گزارش تحقیق نخستین صندوق AI یلی هوان: طوفان دارایی‌سازی قدرت محاسباتی AI، Axe Compute ممکن است به ورودی GPU در بازار سهام آمریکا تبدیل شود

نویسنده: Axiom Investment، بنیان‌گذار Liquid Capital (قبل از آن LD Capital) یلی هوان و تیم او که صندوق سرمایه‌گذاری AI را تأسیس یا رهبری کرده‌اند

تا پایان سال 2025 و نیمه اول 2026، در حالی که سایر حوزه‌ها (برخی از رشدهای با ارزش بالا، چرخه‌ای، و موضوعات صرفاً روایتی) رنگ می‌بازند، در حالی که هزینه‌های سرمایه AI به طور مداوم بالاتر از انتظارات افزایش می‌یابد و سهام مرتبط با نیمه‌هادی‌ها و مراکز داده به طور قابل توجهی بهتر عمل می‌کنند، توافق عمومی واقعی شکل می‌گیرد --- --- "AI دیگر یکی از موضوعات نیست، بلکه خط اصلی مطلق بازار سرمایه جهانی شده است". با توجه به تحقیقات در مورد شرکت‌های AI با ارزش پایین در بازار سهام آمریکا، Axe Compute به یکی از شرکت‌های مورد توجه ما در سال جاری تبدیل شده است. در اعلامیه‌ای که به تازگی در 22 ژوئیه منتشر شد، 1.3 میلیارد دلار قرارداد قدرت محاسباتی AI جدید به شدت اعتماد ما به سرمایه‌گذاری در Axe را تقویت کرد. اگر این قراردادها به طور منظم اجرا شوند و داده‌ها بتوانند به طور واقعی در صورت‌های مالی منعکس شوند، ما معتقدیم که "Axe Compute، شرکتی که ارزش بازار آن کمتر از 100 میلیون دلار است، ممکن است به ورودی GPU در بازار سهام آمریکا تبدیل شود که به شدت undervalued است".

یک. تغییر شگفت‌انگیز از داروسازی به قدرت محاسباتی AI

قبل از تغییر نام در دسامبر 2025، Axe Compute پیشینه‌ای به نام Predictive Oncology Inc. (NASDAQ: POAI) داشت، یک شرکت بیوتکنولوژی میکرو در بازار سهام آمریکا. به عنوان یک "سهام بیوتکنولوژی کوچک"، POAI در مرحله دارویی عملکرد متوسطی داشت: درآمدها به مدت طولانی در سطح چند صد هزار دلار باقی مانده و زیان‌های مداوم داشت، و ارزش بازار آن سال‌ها در محدوده چند ده میلیون دلار نوسان داشت و توجه بازار سرمایه به شدت کم بود.

در سپتامبر 2025، شرکت به طور ناگهانی ذخیره‌سازی محاسبات استراتژیک (Strategic Compute Reserve) را آغاز کرد و به وضوح اعلام کرد که توکن کاربردی بومی Aethir (ATH) را به عنوان هسته اصلی خود انتخاب کرده و استراتژی خزانه‌داری کریپتو را ادامه می‌دهد، که نشان می‌دهد شرکت به سمت روایت AI و کسب‌وکار محاسباتی حرکت خواهد کرد.

در اکتبر 2025، دو دور تأمین مالی PIPE همزمان به ارزش کل 343.5 میلیون دلار انجام شد، که شامل 50.8 میلیون دلار نقد و 292.7 میلیون دلار ارزش اسمی ATH بود. از طریق این تأمین مالی، ترازنامه شرکت از حقوق منفی به 47.7 میلیون دلار سود مثبت تبدیل شد و 6.348 میلیارد ATH به دست آورد، که شرکت را به طور رسمی به شبکه Aethir متصل کرد و مدل عملیاتی سرمایه‌گذاری ترکیبی از روایت محاسبات AI و خزانه‌داری را ایجاد کرد و از آن زمان این شرکت وارد دیدگاه نظارتی شد.

در 11-12 دسامبر 2025، برند شرکت بازسازی شد و نام آن از Predictive Oncology Inc. به Axe Compute Inc. تغییر یافت و Ticker از POAI به AGPU تغییر کرد و به تجارت در Nasdaq ادامه داد.

در پایان سه‌ماهه اول 2026، Axe Compute به طور رسمی به عنوان یک ارائه‌دهنده خدمات ابری جدید فعالیت خود را آغاز کرد و پروژه کریپتویی Aethir ممکن است به بزرگ‌ترین سهام‌دار تبدیل شود و سیگنال‌های کامل تغییر را به بازار مالی منتقل کند:

در 9 فوریه، Charles L. Nuzum به عنوان رئیس هیئت‌مدیره منصوب شد و Christopher Miglino (که قبلاً در طراحی ساختار معاملات ATH شرکت کرده بود) به عنوان CEO منصوب شد و در مارس هیئت‌مدیره بازسازی شد و Kyle Okamoto (CTO/GM سابق Aethir) به عنوان رئیس منصوب شد.

در 1 آوریل، شرکت به اتصال تجاری سطح شرکتی به شبکه GPU توزیع‌شده Aethir (بیش از 400,000 کانتینر GPU، 200+ مکان، 93 کشور) دست یافت و اولین قرارداد شرکتی به ارزش حدود 12 میلیون دلار را امضا کرد. این قرارداد عمدتاً برای برنامه دسترسی فوری (Immediate Access Program) بود و انتظار می‌رود حدود 835,000 دلار درآمد ماهانه را تأمین کند، با روش پرداخت پیش‌پرداخت + پرداخت ماهانه، که شروع به تأمین درآمد محاسباتی کمی کرده است (در Q1 حدود 7,000 دلار تأیید شده است).

در 22 آوریل 2026، قرارداد 260 میلیون دلاری برای خوشه اختصاصی B300 (اولین سفارش برنامه ساخت) افشا شد، که شرایط اصلی قرارداد شامل: توافق take-or-pay به مدت 36 ماه، تحویل 2,304 کارت گرافیک NVIDIA B300 + ذخیره‌سازی سریع AI (مرکز داده Tier-3 در آمریکا، 4.8 مگاوات برق اختصاصی) است. پرداخت ساختاری + پیش‌پرداخت + پرداخت ماهانه، و پس از راه‌اندازی در Q3 2026، درآمد سه‌ماهه حدود 21 میلیون دلار خواهد بود.

در 27 مه 2026: تأیید شد که 43 میلیون دلار پیش‌پرداخت قرارداد B300 دریافت شده است، که این اولین نقطه عطف واقعی نقدی قرارداد است و تأیید می‌کند که مدل ساخت طبق برنامه آغاز شده و خرید و استقرار سخت‌افزار در حال پیشرفت است.

در 16 ژوئن 2026: قرارداد 25.9 میلیون دلاری Blackwell / Grace Blackwell برای استقرار طولانی‌مدت (12 ماه + 24 ماه، قابل تمدید) به امضا رسید، که از این مبلغ 12.9 میلیون دلار پیش‌پرداخت شده است.

در 22 ژوئیه 2026: اعلام شد که 1.3 میلیارد دلار قرارداد مشتری زیرساخت AI جدید به امضا رسیده است، این توافق‌ها بر اساس قراردادهای پنج‌ساله است و می‌توانند تمدید شوند، که در مرحله اول نیاز به پرداخت پیش‌پرداخت‌های بزرگ دارد و همچنین شامل شرایطی برای ارتقاء مداوم GPU با ورود نسل جدید GPU است. انتظار می‌رود درآمد از پایان سه‌ماهه چهارم 2026 آغاز شود و پیش‌پرداخت در سه‌ماهه سوم 2026 پرداخت خواهد شد، که در آن زمان درآمد سالانه مکرر (ARR) به بیش از 384 میلیون دلار خواهد رسید و این سفارش بزرگ 1.3 میلیارد دلاری باید نقطه شروع واقعی برای بازنگری در Axe در کل بازار باشد.

دو. راه‌حل‌های متعدد قدرت محاسباتی AI، "Coreweave" با انعطاف‌پذیری بالا: تجزیه و تحلیل مدل کسب‌وکار Axe

Axe Compute Inc. یک شرکت فناوری است که به طور خاص زیرساخت‌های محاسباتی با عملکرد بالا را برای بارهای کاری هوش مصنوعی (AI) فراهم می‌کند. این شرکت با تأمین ظرفیت GPU در مقیاس بزرگ از تولیدکنندگان سخت‌افزار و تأمین‌کنندگان زیرساخت، و سپس از طریق قراردادهای خدمات بلندمدت به مشتریان شرکتی ارائه می‌دهد؛ دامنه خدمات شامل خرید سخت‌افزار، میزبانی مرکز داده، شبکه، ذخیره‌سازی و تأمین مالی است. Axe همچنین کسب‌وکار راه‌حل‌های توسعه داروهای تومور را حفظ کرده است، اما در حال حاضر این کسب‌وکار اصلی شرکت نیست.

1. کسب‌وکار Axe به دو خط محصول تقسیم می‌شود:

(1) برنامه دسترسی فوری (Immediate Access Program)

این برنامه برای مشتریانی است که به سرعت به راه‌اندازی و مقیاس‌پذیری انعطاف‌پذیر نیاز دارند. با تکیه بر موجودی GPU شبکه توزیع‌شده Aethir، استقرار در سریع‌ترین زمان ممکن 48 ساعت انجام می‌شود و بیش از 200 نقطه جهانی را پوشش می‌دهد. این برنامه برای سناریوهای استدلال، تنظیم دقیق و آموزش‌های کوچک و متوسط مناسب است و بر اساس ظرفیت رزرو شده به صورت ماهانه پرداخت می‌شود.

(2) برنامه ساخت خوشه (Build Program / AI Factory)

این برنامه برای نیازهای محاسباتی اختصاصی با مقیاس بسیار بزرگ و دوره‌های طولانی طراحی شده است. Axe مسئول طراحی کلی معماری، انتخاب مکان مرکز داده و مذاکره در مورد برق، ترتیب تأمین مالی سخت‌افزار و در نهایت عملیات SLA (توافق سطح خدمات) شرکتی است، "طراحی-استقرار-مالکیت-عملیات".

قرارداد 260 میلیون دلاری سه‌ساله که در آوریل 2026 به امضا رسید، نمونه‌ای نمادین از این مدل است. شرکت برنامه‌ریزی کرده است که خوشه اختصاصی متشکل از 2304 کارت گرافیک NVIDIA B300 و زیرساخت ذخیره‌سازی سریع AI را از یک مرکز داده سطح سه در آمریکا تأمین کند، با 4.8 مگاوات برق اختصاصی و استانداردهای خدمات مشخص شده توسط مشتری، و کار استقرار در سه‌ماهه سوم 2026 به پایان خواهد رسید. با استفاده از ترتیب پرداخت ساختاری، 43 میلیون دلار پیش‌پرداخت دریافت شده است. در طول دوره خدمات 36 ماهه، شرکت هر سه‌ماهه حدود 21 میلیون دلار درآمد تأیید خواهد کرد.

در ژوئن 2026، شرکت همچنین قرارداد طولانی‌مدت 25.9 میلیون دلاری Blackwell و Grace Blackwell را امضا کرد که زیرساخت‌های استدلال و پلتفرم شبیه‌سازی را پوشش می‌دهد. 12.9 میلیون دلار به صورت پیش‌پرداخت دریافت شده است.

در ژوئیه 2026، خط کسب‌وکار Build دوباره قراردادهای طولانی‌مدت زیرساخت AI به ارزش بیش از 1.3 میلیارد دلار را در آمریکا و اروپا به دست آورد و هدف امضای 1 میلیارد دلار در سال را به شدت فراتر از آن تحقق بخشید. پیش‌پرداخت پروژه در سه‌ماهه سوم 2026 دریافت خواهد شد و از پایان سه‌ماهه چهارم 2026 درآمد مداوم تأیید خواهد شد و پس از استقرار پایدار تمام خوشه‌ها، درآمد سالانه مکرر به بیش از 384 میلیون دلار خواهد رسید. مدیریت شرکت اعلام کرده است که تقاضای بازار در حال حاضر بسیار زیاد است و درآمدهای مربوطه به درآمد سالانه مکرر 2027 اضافه خواهد شد و فضای رشد میان‌مدت و بلندمدت را باز خواهد کرد.

2. درک مجدد کسب‌وکار محاسباتی Build Axe، بهترین مقایسه با Coreweave است، یکی پیشرو در آموزش متمرکز و دیگری نیروی جدید قدرت محاسباتی مختلط جهانی:

CoreWeave به مسیر دارایی سنگین، متمرکز و عمیق در زمینه آموزش ادامه می‌دهد و در مجموع 49 مرکز داده بزرگ AI در آمریکای شمالی و اروپا را اداره می‌کند و حدود 250,000 GPU پیشرفته دارد. با استفاده از شبکه‌های متصل با سرعت InfiniBand و ارکستراسیون بومی Kubernetes، خوشه‌های آموزشی با ظرفیت 10,000 کارت در یک مرکز داده را ایجاد می‌کند که عملکرد فوق‌العاده‌ای برای آموزش پارامترهای میلیاردی آزمایشگاه‌های AI پیشرو مانند OpenAI، Meta و مایکروسافت فراهم می‌کند. در مارس 2025 در Nasdaq لیست شد و در ژانویه 2026 سرمایه‌گذاری استراتژیک 2 میلیارد دلاری از NVIDIA دریافت کرد و به یک شرکت پیشرو در زمینه ابر قدرت محاسباتی AI (Neo-Cloud) تبدیل شده است. اما به دلیل اینکه تمام مراکز داده در آمریکای شمالی و اروپا متمرکز هستند، تأخیر شبکه 80~150 میلی‌ثانیه‌ای ناشی از انتقال بین قاره‌ای و همچنین الزامات انطباق اقامت داده‌ها، CoreWeave را از ورود به بازارهای زیادی در آسیا و اقیانوسیه، خاورمیانه و آمریکای لاتین باز می‌دارد.

Axe Compute به مسیر مختلط، توزیع‌شده و پوشش جهانی ادامه می‌دهد. از یک سو، با تکیه بر شبکه محاسباتی توزیع‌شده Aethir، منابع مراکز داده شخص ثالث را در سطح جهانی یکپارچه می‌کند و در 93 کشور بیش از 200 گره محاسباتی را مستقر می‌کند و دسترسی به بیش از 435,000 GPU را فراهم می‌کند. از سوی دیگر، به شدت در حال گسترش کسب‌وکار جدید ابری مبتنی بر دارایی به ارزش بیش از 1 میلیارد دلار است. این امر به آن‌ها اجازه می‌دهد تا به بازار محاسباتی سفارشی بزرگ وارد شوند و به همه نوع خریداران GPU و شرکت‌های هوش مصنوعی خدمات ارائه دهند.

3. تحلیل مالی:

عملکرد مالی Axe Compute تا تاریخ 31 مارس 2026 در سه‌ماهه اول

Press enter or click to view image in full size

تا تاریخ 31 مارس 2026، شرکت دارای 6.9 میلیون دلار نقد و معادل نقد، 20.2 میلیون دلار دارایی دیجیتال ATH (حدود 2.83 میلیارد توکن) و 9.4 میلیون دلار حساب‌های دریافتنی دیجیتال در حال حاضر است که مجموعاً حدود 36.5 میلیون دلار از منابع نقدی را تشکیل می‌دهد. مدیریت بر این باور است که این مقدار برای حمایت از عملیات شرکت تا سال مالی 2026 و پس از آن کافی است.

درآمد سه ماهه اول سال 2026 برابر با 35 هزار دلار بود، در حالی که درآمد سه ماهه اول سال 2025 برابر با 110 هزار دلار بود. فروش سه ماهه اول سال 2026 عمدتاً از بخش خدمات کشف داروهای سنتی حاصل شده است، در حالی که بخش خدمات محاسباتی تنها 7 هزار دلار سهم داشته است. بر اساس اطلاعات منتشر شده توسط شرکت، پیش پرداخت 43 میلیون دلاری برای قرارداد بزرگ B300 در ماه مه دریافت شده و در ماه ژوئن 25.9 میلیون دلار قرارداد بلندمدت Blackwell اضافه شده است که هنوز به درآمد در صورت سود و زیان تبدیل نشده‌اند.

به محض اینکه خوشه اختصاصی 260 میلیون دلاری در سه ماهه سوم به طور رسمی راه‌اندازی شود، می‌توان درآمدی حدود 21 میلیون دلار از قدرت محاسباتی در یک فصل تأیید کرد که معادل 600 برابر کل درآمد سه ماهه است. فرض بر این است که سفارش 1.3 میلیارد دلاری در سه ماهه چهارم به طور رسمی راه‌اندازی شود، در آن زمان درآمد هر فصل می‌تواند به 65 تا 86 میلیون دلار افزایش یابد، که رشد فصلی بیش از 400 درصد خواهد بود. شرکت در آستانه یک جهش از درآمد فصلی در سطح صد هزار دلار به درآمد فصلی در سطح میلیون دلار قرار دارد و قیمت‌گذاری فعلی بازار هنوز به طور کامل این جهش درآمدی پلکانی را منعکس نکرده است.

زیان خالص سه ماهه اول سال 2026 برابر با 7.7 میلیون دلار بود. این زیان خالص شامل زیان غیرنقدی به ارزش 4.3 میلیون دلار از دارایی دیجیتال ATH شرکت است. تا تاریخ 31 مارس 2026، حساب‌های دریافتنی برابر با 659 هزار دلار بود، در حالی که در تاریخ 31 دسامبر 2025 برابر با 32 هزار دلار بود. حساب‌های دریافتنی و بدهی‌های قراردادی در این فصل به طور قابل توجهی افزایش یافته‌اند که نشان‌دهنده نیاز به پیش‌پرداخت ماهانه از مشتریان خدمات محاسباتی پس از راه‌اندازی پروژه در پایان سه ماهه اول است.

کریستوفر میگلینو، مدیرعامل Axe Compute، اظهار داشت: "هدف ما در سال جاری امضای قراردادهایی به ارزش 1 میلیارد دلار است و امضای قرارداد در ماه ژوئیه ما را به طرز قابل توجهی از این هدف فراتر برد... ما معتقدیم که امضای قراردادهایی به ارزش 2 میلیارد دلار در سال جاری دور از دسترس نیست و این به افزایش درآمد سالانه تکراری (ARR) سال آینده کمک خواهد کرد." با توجه به اظهارات عمومی او در نیمه اول سال، Axe Compute در حال حاضر دارای سفارشات تجاری بالقوه‌ای به ارزش بیش از 4 میلیارد دلار است و قراردادهایی به ارزش بیش از 1 میلیارد دلار امضا کرده است و هدف آن امضای قراردادهایی به ارزش 3 میلیارد دلار در سال جاری است.

4. تحلیل ارزش‌گذاری:

مدل اول: نسبت قیمت به فروش پیش‌بینی شده FY2026E

برآورد درآمد سالانه

در زیر سفارشات تأیید شده‌ای که به طور رسمی منتشر شده‌اند، آمده است که بر اساس این قراردادها می‌توان درآمد قطعی FY2026 را حدود 125 میلیون دلار محاسبه کرد.

سه تحلیلگر وال استریت پیش‌بینی می‌کنند که درآمد AGPU در سال 2026 به طور متوسط 163,935,524 دلار خواهد بود، که حداقل پیش‌بینی درآمد AGPU برابر با 157,505,455 دلار و حداکثر پیش‌بینی درآمد برابر با 168,752,872 دلار است. در سال 2027 این عدد به 254,372,663 دلار می‌رسد، که حداقل پیش‌بینی درآمد برابر با 244,405,017 دلار و حداکثر پیش‌بینی درآمد برابر با 261,853,600 دلار است. در حال حاضر ما از درآمد قطعی تأیید شده، پیش‌بینی محافظه‌کارانه‌ای حدود 125 میلیون دلار داریم.

نسبت قیمت به فروش CoreWeave حدود 3.88 برابر است، درآمد قطعی واقعی Axe Compute در سال 2026 حدود 125 میلیون دلار است، و تعداد سهام 11,385,000 است، و قیمت فعلی 6.85 دلار است.

ارزش بازار Axe = 125 میلیون دلار × 3.88 = 485 میلیون دلار

قیمت سهام معادل: 485 میلیون دلار ÷ 11,385,000 سهم ≈ 42.60 دلار/سهم

نسبت افزایش قیمت نسبت به قیمت فعلی: 42.60 ÷ 6.85≈ 6.21 برابر

مدل دوم: P/ARR (محاسبات سناریوی آینده)

نسبت P/ARR (درآمد سالانه تکراری) نسبت کل ارزش بازار به درآمد سالانه تکراری، یک معیار ارزش‌گذاری پایدار است که در صنعت زیرساخت‌های محاسباتی رایج است و بیشتر به مدل‌های تجاری مبتنی بر قراردادهای محاسباتی چند ساله مرتبط است و می‌تواند ارزش درونی جریان نقدی پایدار شرکت را بهتر منعکس کند. در اینجا نسبت P/ARR برای CoreWeave در جولای 2026 حدود 2.4x است که به عنوان معیار قیمت‌گذاری عادلانه برای ارائه‌دهندگان خدمات محاسباتی بالغ در نظر گرفته می‌شود.

تا کنون، تمام سفارشات بلندمدت Build شرکت می‌تواند درآمد سالانه تکراری (ARR) پایدار سالانه را به 384 میلیون دلار برساند.

ارزش بازار معقول آینده Axe = 384 میلیون دلار × 2.4 = 921.6 میلیون دلار

قیمت هدف سهام = 921.6 میلیون دلار ÷ 11,385,000 سهم ≈ 80.94 دلار/سهم

فضای افزایش قیمت نسبت به قیمت فعلی: 80.94 ÷ 6.85≈ 11.8 برابر

نتایج محاسباتی ترکیبی نشان می‌دهد که قیمت سهام Axe دارای فضای افزایش 6 تا 11 برابری است و ارزش بازار فعلی به شدت دست کم گرفته شده است. این محاسبات به تفاوت‌های حجم کسب و کار و بلوغ توسعه دو شرکت توجه نکرده و ممکن است فضای کاهش در مرکز ارزش‌گذاری واقعی وجود داشته باشد.

از نظر مقایسه افقی با همتایان، قیمت‌گذاری بازار فعلی AGPU با مقیاس کسب و کار و پتانسیل رشد آن تناسب قابل توجهی ندارد. تا کنون، ارزش بازار شرکت تنها حدود 80 میلیون دلار است، در حالی که بر اساس قراردادهای بلندمدت تأسیس شده، ARR آن به 384 میلیون دلار رسیده است که نسبت P/ARR آن تنها 0.2 برابر است. در مقایسه، نسبت P/S بر اساس ARR برای همتایان Nebius، CoreWeave، IREN و WhiteFiber به ترتیب 6.9 برابر، 2.4 برابر، 4.0 برابر و 10.4 برابر است. حتی با در نظر گرفتن اینکه AGPU هنوز در مرحله اولیه تجاری‌سازی است و ریتم تأیید درآمد هنوز به طور کامل آزاد نشده، سطح ارزش‌گذاری آن هنوز به طور قابل توجهی زیر میانگین صنعت است. با توجه به اینکه خوشه اختصاصی B300 و قراردادهای بالای 1 میلیارد دلار در نیمه دوم سال 2026 به تدریج درآمد ایجاد خواهند کرد، ARR شرکت در سال آینده به سرعت تحقق خواهد یافت و نسبت ارزش‌گذاری بسیار پایین فعلی به سرمایه‌گذاران حاشیه امنیت و فضای انعطاف‌پذیری قابل توجهی ارائه می‌دهد.

3. طراحی مدل سرمایه‌گذاری AI x Crypto: مدل دوگانه "محاسبات + خزانه"

علاوه بر انتظار برای داده‌های شگفت‌انگیز از کسب و کار محاسبات، AGPU همچنین دارای یک مدل چرخشی با پتانسیل تخیلی است، یعنی استراتژی خزانه ATH، که با شرکت‌های خزانه‌ای که فقط ارزهای دیجیتال BTC و ETH را ذخیره می‌کنند، متفاوت است. ATH در یک شرکت که جریان نقدی مثبت تولید می‌کند، قرار دارد. سفارشات محاسباتی به طور مستقیم تقاضا و تسویه ATH را تحریک می‌کند و ارزش خزانه به گسترش محاسبات کمک می‌کند و این دو به صورت متقابل علت و معلول و هم‌زمان عمل می‌کنند و یک چرخش مثبت خود تقویت‌کننده را تشکیل می‌دهند.

1. ATH و Aethir چیستند؟

شبکه Aethir یک شبکه زیرساخت فیزیکی غیرمتمرکز است که توسط بنیاد DCI در پاناما توسعه یافته است. شبکه Aethir GPUهای سطح شرکتی را که توسط مراکز داده مستقل، شرکت‌ها و سایر مالکین سخت‌افزار ارائه شده‌اند، در یک شبکه توزیع شده جهانی تجمیع می‌کند. این شبکه به منظور ارائه منابع محاسباتی GPU فوری برای آموزش و استنتاج هوش مصنوعی، بازی‌های ابری و سایر بارهای محاسباتی مجازی طراحی شده است و در بسیاری از موارد، قیمت آن نسبت به ارائه‌دهندگان ابری متمرکز کمتر است. در این شبکه، سه نقش به طور مشترک اطمینان از در دسترس بودن، کاربرد و کیفیت منابع محاسباتی را تضمین می‌کنند: "کانتینر"، که کانتینرهایی هستند که محاسبات را انجام می‌دهند؛ "بازرس"، که برای آزمایش و نظارت بر کانتینرها به منظور تأیید تمامیت و عملکرد آنها استفاده می‌شود؛ و "فهرست‌ساز"، که برای مطابقت کاربران منابع محاسباتی با کانتینرهای مناسب استفاده می‌شود. خریداران منابع محاسباتی از منابع محاسباتی شبکه استفاده می‌کنند.

ATH به عنوان واحد نمایندگی قدرت محاسباتی GPU، واسطه و واحد انگیزشی برای شرکت‌کنندگان در شبکه Aethir است. برای تبدیل شدن به تأمین‌کننده منابع محاسباتی، شرکت‌کنندگان در شبکه باید ATH را به دست آورند و به عنوان وثیقه وثیقه کنند تا بتوانند منابع GPU را ارائه دهند و واجد شرایط پردازش درخواست‌های محاسباتی شوند. پس از تحویل و تأیید منابع محاسباتی، ATH از کاربران منابع محاسباتی به تأمین‌کنندگان منابع منتقل می‌شود، به عنوان پرداخت و پاداش. تأمین‌کنندگان منابع از جوایز "اثبات ظرفیت" (برای حفظ در دسترس بودن و آماده‌سازی) و "اثبات تحویل" (برای تکمیل بارهای کاری) و همچنین هزینه‌های خدمات پرداخت شده توسط کاربران منابع محاسباتی، ATH دریافت می‌کنند. ارائه‌دهندگان خدمات می‌توانند ATH دریافتی را مجدداً وثیقه کنند، نگه دارند، قرض دهند یا بفروشند. خزانه Aethir مسئول مدیریت هزینه‌های پروتکل و تخصیص ATH به توسعه پروتکل است، در حالی که لایه تسویه بلاک‌چین مسئول ثبت معاملات و تسهیل انتقال ATH است.

2. طراحی سرمایه Axe و ATH

ساختار سرمایه خزانه ATH یک طراحی ساده "خرید و ذخیره ارز" نیست، بلکه از طریق دو لایه طراحی، نهاد تجاری Axe Compute را به طور عمیق با اکوسیستم Aethir (ATH) پیوند می‌دهد و یک حلقه بسته از کسب و کار-سرمایه-توکن را تشکیل می‌دهد. مزیت اصلی این طراحی در این است که هر بار که یک سفارش محاسباتی به واقعیت می‌پیوندد، در آینده به تقاضای افزایشی ATH و جذب ارزش تبدیل می‌شود، نه مانند شرکت‌های خزانه‌ای سنتی که تنها به نقدینگی و احساسات بازار خارجی وابسته‌اند.

(1) کسب و کار Access Axe در شبکه Aethir قرار دارد

مدل Access (دسترسی فوری) هسته گسترش سبک دارایی AGPU است و زیرساخت آن به طور کامل به شبکه توزیع شده GPU Aethir (بیش از 400,000 کانتینر GPU، 200+ مکان، 93 کشور) وابسته است. مشتریان از طریق پلتفرم Access AGPU سفارش می‌دهند و سپس وظایف محاسباتی به طور مستقیم در شبکه Aethir اجرا می‌شوند. هر بار که یک سفارش فراخوانی می‌شود، ATH مصرف یا وثیقه می‌شود و تقاضای واقعی را شکل می‌دهد.

هر سفارش Access = تقاضای مستقیم ATH را تحریک می‌کند + جریان نقدی مثبت (درآمد پیش‌پرداخت). این طراحی باعث می‌شود که کسب و کار Access AGPU به "موتور تقاضای طبیعی ATH" تبدیل شود. رشد کسب و کار با قیمت ATH مرتبط است --- --- هر چه سفارشات بیشتر باشد، مصرف/وثیقه ATH بیشتر باشد و حمایت قیمت قوی‌تر باشد.

(2) استراتژی خزانه Axe: نگهداری ATH و تشکیل ذخایر استراتژیک

استراتژی خزانه AGPU نسخه بهبود یافته خزانه BTC/ETH است، شرکت‌هایی مانند MicroStrategy BTC را به عنوان "طلای دیجیتال" به طور غیرفعال نگه می‌دارند و درآمد آنها به چرخه‌های بازار و نصف شدن بیت‌کوین وابسته است و فاقد حمایت جریان نقدی داخلی است. ATH AGPU "درون" یک کسب و کار محاسباتی که جریان نقدی مثبت تولید می‌کند، قرار دارد. ATH نه تنها یک ذخیره است، بلکه شبکه Aethir با وثیقه و تسویه ATH، کسب و کار Access Axe بر اساس آن اجرا می‌شود و به طور طبیعی یک حلقه بسته را تشکیل می‌دهد.

3. چرخش مثبت AGPU و ATH چگونه کار می‌کند؟

(1) چرخش تجاری AGPU و ATH: چرخه "سفارش-تقاضا-ارزش افزوده" تحت تأثیر مدل Access

سفارشات به زمین می‌افتند، سفارشات Access افزایش می‌یابند --- تقاضای ATH افزایش می‌یابد --- ارزش افزوده داخلی ATH --- گسترش ترازنامه Axe --- ارزش افزوده AGPU --- دریافت سفارشات بیشتر برای قدرت محاسباتی AI

(2) چرخش سرمایه AGPU و ATH: چرخه "عملکرد-سرمایه-افزایش" تحت تأثیر ارزش افزوده خزانه‌داری

سفارشات به زمین می‌افتند --- عملکرد شرکت بهبود می‌یابد، سرمایه قابل استفاده افزایش می‌یابد --- خرید ATH، افزایش تعداد دارایی‌های ATH --- ارزش افزوده خارجی ATH --- گسترش ترازنامه Axe --- ارزش افزوده AGPU --- دریافت سفارشات بیشتر برای قدرت محاسباتی AI

چرخش تجاری تقاضای داخلی و جریان نقدی را فراهم می‌کند (سفارشات Access به طور مستقیم تقاضای ATH را تغذیه می‌کنند). چرخش سرمایه ارزش افزوده اهرمی و گسترش دارایی را فراهم می‌کند (افزایش خزانه‌داری اثر قیمت ATH را بزرگتر می‌کند)، که دو مدل محرک عمیقاً در هم تنیده را تشکیل می‌دهد --- عملکرد و قیمت ATH به طور مشترک قیمت AGPU و گسترش عملکرد را افزایش می‌دهند. این مدل ممکن است به یک الگوی جدید در مدل سرمایه "AI x Crypto" تبدیل شود.

چهار، متغیرهای ریسک بالقوه Axe

داستان Axe Compute (AGPU) بسیار تخیلی است، قیمت‌گذاری فعلی بازار انتظارات خوشبینانه نسبت به قراردادهای آینده و ارزش ذخایر ATH را منعکس نمی‌کند. با این حال، همانطور که هر دارایی با رشد بالا، داستان جلوتر از تحقق مالی است و ارزیابی بیشتر بر اساس تحویل قراردادهای GPU آینده و عملکرد قیمت ATH است، نه درآمد و سود تأیید شده. درآمد تاریخی هنوز در پایه‌ای بسیار پایین قرار دارد و تبدیل واقعی سفارشات بزرگ و تأیید گزارش‌های مالی به زمان نیاز دارد. در زیر متغیرهای ریسک اصلی آمده است که سرمایه‌گذاران باید با احتیاط ارزیابی کنند.

1. ریسک اجرای قرارداد و تحویل

برنامه ساخت، کلید انتقال AGPU از Access با دارایی سبک به خوشه‌های سفارشی نیمه سنگین است. خوشه اختصاصی B300 به ارزش ۲.۶ میلیارد دلار (پس از راه‌اندازی در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶، درآمدی حدود ۲۱ میلیون دلار در هر سه‌ماهه) و قراردادهای جهانی به ارزش ۱۳ میلیارد دلار امضا شده‌اند. اما تأمین سخت‌افزار، هماهنگی مراکز داده، استقرار برق و تحقق SLA سطح شرکتی هنوز ریسک‌های اجرایی دارند. اگر نتوانند به موقع راه‌اندازی شوند یا تأیید مشتری به تأخیر بیفتد، تأیید درآمد به تأخیر خواهد افتاد و جریان نقدی و اعتماد بازار ممکن است تحت تأثیر قرار گیرد.

2. ریسک تبدیل درآمد و تأیید گزارش مالی

درآمد سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ تنها ۳۵ هزار دلار است (سهم خدمات Compute بسیار کم است)، در حالی که نزدیک به ۱.۶ میلیارد دلار سفارش امضا شده هنوز به طور گسترده به درآمد تبدیل نشده است. پیش‌بینی متوسط درآمد تحلیلگران وال استریت برای سال ۲۰۲۶ حدود ۱.۶۴ میلیارد دلار است، اما این پیش‌بینی‌ها شامل فرضیات تبدیل در نیمه دوم سال است. اگر تحویل سفارشات کندتر از انتظار باشد، درآمد واقعی ممکن است به طور قابل توجهی کمتر از توافق باشد. زیان‌های ناشی از ATH غیرنقدی به ارزش بازار همچنان نوسان خواهد داشت و افزایش حساب‌های دریافتنی و بدهی‌های قراردادی نیز نشان‌دهنده ریسک‌های احتمالی مطالبات پیش‌پرداخت است.

3. ریسک‌های کلان و ارزیابی بازار

اگر سرمایه‌گذاری‌های AI به دلیل کندی اقتصادی یا تغییرات تکنولوژیکی کاهش یابد، تقاضای سفارش ممکن است تحت تأثیر قرار گیرد؛ تأمین GPU، هزینه‌های انرژی و الزامات انطباق مراکز داده ممکن است هزینه‌های اجرایی را افزایش دهد. محاسبات Forward P/S و P/ARR بر اساس فرضیات داده‌های مالی قابل تحقق است، در حالی که مرکز ارزیابی واقعی ممکن است به دلیل تفاوت در حجم و بلوغ با تخفیف مواجه شود و نوسانات فعلی نیز به معنای بزرگتر شدن نوسانات است.

به طور کلی، داستان Axe Compute جلوتر از تحقق مالی است و ریتم تأیید درآمد و گزارش مالی فصل بعد یا نیم سال آینده، پنجره‌های کلیدی تأیید خواهند بود. متغیرهای ریسک فوق تمام متغیرها را شامل نمی‌شود و سرمایه‌گذاران باید خودشان تحقیق کنند، به خوبی با ریسک‌های مربوطه آشنا شوند و بر اساس ظرفیت تحمل ریسک خود تصمیمات مستقل بگیرند.

به طور کلی، AGPU در کمتر از یک سال از بیوتکنولوژی سنتی به ورودی محاسبات GPU AI تغییر شکل داده است، مدل تجاری شامل "مدل Access" با دارایی سبک و "مدل Build" با ساخت و اجاره خوشه‌های بزرگ است و موفق به کسب داده‌های قرارداد ۱.۶ میلیارد دلاری شگفت‌انگیز شده است. با افزودن مدل دوگانه "Compute + Treasury" و ترکیب مدل تجاری، ذخایر دارایی و ارزیابی‌های غیرقابل قیمت‌گذاری، نسبت به قیمت فعلی سهام، AGPU دارای فضای رشد ۶ تا ۱۱ برابری است و یکی از دارایی‌های با نوسان بالا در موج دارایی‌سازی قدرت محاسباتی AI است که باید به آن توجه ویژه‌ای شود.