نرخ بهره سالانه نادر ۴۰۰٪؛ آیا TradeXYZ به گاوهای بازار نفت پول هدیه می‌دهد؟

در میان وضعیت مبهم درگیری‌های ایران، بازار نفت خام شاهد نوسانات قابل‌توجهی بوده است.

در همین حال، پدیده نادری در قرارداد دائمی نفت خام WTIOIL-USDC در Trade.xyz رخ داد: نرخ تأمین مالی سالانه بین ۳۰۰-٪ تا ۴۰۰-٪ ثابت ماند. این بدان معناست که هر معامله‌گری که در این لحظه مایل به اتخاذ موقعیت خرید (Long) باشد، سود روزانه‌ای معادل ۱٪ از اصل سرمایه خود را از موقعیت‌های فروش (Short) دریافت می‌کند.

بازار پول را به رایگان هدیه نمی‌دهد. برای درک این نرخ منفی غیرعادی، باید از اصول اولیه معاملات آتی شروع کنیم.

رول‌اور (Rolling)

قراردادهای آتی نفت خام مجموعه‌ای از قراردادها هستند که بر اساس ماه‌های تحویل تنظیم می‌شوند. تحویل ماه مه، ژوئن، ژوئیه، هر کدام با قیمت خاص خود. با نزدیک شدن به انقضای ماه جاری، بازار طی فرآیندی که به آن رول‌اور می‌گویند، از قرارداد قدیمی به قرارداد جدید منتقل می‌شود.

در شرایط عادی، قرارداد ماه دورتر به این معنی است که تولیدکنندگان نفت، نفت را برای چند ماه بیشتر ذخیره می‌کنند که هزینه‌های ذخیره‌سازی اضافی را در پی دارد. بنابراین، قیمت تحویل باید بالاتر باشد. بازار به پدیده‌ای که در آن قراردادهای آتی گران‌تر از قراردادهای ماه نزدیک هستند، «کانتانگو» (Contango) می‌گوید. در مقابل، وضعیتی که در آن قراردادهای ماه نزدیک گران‌تر از قراردادهای ماه دورتر هستند، «بک‌واردیشن» (Backwardation) نامیده می‌شود. این وضعیت معمولاً زمانی رخ می‌دهد که کمبود عرضه وجود دارد و همه می‌خواهند نفت را همین الان دریافت کنند.

در طول این رول‌اور نفت خام در Trade.xyz، بازار آتی نفت خام این ساختار را نشان داد که قیمت‌های ماه نزدیک بالاتر از قیمت‌های ماه دورتر بودند.

از اواخر مارس تا اوایل آوریل ۲۰۲۶، منحنی نفت خام WTI در وضعیت پریمیوم شدید قیمت نقدی قرار داشت. همان‌طور که در تصویر بالا نشان داده شده است، قیمت قرارداد ماه مه (ماه نزدیک) به‌طور مداوم بالاتر از قرارداد ژوئن (ماه دورتر) باقی ماند و اختلاف قیمت (Spread) به بیش از ۱۴ دلار رسید.

و قرارداد دائمی WTIOIL-USDC در Trade.xyz اوراکل خود را به این قرارداد ماه نزدیک مه متصل کرده بود.

با این حال، ما قرار نیست این قرارداد ماه مه را تا ابد معامله کنیم. این قرارداد باید به قرارداد بعدی یعنی ژوئن منتقل شود. پس فرآیند رول‌اور چگونه انجام می‌شود؟

طبق مستندات Tradexyz، اوراکل ۵ روز معاملاتی زمان می‌برد تا وزن قیمت را به‌تدریج از ۱۰۰٪ قرارداد ماه نزدیک به ۱۰۰٪ قرارداد ماه دورتر تغییر دهد.

در چارچوب «پریمیوم قیمت نقدی»، این بدان معناست که قیمت اوراکل در Tradexyz ظرف ۵ روز معاملاتی از قیمت ماه نزدیک به قیمت ماه دورتر کاهش می‌یابد.

شرکت‌کنندگان در بازار که با این مکانیسم آشنا هستند، انتظار روشنی از قیمت قرارداد پس از رول‌اور دارند. همه می‌دانند که قیمت کاهش می‌یابد، که منجر به هجوم برای باز کردن موقعیت‌های فروش (Short) می‌شود. موقعیت‌های فروش انباشته می‌شوند، نرخ تأمین مالی منفی می‌شود و فروشندگان شروع به پرداخت سود به خریداران می‌کنند.

از دیدگاه اصل عدم آربیتراژ، این وضعیت عادی است. اختلاف قیمت بین ماه نزدیک و ماه دور به فروشندگان سود می‌دهد. سپس نرخ تأمین مالی این سود را کاهش می‌دهد. هرچه اختلاف قیمت بیشتر باشد، نرخ تأمین مالی منفی که بازار اعمال می‌کند، بالاتر است.

هنگامی که نرخ تأمین مالی منفی به نقطه خاصی برسد، این آربیتراژ به‌ظاهر آشکار دوباره هموار می‌شود. هزینه‌های فروشندگان، سود را به‌طور کامل پوشش می‌دهد.

استراتژی

چگونه می‌توانید در چنین سناریوی بازاری کسب درآمد کنید؟ در اینجا سه استراتژی رایج آورده شده است.

۱. فروش (Short) قرارداد نفت خام Tradexyz با قیمت فعلی و خرید (Long) قرارداد ماه دورتر در CME.

این استراتژی که به‌ظاهر ریسک خنثی دارد، می‌تواند سود ثابتی ایجاد کند. با این حال، چندین عامل در نظر گرفته نشده است.

با فرض باز کردن موقعیت فروش در قرارداد WTI در Trade.xyz با قیمت ۹۵.۳۵۲ دلار در ۸ آوریل، و همزمان خرید قرارداد آتی ژوئن با قیمت ۸۷.۷۵ دلار، هر کدام با اصل سرمایه اسمی ۱۰,۰۰۰ دلار. اگر هر دو طرف در نهایت همگرا شوند، از نظر تئوری می‌توانید اختلاف قیمت ۷.۶۰ دلاری دریافت کنید که معادل سودی در حدود ۷۹۷ دلار است. با این حال، نرخ تأمین مالی کوتاه‌مدت در ۸ آوریل در حال حاضر ۱.۴۲٪ است. با محاسبه بر اساس ۶ روز باقی‌مانده تا تکمیل رول‌اور، باید ۸۵۱ دلار به عنوان نرخ تأمین مالی بپردازید. در این مرحله، سود خالص تنها ۵۳- دلار است. این محاسبه هنوز شامل کارمزد تراکنش و لغزش قیمت (Slippage) نمی‌شود.

شرکت Abraxas Capital بلافاصله پس از آخرین رول‌اور در ۱۹ مارس این استراتژی را اجرا کرد. آن‌ها یک موقعیت نفت خام برنت در Tradexyz داشتند که ۲۰٪ از سود باز بازار را تشکیل می‌داد و در ابتدا که نرخ تأمین مالی نسبتاً خنثی بود، سود قابل‌توجهی کسب کردند. با این حال، با ورود آربیتراژورهای بیشتر به بازار، نرخ تأمین مالی اکنون ۸۰٪ از سود آربیتراژ آن‌ها را بلعیده است.

موقعیت بزرگ همچنین به این معنی است که آن‌ها در خروج از بازار مشکل دارند و فقط می‌توانند منفعلانه هزینه‌ها را بپردازند.

۲. فروش (Short) قرارداد آتی ماه دورتر، خرید (Long) قرارداد ماه نزدیک xyz، بستن موقعیت قبل از رول‌اور

این معامله اساساً معکوس استراتژی ۱ بود و روی آربیتراژ بیش از حد بازار شرط‌بندی می‌کرد. این استراتژی پس از اول آوریل نتیجه داد.

۳. فروش (Short) نرخ تأمین مالی قرارداد xyz در Boros قبل از رول‌اور

Boros بازاری است که به‌طور خاص توسط تیم Pendle برای معامله نرخ‌ها (کارمزدها) توسعه یافته است. در بازار قرارداد نفت خام Boros، آنچه معامله می‌شود، انتظار نرخ تأمین مالی قرارداد نفت خام Trade.xyz برای دوره آینده است. اگر کاربری معتقد باشد که نرخ تأمین مالی منفی همچنان عمیق‌تر خواهد شد، می‌تواند قرارداد نرخ تأمین مالی بازار را بفروشد (Short).

با این حال، به دلیل محدودیت‌های ناشی از هزینه‌های لغزش قیمت، محدودیت‌های موقعیت، کارمزدهای معاملاتی و بهره‌وری بسیار پایین سرمایه (که تنها از اهرم ۰.۲ برابری پشتیبانی می‌کند)، این معامله نیز برای دستیابی به بازدهی بالای مورد نظر با مشکل مواجه است.

نتیجه‌گیری

Trade.xyz و پلتفرم‌های معاملاتی مشابه RWA، گروهی از «معامله‌گران کریپتو» را مجبور می‌کنند تا به «معامله‌گران آتی» تبدیل شوند. فعالان DeFi نیز شروع به یادگیری تقویم رول‌اور CME، محاسبه اختلاف قیمت بین ماه‌های نزدیک و دور و تماشای منحنی نرخ در Boros برای تصمیم‌گیری کرده‌اند.

همان‌طور که پلتفرم‌های معاملاتی به تکامل خود ادامه می‌دهند، شرکت‌کنندگان در بازار نیز با زیرساخت‌های جدید سازگار می‌شوند.