ارز دیجیتال به سمت لایه اپلیکیشن حرکت می‌کند: عصر طلایی توسعه‌دهندگان آسیایی

عنوان اصلی مقاله: "IOSG: عصر اپلیکیشن‌ها فرا رسیده است، توسعه‌دهندگان آسیایی وارد عصر طلایی می‌شوند"

نویسنده اصلی مقاله: Jiawei, IOSG Ventures

در اواسط تا اواخر دهه ۱۹۹۰، سرمایه‌گذاری در اینترنت به شدت بر زیرساخت متمرکز بود. بازارهای سرمایه در آن زمان تقریباً به طور کامل روی فیبر نوری، ارائه‌دهندگان خدمات ISP، CDNها و تولیدکنندگان سرور و روتر شرط‌بندی می‌کردند. قیمت سهام Cisco جهش کرد و تا سال ۲۰۰۰ از ارزش بازار ۵۰۰ میلیارد دلار فراتر رفت و به یکی از ارزشمندترین شرکت‌های جهان تبدیل شد؛ تولیدکنندگان تجهیزات فیبر نوری مانند Nortel و Lucent نیز به کالاهای داغی تبدیل شدند که میلیاردها دلار سرمایه جذب کردند.

در طول این جنون، ایالات متحده بین سال‌های ۱۹۹۶ تا ۲۰۰۱ میلیون‌ها کیلومتر کابل فیبر نوری نصب کرد که بسیار فراتر از تقاضای واقعی آن زمان بود. نتیجه این کار، ظرفیت مازاد شدید در حدود سال ۲۰۰۰ بود، به طوری که قیمت پهنای باند بین‌قاره‌ای تنها در چند سال بیش از ۹۰ درصد سقوط کرد و هزینه نهایی دسترسی به اینترنت به صفر نزدیک شد.

اگرچه این رونق زیرساختی به بازیگران بعدی مانند Google و Facebook اجازه داد تا بر روی یک شبکه ارزان و فراگیر رشد کنند، اما برای سرمایه‌گذارانی که زمانی مشتاق بودند نیز دردناک بود: حباب ارزش‌گذاری زیرساخت به سرعت ترکید و شرکت‌های ستاره‌ای مانند Cisco در عرض چند سال بیش از ۷۰ درصد از ارزش بازار خود را از دست دادند.

آیا این موضوع بسیار شبیه به دو سال گذشته در دنیای Crypto نیست؟

۱. شاید عصر زیرساخت به طور موقت به پایان می‌رسد؟

فضای بلاک از کمیابی به فراوانی تغییر می‌کند

مقیاس‌پذیری فضای بلاک و کاوش در "سه‌گانه غیرممکن" بلاک‌چین، تا حد زیادی سال‌های اولیه توسعه صنعت کریپتو را تحت سلطه خود داشت و آن را به یک عنصر نمادین مناسب برای برجسته کردن تبدیل کرد.

▲منبع: EtherScan

از نظر نتایج، ارتقاهای کلیدی اتریوم (مانند EIP-4844) در دسترس بودن داده‌های L2 را از calldata گران‌قیمت به blob با هزینه کمتر تغییر داده و هزینه واحد L2 را به طور قابل توجهی کاهش داده است. کارمزد معاملات در L2های اصلی به طور کلی به سطح چند سنت کاهش یافته است. معرفی راه‌حل‌های ماژولار و Rollup-as-a-Service نیز هزینه نهایی فضای بلاک را به شدت کاهش داده است. Alt-L1های مختلف که از ماشین‌های مجازی متفاوت پشتیبانی می‌کنند نیز ظهور کرده‌اند. در نتیجه، فضای بلاک از یک دارایی کمیاب واحد به یک کالای بسیار قابل جایگزینی تبدیل شده است.

نمودار بالا تکامل هزینه‌های درون‌زنجیره‌ای برای راه‌حل‌های مختلف L2 را در چند سال گذشته نشان می‌دهد. می‌توان دید که از سال ۲۳ تا اوایل ۲۴، Calldata بر هزینه اصلی تسلط داشت و هزینه‌های روزانه حتی به نزدیک ۴ میلیون دلار می‌رسید. متعاقباً، در اواسط سال ۲۴، معرفی EIP-4844 باعث شد Blobs به تدریج جایگزین Calldata به عنوان هزینه غالب شود که منجر به کاهش قابل توجه کلی هزینه‌های درون‌زنجیره‌ای شد. با ورود به سال ۲۵، روند کلی هزینه‌ها به سطوح پایین‌تری گرایش پیدا کرد.

در نتیجه، اپلیکیشن‌های بیشتری می‌توانند منطق اصلی خود را مستقیماً روی بلاک‌چین قرار دهند، به جای اینکه معماری‌های پردازش خارج از زنجیره پیچیده‌ای را اتخاذ کنند که بعداً به زنجیره ارسال می‌شوند.

از این نقطه به بعد، ما شاهد تغییر جذب ارزش از زیرساخت‌های زیربنایی به سمت لایه اپلیکیشن و توزیع هستیم که می‌تواند مستقیماً ترافیک را مدیریت کند، تبدیل را تقویت کند و یک حلقه جریان نقدی تشکیل دهد.

تکامل در جبهه درآمد

با تکیه بر بحث بخش قبل، می‌توانیم این نکته را از نظر درآمد به صورت بصری تأیید کنیم. در طول دوره روایت متمرکز بر زیرساخت، ارزش‌گذاری بازار برای پروتکل‌های L1/L2 عمدتاً بر اساس قابلیت‌های فنی، پتانسیل اکوسیستم و اثرات شبکه‌ای مورد انتظار بود که به عنوان "پریمیوم پروتکل" شناخته می‌شود.

مدل جذب ارزش توکن اغلب غیرمستقیم است (مانند استیکینگ شبکه، حقوق حاکمیتی و انتظارات مبهم از کارمزد).

در مقابل، جذب ارزش اپلیکیشن مستقیم‌تر است: تولید درآمد درون‌زنجیره‌ای قابل تأیید از طریق کارمزدها، اشتراک‌ها، هزینه‌های خدمات و سایر روش‌ها. این درآمد می‌تواند مستقیماً برای بازخرید و سوزاندن توکن، سود سهام یا سرمایه‌گذاری مجدد برای رشد استفاده شود و یک حلقه بازخورد محکم ایجاد کند. منابع درآمد اپلیکیشن‌ها به جای مشوق‌های توکنی یا روایت‌های بازار، بیشتر از درآمد واقعی کارمزد خدمات ناشی می‌شود.

▲منبع: Dune@reallario

نمودار بالا به طور تقریبی درآمد پروتکل‌ها (به رنگ قرمز) و اپلیکیشن‌ها (به رنگ سبز) را از سال ۲۰۲۰ تا کنون مقایسه می‌کند. می‌توانیم ببینیم که ارزش جذب شده توسط اپلیکیشن‌ها به تدریج در حال افزایش است و امسال به حدود ۸۰ درصد رسیده است.

جدول زیر رتبه‌بندی درآمد ۳۰ روزه پروتکل‌های TokenTerminal را فهرست می‌کند، جایی که L1/L2 تنها ۲۰ درصد از کل ۲۰ پروژه را تشکیل می‌دهند. به ویژه اپلیکیشن‌هایی مانند استیبل‌کوین، دیفای، کیف پول و ابزارهای معاملاتی قابل توجه هستند.

▲منبع: ASXN

علاوه بر این، به دلیل واکنش بازار ناشی از بازخریدها، عملکرد قیمت توکن کاربردی به تدریج با داده‌های درآمد آن همبستگی بیشتری پیدا می‌کند.

Hyperliquid روزانه حدود ۴ میلیون دلار بازخرید انجام می‌دهد که حمایت قابل توجهی برای قیمت توکن فراهم می‌کند. بازخریدها به عنوان یک عامل کلیدی در پیشبرد بازگشت قیمت در نظر گرفته می‌شوند. این نشان می‌دهد که بازار شروع به پیوند مستقیم درآمد پروتکل با رفتار بازخرید و ارزش توکن کرده است، نه اینکه صرفاً به احساسات یا روایت‌ها تکیه کند. نویسنده انتظار دارد که این روند همچنان تقویت شود.

II. استقبال از چرخه جدید متمرکز بر اپلیکیشن

عصر طلایی توسعه‌دهندگان آسیایی

▲منبع: Electric Capital

▲منبع: Electric Capital

گزارش توسعه‌دهندگان ۲۰۲۴ Electric Capital نشان می‌دهد که توسعه‌دهندگان بلاک‌چین در منطقه آسیا به سهم رکوردشکنی ۳۲ درصدی رسیده‌اند و با پیشی گرفتن از آمریکای شمالی، به بزرگترین مرکز توسعه‌دهندگان جهان تبدیل شده‌اند.

در طول دهه گذشته، محصولات تحسین‌شده جهانی مانند TikTok، Temu و DeepSeek توانایی‌های برجسته تیم‌های چینی را در مهندسی، توسعه محصول، رشد و عملیات ثابت کرده‌اند. تیم‌های آسیایی، به ویژه تیم‌های چینی، ریتم تکرار قوی از خود نشان می‌دهند، می‌توانند به سرعت تقاضاها را تأیید کنند و از طریق استراتژی‌های بومی‌سازی به گسترش و رشد بین‌المللی دست یابند. کریپتو با این ویژگی‌ها همسو است: نیاز به تکرار و تنظیم سریع برای انطباق با روندهای بازار؛ در حالی که همزمان به یک پایگاه کاربری جهانی، جوامع چندزبانه و مقررات متنوع بازار خدمات ارائه می‌دهد.

بنابراین، توسعه‌دهندگان آسیایی، به ویژه تیم‌های چینی، دارای یک مزیت ساختاری در چرخه اپلیکیشن کریپتو هستند: آن‌ها قابلیت‌های مهندسی قوی دارند و نسبت به چرخه‌های سفته‌بازی بازار با اجرای قوی حساس هستند.

در این زمینه، توسعه‌دهندگان آسیایی مزیت طبیعی دارند که به آن‌ها اجازه می‌دهد اپلیکیشن‌های کریپتوی رقابتی جهانی را سریع‌تر ارائه دهند. در این چرخه، ما شاهد نمایندگان تیم‌های آسیایی در صحنه جهانی هستیم، مانند Rabby Wallet، gmgn.ai و Pendle.

انتظار می‌رود که به زودی شاهد این تغییر باشیم: روند بازار از روایت تحت سلطه ایالات متحده در گذشته به سمت پیشگامی استقرار محصول آسیایی و به دنبال آن گسترش جامع به بازارهای اروپا و آمریکا حرکت خواهد کرد. تیم‌ها و بازارهای آسیایی در چرخه اپلیکیشن نفوذ بیشتری خواهند داشت.

سرمایه‌گذاری بازار اولیه در چرخه اپلیکیشن

در اینجا برخی از بینش‌ها در مورد سرمایه‌گذاری بازار اولیه آورده شده است:

معاملات، صدور دارایی و اپلیکیشن‌های مالی همچنان بهترین تناسب محصول-بازار (PMF) را دارند و تقریباً تنها محصولاتی هستند که می‌توانند در برابر بازار نزولی مقاومت کنند. نمونه‌ها شامل محصولاتی مانند Hyperliquid برای معاملات آتی، لانچ‌پدهایی مانند Pump.fun و محصولاتی مانند Ethena هستند. دومی آربیتراژ نرخ تأمین مالی را در محصولی بسته‌بندی می‌کند که توسط پایگاه کاربری گسترده‌تری قابل درک و استفاده است.

برای سرمایه‌گذاری در مسیرهای خاص با عدم قطعیت قابل توجه، می‌توان به سرمایه‌گذاری در بتای مسیر فکر کرد و در نظر گرفت که کدام پروژه‌ها از توسعه مسیر سود می‌برند. یک نمونه معمولی بازار پیش‌بینی است—حدود ۹۷ پروژه بازار پیش‌بینی در دسترس عموم وجود دارد که Polymarket و Kalshi برندگان آشکارتر هستند. در این سناریو، احتمال پیشی گرفتن از یک پروژه دم‌دراز بسیار کم است. با این حال، سرمایه‌گذاری در پروژه‌های ابزاری مرتبط با بازارهای پیش‌بینی، مانند تجمیع‌کننده‌ها، ابزارهای تحلیل تراشه و غیره، قطعیت بیشتری فراهم می‌کند و اجازه می‌دهد از مزایای توسعه مسیر بهره‌مند شوید و یک سوال چندگزینه‌ای دشوار را به یک سوال تک‌گزینه‌ای تبدیل کنید.

هنگامی که یک محصول راه‌اندازی می‌شود، گام اصلی بعدی این است که چگونه این اپلیکیشن‌ها را واقعاً به توده‌ها برسانیم. علاوه بر نقاط ورود رایج مانند ورود اجتماعی ارائه شده توسط ابزارهایی مانند Privy، معتقدم که فرانت‌اند‌های معاملاتی تجمیعی و اپلیکیشن‌های موبایل نیز بسیار مهم هستند. در چرخه اپلیکیشن، چه معاملات آتی باشد و چه بازارهای پیش‌بینی، موبایل طبیعی‌ترین نقطه تماس کاربر خواهد بود. چه اولین واریز کاربر باشد و چه عملیات با فرکانس بالا روزانه، تجربه در موبایل روان‌تر خواهد بود.

ارزش فرانت‌اند‌های تجمیعی در توزیع ترافیک نهفته است. کانال‌های توزیع مستقیماً نرخ تبدیل کاربر و جریان نقدی پروژه را تعیین می‌کنند.

کیف پول‌ها نیز بخش کلیدی این منطق هستند.

معتقدم کیف پول‌ها دیگر فقط ابزارهای مدیریت دارایی نیستند، بلکه مشابه مرورگرهای Web2 موقعیت‌یابی می‌شوند. کیف پول‌ها مستقیماً جریان سفارش را جذب می‌کنند، جریان سفارش را بین سازندگان بلاک و جستجوگران توزیع می‌کنند، ترافیک را درآمدزا می‌کنند؛ در عین حال، کیف پول‌ها کانال‌های توزیع هستند که خدمات شخص ثالث مانند پل‌های زنجیره‌ای داخلی، DEX داخلی، استیکینگ و غیره را ادغام می‌کنند تا به نقطه ورود مستقیم برای تعامل کاربران با سایر اپلیکیشن‌ها تبدیل شوند. به این معنا، کیف پول‌ها جریان سفارش و حقوق توزیع ترافیک را کنترل می‌کنند و به عنوان نقطه ورود اصلی برای روابط کاربری عمل می‌کنند.

برای کل زیرساخت در این چرخه، معتقدم برخی از زنجیره‌های عمومی که از هیچ ساخته شده‌اند، ارتباط خود را از دست داده‌اند؛ در حالی که زیرساختی که خدمات اساسی پیرامون اپلیکیشن‌ها ارائه می‌دهد، همچنان می‌تواند ارزش را جذب کند. در اینجا چند نکته خاص وجود دارد:

  ·  زیرساختی که استقرار چندزنجیره‌ای سفارشی و ساخت زنجیره اپلیکیشن برای اپلیکیشن‌ها فراهم می‌کند، مانند VOID؛

  ·  شرکت‌هایی که خدمات ورود کاربر (شامل ورود، کیف پول، واریز، برداشت، on/off-ramp و غیره) ارائه می‌دهند، مانند Privy، Fun.xyz؛ این همچنین می‌تواند شامل کیف پول و لایه پرداخت (fiat on/off ramps، SDK، حضانت MPC و غیره) باشد.

  ·  پل زنجیره‌ای: از آنجایی که دنیای چندزنجیره‌ای به واقعیت تبدیل می‌شود، هجوم ترافیک اپلیکیشن به شدت به پل‌های زنجیره‌ای امن و منطبق نیاز خواهد داشت.

【سلب مسئولیت】بازار دارای ریسک است و سرمایه‌گذاری باید محتاطانه باشد. این مقاله توصیه سرمایه‌گذاری نیست. کاربران باید در نظر بگیرند که آیا هرگونه نظر، دیدگاه یا نتیجه‌گیری در این مقاله برای شرایط خاص آن‌ها مناسب است یا خیر. سرمایه‌گذاری بر این اساس با ریسک خودتان است.

لینک مقاله اصلی