گلس‌نود: نبرد دفاعی ۱۰۰ هزار دلاری - آیا بیت‌کوین بازگشت خواهد داشت یا به ریزش ادامه می‌دهد؟

عنوان مقاله اصلی: Defending $100k

نویسندگان مقاله اصلی: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

ترجمه مقاله اصلی: Luffy, Foresight News

چکیده

· بیت‌کوین به زیر مبنای هزینه دارندگان کوتاه‌مدت (حدود ۱۱۲.۵ هزار دلار) سقوط کرد که نشان‌دهنده تضعیف تقاضا و پایان رسمی فاز بازار صعودی قبلی است. قیمت فعلی در حدود ۱۰۰ هزار دلار در حال تثبیت است که حدود ۲۱ درصد از سقف تاریخی (ATH) خود کاهش یافته است.

· حدود ۷۱ درصد از عرضه بیت‌کوین همچنان در وضعیت سوددهی قرار دارد که با ویژگی‌های یک اصلاح میان‌مدت همخوانی دارد. نرخ زیان تحقق‌نیافته نسبی ۳.۱ درصدی نشان می‌دهد که در حال حاضر بازار در فاز بازار نزولی ملایم قرار دارد، نه یک تسلیم عمیق.

· از ماه ژوئیه، عرضه بیت‌کوین در اختیار دارندگان بلندمدت ۳۰۰ هزار واحد کاهش یافته است که نشان می‌دهد با وجود کاهش قیمت، فشار فروش ادامه دارد — الگویی متفاوت از مراحل اولیه رویکرد «فروش در رالی» در این چرخه.

· ETF بیت‌کوین اسپات در ایالات متحده شاهد خروج مداوم سرمایه (خروج روزانه بین ۱۵۰ تا ۷۰۰ میلیون دلار) بوده است و شاخص Cumulative Volume Delta (CVD) در صرافی‌های بزرگ، فشار فروش مداوم را آشکار می‌کند که نشان‌دهنده کاهش تقاضای معاملاتی ارگانیک است.

· حق بیمه سود باز جهت‌دار در بازار قراردادهای آتی دائمی از میانگین ماهانه ۳۳۸ میلیون دلار در آوریل به ۱۱۸ میلیون دلار کاهش یافته است که نشان می‌دهد معامله‌گران در حال بستن پوزیشن‌های لانگ اهرمی هستند.

· تقاضا برای اختیار معامله‌های فروش با قیمت اعمال ۱۰۰ هزار دلار همچنان قوی است و با افزایش حق بیمه، نشان می‌دهد که معامله‌گران همچنان به جای خرید در کف، بر پوشش ریسک تمرکز دارند. نوسانات ضمنی کوتاه‌مدت همچنان به نوسانات قیمت حساس است، اما از زمان جهش در اکتبر تثبیت شده است.

· به طور کلی، بازار در وضعیت تعادل شکننده قرار دارد: تقاضای ضعیف، زیان‌های قابل مدیریت و حس احتیاط قوی. برای دستیابی به یک بازگشت پایدار، نیاز به جذب مجدد جریان ورودی و بازپس‌گیری محدوده ۱۱۲ تا ۱۱۳ هزار دلار وجود دارد.

بینش‌های آن‌چین

پس از انتشار گزارش هفته گذشته، بیت‌کوین پس از چندین تلاش ناموفق برای بازپس‌گیری مبنای هزینه دارندگان کوتاه‌مدت، به زیر سطح روانی ۱۰۰ هزار دلار سقوط کرد. این شکست، تضعیف شتاب تقاضا، فشار فروش مداوم از سوی سرمایه‌گذاران بلندمدت را تأیید کرد و خروج واضح بازار از فاز صعودی را نشان داد.

این مقاله ضعف ساختاری بازار را از طریق مدل‌های قیمت‌گذاری آن‌چین و شاخص‌های مبتنی بر هزینه ارزیابی می‌کند و سپس داده‌های بازار اسپات، قراردادهای آتی دائمی و اختیار معامله را ترکیب می‌کند تا احساسات بازار و موقعیت‌سنجی ریسک برای هفته آینده را بسنجد.

تست سطح حمایت پایین‌تر

از زمان سقوط بازار در ۱۰ اکتبر، بیت‌کوین برای حفظ قیمت بالای معیار هزینه دارندگان کوتاه‌مدت تلاش کرده و در نهایت به حدود ۱۰۰,۰۰۰ دلار سقوط کرد که تقریباً ۱۱ درصد پایین‌تر از آستانه کلیدی ۱۱۲,۵۰۰ دلار است.

با نگاهی به داده‌های تاریخی، زمانی که قیمت چنین تخفیف قابل توجهی را نسبت به این سطح تجربه می‌کند، احتمال عقب‌نشینی بیشتر به سطوح حمایت ساختاری پایین‌تر افزایش می‌یابد — برای مثال، قیمت تحقق‌یافته سرمایه‌گذار فعال فعلی در حدود ۸۸,۵۰۰ دلار. این شاخص به صورت پویا مبنای هزینه عرضه در گردش فعال (به استثنای توکن‌های غیرفعال) را ردیابی می‌کند و اغلب نقش مرجع حیاتی را در طول فازهای تثبیت طولانی در چرخه‌های گذشته ایفا کرده است.

ایستاده بر سر دوراهی

تحلیل بیشتر نشان می‌دهد که ساختار شکل‌گرفته توسط این اصلاح مشابه ژوئن ۲۰۲۴ و فوریه ۲۰۲۵ است — در طول این دو دوره، بیت‌کوین در دوراهی کلیدی «بازگشت» و «عقب‌نشینی عمیق» قرار داشت. با قیمت فعلی ۱۰۰,۰۰۰ دلار، حدود ۷۱ درصد از عرضه همچنان سودده است، که بازار را در محدوده تعادل عرضه سود معمولی ۷۰ تا ۹۰ درصد قرار می‌دهد و سیگنال کندی میان‌مدت را می‌دهد.

این فاز اغلب شاهد یک بازگشت اصلاحی کوتاه به سمت معیار هزینه دارندگان کوتاه‌مدت است، اما بهبود پایدار معمولاً نیازمند تثبیت طولانی‌مدت و ورود تقاضای جدید است. برعکس، اگر تضعیف بیشتر منجر به مواجهه دارندگان بیشتری با زیان شود، بازار ممکن است از کاهش ملایم فعلی به فاز بازار نزولی عمیق منتقل شود. از نظر تاریخی، این فاز با فروش تسلیمی و انباشت مجدد بلندمدت مشخص می‌شود.

زیان‌های قابل تحمل

برای تمایز بیشتر ماهیت عقب‌نشینی فعلی، می‌توان به نسبت زیان تحقق‌نیافته نسبی نگاه کرد — این معیار نسبت کل زیان‌های تحقق‌نیافته به دلار را نسبت به ارزش بازار اندازه‌گیری می‌کند. در تضاد با سطوح زیان شدید در طول بازار نزولی ۲۰۲۲-۲۰۲۳، نسبت زیان تحقق‌نیافته ۳.۱ درصدی فعلی نشان‌دهنده فشار ملایم بازار است، مشابه اصلاحات میان‌مدت در سه و چهار ماهه ۲۰۲۴ و سه ماهه دوم ۲۰۲۵، که همگی زیر آستانه ۵ درصد باقی مانده‌اند.

تا زمانی که نسبت زیان تحقق‌نیافته در این محدوده باقی بماند، بازار می‌تواند به عنوان «بازار نزولی ملایم» طبقه‌بندی شود که با ارزیابی مجدد منظم به جای فروش وحشت‌زده مشخص می‌شود. با این حال، اگر عقب‌نشینی تشدید شود و این نسبت از ۱۰ درصد فراتر رود، می‌تواند فروش تسلیمی گسترده‌ای را تحریک کند که نشان‌دهنده محیط بازار نزولی شدیدتر است.

فروش مداوم دارندگان بلندمدت

با وجود سطح نسبتاً قابل مدیریت زیان و عقب‌نشینی متوسط ۲۱ درصدی از سقف تاریخی ۱۲۶,۰۰۰ دلار، بازار همچنان با فشار فروش ملایم اما مداوم از سوی دارندگان بلندمدت (LTH) مواجه است. این روند از ژوئیه ۲۰۲۵ به تدریج در حال ظهور بوده است و حتی سقف تاریخی جدیدی که در اوایل اکتبر به دست آمد، این الگو را تغییر نداد و بسیاری از سرمایه‌گذاران را غافلگیر کرد.

در طول این دوره، مقدار بیت‌کوین در اختیار دارندگان بلندمدت حدود ۳۰۰,۰۰۰ واحد کاهش یافته است (از ۱۴.۷ میلیون واحد به ۱۴.۴ میلیون واحد). برخلاف موج فروش در مراحل اولیه این چرخه که دارندگان بلندمدت «در سقف می‌فروختند»، این بار آنها انتخاب می‌کنند که «در کف بفروشند»، به این معنی که آنها در حال کاهش دارایی‌های خود در طول تثبیت قیمت و روند نزولی مداوم هستند. این تغییر رفتار نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران با تجربه نشانه‌هایی از خستگی عمیق‌تر و کاهش اعتماد را نشان می‌دهند.

بینش‌های آن‌چین

تخلیه مهمات: خنک شدن تقاضای نهادی

با توجه به تقاضای نهادی: طی دو هفته گذشته، جریان ورودی به ETF بیت‌کوین اسپات ایالات متحده به طور قابل توجهی کند شده است، با خروج خالص روزانه بین ۱۵۰ تا ۷۰۰ میلیون دلار. این تضاد آشکاری با جریان‌های ورودی قوی از سپتامبر تا اوایل اکتبر است که حمایت قیمتی را فراهم می‌کرد.

روند اخیر نشان می‌دهد که تخصیص‌های صندوق‌های نهادی محتاطانه‌تر شده‌اند، با سودگیری و کاهش تمایل به باز کردن پوزیشن‌های جدید که فشار خرید کلی ETF را پایین می‌کشد. این فعالیت خنک‌کننده ارتباط نزدیکی با ضعف کلی قیمت دارد و کاهش اعتماد خریدار پس از ماه‌ها انباشت را برجسته می‌کند.

سوگیری‌های آشکار: تقاضای اسپات ضعیف

طی ماه گذشته، فعالیت بازار اسپات همچنان کاهش یافته است، با شاخص Cumulative Volume Delta (CVD) در صرافی‌های بزرگ که روند نزولی را نشان می‌دهد. هم بایننس و هم CVD اسپات کلی منفی شده‌اند، به ترتیب در -۸۲۲ BTC و -۹۱۷ BTC، که نشان‌دهنده فشار فروش مداوم و علاقه خرید فعال محدود است. کوین‌بیس نسبتاً خنثی باقی مانده است، با CVD +۱۷۰ BTC، که هیچ نشانه واضحی از جذب خریدار نشان نمی‌دهد.

تضعیف تقاضای اسپات با کند شدن جریان‌های ورودی ETF همسو است که نشان‌دهنده کاهش اعتماد سرمایه‌گذاران خرد است. این سیگنال‌ها به طور جمعی خنک شدن بازار را تقویت می‌کنند: کاهش علاقه به خرید و سودگیری سریع در بازار در حال بازگشت.

کاهش علاقه: کاهش اهرم در بازار مشتقات

در بازار مشتقات، حق بیمه جهت‌دار در بازار آتی دائمی (یعنی هزینه‌ای که معامله‌گران لانگ برای حفظ پوزیشن‌های خود می‌پردازند) به طور قابل توجهی از اوج ماهانه ۳۳۸ میلیون دلار در آوریل به حدود ۱۱۸ میلیون دلار کاهش یافته است. این کاهش قابل توجه نشان‌دهنده باز شدن گسترده پوزیشن‌های سفته‌بازی است، با اشتهای ریسک که به وضوح در حال خنک شدن است.

پس از یک دوره طولانی نرخ‌های تأمین مالی مثبت بالا در نیمه اول سال، لغزش مداوم این معیار نشان می‌دهد که معامله‌گران در حال کاهش اهرم جهت‌دار هستند و موضع خنثی‌تری را به جای پوزیشن لانگ تهاجمی ترجیح می‌دهند. این تغییر با تقاضای اسپات ضعیف کلی و جریان‌های ورودی ETF همسو است و برجسته می‌کند که بازار آتی دائمی از یک سوگیری خوش‌بینانه به یک موضع محتاطانه‌تر ریسک‌گریز تغییر یافته است.

جستجوی محافظت: لحن دفاعی در بازار اختیار معامله

همانطور که بیت‌کوین در حدود سطح روانی ۱۰۰,۰۰۰ دلار شناور است، شاخص انحراف اختیار معامله به طور غیرمنتظره‌ای تقاضای قوی برای اختیار معامله‌های فروش را نشان می‌دهد. داده‌ها نشان می‌دهد که بازار اختیار معامله روی بازگشت یا «خرید در کف» شرط‌بندی نمی‌کند، بلکه حق بیمه بالایی را برای پوشش ریسک نزولی بیشتر می‌پردازد. قیمت‌های اختیار معامله فروش در سطوح حمایت کلیدی بالا هستند که نشان می‌دهد معامله‌گران همچنان به جای انباشت پوزیشن، بر محافظت از ریسک متمرکز هستند. به طور خلاصه، بازار در حال پوشش ریسک است، نه شکار کف.

بازگشت حق بیمه ریسک

پس از ده روز متوالی مقادیر منفی، حق بیمه ریسک نوسانات ضمنی یک ماهه کمی مثبت شده است. همانطور که پیش‌بینی می‌شد، این حق بیمه بازگشت به میانگین را نشان می‌دهد — پس از یک دوره سخت برای فروشندگان گاما، نوسانات ضمنی دوباره قیمت‌گذاری می‌شوند.

این تغییر نشان‌دهنده بازاری است که همچنان تحت سلطه احساسات محتاطانه است. معامله‌گران مایل به پرداخت حق بیمه برای محافظت هستند، که به بازارسازان اجازه می‌دهد پوزیشن‌های جبرانی بگیرند. شایان ذکر است که با سقوط بیت‌کوین به ۱۰۰,۰۰۰ دلار، نوسانات ضمنی همزمان با ایجاد مجدد پوزیشن‌های دفاعی افزایش یافت.

جهش نوسانات به دنبال عقب‌نشینی

نوسانات ضمنی کوتاه‌مدت همچنان همبستگی معکوس نزدیکی با حرکت قیمت دارد. در طول فروش‌های بیت‌کوین، نوسانات به طور قابل توجهی افزایش یافت، با نوسانات ضمنی یک دوره‌ای که در یک نقطه به ۵۴ درصد رسید، قبل از اینکه حدود ۱۰ امتیاز نوسان در نزدیکی ۱۰۰,۰۰۰ دلار عقب‌نشینی کند.

نوسانات سررسید طولانی‌مدت نیز افزایش یافت: نوسانات ضمنی یک ماهه حدود ۴ امتیاز نوسان از سطوح نزدیک به ۱۱۰,۰۰۰ دلار قبل از تعدیل افزایش یافت، در حالی که نوسانات ضمنی شش ماهه حدود ۱.۵ امتیاز نوسان افزایش یافت. این الگو رابطه کلاسیک «وحشت-نوسان» را برجسته می‌کند، جایی که کاهش سریع قیمت همچنان جهش‌های نوسان کوتاه‌مدت را هدایت می‌کند.

نبرد برای دفاع از مرز ۱۰۰,۰۰۰ دلار

مشاهده حق بیمه اختیار معامله‌های فروش در قیمت اعمال ۱۰۰,۰۰۰ دلار می‌تواند بینش‌های بیشتری در مورد احساسات فعلی ارائه دهد. طی دو هفته گذشته، حق بیمه خالص اختیار معامله‌های فروش به تدریج افزایش یافته است. دیروز، با تشدید نگرانی‌ها در مورد پایان احتمالی بازار صعودی، حق بیمه به طور قابل توجهی جهش کرد. در طول دوره فروش، حق بیمه اختیار معامله‌های فروش جهش کرد و حتی زمانی که بیت‌کوین در نزدیکی سطوح حمایت تثبیت شد، حق بیمه بالا باقی ماند. این روند تأیید می‌کند که فعالیت‌های پوشش ریسک ادامه دارد، با معامله‌گرانی که انتخاب می‌کنند به جای ریسک‌پذیری دوباره، محافظت کنند.

جریان‌های مالی دفاعی

داده‌های جریان مالی از هفت روز گذشته نشان می‌دهد که معاملات سمت خرید تحت سلطه پوزیشن‌های دلتای منفی هستند — که عمدتاً از طریق خرید اختیار معامله‌های فروش و فروش اختیار معامله‌های خرید به دست می‌آیند. در ۲۴ ساعت گذشته، هنوز هیچ سیگنال کف واضحی وجود ندارد. بازارسازان همچنان گامای لانگ را حفظ می‌کنند، ریسک قابل توجهی را از معامله‌گران سودجو جذب می‌کنند و به طور بالقوه از نوسانات قیمت دوطرفه سرمایه‌گذاری می‌کنند.

این الگو نوسانات را بالا اما قابل مدیریت نگه داشته است، با بازار که لحن محتاطانه‌ای را حفظ کرده است. به طور کلی، محیط فعلی بیشتر برای دفاع مناسب است تا ریسک‌پذیری تهاجمی، و فاقد یک کاتالیزور صعودی واضح است. با این حال، به دلیل هزینه مداوم بالای محافظت نزولی، برخی از معامله‌گران ممکن است به زودی شروع به فروش حق بیمه ریسک کنند تا فرصت‌های سرمایه‌گذاری ارزشی را جستجو کنند.

نتیجه‌گیری

سقوط بیت‌کوین به زیر مبنای هزینه دارندگان کوتاه‌مدت (حدود ۱۱۲,۵۰۰ دلار) و تثبیت در نزدیکی ۱۰۰,۰۰۰ دلار نشان‌دهنده یک تغییر قاطع در ساختار بازار است. تا به امروز، این اصلاح شبیه مراحل کندی میان‌چرخه‌ای گذشته است: ۷۱ درصد (در محدوده ۷۰ تا ۹۰ درصد) از عرضه همچنان در سود است و زیان تحقق‌نیافته نسبی در ۳.۱ درصد (زیر ۵ درصد) قرار دارد که نشان‌دهنده یک بازار نزولی ملایم به جای یک تسلیم عمیق است. با این حال، فروش مداوم توسط دارندگان بلندمدت از ژوئیه و خروج از محصولات ETF، تضعیف اعتماد در میان سرمایه‌گذاران خرد و نهادی را برجسته می‌کند.

اگر فشار فروش ادامه یابد، قیمت تحقق‌یافته سرمایه‌گذار فعال (حدود ۸۸,۵۰۰ دلار) یک مرجع نزولی کلیدی خواهد بود؛ در حالی که بازپس‌گیری مبنای هزینه دارندگان کوتاه‌مدت سیگنال قدرت تقاضای تجدید شده خواهد بود. در همین حال، سوآپ‌های پایه جهت‌دار در بازار آتی دائمی و انحراف CVD هر دو نشان‌دهنده عقب‌نشینی اهرم سفته‌بازی، کاهش مشارکت اسپات و تقویت یک محیط ریسک‌گریز هستند.

در بازار اختیار معامله، تقاضای قوی برای اختیار معامله‌های فروش، افزایش حق بیمه قیمت اعمال ۱۰۰,۰۰۰ دلار و بازگشت جزئی در نوسانات ضمنی، همگی لحن دفاعی را تأیید می‌کنند. معامله‌گران همچنان محافظت را بر انباشت اولویت می‌دهند که نشان‌دهنده تردید نسبت به «کف» است.

به طور کلی، بازار در تعادل شکننده قرار دارد: بیش‌فروش شده اما در وحشت نیست، محتاط است اما از نظر ساختاری سالم است. حرکت جهت‌دار بعدی بستگی به این دارد که آیا تقاضای جدید می‌تواند فروش مداوم دارندگان بلندمدت را جذب کند و محدوده ۱۱۲,۰۰۰ تا ۱۱۳,۰۰۰ دلار را به عنوان حمایت قوی بازپس‌گیرد؛ یا اگر فروشندگان به تسلط خود ادامه دهند، روند نزولی فعلی را گسترش دهند.

لینک مقاله اصلی