شریک a16z: قراردادهای دائمی در حال بازنویسی قوانین تجارت جهانی هستند

نویسنده: جی

گردآوری: جیاهوآ، ChainCatcher

قراردادهای دائمی (Perpetual contracts) به قراردادهای آتی گفته می‌شود که هرگز سررسید نمی‌شوند. به عنوان یک نوآوری بومی در دنیای رمزارزها، این قراردادها در سال ۲۰۲۵ شاهد جهشی بزرگ در فضای آن‌چین (on-chain) بودند. امروزه، آن‌ها به یکی از بزرگ‌ترین بازارها در فضای کریپتو تبدیل شده‌اند که دارایی‌های سنتی را نیز در بر گرفته و حجم معاملات آن‌ها به تریلیون‌ها دلار رسیده است.

سال گذشته، حجم معاملات قراردادهای دائمی در صرافی‌های متمرکز برتر به ۸۶.۲ تریلیون دلار رسید (۴۷ درصد افزایش نسبت به سال قبل)، در حالی که نرخ رشد قراردادهای دائمی آن‌چین حتی حیرت‌انگیزتر بود: صرافی‌های غیرمتمرکز (DEX) پیشرو به حجم معاملاتی معادل ۶.۷ تریلیون دلار دست یافتند (۳۴۶ درصد افزایش نسبت به سال قبل). در حال حاضر، حجم معاملات DEX حدود ۷.۸ درصد از حجم معاملات صرافی‌های متمرکز (CEX) را تشکیل می‌دهد، در حالی که همین نسبت کمی بیش از یک سال پیش تنها حدود ۲.۵ درصد بود. [توجه: اگرچه تعداد کمی از پلتفرم‌های متمرکز تحت نظارت ایالات متحده محصولات مشابه قراردادهای دائمی را به سرمایه‌گذاران آمریکایی ارائه می‌دهند، تمامی صرافی‌های متمرکز و غیرمتمرکز، سرمایه‌گذاران آمریکایی را از معامله مستقیم قراردادهای دائمی منع می‌کنند.]

مهم‌تر اینکه، قراردادهای دائمی به تدریج در حال رهایی از تصویر خود به عنوان یک ابزار حاشیه‌ای در کریپتو هستند و شروع به نشان دادن قدرت تحول‌آفرین بنیادین در تغییر رفتار معاملاتی و ساختار بازار کرده‌اند.

بنابراین، چه چیزی باعث محبوبیت قراردادهای دائمی شده است؟ چرا اکنون؟ محتوای زیر بررسی می‌کند که چرا معامله‌گران جهانی به طور فزاینده‌ای به قراردادهای دائمی روی آورده‌اند، فرصت‌های مقیاس‌پذیری این بازار چیست و سازندگان در کجا فرصت‌ها را می‌بینند.

تاریخچه مختصر و تکامل قراردادهای دائمی

ایده اصلی این قراردادها در واقع قدیمی‌تر از صنعت رمزارزهاست. از نظر تئوری، قراردادهای دائمی از سال ۱۹۹۳ وجود داشتند، زمانی که رابرت شیلر، برنده جایزه نوبل، قراردادهای آتی دائمی را پیشنهاد کرد که در ابتدا به عنوان ابزاری برای پوشش ریسک ارزش املاک و مستغلات طراحی شده بود. با این حال، تا سال ۲۰۱۶ و با ظهور BitMEX و قرارداد XBTUSD (قدیمی‌ترین قرارداد سواپ دائمی بیت‌کوین)، قراردادهای دائمی در فضای کریپتو محبوب نشدند.

یک دهه بعد، صرافی‌های مدرن اکنون قراردادهای دائمی را برای سهام، شاخص‌ها، کالاها، نرخ‌های بهره، ارزش‌گذاری استارتاپ‌ها و حتی قیمت پردازنده گرافیکی H100 انویدیا ارائه می‌دهند.

سال‌هاست که قراردادهای دائمی موتور درآمدزایی میلیارد دلاری برای صرافی‌های متمرکز بوده‌اند. با افزایش تقاضای سرمایه‌گذاران خرد برای اهرم، قراردادهای دائمی به مکان اصلی برای کشف قیمت کوتاه‌مدت، نقدینگی و فعالیت‌های معاملاتی تبدیل شده‌اند؛ در بسیاری از صرافی‌های متمرکز بزرگ در آسیا، حجم معاملات آن‌ها چندین برابر معاملات نقدی (Spot) است.

در یک سال و نیم گذشته، صرافی‌های غیرمتمرکز قراردادهای دائمی شروع به تصاحب بخش قابل توجهی از سهم بازار صرافی‌های متمرکز کرده‌اند. با مزیت ساختاری خودحضانتی، صرافی‌های غیرمتمرکز (Perpetual DEXs) به سرعت در حال کاهش فاصله با CEXها از نظر نقدینگی، عملکرد و ویژگی‌های هدفمند برای معامله‌گران فعال هستند.

با پیشرفت‌های حاصل شده توسط صرافی‌های غیرمتمرکز مانند Hyperliquid، کیف پول‌ها و اپلیکیشن‌های پیشرو کریپتو شروع به پشتیبانی از قراردادهای دائمی کرده و تجربیات معاملاتی باکیفیتی را برای میلیون‌ها کاربر ارائه داده‌اند. در نیمه دوم سال ۲۰۲۵، رابط‌های کاربری صرافی‌های غیرمتمرکز شاهد رشد انفجاری بودند؛ از اپلیکیشن‌های موبایل ساده تا پایانه‌های معاملاتی پیچیده چندمنظوره.

به‌ویژه، Hyperliquid از طریق HIP-3 (قراردادهای دائمی مستقر توسط سازنده)، مرزهای خدماتی که صرافی‌های غیرمتمرکز می‌توانند ارائه دهند را جابجا کرده است. این مکانیسم به هر کسی اجازه می‌دهد تا بدون نیاز به مجوز، بازارهای دائمی را در صرافی راه‌اندازی کند. با HIP-3، سازندگان می‌توانند تقریباً هر دارایی را لیست کرده و ضمن مدیریت اوراکل‌ها و پارامترهای ریسک خود، ۵۰ درصد از کارمزدها را دریافت کنند.

در عین حال، بازیگران و رقبای جدیدی مانند Avantis، Lighter، Ostium و Variational ظهور کرده یا توسعه محصول خود را تسریع کرده‌اند. رقابت فزاینده، صرافی‌های غیرمتمرکز را مجبور کرده است تا در طراحی صرافی، ساختار بازار، پشتیبانی از دارایی‌ها و ویژگی‌های بدون نیاز به مجوز متمایز شوند، که این امر باعث شده برخی پلتفرم‌های معاملاتی در دسته‌های جدیدی مانند قراردادهای دائمی دارایی‌های دنیای واقعی (RWA) به تناسب محصول-بازار قوی دست یابند.

سال‌ها معامله‌گران قراردادهای دائمی صرفاً بر روی دارایی‌های کریپتویی مانند BTC، ETH، SOL و انواع آلت‌کوین‌های کم‌حجم سفته‌بازی می‌کردند. با این حال، در پایان سال گذشته، زمانی که حجم معاملات قراردادهای دائمی در میان فروش گسترده بازار کریپتو از اوج‌های اخیر کاهش یافت، قراردادهای دائمی RWA شروع به جلب توجه کردند. تعداد کمی از صرافی‌های غیرمتمرکز، کالاها، سهام و شاخص‌های سهام را لیست کردند و دامنه دارایی‌های قابل معامله را به شرکت‌های خصوصی مانند انویدیا، سامسونگ و حتی اسپیس‌اکس، و همچنین کالاهایی مانند نقره و پالادیوم گسترش دادند.

امسال، رشد قراردادهای دائمی RWA شتاب گرفته است. در هفته‌های اخیر، RWA تا ۴۴ درصد از کل حجم معاملات در Hyperliquid را به خود اختصاص داده و جفت‌ارزهای RWA اکنون به عنوان برخی از جفت‌ارزهای با بالاترین درآمد کارمزدی در صرافی تثبیت شده‌اند. در Ostium، RWA ماه‌هاست که بر بخش عمده‌ای از حجم معاملات تسلط دارد.

صرافی‌های غیرمتمرکز همچنین در تسهیل کشف قیمت برای RWAهایی مانند نفت خام، به‌ویژه در تعطیلات آخر هفته که بازارهای سنتی بسته هستند، عملکرد درخشانی داشته‌اند.

با ظهور قراردادهای دائمی RWA، شاهد هستیم که شرکت‌های بیشتری شروع به توسعه محصولات و کسب‌وکارهای مرتبط با قراردادهای دائمی می‌کنند. تنها در شش ماه گذشته، صرافی‌های جدید، رابط‌های معاملاتی، راه‌اندازهای بازار و تأمین‌کنندگان نقدینگی ظهور کرده‌اند.

بازیگرانی که وارد این فضا می‌شوند شامل استارتاپ‌های کاملاً جدید، کسانی که به سمت قراردادهای دائمی تغییر جهت داده‌اند و برخی از بزرگ‌ترین شرکت‌های فین‌تک جهانی هستند که معاملات دائمی را در محصولات موجود خود ادغام می‌کنند.

همه این بازیگران متنوع بر روی یک فرصت واحد متمرکز شده‌اند: قراردادهای دائمی آماده‌اند تا به یکی از ابزارهای معاملاتی غالب در چشم‌انداز مالی جهانی تبدیل شوند.

فرصت‌های بازار برای قراردادهای دائمی

با نگاهی به بازارهای مالی سنتی (TradFi)، اختیار معامله (Options) یکی از بزرگ‌ترین و فعال‌ترین بازارهای جهانی است. این ابزارها در ارزها، سهام، شاخص‌ها، کالاها و ETFها وجود دارند و به عنوان ابزارهایی بسیار قدرتمند و گویا عمل می‌کنند که به افراد اجازه می‌دهند بر اساس پیش‌بینی‌های مختلف مانند زمان‌بندی، نوسانات، محدوده‌های قیمتی و غیره معامله کنند.

با این حال، اگر رفتار معاملات خرد را دقیق‌تر بررسی کنیم، متوجه می‌شویم که بخش قابل توجهی از فعالیت‌ها در دسته خاصی از اختیار معامله متمرکز است: ریسک جهت‌دار اهرمی کوتاه‌مدت. یک مثال بارز، 0DTE (اختیار معامله با سررسید صفر روزه) است؛ جایی که معامله‌گران به دنبال بازدهی بالا از حرکات روزانه با هزینه‌های کم هستند.

این نوع معاملات یکی از سریع‌ترین دسته‌های در حال رشد در اختیار معامله است. تا سال ۲۰۲۵، میانگین حجم معاملات روزانه اختیار معامله 0DTE شاخص S&P 500 به ۲.۳ میلیون قرارداد رسید که ۵۱ درصد نسبت به سال قبل افزایش داشت و ۵۹ درصد از کل حجم معاملات اختیار معامله SPX را تشکیل می‌داد. در پاسخ به این تقاضا، بازار چندین محصول شاخص جدید با تسویه روزانه راه‌اندازی کرده است، از جمله اختیار معامله شاخص ETF بیت‌کوین CBTX و MBTX، و همچنین اختیار معامله برای شاخص با وزن برابر Cboe Magnificent 10.

بنابراین، با وجود کاربردهای پیچیده اختیار معامله (پوشش ریسک ساختاریافته، معاملات نوسانی، معاملات گسسته، تحدب)، جریان عظیم و رو به رشد سرمایه خرد در واقع تنها به دنبال اهرم جهت‌دار کوتاه‌مدت است. این همان چیزی است که قراردادهای دائمی می‌توانند به شکلی عالی برآورده کنند.

یک بده‌بستان وجود دارد: اختیار معامله در ریسک‌های خاص و بازدهی‌های تحدبی برتری دارد و ابزار پیش‌فرض برای بیان نوسانات باقی می‌ماند. حداکثر ضرر یک معامله‌گر، پرمیوم پرداختی اوست. اما در قراردادهای دائمی، کل موقعیت وثیقه می‌تواند لیکویید شود. با این حال، برای اکثر معامله‌گران خرد که به دنبال اهرم جهت‌دار هستند، قراردادهای دائمی چندین مزیت ساختاری دارند:

• همیشه آنلاین. نسل جدید بازارهای دائمی به صورت ۲۴/۷ و بدون محدودیت زمانی یا تعطیلی بازار معامله می‌شوند. برای پایگاه کاربری جهانی و بومی کریپتو، دسترسی مداوم یک انتظار منطقی است.
• بدون قیمت اعمال، بدون تاریخ انقضا، بدون تمدید. با یک موقعیت پیوسته، معامله‌گران نیازی به انتخاب پارامترها، مدیریت تاریخ انقضا یا بازسازی روزانه و هفتگی موقعیت‌ها ندارند. آن‌ها می‌توانند موقعیت خود را برای ثانیه‌ها، ماه‌ها یا از نظر تئوری برای همیشه نگه دارند.
• ریسک ساده‌تر. در قراردادهای دائمی، ملاحظات اصلی قیمت، وثیقه و آستانه لیکویید شدن است. در مقابل، در اختیار معامله، حتی اگر قضاوت جهت‌دار شما درست باشد، ممکن است به دلیل کاهش ارزش زمانی، تغییرات نوسانات ضمنی و وابستگی به مسیر، متحمل ضرر شوید. قراردادهای دائمی این پیچیدگی‌ها را حذف می‌کنند. معامله، بیان خالص باور جهت‌دار است.
• بهره‌وری سرمایه برای موقعیت‌های مداوم. اختیار معامله کوتاه‌مدت نیازمند پرداخت پیش‌پرداخت کامل پرمیوم و تمدیدهای مکرر است. قراردادهای دائمی نیازمند مارجین (معمولاً بخش کوچکی از ارزش اسمی) هستند که آن‌ها را برای موقعیت‌های جهت‌دار از روزانه تا چند روزه، از نظر سرمایه کارآمدتر می‌کند.

اختیار معامله از بین نخواهد رفت. آن‌ها مدت‌هاست بخشی از تاریخ مالی بوده‌اند و ممکن است در بسیاری از موارد معاملاتی، به‌ویژه هنگام درگیر بودن ریسک‌های خاص و ساختارهای بازدهی پیچیده‌تر، سلطه خود را حفظ کنند. اما برای جریان عظیم و رو به رشد سرمایه که به دنبال اهرم جهت‌دار Delta-1 است، قراردادهای دائمی تریلیون‌ها دلار حجم معاملات و میلیاردها دلار درآمد را جذب کرده‌اند.

این موضوع پرسشی را مطرح می‌کند: با گذار قراردادهای دائمی از ابزارهای خاص به اصول اولیه معاملاتی جریان اصلی، ارزش در کدام لایه از پشته فناوری متمرکز خواهد شد؟

در بازارهای سنتی، باارزش‌ترین شرکت‌ها اغلب بر روی زیرساخت صرافی ساخته می‌شوند تا خود لایه صرافی. برای مثال، ارزش بازار کارگزار خرد Robinhood از ارزش صرافی Nasdaq که زیرساخت آن است، بالاتر است.

اینکه آیا این مدل هنوز در فضای کریپتو صادق است (آیا پلتفرم‌هایی مانند Hyperliquid، Lighter یا Ostium می‌توانند اثرات شبکه‌ای به اندازه کافی قوی در لایه صرافی ایجاد کنند)، یکی از جالب‌ترین پرسش‌های باز در این حوزه است.

صرف‌نظر از این، فعالیت سازندگان به سرعت در حال گسترش است. ما شاهد رشد توسعه‌دهندگان در حوزه‌های زیر بوده‌ایم:

• لایه‌های توزیع سفارشی: رابط‌های کاربری عمودی یا مخصوص مخاطبان خاص که نه تنها بازارها را نمایش می‌دهند، بلکه روایت‌ها، استراتژی‌ها، بازی‌وارسازی یا نقاط تماس اجتماعی را نیز بسته‌بندی می‌کنند.
• بازارگردان‌ها و اپراتورها (مانند راه‌اندازهای HIP-3): اداره یک بازار محبوب در Hyperliquid به راه‌اندازها اجازه می‌دهد تا بدون ساخت زیرساخت‌های پیچیده صرافی، عملاً یک «مینی‌صرافی» داشته باشند. راه‌اندازهای امروز ممکن است تنها سطح داده‌ها یا عناصر قیمتی را لمس کرده باشند که در آینده می‌توانند «دائمی» شوند.
• تأمین نقدینگی تخصصی: بازارگردان‌هایی که بر بازارهای کم‌حجم، دفتر سفارشات رویدادمحور و مدیریت موجودی بین‌سایتی تمرکز دارند.
• زیرساخت داده مخصوص قراردادهای دائمی: اکوسیستمی از داشبوردهای جامعه‌محور، کاوشگرهای بلاک، نقشه‌های حرارتی و ابزارهای تحلیلی پیرامون موقعیت‌ها، نرخ‌های تأمین مالی، لیکویید شدن‌ها، سیگنال‌های معامله‌گران، اهرم‌ها و گروه‌های حفظ کاربر ظهور کرده است. داده‌های واقعی، باکیفیت و بالغ‌تر، کل اکوسیستم را برای همه شرکت‌کنندگان شفاف‌تر و کارآمدتر خواهد کرد.

البته، پرسش‌ها و چالش‌های مهمی همچنان باقی است که توزیع، عمق نقدینگی پلتفرم‌های معاملاتی جدید، قابلیت اطمینان اوراکل‌ها هنگام گسترش دامنه دارایی‌ها، رویدادهای شدید اجتناب‌ناپذیر (رویدادهای «۱۰/۱۰») و مقررات (که در حال حاضر دسترسی سرمایه‌گذاران آمریکایی به این محصولات را محدود می‌کند) را در بر می‌گیرد. همان‌طور که قراردادهای دائمی از حباب بومی کریپتو به مرحله مالی جهانی «فارغ‌التحصیل» می‌شوند، همه این‌ها دردهای رشد مورد انتظار هستند. با بلوغ اکوسیستم قراردادهای دائمی، پرسش دیگر این نیست که آیا قراردادهای دائمی می‌توانند مقیاس‌پذیر شوند، بلکه این است که وقتی مقیاس‌پذیر شدند، چه کسی باارزش‌ترین برنامه‌ها و زیرساخت‌ها را پیرامون آن‌ها خواهد ساخت.