کریپتو وعده داده بود که کارگزاران بورس را حذف کند، اما 94٪ از بازار توکنیزه آن اکنون به یک آلپاکا وابسته است

آلپاکا می‌گوید که بیش از 1.5 میلیارد دلار سهام را که از سهام توکنیزه پشتیبانی می‌کند، نگهداری می‌کند که بر اساس اندازه‌گیری‌های ردیاب عمومی، بیشتر بازار را نمایندگی می‌کند.

با آماده شدن DTCC برای راه‌اندازی خدمات توکنیزه خود در اکتبر و هشدار SEC مبنی بر اینکه توکن‌های سهام شخص ثالث می‌توانند سرمایه‌گذاران را در معرض خطرات اضافی مالکیت و واسطه‌گری قرار دهند، اعداد نشان می‌دهند که یک لایه کارگزاری متمرکز در زیر بازاری که به عنوان غیرمتمرکز تبلیغ شده است، وجود دارد.

| توکنیزه کردن، عمل نمایندگی یک دارایی واقعی به عنوان یک توکن دیجیتال بر روی یک بلاکچین است، به طوری که مالکیت توکن به معنای مالکیت یا حداقل ردیابی خود آن چیز باشد. در مورد سهام، این به معنای نسخه‌ای از سهام اپل یا انویدیا است که در یک کیف پول کریپتو وجود دارد، در صرافی‌های کریپتو به صورت 24 ساعته معامله می‌شود و در عرض چند دقیقه بین خریداران جابجا می‌شود بدون اینکه به یک حساب کارگزاری سنتی دست بزند. | با کریپتو اسلیت تبلیغ کنید

یک خریدار از هر نقطه‌ای از جهان می‌تواند از طریق همان اپلیکیشنی که برای بیت‌کوین استفاده می‌کند، در هر ساعت، به مقادیر جزئی، در شرکت‌های آمریکایی سرمایه‌گذاری کند و بازار به صدها دارایی توکنیزه گسترش یافته است که در سراسر سولانا، اتریوم و چندین زنجیره دیگر، توسط پلتفرم‌های رقیب صادر شده و از طریق صرافی‌هایی که هرگز بسته نمی‌شوند، فروخته می‌شود.

تبلیغاتی که به همه اینها پیوسته بود، حذف واسطه‌ها، حذف تمام واسطه‌هایی بود که بین یک سرمایه‌گذار و یک سهم قرار دارند. با این حال، اگر هر یک از این توکن‌ها را به سمت بازار سهام واقعی دنبال کنید، مسیر به یک کارگزاری کالیفرنیایی واحد که اکثر مردم هرگز نام آن را نشنیده‌اند، همگرا می‌شود.

آلپاکا، یک کارگزار-دلال خودپاک‌کننده که در سال 2015 تأسیس شد، می‌گوید که تقریباً 94٪ از سهام و ETF‌های توکنیزه ایالات متحده را تسویه یا نگهداری می‌کند و بیش از 1.5 میلیارد دلار از سهام زیرین را در اختیار دارد. در 16 ژوئیه، این شرکت 135 میلیون دلار از طریق Peak XV جمع‌آوری کرد و بدهی از شرکت مادر کراکن، Payward و از BMO بسته را به 435 میلیون دلار رساند. بازاری که برای کاهش واسطه‌ها طراحی شده بود، یک واسطه جدید غالب تولید کرده است.

ماشین پشت سهام توکنیزه

یک سهام توکنیزه تنها در صورتی کار می‌کند که کسی با مجوز کارگزاری، سهم واقعی را خریداری کند، آن را تحت قوانین نگهداری ایالات متحده نگه دارد و عرضه توکن را با موجودی مطابقت دهد. تعداد بسیار کمی از کارگزاران معتبر وقتی پلتفرم‌های کریپتو درخواست کردند، خواهان این کسب‌وکار بودند، بنابراین صادرکنندگانی که این بازار را ساخته‌اند، از جمله xStocks کراکن، دیناری و آندو، از طریق کارگزاری که مایل به پذیرش آنها بود، اقدام کردند.

آلپاکا با نشان دادن حضور خود به یک طرف مقابل مشترک تبدیل شد و نقش آن اکنون فراتر از صرفاً انبار کردن سهام رفته است.

یک سخنگوی شرکت به کریپتو اسلیت گفت که آلپاکا سهام زیرین را به صورت یک به یک نگه می‌دارد، معاملات را اجرا و تسویه می‌کند و از طریق شبکه توکنیزه فوری خود، که موقعیت کارگزاری را به یک توکن زنجیره‌ای تبدیل می‌کند و بالعکس، به صورت آنی توکن‌سازی می‌کند.

این شرکت اقدامات شرکتی را بر روی آن سهام پردازش می‌کند، به این معنی که سود سهام، تقسیم‌ها و رویدادهای مشابه را برای هر شریک انجام می‌دهد. همچنین به صادرکنندگان و سازندگان بازار خود، وام سهام، مکان‌های کوتاه و جاروهای نقدی بیمه‌شده ارائه می‌دهد. سازندگان بازار، شرکت‌های تجاری هستند که قیمت‌های توکن را با سهام واقعی هم‌راستا نگه می‌دارند و این شرکت با برویدریج همکاری کرده است تا رأی‌گیری و حاکمیت سهامداران را به سهام توکنیزه بیاورد.

لیست مشتریانی که سخنگو به آن اشاره کرد شامل بایننس، کراکن، آندو و دیناری است که بیشتر خانواده‌های محصولی را که یک خریدار خرده‌فروشی واقعاً با آن مواجه خواهد شد، پوشش می‌دهد.

توضیح خود آلپاکا در مورد 1.5 میلیارد دلار، این عدد را تأیید کرد در حالی که آن را بسیار پیچیده‌تر کرد.

سخنگو گفت که این عدد، که به تاریخ ژوئیه 2026 اندازه‌گیری شده است، فقط سهام پشتیبان توکن‌های زنده و در گردش را شامل می‌شود و سهام‌هایی که آلپاکا برای مشتریان عادی کارگزاری نگهداری می‌کند، مستثنی می‌کند. این تعریف مقایسه مستقیم با داده‌های عمومی را دعوت می‌کند و مقایسه به سرعت مبهم می‌شود.

RWA.xyz در اوایل ژوئیه ارزش تقریبی ۱.۸۵ میلیارد دلار در سهام توکنیزه شده توزیع شده را اندازه‌گیری کرد، در حالی که CoinGecko در پایان سه‌ماهه اول به نزدیک ۴۸۷ میلیون دلار رسید، که این اختلاف نشان‌دهنده نحوه اندازه‌گیری متفاوت داده‌ها توسط داشبوردها است.

اگر رقم Alpaca را با عدد بزرگتر ردیاب مقایسه کنیم، به نظر می‌رسد که این شرکت حدود چهار پنجم از بازار اندازه‌گیری شده را پوشش می‌دهد، اگرچه توکن‌هایی که در جای دیگری طبقه‌بندی شده‌اند، محصولات نگهداری شده توسط نهادها که ردیاب‌ها هرگز نمی‌بینند، و فاصله‌های زمانی بین ضرب و به‌روزرسانی داشبورد، همگی مخرج را مبهم می‌کنند.

تا زمانی که این تعاریف تطبیق داده نشوند، سهم ۹۴ درصدی و هر درصد دقیقی بر اساس سیستم اندازه‌گیری خود شرکت است و نه Alpaca و نه ردیاب‌ها هیچ تطبیقی منتشر نکرده‌اند که به یک فرد خارجی اجازه دهد ریاضیات را بررسی کند.

توکن در کیف پول شما واقعاً چیست

تمرکز می‌تواند کنجکاوی باشد اگر دارندگان توکن آنچه را که فکر می‌کنند دارند، مالک باشند. بیانیه SEC در ژانویه در مورد اوراق بهادار توکنیزه شده خط مربوطه را ترسیم کرد: توکنی که توسط شرکت صادرکننده حمایت می‌شود می‌تواند حقوق قانونی سهم را داشته باشد، در حالی که توکن شخص ثالث، نوعی که در بازار امروز غالب است، ممکن است فقط در معرض اقتصادی و یک ریسک جدید قرار دهد: شکست واسطه‌ای که بین توکن و سهام قرار دارد.

دارندگان بیشتر محصولات پشتیبانی شده توسط Alpaca در حال حاضر هیچ حق رأی و هیچ حق دریافت سود مستقیم ندارند و ادعای آنها تحت شرایط قرارداد به صادرکننده توکن می‌رسد قبل از اینکه به سهم برسد. کارهای حکومتی Broadridge یک اعتراف ضمنی است که این حفاظت‌ها هنوز با توکن منتقل نمی‌شوند.

بزرگترین آزمون فشار برای بازار سهام توکنیزه شده در ژوئن رخ داد، زمانی که SpaceX بزرگترین IPO تاریخ را قیمت‌گذاری کرد و Binance، Bybit، Bitget و MEXC بیش از ۱ میلیارد دلار در دسترسی توکنیزه شده قبل از IPO از طریق xStocks فروخته بودند، که شامل حدود ۵۵۷ میلیون دلار فقط در Binance بود.

اما سهام هرگز به دست نیامد، کمپین‌ها در روز فهرست شدن لغو شدند و هر خریدار بازپرداخت شد. شکست در لایه تخصیص رخ داد که سهام از آنجا تأمین می‌شود، بالادست میز نگهداری Alpaca، و خطا به صادرکننده‌ای که سفارشات را گرفت، مربوط می‌شود. با این حال، این هنوز نشان داد که یک توکن وعده‌ای درباره موجودی است و این وعده به زنجیره‌ای از واسطه‌ها بستگی دارد که دارنده نمی‌تواند ببیند.

از شرکت پرسیده شد که آیا یک صادرکننده می‌تواند خارج شود، این شرکت گفت که ترتیبات به گونه‌ای طراحی نشده‌اند که کسی را قفل کند، انتقال موقعیت‌های زیرین از طریق DTC چند روز طول می‌کشد و زمان واقعی توسط بازسازی ادغام‌های API و هماهنگی ضرب و تغییرات بازخرید با سازندگان بازار تعیین می‌شود.

سخنگو اشاره کرد که آن سازندگان بازار نیز در Alpaca هستند. یک صادرکننده که در حال بررسی مهاجرت است، همچنین بروکری را که به تأمین‌کنندگان نقدینگی خود خدمت می‌کند، ترک خواهد کرد، که نوعی جاذبه است که یک بازار را برای مدت طولانی پس از باز شدن رسمی خروج‌ها، متمرکز نگه می‌دارد.

اکتبر متعلق به هر دو Alpaca و DTCC است

اکتبر ماه بسیار مهمی برای هر دو این شرکت‌ها خواهد بود. شرکت سپرده‌گذاری و تسویه‌حساب (DTCC) زیرساخت تسویه‌حساب بازار سهام آمریکاست، نهادی که تقریباً پشت هر معامله سهام ایالات متحده قرار دارد. از طریق شرکت فرعی خود، شرکت سپرده‌گذاری (DTC)، اوراق بهادار واقعی را در امانت نگه می‌دارد، بیش از ۱۱۴ تریلیون دلار از آنها، با شرکت‌های فرعی خود که ۴.۷ کوادریلیون دلار در معاملات در سال ۲۰۲۵ تسویه می‌کنند. مالکیت یک سهام آمریکایی، در عمیق‌ترین سطح، به این معنی است که DTC سهم شما را در دفاتر خود ثبت کرده است.

در اکتبر، این شرکت خدمات توکنیزه‌سازی خود را راه‌اندازی می‌کند که به اوراق بهادار نگهداری شده توسط DTC اجازه می‌دهد به طور مستقیم به عنوان توکن صادر شوند و به صورت سنتی و توکنیزه شده بین دو شکل تبدیل شوند، که به کیف پول انتخابی یک شرکت‌کننده تحویل داده می‌شود.

تجارت‌های تولیدی اولیه در ۱۵ ژوئیه آغاز شد، با بیش از ۳۰ شرکت از جمله بلک‌راک، گلدمن ساکس و جی‌پی‌مورگان، که آزمایش اولیه برای این پروژه بود و در ماه اکتبر خدمات به‌طور تجاری آغاز خواهد شد، تحت مجوز سه‌ساله SEC که در دسامبر ۲۰۲۵ اعطا شده است، با شروع از Russell 1000، ETF‌های بزرگ و خزانه‌داری ایالات متحده.

این راه‌اندازی به‌طور مؤثری بازار را که این مقاله توصیف کرده است، دوباره سازماندهی خواهد کرد. توکنی که از طریق DTC صادر می‌شود، همان حقوق رأی، سود سهام و مالکیت قانونی را دارد که سهمی که نمایندگی می‌کند، زیرا این توکن درون سیستمی ایجاد می‌شود که ثبت می‌کند چه کسی چه چیزی را مالک است و ابتدا بر روی نام‌های بزرگ‌مقیاس که بیشترین تقاضا برای سهام توکنی را دارند، قرار می‌گیرد.

توکن‌های اپل یا انویدیا که توسط خود سپرده‌گذاری با تمام حفاظت‌های سهام‌داران صادر می‌شوند، برای همان مؤسساتی که از محصولات شخص ثالث فاصله گرفته‌اند، در دسترس خواهند بود. نسخه‌ای از توکنیزاسیون که امروزه رایج است، که خارج از آن سیستم ساخته شده و قرار گرفتن اقتصادی را با یک ادعای قراردادی که کمتر از مالکیت است، ارائه می‌دهد، ناگهان رقیب رسمی‌ای پیدا کرده است که سهام‌های مورد تقاضا را پوشش می‌دهد.

اکتبر برای آلپاکا خطرناک به نظر می‌رسد و گزارش شرکت از موقعیت خود تقریباً این را تأیید می‌کند.

سخنگو گفت که آلپاکا از سال ۲۰۲۴ در DTCC خود را تسویه می‌کند، در میان بیش از ۵۰ شرکتی که در گروه کاری صنعت طراحی خدمات توکنیزاسیون شرکت دارند، قرار دارد و یکی از شرکت‌کنندگان در ۱۵ ژوئیه بود که حق مالکیت سهام سنتی را به یک توکن DTCC تبدیل کرد.

زمانی که آندو اولین سهام توکنیز شده را بر اساس آن حقوق معرفی کرد، آلپاکا به‌طور کامل این نمایش را از ابتدا تا انتها تأمین کرد و توکن‌های DTCC را از طریق شبکه خود ایجاد کرده و آنها را از طریق زیرساخت کیف پول خود نگهداری و بازخرید کرد. بر اساس توضیحات سخنگو، خدمات DTCC لایه تسویه را تأمین می‌کند، در حالی که عملکردهایی که اجازه می‌دهند سهام توکنی در حجم بالا معامله شوند، به معنای تسویه، حاشیه، وام سهام و مکان‌ها، همچنان به کسب‌وکار کارگزاران مربوط می‌شود و آلپاکا در تولید نشان داده است که این دو لایه با هم کار می‌کنند.

این توضیحات باید در ماه اکتبر آزمایش شود، زیرا هر شرکت‌کننده DTC به‌طور اصولی به همان دسترسی دست خواهد یافت و صندلی گروه کاری که به آلپاکا کمک کرد تا این خدمات را شکل دهد، همچنین به رقبای آن دقیقاً نشان می‌دهد که چه چیزی باید ساخته شود.

سه نتیجه ممکن در اینجا وجود دارد: DTCC آلپاکا را به عنوان دروازه‌ای که ناشران برای دسترسی به آن استفاده می‌کنند، تثبیت می‌کند، رقبای آن اتصال را تطبیق می‌دهند و پیشتازی اولیه را کاهش می‌دهند، یا دو بازار به‌طور موازی تسویه می‌شوند، با توکن‌های دارای حقوق رسمی که به مؤسسات تنظیم‌شده خدمت می‌کنند و توکن‌های شخص ثالث که به همه در خارج از کشور خدمت می‌کنند.

قوی‌ترین ادعایی که شواهد اکنون پشتیبانی می‌کنند، نسبتاً محدود است: سهام‌های توکنی واقعاً در لایه‌ای که سرمایه‌گذاران آنها را نگه می‌دارند و معامله می‌کنند، غیرمتمرکز هستند و در لایه‌ای که دوباره به بازار آمریکایی متصل می‌شوند، به‌طور غیرمعمول متمرکز هستند.

یک شرکت شرایط تسلط خود را تعیین کرده، به نوشتن قوانین سیستم تسویه‌ای که قرار است با آن به چالش کشیده شود، کمک کرده و سهام‌ها را در هر صورت که در ماه اکتبر پیش برود، در اختیار دارد. بلاک‌چین نحوه رسیدن یک سهم به خریدار را تغییر داده و کارگزار را زیر آن بزرگ‌تر از قبل گذاشته است.