¿El comercio de IA debe cambiar de chips a gigantes de la nube?

TL;DR · Michael Wilson, estratega de Morgan Stanley, cree que las posiciones en IA pueden cambiar de semiconductores a gigantes de infraestructura en la nube como Microsoft, Amazon y Meta. · La discrepancia en el mercado radica en si este movimiento es una expansión del mercado de IA o si los inversores comienzan a cuestionar el retorno de la enorme inversión en IA. · Activos relacionados: MSFT, AMZN, META, NVDA, AMD, SOXX, SMH

Michael Wilson, estratega de acciones de Morgan Stanley, sugirió en su reciente perspectiva estratégica que el impulso de las acciones de semiconductores está disminuyendo, y los inversores deberían centrarse más en gigantes de la nube a gran escala como Microsoft, Amazon y Meta. Según Invezz, el 6 de julio, el equipo de Wilson considera que algunos de los gigantes de infraestructura en la nube que anteriormente habían tenido un rendimiento inferior están ganando atractivo tras la volatilidad de las acciones de chips.

Esta afirmación ha sido amplificada por el mercado, ya que plantea una nueva pregunta sobre el comercio de IA. En los últimos dos años, el capital se ha centrado principalmente en “quién suministra a la IA”. Ahora, el mercado comienza a preguntar “quién puede convertir la infraestructura de IA en ingresos y beneficios”.

Empresas de chips como Nvidia y AMD son proveedores en la fase de construcción de IA. Microsoft, Amazon y Meta, por otro lado, compran chips, construyen centros de datos y generan ingresos a través de servicios en la nube, publicidad y productos de IA.

Si el aumento de los chips es impulsado solo por pedidos, el capital puede seguir apostando por la cadena de suministro. Pero después de un gran aumento en las acciones de semiconductores en la primera mitad del año, ha habido una volatilidad significativa recientemente, lo que plantea una nueva pregunta: ¿se está enfriando el tema de IA o el capital sigue rotando dentro de la IA?

La volatilidad de los chips reduce las probabilidades de seguir comprando

El juicio de Wilson se basa en un fenómeno directo: el comercio de semiconductores ya está muy abarrotado. El índice de semiconductores de Filadelfia había subido impulsado por la demanda de IA, pero a principios de julio experimentó una corrección significativa, seguida de un rebote en las acciones de chips.

Una explicación más razonable es que las acciones de semiconductores ya han descontado muchas expectativas optimistas. Siempre que la valoración y el aumento sean lo suficientemente altos, incluso si los fundamentos no se deterioran, el capital puede optar por realizar ganancias.

Para los inversores, la pregunta ya no es “¿son buenos los chips?”, sino “¿vale la pena seguir comprando chips ahora, o las probabilidades son mejores que otros activos de IA?”. Cuando la cadena de suministro ya ha subido, el mercado naturalmente buscará segmentos que han estado relativamente rezagados.

Dentro del marco de Wilson, este movimiento es una rotación interna de activos de liderazgo en el comercio de IA. El tema no ha desaparecido, pero el capital comienza a exigir nuevas formas de prueba. Antes se miraban los pedidos y las entregas, ahora se debe observar el uso, los ingresos y los beneficios.

Los gigantes de la nube están asumiendo las expectativas de monetización

Los gigantes de la nube se han convertido en el destino del capital porque tienen dos identidades. Por un lado, son uno de los mayores compradores de chips de IA y centros de datos. Por otro lado, también tienen la mayor oportunidad de comercializar estas inversiones.

Microsoft puede integrar IA en software de oficina y servicios en la nube, Amazon tiene un negocio de nube a gran escala, y Meta puede utilizar IA en recomendaciones publicitarias, generación de contenido y modelos básicos. En comparación con las empresas puramente de suministro, también tienen sus negocios principales que proporcionan un flujo de caja de amortiguación.

Este es precisamente el lugar donde el mercado está revalorizando. En el pasado, los inversores estaban dispuestos a pagar por “la intensidad de la construcción de IA”, beneficiándose directamente las cadenas de chips y equipos. Ahora, el capital comienza a pagar por “la posibilidad de monetización de la IA”, y la lógica de valoración de los gigantes de la nube será discutida nuevamente.

Pero esto aún no se ha validado. Si Microsoft, Amazon y Meta quieren asumir el liderazgo, no pueden depender solo del hecho de “haber comprado muchos chips”, también deben demostrar que el gasto de capital puede traducirse en mayores ingresos en la nube, mayor eficiencia publicitaria o márgenes de beneficio más estables.

La disciplina del gasto de capital cambia la valoración

El ritmo del gasto de capital de los gigantes de la nube también es una variable importante. En términos más simples, las empresas ya no solo compiten por quién construye más centros de datos, sino que comienzan a evaluar si cada dólar invertido en IA puede generar un retorno.

A corto plazo, esto podría ser positivo para el precio de las acciones de los gigantes de la nube. Anteriormente, el mercado temía que continuaran quemando dinero en la carrera de IA, afectando el flujo de caja libre y los márgenes de beneficio. Si la dirección emite señales de gastos más moderados, los inversores serán más receptivos a la narrativa de que “la inversión en IA ha entrado en una fase racional”.

La misma situación no necesariamente es amigable para la cadena de suministro. Las empresas de chips necesitan que los clientes sigan haciendo pedidos. Si el gasto de capital de los gigantes de la nube simplemente pasa de un crecimiento rápido a un crecimiento selectivo, el impacto puede ser limitado. Si el gasto se desacelera más de lo esperado, los pedidos y valoraciones de semiconductores podrían seguir bajo presión.

Por lo tanto, que los gigantes de la nube asuman el liderazgo no significa que la lógica de los chips haya fallado. Ambos siguen en la misma cadena de suministro de IA. La diferencia es que el mercado ya no solo recompensa la escala de inversión, sino que también comienza a recompensar la eficiencia de la inversión.

El S&P necesita una expansión del mercado a 8000 puntos

Morgan Stanley ha elevado su objetivo para el S&P 500 a 8000 puntos para finales de año en su perspectiva a medio plazo. Este objetivo proporciona un contexto más amplio para la rotación: si el índice va a seguir subiendo, no puede depender solo de unas pocas acciones de chips que suben repetidamente, debe haber más acciones de peso que sostengan la narrativa de IA.

Desde la perspectiva del índice, el peso y la estabilidad de ganancias de Microsoft, Amazon y Meta son lo suficientemente importantes. Si se convierten en nuevas fuerzas de liderazgo, el mercado de IA se expandirá de un comercio de suministro único a una reevaluación de ganancias más amplia en acciones tecnológicas.

El riesgo radica en que el rendimiento de los precios a veces puede ocultar la naturaleza del capital. Si el capital simplemente se retira de los chips y se dirige a los gigantes de la nube como refugio, y los gigantes de la nube no forman una compra sostenida, esto no es una expansión saludable, sino solo una migración defensiva tras la relajación de un comercio abarrotado.

Las dos situaciones pueden parecer similares en el corto plazo, pero tienen significados diferentes para el índice. La primera corresponde a la fase de monetización del mercado alcista de IA, mientras que la segunda corresponde a los inversores que comienzan a dudar del retorno de la inversión en IA, buscando solo un punto de anclaje relativamente seguro dentro de las acciones tecnológicas.

Los datos financieros determinan el espacio de rotación

Esta rotación finalmente se reducirá a algunos datos duros. Los próximos informes financieros de Microsoft, Amazon y Meta podrán proporcionar pistas más claras sobre los ingresos de IA. Si la guía de gasto de capital muestra una desaceleración moderada o una contracción significativa, y si los márgenes de beneficio pueden demostrar que la inversión en IA no ha erosionado la calidad del negocio original.

Para las acciones de chips, los pedidos, guías y demanda de clientes de Nvidia y AMD también son clave. Si las guías de la cadena de suministro siguen siendo fuertes, la corrección de semiconductores podría ser solo una digestión de valoración, y el capital podría volver a la cadena de chips. Si las guías se debilitan, el marco de rotación será más fácilmente aceptado por el mercado.

Ahora, el juicio más adecuado no es que la era de los chips haya terminado, ni que los gigantes de la nube necesariamente asuman el liderazgo. El comercio de IA está pasando de un entusiasmo del lado de la oferta a una verificación del lado de la monetización. En la próxima ronda de informes financieros, si el gasto de capital, los ingresos en la nube y los márgenes de beneficio pueden mantenerse simultáneamente, esto determinará si esta rotación es una cobertura a corto plazo o si la línea principal de IA entra en la siguiente fase.

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