از هزینه‌های معاملاتی تا استیبل‌کوین‌ها: محرک‌های درآمد و حصارهای تجاری پشت مدل‌های کسب‌وکار Web3

By: rootdata|2026/07/10 23:57:00
0
اشتراک‌گذاری
copy
امتیازدهی ما در گوگلامتیازدهی ما در گوگل

نویسنده: اریک اس‌جی

Web3 در حال انتقال از "عصر رشد کاربران" به "عصر اعتبارسنجی مدل‌های کسب‌وکار" است. در مقاله قبلی، من پنج مدل کسب‌وکار Web3 که قبلاً اعتبارسنجی شده‌اند را بررسی کردم:

  • هزینه‌های معاملاتی
  • درآمد ذخیره استیبل‌کوین
  • حاشیه‌های مالی
  • فروش فضای بلاک
  • هزینه‌های خدمات پروتکل

این مدل‌ها به این سوال پاسخ می‌دهند: این مدل‌ها چگونه درآمدزایی می‌کنند؟ اما دو سوال مهم‌تر نیز وجود دارد:

  • برخی درآمدها ممکن است "جذاب" به نظر برسند، اما لزوماً پایدار نیستند.
  • برخی درآمدها ممکن است به نظر کند بیایند، اما در واقع ارزش تجاری بیشتری دارند.

یک فرمول توضیح می‌دهد: درآمد = تقاضای کاربر × مقیاس استفاده × توانایی قیمت‌گذاری × محیط بازار

به عنوان مثال، اگر یک پروتکل در یک سال 100 میلیون دلار درآمد داشته باشد، ممکن است نشان‌دهنده یک چرخه تجاری واقعی باشد یا فقط به دلیل چرخه بازار باشد، اما سوال این است که این چرخه چقدر ادامه خواهد داشت (به عنوان مثال، افزایش قیمت‌های گذشته).

پول‌هایی که در فصل شلوغ کازینو به دست می‌آید و پول‌هایی که از اجاره زیرساخت‌ها به دست می‌آید، هر دو به عنوان درآمد به نظر می‌رسند، اما انتظارات آینده متفاوت است.

این مقاله از دو جنبه محرک‌های درآمد و حصارهای تجاری بلندمدت، پنج نوع مدل کسب‌وکار Web3 که قبلاً اعتبارسنجی شده‌اند را تحلیل می‌کند.

1. درآمد هزینه‌های معاملاتی: نگاهی به حجم معاملات و فعالیت کاربران

هزینه‌های معاملاتی یکی از ساده‌ترین مدل‌های کسب‌وکار Web3 است و منطق آن بسیار ساده است: درآمد معاملاتی = حجم معاملات × نرخ کارمزد

بنابراین عوامل تأثیرگذار بر درآمد به راحتی قابل تفکیک هستند.

حجم معاملات و فعالیت بازار رابطه مثبت دارند و این متغیر واضح‌ترین متغیر در مدل هزینه‌های معاملاتی است.

در بازار صعودی، قیمت دارایی‌ها افزایش می‌یابد، تمایل کاربران به معامله افزایش می‌یابد و تقاضای اهرمی افزایش می‌یابد، بنابراین حجم معاملات به طور طبیعی افزایش می‌یابد و درآمد CEX، DEX و Perp DEX به سرعت رشد می‌کند.

اما در بازار نزولی، معاملات کاربران و تقاضای اهرمی به طور همزمان کاهش می‌یابد و درآمد کارمزد نیز به وضوح کاهش می‌یابد.

  • این نیز دلیل این است که درآمد مدل هزینه‌های معاملاتی بیشترین دوره‌ای بودن را دارد.

همچنین، افزایش حجم معاملات لزوماً به این معنا نیست که مدل کسب‌وکار و چرخه قوی‌تر می‌شود، بلکه مهم‌تر این است که آیا حجم معاملات شما از رشد واقعی کاربران ناشی می‌شود یا فقط به دلیل مشوق‌های کوتاه‌مدت است.

به عنوان مثال، Hyperliquid @HyperliquidX، درآمد آینده‌اش نه تنها به اندازه کل بازار قراردادهای دائمی بستگی دارد، بلکه باید ببیند آیا می‌تواند به جذب مداوم: معامله‌گران زنجیره‌ای و سازندگان بازار ادامه دهد، که این پایه نقدینگی است.

زیرا آنچه که پلتفرم‌های معاملاتی واقعاً در حال رقابت هستند، نه محصول، بلکه شبکه نقدینگی است.

دومین عامل، نرخ کارمزد است.

پلتفرم‌های معاملاتی نمی‌توانند نرخ‌ها را به طور نامحدود افزایش دهند، زیرا کارمزد خود یک ابزار رقابتی است. زمانی که رقابت افزایش می‌یابد: کاهش کارمزد، بازگشت کارمزد و افزایش مشوق‌های کاربران بر درآمد نهایی تأثیر می‌گذارد.

بنابراین، رشد بلندمدت مدل هزینه‌های معاملاتی نیاز به برآورده کردن همزمان: گسترش بازار، افزایش سهم بازار و ثبات نرخ‌ها دارد.

Dexهای اولیه و Perp DEXهای فعلی برای رقابت، از نرخ صفر برای جذب سرمایه به پروتکل برای انجام معاملات استفاده می‌کنند تا سهم بازار خود را افزایش دهند، اما اینجا یک سوال قابل تأمل وجود دارد: آیا زمانی که نرخ‌ها به سطح طبیعی بازمی‌گردند، سرمایه هنوز مایل است در این پروتکل باقی بماند؟

شاخص OI یک پارامتر خوب است، در تصویر زیر، این داده‌های OI را که من ماه گذشته جمع‌آوری کرده‌ام، می‌بینید، در حال حاضر تغییرات خاصی وجود ندارد و به نوعی نشان‌دهنده تمایل سرمایه به قرار دادن ریسک در یک مکان است.

2. درآمد استیبل‌کوین: تمرکز بر مقیاس و محیط نرخ بهره

مدل درآمد ذخیره استیبل‌کوین در اصل: درآمد = مقیاس استیبل‌کوین × نرخ بازده دارایی‌های ذخیره، بنابراین عوامل تأثیرگذار فقط همین دو هستند.

اول از همه، مقیاس، این متغیر اصلی است. درآمد USDT و USDC از مقدار دارایی‌های دلاری که در زنجیره وجود دارد، ناشی می‌شود.

اگر عرضه استیبل‌کوین افزایش یابد و مقیاس ذخیره گسترش یابد، درآمد به طور طبیعی افزایش می‌یابد؛ برعکس، اگر مقیاس کاهش یابد، درآمد نیز تحت تأثیر قرار می‌گیرد.

  • تصویر زیر مقیاس Tether در سه‌ماهه اول سال 2026 را نشان می‌دهد، که در این مقیاس حدود 1.04 میلیارد دلار سود خالص به دست آمده است.

بنابراین، هسته رقابت استیبل‌کوین‌ها فقط انتشار توکن‌های بیشتر نیست، بلکه این است که چه کسی می‌تواند به زیرساخت دلاری در زنجیره تبدیل شود. به عبارت دیگر، در زمینه‌های قانونی فعلی، کدام استیبل‌کوین می‌تواند به عنوان ورودی انتشار عمل کند، تعیین‌کننده ضخامت حصار آینده آن است.

دومین عامل، محیط نرخ بهره است.

معمولاً صادرکنندگان استیبل‌کوین، دارایی‌هایی مانند اوراق قرضه دولتی ایالات متحده، صندوق‌های پول و معادل‌های نقدی را تخصیص می‌دهند. بنابراین درآمد آن‌ها به شدت به نرخ بهره بدون ریسک وابسته است. در محیط نرخ بهره بالا، درآمد ذخیره افزایش می‌یابد؛ در محیط نرخ بهره پایین، درآمد کاهش می‌یابد.

بنابراین حتی اگر مقیاس استیبل‌کوین همچنان در حال رشد باشد، درآمد صادرکننده ممکن است تحت تأثیر چرخه نرخ بهره قرار گیرد. اما این مدل همچنین یک نکته جالب دارد، آن هم این است که نوسانات بسیار بزرگی ندارد و رشد آن قابل پیش‌بینی است (از طرف دیگر، این به معنای کمبود فضای تخیل است)، و همچنین یک بار که سرمایه وارد شود، به راحتی در کوتاه‌مدت جابجا نمی‌شود.

علاوه بر این، سرمایه‌های بزرگ نیز تمایل بیشتری به نزدیکی به "برند"هایی دارند که زمان آن‌ها را تأیید کرده است، به این معنی که هرچه یک چیز بیشتر وجود داشته باشد، حصار آن ضخیم‌تر می‌شود، و این نیز دلیلی است که چرا استیبل‌کوین‌های جدید به طور فزاینده‌ای دشوار است که بازار را تصاحب کنند.

علاوه بر این، این بازار به آرامی در حال باز کردن کانال‌های جدید است، و به محض اینکه یک پروژه به عنوان ورودی سنتی به زنجیره تبدیل شود، یک گاو شیری پایدار خواهد بود.

3. درآمد حاشیه‌های مالی: نگاهی به تقاضای مالی و مدیریت ریسک

مدل حاشیه‌های مالی را قبلاً با دو مثال توضیح داده‌ام: وام‌دهی Aave و آربیتراژ نرخ مالی Ethena.

این‌ها در اصل از تفاوت تقاضای مالی برای کسب درآمد استفاده می‌کنند.

به عنوان مثال، درآمد Aave از تقاضای وام ناشی می‌شود. در دوره‌های صعودی، تمایل کاربران به ریسک افزایش می‌یابد و از وام‌گیری برای افزایش اهرم استفاده می‌کنند، که این منبع تقاضا است و موجب افزایش نرخ استفاده از سرمایه و در نتیجه افزایش درآمد پروتکل می‌شود، منطق آن مشابه چرخه هزینه‌های معاملاتی است، هر دو از تمایل به ریسک ناشی می‌شوند.

4. درآمد فضای بلاک: عمدتاً به فعالیت‌های زنجیره‌ای بستگی دارد

مدل فروش فضای بلاک نیز بسیار واضح است، درآمد = تقاضای بلاک × قیمت واحد Gas.

ساختار اگرچه ساده است، اما بسیار ارزشمند است که به آن پرداخته شود، زیرا این مدل در واقع با یک مشکل پیش‌بینی درآمد مواجه است (من اینطور فکر می‌کنم).

به طور نظری، هرچه کاربران زنجیره‌ای بیشتر، معاملات بیشتر و برنامه‌ها غنی‌تر باشند، تقاضای فضای بلاک بیشتر خواهد بود و درآمد به طور طبیعی افزایش می‌یابد، زیرا هیچ بزرگراهی که کسی از آن استفاده نکند، ارزش هزینه‌ای ندارد.

اما قیمت واحد Gas یک مشکل جدی است، زیرا در واقع Gas در روند صنعت به طور مداوم در حال کاهش است و این واقعاً بر درآمد تأثیر می‌گذارد.

علاوه بر این، رقابت بین زنجیره‌ها، Ethereum، Solana، L2 و DA نیز روابط رقابتی ایجاد کرده‌اند، و این هزینه Gas حتی بیشتر شده است، بسیاری از زنجیره‌ها به طور مکرر فعالیت‌های 0Gas را برای جذب نقدینگی و افزایش فعالیت زنجیره‌ای راه‌اندازی کرده‌اند.

این موضوع به بازی بین رشد تقاضا و کاهش قیمت واحد مربوط می‌شود.

برای Ethereum، در دو دوره پیش، منطق Ethereum بسیار ساده بود: فضای بلاک محدود → رقابت کاربران برای ترتیب معاملات → افزایش تقاضا → افزایش Gas → افزایش درآمد شبکه؛

اما با ظهور زنجیره‌های بیشتر و افزایش کارایی اجرای معاملات، گزینه‌های جایگزین در بازار نیز افزایش یافته است و Gas به طور مداوم کاهش یافته است، که این واقعاً یک تناقض تجاری ایجاد می‌کند:

  • از یک سو: کاربران و برنامه‌های بیشتری به فضای بلاک نیاز دارند؛
  • از سوی دیگر: پیشرفت‌های تکنولوژیکی به طور مداوم هزینه فضای بلاک را کاهش می‌دهند.

برای کاربران، این یک خبر خوب است، زیرا معاملات روز به روز ارزان‌تر می‌شود. اما برای زنجیره‌ای که به عنوان "تأمین‌کننده فضای بلاک" عمل می‌کند: درآمد واحد کاهش می‌یابد.

این موضوع به توسعه زیرساخت‌های اینترنتی شباهت دارد، در اوایل، پهنای باند کمیاب و قیمت آن بالا بود؛ اما با افزایش مداوم پهنای باند، قیمت نیز به طور مداوم کاهش یافت و در نهایت ارزش بازار تنها به طرف ارائه‌دهنده منابع پایه تعلق نداشت، بلکه بیشتر به طرفی که دارای کاربران، اکوسیستم و قابلیت‌های پلتفرم است، متمرکز می‌شود.

بنابراین، مسئله اصلی مدل کسب‌وکار فضای بلاک در آینده، نه تنها این است که: "آیا تقاضا وجود دارد؟"

بلکه این است که: آیا رشد تقاضا می‌تواند کاهش قیمت واحد را جبران کند؟

5. هزینه‌های خدمات پروتکل: نگاهی به مقیاس استفاده و موقعیت

هزینه‌های خدمات زیرساختی بیشتر شبیه نسخه Web3 از SaaS است. به عنوان مثال، پیشگویان یک نمونه بارز هستند.

درآمد آن‌ها عمدتاً از B-end ناشی می‌شود: استفاده مداوم پروژه‌ها.

هرچه پروژه‌های بیشتری از پروتکل استفاده کنند، مقیاس درآمد بزرگ‌تر می‌شود و هزینه‌های جابجایی نیز بسیار زیاد خواهد بود، و به محض اینکه اتصال برقرار شود، هزینه‌های جایگزینی بالاست.

اما این یک پیش‌نیاز دارد: باید خود به استاندارد صنعت تبدیل شود، به عنوان مثال، Chainlink در حال حاضر بیش از نیمی از بازار پیشگویان را در اختیار دارد، به طوری که در واقع در این حوزه، پروژه‌های دیگر فضای رقابتی زیادی ندارند و حصار آن بسیار ضخیم است، حتی اگر محصولات ارزان‌تری نیز ظاهر شوند، به سختی می‌توانند رابط‌های B-end موجود را به راحتی تحت تأثیر قرار دهند.

این نوع زیرساخت‌ها محصولی یک‌بار مصرف نمی‌فروشند، بلکه موقعیت اکوسیستم را می‌فروشند. بنابراین، ارزش بلندمدت به این بستگی دارد که آیا پروژه‌های بیشتری در اطراف آن ساخته می‌شوند.

نتیجه‌گیری

اگر پنج نوع مدل کسب‌وکار را در کنار هم قرار دهیم:

  1. مدل‌های هزینه‌های معاملاتی و حاشیه‌های مالی هر دو دارای دوره‌ای بودن قوی هستند و محرک‌های پایه آن‌ها تمایل به ریسک سرمایه‌های زنجیره‌ای است.

  2. درآمد ذخیره استیبل‌کوین و هزینه‌های خدمات پروتکل هر دو دارای حصارهای تجاری ضخیم هستند و ریشه آن‌ها هزینه‌های جابجایی در سمت عرضه است.

  3. مدل فروش فضای بلاک با مشکل کاهش مداوم قیمت واحد مواجه است و نیاز به در نظر گرفتن بازی بین مقیاس و قیمت واحد دارد. اگر فقط به درآمد برای ارزیابی ارزش فکر کنیم، بسیار غیرمنطقی است (حداقل در حال حاضر).

قیمت --

--

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.

ممکن است شما نیز علاقه‌مند باشید

محتوا

آخرین لیست سکه ها در WEEX

iconiconiconiconiconicon
پشتیبانی مشتری:@weikecs
همکاری تجاری:@weikecs
معاملات کمّی و بازارسازی:bd@weex.com
برنامه VIP:support@weex.com