اجازه دهید سرمایه با سرعت اینترنت حرکت کند

نویسنده مقاله: Prathik Desai

ترجمه مقاله: Block unicorn

توکن‌سازی دو دنیای کاملاً متفاوت را به هم متصل می‌کند: یکی پروتکل‌های DeFi است که همیشه آنلاین و بدون نیاز به مجوز هستند و قیمت آن‌ها هر چند ثانیه تغییر می‌کند؛ دیگری صندوق‌های سنتی است که تسویه آن‌ها طبق زمان‌بندی‌های مدیریتی یک گروه مجاز انجام می‌شود.

ترکیب این دو نیاز به مهارت‌های هماهنگی بالایی دارد، اما برای کسانی که می‌توانند این هدف را به موفقیت برسانند، ارزش عظیمی نهفته است. در مقاله امروز، من بررسی می‌کنم که چه کسی در پشت صحنه پل ارتباطی این دو دنیا را کنترل می‌کند و چه کسی از این ارزش بهره‌برداری می‌کند.

حجم استخرهای دارایی‌های واقعی توکن‌سازی شده (RWA) بیش از ۳۳ میلیارد دلار است که از این مقدار، حدود ۱۵ میلیارد دلار به توکن‌سازی اوراق قرضه دولتی ایالات متحده اختصاص دارد. اما قابل توجه است که سهم آن در عرض یک سال از ۵۵٪ به کمتر از ۴۵٪ کاهش یافته است. در همین حال، سایر صندوق‌های توکن‌سازی شده، از جمله صندوق‌های اعتباری نهادی (مانند ACRED آوالون) و صندوق‌های اعتباری خصوصی (مانند JAAA جونیور هندرسون) افزایش یافته‌اند.

پختگی توکن‌سازی گزینه‌های متنوعی با سطوح ریسک مختلف را برای مدیران مالی یا مدیران مالی شرکت‌ها فراهم می‌کند. سرمایه‌گذارانی که به دنبال سرمایه‌گذاری با ریسک کم، بازده کم اما نقدینگی بالا هستند می‌توانند صندوق‌های اوراق قرضه دولتی را انتخاب کنند، در حالی که سرمایه‌گذارانی که به دنبال بازده بالاتر و قابلیت برنامه‌ریزی بیشتر هستند می‌توانند گزینه‌های سرمایه‌گذاری با ریسک بالاتر را انتخاب کنند. امنیت بازده دیگر به اندازه گذشته نگران‌کننده نیست. این ابزارها که توسط صندوق‌های اوراق قرضه دولتی پشتیبانی می‌شوند، توسط همان نهادهای حسابرسی که اوراق قرضه سنتی را حسابرسی می‌کنند، حسابرسی می‌شوند.

این قوی‌ترین استدلال برای این است که توکن‌سازی دارایی‌های واقعی به زودی در میان سرمایه‌گذاران نهادی رونق خواهد گرفت.

اگر کسی از من بپرسد تفاوت بین ارزهای زنجیره‌ای و غیر زنجیره‌ای چیست، می‌گویم قابلیت ترکیب‌پذیری است. همین قابلیت به یک دلار اجازه می‌دهد تا در کانال‌های مختلف عملکرد بیشتری داشته باشد و به رشد مرکب بالاتری دست یابد. قابلیت نقد کردن فوری و کارایی بیشتر سرمایه شما، باعث می‌شود که این صندوق‌ها به نظر مانند صندوق‌های تقویت‌شده بیایند.

مالی سنتی به ما اجازه می‌دهد که بین بازده، نقدینگی و قابلیت انتقال انتخاب کنیم. اما صندوق‌های توکن‌سازی شده، اگر به درستی مدیریت شوند، می‌توانند به ما اجازه دهند که همزمان به هر سه این موارد دست یابیم.

اما "مدیریت به درستی" کار آسانی نیست. ترکیب صندوق‌ها یک مسئله مهندسی است.

دو دنیای کاملاً متفاوت را به هم متصل کنید

زنجیره بلوک سرعت، صرفه‌جویی در هزینه و تسویه سریع را برای دارایی‌های توکن‌سازی شده با ریسک وزنی (RWA) به ارمغان می‌آورد. اما صندوق‌های بازار پول توکن‌سازی شده هنوز هم صندوق هستند و نه استیبل‌کوین. آن‌ها هنوز هم نیاز دارند که هر روز کاری، ارزش خالص خود را بر اساس زمان‌بندی مدیر صندوق به‌روزرسانی کنند. آن‌ها هنوز هم نیاز دارند که یک جمعیت دارنده تأیید شده KYC را حفظ کنند. به عنوان مثال، حداقل سرمایه‌گذاری BUIDL بلک‌راک ۵ میلیون دلار است، در حالی که USYC سیرکل فقط برای افراد غیر آمریکایی مجاز است. آن‌ها هنوز هم نیاز دارند که به مهلت‌های بازخرید پایبند باشند، زیرا تسویه اوراق قرضه دولتی زیرساخت‌های غیر زنجیره‌ای را شامل می‌شود و مهلت تسویه آن زیرساخت‌ها ساعت ۵ بعد از ظهر به وقت شرقی ایالات متحده است.

این واقعیت حقوقی ضروری محصول است. اگر تسویه روزانه ارزش خالص حذف شود، دیگر یک صندوق بازار پول نخواهد بود. اگر مکانیزم لیست سفید حذف شود، کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) به سراغ شما خواهد آمد.

پس چگونه می‌توان صندوق را در زمان‌های مشخص، تنظیمات دارنده و پنجره‌های بازخرید حفظ کرد و در عین حال اجازه داد توکن‌هایی که نماینده سهم صندوق هستند با سرعت اینترنت حرکت کنند؟ صندوق به زیرساخت‌های ویژه‌ای نیاز دارد تا در پایان دوره ارزش خالص را حفظ کند، تسویه مبتنی بر دوره را پشتیبانی کند و هنگام انتقال دارایی‌ها بین زنجیره‌ها به مرزهای قانونی سخت پایبند باشد. این یک معضل همزیستی دشوار است.

گزارش مشترک LayerZero و Centrifuge به تازگی توصیف کرده است که چگونه این مشکل را حل کرده‌اند.

حل نقاط تضاد

سه نقطه تضاد تعیین می‌کند که آیا این مدل همزیستی موفق خواهد بود یا خیر. اگر لایه هماهنگی بتواند این نقاط تضاد را به درستی مدیریت کند، صندوق می‌تواند با سرعت اینترنت عمل کند و در عین حال مرزهای قانونی را نقض نکند.

نخست قیمت است.

در بین دو دوره تسویه ارزش خالص، ارزش توکن چقدر است؟ برخی از صادرکنندگان قیمت توکن را در سطح دیروز ثابت نگه می‌دارند و این وضعیت را می‌پذیرند. وقتی نرخ بهره در میانه روز نوسان می‌کند، قیمت ثابت به راحتی قابل دستکاری است. تغییر مداوم قیمت اگرچه دشوارتر برای دستکاری است، اما همچنین دشوارتر است که با حساب‌های واقعی صندوق مطابقت داشته باشد.

دوم عوامل انطباق است.

لایه تأیید لیست سفید کجا اجرا می‌شود؟ اگر در هر بار انتقال اجرا شود، توکن نمی‌تواند به DeFi باز شود و فقط می‌تواند بین کیف‌پول‌های تأیید شده منتقل شود. اگر این لایه در یک خزانه بسته شود، خزانه سهم‌های تحت نظارت را نگه می‌دارد و به دارنده‌ای که یک بار تأیید KYC را انجام داده است، یک توکن رسید قابل گردش صادر می‌کند. این رسید می‌تواند از طریق DeFi ترکیب شود و انطباق در خزانه گنجانده می‌شود، نه اینکه در هر بار انتقال بررسی شود. چارچوب deRWA Centrifuge یک مثال خوب است.

سومین تضاد در هنگام انتقال دارایی‌ها بین زنجیره‌ها رخ می‌دهد.

زمانی که صندوق‌های توکن‌سازی شده در نه زنجیره مستقر هستند، شما به یک منبع داده یکپارچه نیاز دارید تا مالکیت و ارزش را مشخص کنید. اگرچه زیرساخت‌های زنجیره‌ای می‌توانند به‌روزرسانی‌های آنی را ارائه دهند، اما به محض بروز اختلاف، نیاز به به‌روزرسانی و تأیید در نه زنجیره وجود دارد. هرچه نقاط خرابی بیشتر باشد، احتمال خطا بیشتر است.

LayerZero و Centrifuge با ساخت یک مدل مرکزی-پرتوی این مشکل را حل کرده‌اند. در این مدل، یک زنجیره معتبر مسئول مدیریت ارزش خالص، حسابداری و انطباق است. لایه پیام (که در اینجا توسط LayerZero هماهنگ می‌شود) این به‌روزرسانی‌ها را به زنجیره‌های پرتوی که توکن واقعاً استفاده می‌شود، ارسال می‌کند.

معماری V3 Centrifuge دقیقاً بر اساس این مدل ساخته شده است، که در آن هر استخر سرمایه یک زنجیره مرکزی را به عنوان منبع داده خود انتخاب می‌کند و زنجیره‌های فرعی به عنوان پایانه‌های توزیع سپرده‌ها عمل می‌کنند و قابلیت ترکیب DeFi را فعال می‌کنند. LayerZero مسئول انتقال داده‌های عملیاتی بین زنجیره‌ها است تا به‌روزرسانی‌های ارزش خالص، دستورات انطباق و وضعیت موجودی‌های بین زنجیره‌ای را همگام‌سازی کند.

همانطور که قبلاً اشاره کردم، این مکانیزم هماهنگی جذاب و حیاتی می‌تواند برای کسانی که قادر به اجرای آن هستند، ارزش به ارمغان آورد. هر کسی که بتواند وضعیت معتبر صندوق را در زنجیره‌های مختلف حفظ کند، به سختی قابل جایگزینی خواهد بود. اگرچه مدیر صندوق هنوز زمان را در دست دارد و زنجیره بلوک هنوز قابلیت ترکیب‌پذیری دارد، اما یک شرکت‌کننده در وسط باید هر دو را همزمان محقق کند.

ضعیف‌ترین بخش در انتقال دارایی‌ها، شمارش دارایی‌های منتقل شده است.

زمانی که دارایی‌ها بین زنجیره‌های مختلف منتقل می‌شوند، ممکن است به طور موقت از ترازنامه قابل مشاهده صندوق ناپدید شوند. Centrifuge V3 برای دارایی‌های در حال انتقال اطلاعات تأیید توکن‌سازی شده صادر می‌کند، بنابراین حتی اگر توکن‌های زیرساختی هنوز در حال انتقال باشند، ترازنامه صندوق می‌تواند پیوستگی خود را حفظ کند. این معادل ثبت تاریخ معاملاتی در زنجیره است. اگرچه خسته‌کننده است، اما حیاتی است.

با وجود این تضادها، چرا سرمایه‌گذاران نهادی باید به صندوق‌های توکن‌سازی شده توجه کنند؟

یکی از بهترین راه‌ها برای بهینه‌سازی سرمایه‌های بلااستفاده از طریق توکن‌سازی، معاملات چرخه‌ای است. مدیر مالی می‌تواند وجوه توکن‌سازی شده خزانه را واریز کند و از آن به عنوان وثیقه برای قرض گرفتن استیبل‌کوین استفاده کند. اگر نرخ بهره وام کمتر از نرخ بازده صندوق باشد، نگهداری این صندوق می‌تواند سودآور باشد. سپس، مدیر مالی می‌تواند وجوه استیبل‌کوین را به منابع درآمدی دیگر دوباره تخصیص دهد و این چرخه را تکرار کند.

فقط با حل این نقاط تضاد، کل معاملات چرخه‌ای می‌تواند به طور مؤثر عمل کند. این چالش بعدی است که افرادی که زیرساخت‌های توکن‌سازی را می‌سازند با آن مواجه هستند. این نقاط تضاد قبلاً مورد سوءاستفاده قرار گرفته‌اند. به عنوان مثال، اگر قیمت خالص زنجیره‌ای یک محصول توکن‌سازی شده کوچک در طی دو تا چهار ساعت ثابت بماند و از قیمت دارایی پایه عقب بیفتد، قبل از اینکه قیمت خالص بعدی به شدت افزایش یابد، فرصت‌های آربیتراژ ایجاد می‌شود.

زمانی که ارزش خالص غیر زنجیره‌ای محدودیت‌های نقدینگی را تحریک می‌کند، اگر قراردادهای هوشمند زنجیره‌ای مستقل سعی کنند به سرعت بازخرید توکن‌ها را پردازش کنند، ممکن است تضاد در درب بازخرید رخ دهد. این می‌تواند منجر به نگهداری "ایزوله" یا معاملات توکن‌های غیر اجرایی شود که به طور مداوم سعی در اجرای همزمان دارند تا با محدودیت‌های غیر زنجیره‌ای مقابله کنند.

در حال حاضر، صندوق‌های بزرگ اعتباری خصوصی و شرکت‌های توسعه تجاری (BDC) با این وضعیت مواجه هستند. سه هفته پیش، صندوق اعتباری خصوصی Apollo Global به ارزش ۲۶ میلیارد دلار - صندوق حل بدهی Apollo (ADS) - مجبور شد پس از تلاش سرمایه‌گذاران برای بازخرید حدود ۱۶.۸٪ از سهم‌ها، محدودیت بازخرید را به ۵٪ تعیین کند. اگر چنین وضعیتی در صندوق‌های توکن‌سازی شده که به طور همزمان معامله می‌شوند، رخ دهد، نمی‌توان احتمال تضاد در کانال‌های بازخرید را رد کرد. در سه‌ماهه دوم، سرمایه‌گذاران ۱۵.۶ میلیارد دلار از صندوق‌های اعتباری خصوصی که به طور گسترده نگهداری می‌شوند، بازخرید کردند که بیشتر از حدود ۱۳.۹ میلیارد دلار در سه‌ماهه قبلی بود.

در فرآیند انتقال پیام بین زنجیره‌ای ممکن است خطاهایی رخ دهد که منجر به تسویه کامل موقعیت‌ها نشود. تنها با نظارت بر هر نوع الگوی خطا و مسئولیت‌پذیری افراد دارای صلاحیت می‌توان اعتماد سرمایه‌گذاران نهادی را جلب کرد.

اگر توکن‌سازی بخواهد پتانسیل خود را به نمایش بگذارد، باید با چالش‌های زیر روبرو شود. این فقط به معنای قرار دادن اوراق قرضه دولتی ایالات متحده در زنجیره بلوک یا ایجاد یک طبقه دارایی جدید نیست. افرادی که زیرساخت‌ها را می‌سازند باید قوانین قدیمی را که سرمایه‌گذاران را مجبور به انتخاب بین بازده، نقدینگی و قابلیت انتقال می‌کند، بشکنند. اگر توکن‌سازی بتواند به دلار اجازه دهد تا همزمان در چندین نقش عمل کند و در عین حال اعتبار ناشی از تدابیر موجود را حفظ کند، آنگاه نهادهایی که ده‌ها میلیارد دلار نقدینگی دارند، قطعاً به این موضوع توجه خواهند کرد.

من قبلاً نوشته‌ام که SWIFT به عنوان لایه هماهنگی فعلی، ارزش و تأثیر آن فراتر از هر یک از دو طرف شبکه‌ای است که به آن خدمت می‌کند. ارزش ویزا نیز فراتر از تمام بانک‌های جهانی است که به آن خدمت می‌کند، به جز جی‌پی‌مورگان.

این است که انگیزه‌ای برای ایفای نقش لایه هماهنگی در دنیای مالی در حال تحول وجود دارد. این می‌تواند به شرکت‌کنندگان اجازه دهد تا در بازارهای سرمایه دهه آینده جایگاهی داشته باشند. Centrifuge در حال تعریف نقش صندوق‌ها است، در حالی که LayerZero مسئول ساخت پل‌های ارتباطی بین بخش‌های مختلف است.

امروز همین جا به پایان می‌رسد، در مقاله بعدی دیدار می‌کنیم.

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.