گزارش پروژه سهام توکنی Alphabet (GOOGL) | تحقیق Hotcoin

یک. مرور کلی پروژه

شرکت Alphabet Inc. یکی از بزرگترین شرکت‌های اینترنتی و هوش مصنوعی در جهان است که در تاریخ ۴ سپتامبر ۱۹۹۸ تأسیس شده و در بورس نزدک لیست شده است. در زنجیره، GOOGL به صورت توکنی وارد بازار ارزهای دیجیتال شده است و صادرکننده فعلی آن Ondo Global Markets است. در حال حاضر، قیمت زنجیره‌ای حدود ۱.۵٪ کمتر از قیمت نقدی است که این اختلاف قیمت عمدتاً ناشی از تأخیر در قیمت‌گذاری در زمان تعطیلی بازار سهام ایالات متحده و تفاوت عمق نقدینگی در زنجیره است.

دو. معرفی پروژه

Alphabet شرکت مادر Google است. ۸۰٪ از درآمد آن از خدمات Google به دست می‌آید که بخش عمده‌ای از آن تبلیغات است؛ همچنین شامل خدمات اشتراکی مانند YouTube TV، YouTube Music، Google One و درآمد حاصل از تقسیم‌بندی در Play Store و سخت‌افزارهایی مانند Pixel و Chromebook است. Google Cloud حدود ۲۰٪ از کل درآمد را تشکیل می‌دهد و بقیه شامل کسب‌وکارهای پیشرفته مانند Waymo (خودران)، Verily (پزشکی) و Google Fiber است.

در سال مالی ۲۰۲۵، Alphabet برای اولین بار درآمد سالانه خود را به بیش از ۴۰۰ میلیارد دلار رساند و درآمد سه‌ماهه چهارم به ۱۱۳.۸ میلیارد دلار رسید که نسبت به سال گذشته ۱۸٪ افزایش داشت و رشد Google Cloud به ۴۸٪ رسید. با ورود به سال ۲۰۲۶، رشد بیشتر تسریع شد: درآمد سه‌ماهه اول ۱۰۹.۹ میلیارد دلار بود که نسبت به سال گذشته ۲۲٪ افزایش داشت و سریع‌ترین رشد سه‌ماهه از سال ۲۰۲۲ بود؛ نسبت سود عملیاتی از ۳۳.۹٪ به ۳۶.۱٪ افزایش یافت.

در سطح زنجیره، نسخه توکنی GOOGL (GOOGLon) توسط Ondo Global Markets صادر شده است و این پلتفرم در سپتامبر ۲۰۲۵ راه‌اندازی شد و اکنون به بزرگترین پلتفرم سهام توکنی / ETF در جهان تبدیل شده است.

سه. محصولات و فناوری

محافظت فناوری Alphabet بر اساس "AI تمام‌پشته" بنا شده است - چیپ‌های خودساخته، مدل‌های خودساخته، محصولات خود و کانال‌های توزیع خود.

جستجو و تبلیغات: بزرگترین نگرانی بازار قبلاً این بود که پاسخ‌های AI ممکن است تبلیغات جستجو را تحت تأثیر قرار دهد. داده‌های سه‌ماهه اول پاسخ معکوس را نشان داد: درآمد جستجو و سایر درآمدها نسبت به سال گذشته ۱۹.۱٪ افزایش یافت و به ۶۰.۴ میلیارد دلار رسید، تعداد کلیک‌های پرداختی ۱۳٪ افزایش یافت و هزینه هر کلیک ۵٪ افزایش یافت، که نشان‌دهنده افزایش همزمان حجم و قیمت است. مدیریت اعلام کرد که در پنج سال گذشته با افزودن مداوم ویژگی‌های AI، تأخیر در جستجو بیش از ۳۵٪ کاهش یافته است؛ پس از ارتقاء AI Overviews و AI Mode به Gemini 3، هزینه پاسخ‌های اصلی AI بیش از ۳۰٪ کاهش یافته است.

Cloud و AI شرکتی: درآمد کسب‌وکار Cloud در سه‌ماهه اول نسبت به سال گذشته ۶۳٪ افزایش یافت و برای اولین بار به بیش از ۲۰ میلیارد دلار رسید، و سفارشات معوقه تقریباً دو برابر شده و به بیش از ۴۶۰ میلیارد دلار رسید؛ راه‌حل‌های AI شرکتی برای اولین بار به عنوان موتور اصلی رشد کسب‌وکار Cloud شناخته شدند. نسبت سود عملیاتی کسب‌وکار Cloud به ۳۲.۹٪ افزایش یافت.

مدل‌ها و چیپ‌ها: Gemini 3 در نوامبر ۲۰۲۵ منتشر شد و کاربران فعال ماهانه Gemini به بیش از ۷.۵۰۰.۰۰۰ نفر رسیدند. TPU خودساخته (نسل هفتم Ironwood) شامل مشتریان خارجی از جمله Meta شده است و Alphabet را به یک گزینه قابل اعتماد در کنار GPU های NVIDIA تبدیل کرده است.

کسب‌وکارهای دیگر: Waymo به بیش از ۵۰۰.۰۰۰ سفارش خودران در هفته رسیده است؛ کاربران فعال پرداختی Gemini Enterprise نسبت به ماه قبل ۴۰٪ افزایش یافته‌اند.

چهار. مدل اقتصادی

به عنوان یک دارایی سهام بالغ، GOOGL ارزش‌گذاری خود را از سه سطح به دست می‌آورد.

ساختار درآمد: تبلیغات همچنان پایه جریان نقدی است (درآمد تبلیغاتی سه‌ماهه اول ۷۷.۲۵ میلیارد دلار، که شامل ۹.۹ میلیارد دلار از تبلیغات YouTube و ۱۱٪ افزایش است)، کسب‌وکار Cloud یک منحنی رشد ثانویه را ارائه می‌دهد و "سایر شرط‌ها" ارزش گزینه‌ای را فراهم می‌کند.

هزینه‌های سرمایه و جریان نقدی آزاد: این متغیرهای ارزش‌گذاری در حال حاضر بسیار مهم هستند. هزینه‌های سرمایه در سه‌ماهه اول ۳۵.۷ میلیارد دلار بود که نسبت به سال گذشته ۱۰۷٪ افزایش داشت و منجر به کاهش ۴۷٪ جریان نقدی آزاد به ۱۰.۱ میلیارد دلار شد؛ شرکت پیش‌بینی هزینه‌های سرمایه برای کل سال ۲۰۲۶ را به ۱۸۰ تا ۱۹۰ میلیارد دلار افزایش داد. نسبت سود جریان نقدی آزاد از ۲۱٪ به ۹.۲٪ کاهش یافته است که به این معنی است که فشار استهلاک در چندین سه‌ماهه آینده به طور مداوم بازده حسابی را تحت تأثیر قرار خواهد داد.

ساختار سهام و بازگشت به سهامداران: Alphabet از سه سطح سهام استفاده می‌کند: GOOGL (نوع A، ۱ رأی)، نوع B (۱۰ رأی، متعلق به بنیان‌گذاران) و GOOG (نوع C، بدون حق رأی) که به بنیان‌گذاران این امکان را می‌دهد که کنترل طولانی‌مدت را حفظ کنند. شرکت از طریق تقسیم سود سه‌ماهه و خریدهای بزرگ نقدی را بازمی‌گرداند.

مکانیزم توکنی: سهام توکنی Ondo به عنوان ابزاری برای پیگیری بازده کل عمل می‌کند که به صورت ۱:۱ توسط کارگزاران دارای مجوز ایالات متحده سهام مربوطه را نگه می‌دارند؛ سود سهام پس از کسر مالیات پیش‌فرض به طور خودکار دوباره سرمایه‌گذاری می‌شود و به صورت افزایش تعداد توکن‌های نگهداری شده و نه تغییر قیمت منعکس می‌شود. از تاریخ ۲۶ ژوئن ۲۰۲۶، انواع GOOGLon و غیره از ۷×۲۴ ساعت برای ضرب و بازخرید پشتیبانی می‌کنند.

پنج. تیم و سرمایه‌گذاران

بنیان‌گذاران، لری پیج و سرگئی برین، از مدیریت روزانه خارج شده‌اند اما از طریق سهام نوع B کنترل واقعی را در دست دارند. مدیر عامل فعلی، سوندار پیچای و CFO آن، آنت آشتکنازی است و روت پورت به عنوان رئیس و مدیر سرمایه‌گذاری عمل می‌کند. دمیس هاسابیسی که رهبری Google DeepMind را بر عهده دارد، مرکز توسعه مدل‌ها است.

به عنوان یک شرکت با ارزش یک تریلیون دلار، "سرمایه‌گذاران" Alphabet شامل مؤسسات جهانی و سهامداران خرد هستند، و Vanguard، BlackRock و State Street به عنوان بزرگترین دارندگان در بین مدیران دارایی غیرفعال قرار دارند.

شش. نقشه راه

Alphabet می‌تواند سه خط اصلی را شناسایی کند:

اول، تحویل قدرت محاسباتی. مدیریت به وضوح اعلام کرده است که کسب‌وکار Cloud تحت محدودیت‌های ظرفیت قرار دارد و سرعت قرارگیری سرورها و نه تقاضا، تعیین‌کننده رشد آینده است. رشد درآمد Cloud در سه‌ماهه‌های دوم و سوم ممکن است از ۶۳٪ کاهش یابد که دلیل آن ظرفیت و نه تقاضا است. زمان‌بندی تحقق هزینه‌های سرمایه ۱۸۰ تا ۱۹۰ میلیارد دلار مهم‌ترین نقطه نظارت در سال ۲۰۲۶ خواهد بود.

دوم، عمیق‌تر شدن تجاری‌سازی AI. به‌روزرسانی AI Mode در سمت جستجو، گسترش جایگاه Gemini Enterprise و فروش خارجی TPU، سه کانال برای تبدیل هزینه‌های سرمایه به درآمد هستند.

سوم، تبدیل کسب‌وکارهای جدید به سود. Waymo از گسترش مقیاس به سمت بهبود مدل اقتصادی واحد حرکت می‌کند و بازار به طور عمومی به این موضوع توجه دارد که آیا می‌تواند تا سال ۲۰۲۷ به نقطه سر به سر نزدیک شود.

در سطح زنجیره، Ondo در حال پیشبرد سهام توکنی به سمت سناریوهای مشتقه و وثیقه است. Ondo Perps از ژوئن ۲۰۲۶ به صورت عمومی آزمایش شده و به کاربران غیر واجد شرایط آمریکایی حداکثر ۲۰ برابر اهرم برای قراردادهای دائمی سهام توکنی ارائه می‌دهد و به سهام توکنی اجازه می‌دهد به عنوان وثیقه عمل کند.

هفت. ریسک‌ها و فرصت‌ها

ریسک‌های نظارتی و قانونی از همه بیشتر است. حکم جبرانی قاضی مهتا در سپتامبر ۲۰۲۵ هرچند Chrome را به اجبار جدا نکرد، اما از Google خواسته است که در مورد جستجو، Chrome و برنامه Gemini قراردادهای توزیع انحصاری امضا نکند و به رقبای واجد شرایط اجازه دهد که به داده‌های جستجو و تعاملات کاربران دسترسی داشته باشند؛ Google در تاریخ ۱۶ ژانویه ۲۰۲۶ به این حکم اعتراض کرده و وزارت دادگستری در تاریخ ۳ فوریه درخواست تجدید نظر کرده و به دنبال جداسازی ساختاری قوی‌تر است. در پرونده ضد انحصار فناوری تبلیغاتی، وزارت دادگستری به جداسازی اجباری AdX فشار می‌آورد و انتظار می‌رود که حکم جبرانی در سال ۲۰۲۶ صادر شود؛ اتحادیه اروپا نیز در مورد پرونده‌های مشابه جریمه‌ای به مبلغ ۲۹.۵ میلیارد یورو صادر کرده است.

ریسک مالی بر روی دوره بازگشت هزینه‌های سرمایه متمرکز است. استهلاک پیشرفته و درآمد تأخیری، اگر تقاضای AI کمتر از حد انتظار باشد، حاشیه سود تحت فشار قرار خواهد گرفت. ریسک رقابتی ناشی از شرکت‌های مدل‌سازی مانند OpenAI و Anthropic است که ممکن است ورودی‌های جستجو را تحت تأثیر قرار دهند و همچنین مشکلات اکوسیستمی بلندمدت ناشی از فشرده شدن پاسخ‌های AI و کاهش کلیک‌ها.

ریسک‌های خاص در سطح توکنی نیز نباید نادیده گرفته شود: اعتبار صادرکننده و ریسک نگهداری، کمبود نقدینگی در زنجیره که منجر به لغزش و اختلاف قیمت (در حال حاضر حدود ۱.۵٪ تخفیف)، خلأ قیمت‌گذاری در زمان تعطیلی بازار سهام ایالات متحده، ریسک قراردادهای هوشمند و پل‌های زنجیره‌ای و همچنین محدودیت‌های انطباق منطقه‌ای.

فرصت‌ها نیز به وضوح مشخص هستند: سفارشات معوقه کسب‌وکار Cloud به ۴۶۰ میلیارد دلار رسیده و برای سال‌های آینده درآمد قابل مشاهده‌ای فراهم می‌کند؛ فروش خارجی TPU یک منحنی رشد دوم را باز می‌کند؛ کل اندازه سهام توکنی به بیش از ۱۵ میلیارد دلار رسیده است و اگر این مسیر همچنان گسترش یابد، نقدینگی و موارد استفاده GOOGLon به عنوان یک دارایی بزرگ در زنجیره (وثیقه، ساخت سبد، تجارت ۷×۲۴) هنوز فضای زیادی برای بهبود دارد.

هشت. نتیجه‌گیری

Alphabet در یک وضعیت نادر قرار دارد: کسب‌وکار اصلی در حال تسریع، کسب‌وکار Cloud در حال انفجار و توانایی AI تمام‌پشته در حال تحقق است، در حالی که همزمان با سنگین‌ترین هزینه‌های سرمایه و پیچیده‌ترین دعاوی ضد انحصار مواجه است. واکنش بازار به گزارش مالی سه‌ماهه اول - عملکرد بسیار فراتر از انتظار و کاهش قیمت سهام - به وضوح نشان‌دهنده تناقض قیمت‌گذاری فعلی است: بازار رشد را تأیید می‌کند، اما هنوز در حال ارزیابی "چقدر نقدینگی برای رشد پرداخت می‌شود" است.

برای سرمایه‌گذاران زنجیره‌ای، GOOGLon یک راه جدید برای دسترسی به سهام بزرگ ایالات متحده ارائه می‌دهد و نه یک دسته دارایی جدید. ویژگی‌های ریسک و بازده آن اساساً هنوز ریسک سهام Alphabet است که به آن یک لایه ریسک زیرساخت توکنی و تخفیف نقدینگی اضافه شده است. این گزارش تنها برای مقاصد تحقیقاتی ارائه شده و تمام داده‌ها از منابع عمومی گرفته شده و ممکن است با گذشت زمان تغییر کند. هر تصمیم سرمایه‌گذاری باید بر اساس قضاوت مستقل و نظرات حرفه‌ای باشد.

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.