar montos de intercambio para obtener comisiones adicionales. La capacidad de retirar no garantiza el valor de mercado de los tokens recibidos.

Uniswap dice que OpenZeppelin revisó el mecanismo de comisiones central de un predecesor no actualizable del 9 al 13 de febrero de 2026, y resolvió el problema de división a través de la caché de bloques. La posterior capacidad de actualización y el modelo de rol estaban fuera de esa revisión.

Para los LPs, StablePair cambia el precio de suministro de liquidez para el reequilibrio. La decisión económica restante es si los activos aún justifican la referencia alrededor de la cual se suministra esa liquidez, y si las comisiones ganadas compensan el inventario que se mantiene en última instancia.

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