بررسی بازار در سه‌ماهه اول: دارایی‌های سنتی وارد عصر بلاک‌چین می‌شوند؛ تلاطم‌های ژئوپلیتیک بر بازار ارزهای دیجیتال فشار می‌آورد

عنوان اصلی: بررسی سه‌ماهه اول ۲۰۲۶: بازنشانی بازارهای کریپتو همزمان با ورود دارایی‌های سنتی به معاملات ۲۴/۷

نویسنده اصلی: Tanay Ved، Coin Metrics

ترجمه شده توسط: Chopper، Foresight News

خلاصه مدیریتی

· در میان تلاطم‌های کلان اقتصادی و ژئوپلیتیک، بازار کریپتو تحت فشار باقی ماند، اما تقاضا برای ETFها در این سه‌ماهه به‌تدریج بهبود یافت و از قیمت فعلی بیت‌کوین حمایت کرد.

· پلتفرم‌های معاملاتی درون‌زنجیره‌ای (On-chain) و توکنی‌سازی دارایی‌ها، ورود دارایی‌های سنتی به معاملات ۲۴/۷ را تسهیل کردند؛ به‌طوری که پلتفرم‌هایی مانند Hyperliquid قراردادهای آتی دائمی سهام و شاخص را راه‌اندازی کردند و صرافی‌های اصلی نیز محصولات آتی سهام را معرفی کردند که منجر به رشد پایدار سود باز (Open Interest) شد.

· مجموع عرضه استیبل‌کوین‌ها در حدود ۳۰۰ میلیارد دلار باقی ماند و سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ شاهد افزایش حجم تراکنش‌ها به حدود ۲۱.۵ تریلیون دلار پس از تعدیل بود؛ سیاست‌های نظارتی مربوط به درآمد و صدور استیبل‌کوین‌ها به‌تدریج شفاف‌تر شده و همچنان بر توسعه این صنعت تأثیر می‌گذارند.

سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۶ به پایان رسید و لحظه‌ای کلیدی برای بررسی پویایی‌های توسعه و موضوعات اصلی بازار کریپتو رقم خورد. در این سه‌ماهه، در میان عدم قطعیت‌های ژئوپلیتیک و کلان اقتصادی، بازار ماهیتی ریسک‌گریز و با نوسان بالا از خود نشان داد. با وجود چالش‌های پیش روی بازار کریپتو و کاهش حدود ۲۲ درصدی ارزش کل بازار، حوزه‌هایی مانند سهام توکنی‌شده و معاملات درون‌زنجیره‌ای دارایی‌های سنتی به عنوان نقاط برجسته صنعت خودنمایی کردند و پیشرفت‌های قابل‌توجهی در زیرساخت‌های صنعت حاصل شد. این مقاله به بررسی سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ و تحلیل روندها و موضوعات کلیدی که بازار را در آن دوره شکل دادند، می‌پردازد.

عملکرد بازار

در ماه فوریه، قیمت بیت‌کوین از حدود ۹۵,۰۰۰ دلار بیش از ۳۰ درصد کاهش یافت که منجر به افت ۲۲ درصدی از ابتدای سال شد. علاوه بر فشارهای کلان اقتصادی، فروش عمومی دارایی‌های پرریسک و لیکویید شدن بازار مشتقات، این رکود را تشدید کرد و بحث‌ها درباره ویژگی‌های پناهگاه امن و کارکرد ذخیره ارزش بیت‌کوین را دوباره داغ کرد.

با این حال، از زمان آغاز درگیری‌های ایران در ۲۸ فوریه، بیت‌کوین در مقایسه با سهام و طلا قدرت بیشتری نشان داده و انعطاف‌پذیری و نشانه‌هایی از بهبود تقاضا را به نمایش گذاشته است.

منبع داده: Coin Metrics و Google Finance

عملکرد دارایی‌های کریپتو از نظر داخلی تفاوت‌های قابل‌توجهی داشته است، به‌طوری که تنها تعداد کمی از میم‌کوین‌ها با روایت‌های قوی و پذیرش در دنیای واقعی، عملکرد بهتری نسبت به بازار داشته‌اند.

عملکردهای قابل‌توجه شامل Hyperliquid (HYPE)، Bittensor (TAO) و Morpho (MORPHO) است که همگی شاهد رشد فصلی بیش از ۳۰ درصد بودند. Hyperliquid از رشد بازار HIP-3 (به‌ویژه در دسته‌های کالا و شاخص سهام) بهره برد و دامنه کسب‌وکار خود را از دارایی‌های کریپتو به کلاس‌های دارایی بیشتری گسترش داد؛ Bittensor و Morpho از رشد زیرساخت‌های هوش مصنوعی و بازارهای اعتباری دیفای بهره بردند و علاقه نهادی به هوش مصنوعی غیرمتمرکز و کسب‌وکارهای مدیریت خزانه‌داری همچنان در حال افزایش است.

منبع داده: Coin Metrics

ثبات تدریجی تقاضا برای بیت‌کوین

در اوایل سه‌ماهه، احساسات ریسک‌گریز در ماه مارس معکوس شد. با وجود ضعف مداوم بازار، تقاضا برای ETFهای اسپات بیت‌کوین به‌طور قابل‌توجهی بهبود یافت و روند خروج مداوم سرمایه از نوامبر ۲۰۲۵ را معکوس کرد. داده‌های ۳۰ روزه نشان‌دهنده ورود خالص بیش از ۳۰,۰۰۰ BTC به ETFها است که از تثبیت قیمت بیت‌کوین در حدود ۷۰,۰۰۰ دلار حمایت می‌کند.

منبع داده: Coin Metrics Network

پایداری و شتاب این تقاضا تا حد زیادی به محیط کلان و جهت‌گیری سیاست‌ها بستگی دارد. کاهش ریسک‌های ژئوپلیتیک، کند شدن تورم، بازگشت انتظارات برای کاهش نرخ بهره و رشد مستمر در تخصیص‌های ETF و خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال (DAT) (از جمله طرح جذب سرمایه ۴۲ میلیارد دلاری بیت‌کوین توسط استراتژی‌های نهادی)، همگی آماده تقویت بیشتر جریان‌های ورودی هستند.

بازارهای شبانه‌روزی درون‌زنجیره‌ای و سهام توکنی‌شده

رقابت Hyperliquid و دارایی‌های سنتی

یکی از روندهای اصلی امسال، ادغام بازارهای مالی سنتی با زیرساخت‌های درون‌زنجیره‌ای از طریق توکنی‌سازی دارایی‌ها و شتاب معاملات شبانه‌روزی است. رشد قراردادهای آتی دائمی برای کلاس‌های دارایی سنتی، ملموس‌ترین نمود این روند است.

پس از راه‌اندازی بازار HIP-3 که دسته‌هایی مانند سهام، شاخص‌ها و کالاها را پوشش می‌دهد، Hyperliquid شاهد افزایش قابل‌توجه سهم حجم معاملات دارایی‌های غیرکریپتویی به حدود ۴۵ درصد در این سه‌ماهه بود. در میان درگیری‌های ژئوپلیتیک، معامله‌گران به دنبال دسترسی شبانه‌روزی به فلزات، نفت و سایر دارایی‌ها بودند که منجر به رشد قابل‌توجه حجم معاملات کلی پلتفرم و قراردادهای سود باز شد؛ در میان آن‌ها، قراردادهای سود باز دارایی‌های سنتی در HIP-3 حدود ۲۸ درصد از کل پلتفرم را تشکیل می‌دادند.

منبع داده: Coin Metrics

ظهور قراردادهای آتی دائمی سهام

در این زیربخش، همزمان با گسترش کسب‌وکار پلتفرم‌های معاملاتی، سهام اصلی و محصولات شاخص به سریع‌ترین دسته در حال رشد تبدیل شده‌اند. صرافی Kraken در ماه فوریه قراردادهای آتی دائمی سهام xStocks را راه‌اندازی کرد و سایت بین‌المللی Coinbase نیز محصولات آتی سهام را معرفی کرد که به سرمایه‌گذاران امکان دسترسی به سهام ایالات متحده با اهرم را می‌دهد.

در عین حال، بزرگترین شریک استقرار HIP-3 در Hyperliquid [XYZ] با همکاری S&P Dow Jones Indices اولین قرارداد آتی دائمی رسمی S&P 500 را راه‌اندازی کرد که بازار معاملات دسترسی به سهام جهانی را غنی‌تر کرد.

منبع داده: Coin Metrics

سود باز قراردادهای آتی دائمی سهام و شاخص در Hyperliquid به‌طور پیوسته در حال افزایش بوده است، به‌طوری که شاخص‌های اصلی مانند XYZ100 (نزدک ۱۰۰) و S&P 500 در میان بزرگترین دسته‌های معاملاتی سود باز پلتفرم قرار دارند و سهام‌های انفرادی مانند انویدیا (NVDA) و میکرون تکنولوژی (MU) نیز نقدینگی قابل‌توجهی را فراهم می‌کنند.

در همین حال، صدور سهام و صندوق‌های توکنی‌شده به‌طور موازی رشد کرده است، از چارچوب‌هایی مانند xStocks گرفته تا نهادهایی که صندوق‌های بازار پول توکنی‌شده و صندوق‌های سهام را بر روی اتریوم و سولانا صادر می‌کنند، که نشان‌دهنده یک روند رشد است.

رشد سهام توکنی‌شده و قراردادهای آتی دائمی دارایی‌های دنیای واقعی (RWA) این روند را تأیید می‌کند: پلتفرم‌های درون‌زنجیره‌ای به‌تدریج در حال تبدیل شدن به یک امتداد شبانه‌روزی برای بازارهای سنتی هستند، نه فقط مکان‌های معاملاتی بومی کریپتو.

استیبل‌کوین‌ها: عرضه پایدار، افزایش کاربرد

استیبل‌کوین‌ها همچنان به عنوان پایه نقدینگی درون‌زنجیره‌ای نقش ایفا می‌کنند. با وجود کاهش کلی بازار، مجموع عرضه استیبل‌کوین‌ها در سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ در حدود ۳۰۰ میلیارد دلار ثابت ماند و رشد عرضه در ۳۰ فوریه اندکی افزایش یافت.

بارزترین رشد در استیبل‌کوین‌ها در USDS دیده می‌شود، که یک استیبل‌کوین با پشتوانه دلار است که توسط Sky Protocol (MakerDAO سابق) صادر شده و با دارایی‌های کریپتو و دارایی‌های دنیای واقعی وثیقه‌گذاری شده است، با رشد عرضه ۴۳ درصدی به حدود ۸ میلیارد دلار؛ USDC شرکت Circle به مقیاس ۷۷ میلیارد دلار رسیده است، در حالی که USDT در حدود ۱۸۴ میلیارد دلار ثابت مانده است.

منبع داده: Coin Metrics

در حالی که عرضه ثابت است، سرعت گردش و استفاده از استیبل‌کوین‌ها به‌طور قابل‌توجهی افزایش یافته است. در سه‌ماهه اول، مجموع حجم انتقال تعدیل‌شده استیبل‌کوین‌ها به ۲۱.۵ تریلیون دلار رسید که حدود سه برابر مدت مشابه در سال ۲۰۲۵ است. بیش از ۸۰ درصد حجم تراکنش‌ها از USDC حاصل شده که سهم استفاده معاملاتی آن در مقایسه با USDT همچنان در حال گسترش است. این سطح بالای فعالیت عمدتاً توسط USDC در شبکه Base هدایت می‌شود، به‌طوری که حجم انتقال در آن شبکه به تنهایی در سه‌ماهه اول به ۱۳ تریلیون دلار رسید.

همان‌طور که در گزارش اخیر تحلیل کردیم، بخش بزرگی از این جریان وجوه از فعالیت‌های زیرساختی دیفای مانند متعادل‌سازی تأمین‌کنندگان نقدینگی و وام‌های فوری (Flash Loans) ناشی می‌شود، نه پرداخت‌ها یا تسویه‌حساب‌های کاربران نهایی، اگرچه این سناریو نیز به‌طور همزمان در حال رشد است.

منبع داده: Coin Metrics

در آینده، جهت‌گیری صنعت استیبل‌کوین ممکن است به مکانیسم درآمد و قوانین صدور بستگی داشته باشد. آخرین پیش‌نویس «قانون CLARITY» پیشنهاد می‌کند که تولید درآمد غیرفعال از موجودی استیبل‌کوین‌ها ممنوع شود، اما پاداش‌های مبتنی بر فعالیت‌های مرتبط با پرداخت و استفاده از پلتفرم مجاز باشد. این مقررات ممکن است مدل‌های کسب‌وکار ذینفعان کلیدی را تغییر دهد.

برای Coinbase، که درآمد استیبل‌کوین بیش از ۲۵ درصد از کل درآمد آن را تشکیل می‌دهد، محدود کردن درآمد USDC می‌تواند توانایی آن در جذب و حفظ وجوه را تضعیف کند؛ در مقابل، Circle نسبتاً کمتر تحت تأثیر قرار می‌گیرد و اگر محیط نرخ بهره بالا ادامه یابد و قوانین نظارتی شفاف باشند، درآمد مرتبط با پرداخت و تراکنش آن ممکن است سود ببرد. با پیشرفت این لایحه، تأثیر آن بر وام‌دهی دیفای، استیبل‌کوین‌های دارای بازده، اوراق قرضه دولتی توکنی‌شده و سایر حوزه‌ها ارزش نظارت دارد.

SEC ایالات متحده چارچوب طبقه‌بندی دارایی‌های دیجیتال را منتشر کرد

این سه‌ماهه شاهد شفاف‌سازی قابل‌توجهی در جبهه نظارتی بود. SEC ایالات متحده و کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) به‌طور مشترک یک سند تفسیری منتشر کردند که یک چارچوب طبقه‌بندی پنج‌گانه برای دارایی‌های دیجیتال معرفی کرده و جایگاه هر نوع دارایی را تحت مقررات فعلی اوراق بهادار و کالاها شفاف می‌کند:

· کالاهای دیجیتال: توکن‌های بومی شبکه اصلی که ارزش آن‌ها عمدتاً به عملکرد سیستم رمزنگاری و عرضه و تقاضای بازار متکی است (مانند توکن‌های شبکه اصلی عمومی)، به عنوان کالا طبقه‌بندی می‌شوند نه اوراق بهادار.

· کلکسیون‌ها و ابزارهای دیجیتال: NFTها، دارایی‌های درون بازی، توکن‌های کارمزد شبکه (Gas)، توکن‌های حق دسترسی، به‌طور کلی مشمول قوانین اوراق بهادار نیستند مگر اینکه به صورت کسری درآمده یا عمدتاً به عنوان ابزار سرمایه‌گذاری بازاریابی شوند.

· استیبل‌کوین‌های پرداختی: استیبل‌کوین‌های پرداختی با پشتوانه فیات یا دارایی‌های دنیای واقعی به عنوان نوعی ابزار پولی در نظر گرفته می‌شوند، اما انواع دارای بازده یا طراحی‌های غیرمنطبق همچنان باید تحت شناسایی اوراق بهادار قرار گیرند.

· اوراق بهادار دیجیتال: سهام توکنی‌شده، اوراق قرضه، اوراق بهادار با پشتوانه دارایی‌های دنیای واقعی و ابزارهای مشابه، چه درون‌زنجیره‌ای و چه برون‌زنجیره‌ای، همگی دقیقاً در دسته اوراق بهادار قرار می‌گیرند. استیکینگ، استخراج، رپد کردن (Wrapping): فعالیت‌های استیکینگ بومی، استخراج، ایردراپ و رپد کردن، تراکنش اوراق بهادار محسوب نمی‌شوند، اما استیکینگ گروهی، رپد کردن دارای بازده/توکن‌های ساختاریافته که به سرمایه‌گذاران تعهد بازگشت ارائه می‌دهند، ممکن است به عنوان قراردادهای سرمایه‌گذاری تلقی شوند.

اگر می‌خواهید در مورد چارچوب جدید طبقه‌بندی توکن‌ها، پیشرفت مذاکرات قانون CLARITY و روندهای نظارتی جهانی عمیق‌تر شوید، می‌توانید به آخرین نسخه Regulatory Roundup منتشر شده توسط Talos مراجعه کنید.

نتیجه‌گیری

با وجود اینکه قیمت‌های ارزهای دیجیتال همچنان به‌شدت تحت تأثیر عوامل کلان و ژئوپلیتیک هستند، زیرساخت‌های اساسی صنعت همچنان در حال تکامل است. بیت‌کوین به‌تدریج در سطوح قیمتی فعلی در حال کسب حمایت است و پلتفرم‌های درون‌زنجیره‌ای در حال نفوذ بیشتر به بازار معاملات تمام‌شرایط سهام، کالاها و دارایی‌های دنیای واقعی هستند.

در همین حال، غول‌های سنتی مانند NYSE و NASDAQ به‌طور فعال در حال ورود به فضای توکنی‌سازی هستند که مدرن‌سازی اکوسیستم معاملات سهام را پیش می‌برد. پیشرفت قانون CLARITY و سیاست‌های نظارتی مربوط به بازده استیبل‌کوین‌ها به متغیرهای کلیدی برای این صنعت تبدیل خواهند شد؛ اگر محیط کلان بهبود یابد، انتظار می‌رود اشتهای ریسک‌پذیری برای دارایی‌های ارز دیجیتال به‌تدریج بازیابی شود.

لینک مقاله اصلی