آیا با افزایش AI باید بیشتر احتیاط کرد؟ یک شاخص 65 ساله زنگ خطر را به صدا درآورده است

عنوان اصلی: ریسک‌پذیری ناپدید شده است
نویسنده اصلی: جیم پاولسن
ترجمه شده توسط: شنچائو TechFlow

خلاصه: سهم سهام‌های دفاعی در S&P 500 به 17 درصد کاهش یافته است که به نزدیک‌ترین حد تاریخی خود نزدیک می‌شود ------ این به چه معناست؟ استراتژیست با تجربه جیم پاولسن با استفاده از داده‌های بیش از 60 سال به شما می‌گوید: هر زمان که سرمایه‌گذاران «ریسک‌پذیری» را از پنجره بیرون می‌اندازند، بازار معمولاً به مشکلات نزدیک می‌شود. اگر سبد شما پر از سهام‌های AI و فناوری است، این مقاله ارزش خواندن دقیق را دارد.

گاهی اوقات در بازار سهام، سرمایه‌گذاران حول یک موضوع مشترک جمع می‌شوند یا به طور همزمان از یک بخش مهم دوری می‌کنند. این رفتار «گله‌ای» معمولاً اطلاعات مهمی را ارائه می‌دهد که نباید نادیده گرفته شود ------ اما لزوماً نیازی به پیروی از آن نیست. اکنون ممکن است یکی از این لحظات باشد.

در بیشتر زمان این بازار صعودی، سرمایه‌گذاری «گله‌ای» به سمت سهام‌های جدید و نوآورانه سرازیر شده و موفقیت‌های بزرگی کسب کرده است. این بازار صعودی به طور مداوم توسط چندین بخش ستاره‌ای تقویت شده است، از جمله Mag7، محاسبات کوانتومی، قدرت محاسباتی فوق‌العاده، هوش مصنوعی، سهام‌های میکرو، IPO و ارزهای دیجیتال. در میان تمام این هیجان، سرمایه‌گذاران به طور فزاینده‌ای اجازه می‌دهند که سطح «ریسک‌پذیری» در سبد خود کاهش یابد، که شاید قابل درک باشد.

نمودار 1 نشان می‌دهد که «سهام‌های دفاعی» در این بازار صعودی معاصر به طور مداوم عملکرد ضعیفی داشته و در بیشتر زمان دهه گذشته به طور مداوم از بازار عقب مانده است. نمودار 2 نشان می‌دهد که ریسک‌پذیری درون S&P 500 به آرامی در حال ناپدید شدن است. در حال حاضر، سهم بازار سهام‌های دفاعی در S&P 500 به حدود 17 درصد از کل ارزش بازار کاهش یافته است. این به نزدیک‌ترین حد تاریخی خود نزدیک است، تقریباً نصف اوج آن در اوایل دهه 1990 و در زمان پایین‌ترین سطح بازار در سال 2009 ------ زمانی که سهام‌های دفاعی تقریباً 36 درصد از کل بازار سهام را تشکیل می‌دادند. هیچ‌کس نمی‌داند که «جریان» فناوری فعلی چقدر ادامه خواهد داشت و نمی‌داند که بازار سهام تحت رهبری سهام‌های جدید چقدر بالا خواهد رفت. هیچ‌کس نمی‌داند!

با این حال، به طور فزاینده‌ای روشن است که S&P 500 ------ و احتمالاً اکثر سبدهای سرمایه‌گذاری ------ در حال تبدیل شدن به ریسک‌پذیرتر است. با توجه به اینکه «دفاع» اکنون در ارزش بازار به این اندازه کوچک است، انتظار می‌رود که نوسانات بازار در باقی‌مانده این بازار صعودی شدیدتر شود. تنها با تکیه بر عملکرد با کیفیت بالا بدون هیچ گونه حاشیه دفاعی، ممکن است همچنان موفق باشد، اما احتمالاً بسیار نگران‌کننده خواهد بود. علاوه بر این، با ناپدید شدن ریسک‌پذیری، احتمال نتایج ناامیدکننده نیز افزایش می‌یابد.

ریسک‌پذیری بازار سهام

یک شاخص خوب برای اندازه‌گیری سطح ریسک‌پذیری در بازار سهام، ممکن است عملکرد نسبی سهام‌های با بتای پایین نسبت به سهام‌های با بتای بالا باشد. نمودار 3 عملکرد کل بازده سهام‌های با بتای پایین‌ترین پنج درصد نسبت به سهام‌های با بتای بالاترین پنج درصد را از سال 1963 نشان می‌دهد. داده‌ها از پایگاه داده کنت ر. فرنچ شامل تمام سهام‌های آمریکایی که در بورس نیویورک، نزدک و بورس اوراق بهادار آمریکا فهرست شده‌اند، می‌باشد.

در نزدیک به 65 سال گذشته، فاصله عملکرد بین سهام‌های دفاعی و سهام‌های تهاجمی بسیار زیاد بوده است. نسبت کل بازده بین سهام‌های با بتای پایین و بالا بین حدود 0.4 تا 2.7 متغیر است. دوره‌های فوق‌العاده دفاعی با بالاترین مقادیر نسبی نشان داده می‌شود، در حالی که دوره‌های فوق‌العاده صعودی (یا کمبود دفاعی) با کمترین مقادیر نسبی نشان داده می‌شود.

تاریخ‌های نشان داده شده در نمودار به وضوح نشان می‌دهند که سطح دفاعی با ریسک‌های آینده بازار سهام ارتباط نزدیکی دارد. اوج‌های اصلی عملکرد نسبی سهام‌های با بتای پایین نسبت به سهام‌های با بتای بالا (که در نمودار با رنگ سبز مشخص شده‌اند) ------ معمولاً با بدبینی و احتیاط بیش از حد که باعث عملکرد فوق‌العاده سهام‌های دفاعی می‌شود ------ معمولاً نمایانگر فرصت‌های خرید بسیار خوبی است. به عنوان مثال، خرید بازار سهام در ژوئیه 1963 پس از فروش ناشی از بحران موشکی کوبا، از ژوئیه 1963 تا اوج S&P 500 در 1968، بازار سهام تقریباً 60 درصد افزایش یافت! دسامبر 1974 نشان‌دهنده پایین‌ترین سطح بازار سهام «زیبا 50» بود، اکتبر 1990 نمایانگر «آغاز» بازار صعودی بزرگ دهه 1990 بود، سپتامبر 2002 نشان‌دهنده پایین‌ترین سطح بازار خرس ناشی از حباب اینترنت بود، نوامبر 2008 تنها چند ماه قبل از رکود بزرگ در اوایل 2009 بود و مارس 2000 پایین‌ترین سطح بازار خرس ناشی از پاندمی بود و در نهایت، دسامبر 2022 بسیار نزدیک به پایین‌ترین سطح بازار خرس 2022 بود.

این پایین‌ترین سطح اصلی نسبت کل بازده ------ زمانی که سهام‌های با بتای پایین به طور قابل توجهی از سهام‌های با بتای بالا عقب می‌مانند، معمولاً نشان‌دهنده خوش‌بینی عمومی و کمبود دفاعی است (تاریخ‌های قرمز در نمودار 3 نشان داده شده‌اند) ------ به طور تاریخی نشان داده شده است که زمان‌هایی هستند که سرمایه‌گذاران باید در سرمایه‌گذاری در بازار سهام احتیاط کنند. نوامبر 1968 آغاز بازار خرس 1969-70 بود، آوریل 1972 تنها چند ماه قبل از آغاز سقوط بازار «زیبا 50» بود، آوریل 1981 نشان‌دهنده آغاز بازار خرس پس از انقباض والکر بود، فوریه 2000 تقریباً به طور دقیق در اوج حباب اینترنت قرار داشت و اکتبر 2021 تنها چند هفته قبل از آغاز بازار خرس 2022 بود.

در اکتبر سال گذشته، این شاخص دفاعی به نزدیک‌ترین سطح خود از سال 1963 رسید. با وجود اینکه S&P 500 در اوایل امسال تقریباً 10 درصد کاهش یافت ------ در ماه مارس به پایین‌ترین سطح خود رسید ------ اما از آن زمان به اوج‌های تاریخی جدیدی بازگشته است. با این حال، عملکرد نسبی سهام‌های با بتای پایین/بالا در بازار سهام آمریکا همچنان به شدت ضعیف است و همچنان سیگنال‌هایی را برای احتمال مشکلات کلی بازار سهام در ماه‌های آینده ارسال می‌کند.

خطوط قرمز نقطه‌چین نمایانگر پایین‌ترین پنج درصد این شاخص از سال 1963 است. همانطور که در نمودار نشان داده شده است، زمانی که نسبت پایین/بالای بتا در پایین‌ترین پنج درصد قرار دارد، بازده کل سالانه میانگین S&P 500 در یک ماه آینده تنها 7 درصد (کمتر از بازده میانگین) است، در حالی که میانگین بازده سالانه آینده در سایر زمان‌ها 13.4 درصد است. به عبارت دیگر، به طور تاریخی، زمانی که سطح دفاعی در پایین‌ترین پنج درصد قرار دارد، بازده کل سالانه میانگین S&P 500 در یک ماه آینده تقریباً نصف بازدهی است که بازار سهام در سایر زمان‌ها ارائه می‌دهد. زمانی که دفاع ناپدید می‌شود، بهتر است سرمایه‌گذاران «احتیاط» کنند.

نمودار 4 این موضوع را به وضوح نشان می‌دهد، که رشد نسبت کل بازده سهام‌های با بتای پایین/بالا را در سه سال گذشته نشان می‌دهد (یعنی رشد سه سال گذشته سری نشان داده شده در نمودار 3). اگرچه سطح عملکرد نسبی سهام‌های با بتای پایین/بالا برای بازده آینده بازار سهام بسیار مهم است، اما شدت عملکرد ضعیف نیز مهم است. امروز، نه تنها نسبت کل بازده سهام‌های با بتای پایین/بالا به نزدیک‌ترین حد تاریخی خود نزدیک است، بلکه سهام‌های با بتای پایین حداقل در سه سال گذشته به طور قابل توجهی ضعیف عمل کرده‌اند. همانطور که در نمودار 4 نشان داده شده است، به طور تاریخی، هر زمان که نسبت کل بازده سهام‌های با بتای پایین/بالا در پایین‌ترین پنج درصد خود از سال 1963 قرار داشته باشد (یعنی زیر خط قرمز، که نشان‌دهنده عملکرد ضعیف و مداوم سهام‌های با بتای پایین است، درست مانند امروز)، بازده کل سالانه میانگین S&P 500 در یک ماه آینده به شدت ناامیدکننده بوده و تنها 3.62 درصد بوده است، در حالی که میانگین بازده کل سالانه در سایر زمان‌ها 14.4 درصد بوده است. سهام‌های با بتای پایین عملکرد ضعیفی داشته‌اند، اما شدت عملکرد ضعیف آنها در سال‌های اخیر به قدری زیاد بوده است ------ که نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران احتیاط را به کلی کنار گذاشته‌اند ------ به این معنی است که S&P 500 ممکن است در ماه‌های آینده با مسیر دشواری مواجه شود. به طور تاریخی، زمانی که این سیگنال احتیاط مانند امروز چراغ قرمز می‌زند، بازده کل سالانه میانگین S&P 500 در یک ماه آینده تقریباً چهار برابر کمتر از سایر زمان‌ها از سال 1963 بوده است.

در نظر گرفتن تخصیص بیش از حد به بازارهای گسترده

اگرچه نوسانات نزولی کلی بازار سهام ممکن است بر تمام سهام تأثیر بگذارد، اما من شک دارم که هرگونه فروش به شدت بر سهام‌های جدید و محبوب (با بتای بالا) متمرکز شود. بنابراین، تنظیم سبد سرمایه‌گذاری، کاهش این بخش‌های بیش از حد در اختیار و افزایش تخصیص به بازارهای گسترده‌تر، مانند سهام‌های کوچک، سهام‌های ارزشی، بخش‌های دفاعی و دوره‌ای و همچنین سهام‌های بین‌المللی، ممکن است در باقی‌مانده سال جاری از S&P 500 کلی بهتر عمل کند.

نمودار 5 نسبت کل بازده نماینده «بازار گسترده» از سال 1950 را نشان می‌دهد. چند نکته قابل توجه وجود دارد. اولاً، از حدود سال 2011، بازارهای گسترده‌تر به طور کلی از S&P 500 کلی عقب مانده‌اند ------ مشابه دوره عملکرد ضعیف مداوم از 1983 تا اوایل دهه 1990. در واقع، از سال 2011، نسبت کل بازده بازارهای گسترده از بالاترین پنج درصد به پایین‌ترین پنج درصد کاهش یافته است. با استفاده از نسبت کل بازده به عنوان راهنمای جذابیت، این نسبت از تخصیص بیش از حد و محبوبیت زیاد در سال 2011 به تخصیص بسیار کم و ارزان امروز تبدیل شده است.

ثانیاً، به طور تاریخی، عملکرد نسبی بازارهای گسترده معمولاً دوره‌های «طولانی» را تجربه می‌کند. این بازارها از 1958 تا 1969 به طور قابل توجهی پیشی گرفتند، در 1969 تا 1975 عملکرد ضعیفی داشتند، دوباره از 1975 تا نزدیک 1984 تقریباً ده سال به طور مداوم از بازار پیشی گرفتند، از 1985 تا 2000 تقریباً 15 سال دوره عملکرد ضعیف را تجربه کردند و دوباره در دهه قبل از 2010 پیشی گرفتند و در 15 سال گذشته عمدتاً عملکرد ضعیفی داشته‌اند. دوره‌های طولانی و مداوم عملکرد نسبی اصلاً نادر نیستند. مهم است که اگر پایین‌ترین سطح عملکرد نسبی که در اکتبر سال گذشته به دست آمد، حفظ شود، این دوره عملکرد ضعیف بازارهای گسترده می‌تواند یکی از طولانی‌ترین دوره‌های عملکرد ضعیف پس از جنگ باشد. دوره‌های اخیر عملکرد ضعیف بازارهای گسترده هم طولانی و هم قابل توجه بوده و به طور مهمی، به نظر می‌رسد که زمان تغییر آن فرا رسیده است.

سوم، از اکتبر 2025، بازارهای گسترده دوباره از S&P 500 کلی پیشی گرفته‌اند، که این «اولین» بار در طول بازار صعودی معاصر است. جالب است که در حالی که اکثر مردم هنوز به شدت بر روی سهام‌های AI و سایر «سهام‌های فناوری» که هنوز بازار را رهبری می‌کنند، تمرکز دارند، «بازارهای گسترده» به آرامی یکی از بزرگ‌ترین پیشرفت‌ها را در 15 سال گذشته نسبت به بازار کلی به دست آورده‌اند.

در نهایت، همانطور که در نمودار 5 نشان داده شده است، از سال 1950، زمانی که نسبت کل بازده بازارهای گسترده در پایین‌ترین دو پنج درصد (مانند امروز) قرار دارد، بازده سالانه میانگین بازارهای گسترده در یک ماه آینده 1.53 درصد تا 2.81 درصد بیشتر از S&P 500 کلی بوده است. اگر بازارهای گسترده بالاخره تغییر مسیر دهند، ممکن است برای مدتی از S&P 500 کلی پیشی بگیرند.

نظرات نهایی

من نگرانم که «دفاع» در بازار سهام آمریکا به نظر می‌رسد که ناپدید شده است. اکثر سرمایه‌گذاران هنوز بیشتر نگران «از دست دادن» مرحله بعدی این بازار صعودی جدید ------ که به گفته‌ها توسط سهام‌های AI رهبری می‌شود ------ هستند تا اینکه نگران هرگونه افت بزرگ در بازار سهام باشند.

«آزمون شهودی» موقت سرمایه‌گذاران ممکن است به زودی فرا برسد، که توسط سهام‌های جدید رهبری می‌شود، اما لزوماً محدود به سهام‌های جدید نیست. حدس من این است که حتی اگر سهام‌های جدید واقعاً بیش از 20 درصد کاهش یابند، بازار خرسی اجتناب خواهد شد. من نمی‌گویم که سرمایه‌گذاران باید تمام سهام‌های فناوری را بفروشند. من انتظار ندارم که نوسانات بالقوه‌ای که در پیش است، مشابه سقوط حباب اینترنت باشد. اما من سبد سرمایه‌گذاری کلی را به سمت تخصیص کم به سهام‌های جدید متمایل می‌کنم و تخصیص به «بازارهای گسترده» را افزایش می‌دهم. با توجه به اینکه بازارهای گسترده از اکتبر سال گذشته از بازار کلی پیشی گرفته‌اند، حتی اگر سهام‌های جدید و بازار کلی در ماه‌های آینده همچنان افزایش یابند، کاهش سهام‌های جدید ممکن است همچنان به نفع عملکرد نسبی کلی شما باشد.

لینک اصلی

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.