بازتاب‌ها و سردرگمی‌های یک سرمایه‌گذار خطرپذیر کریپتو

نویسنده: کاترینا

تدوین شده توسط: جیاهوا، چین‌کچر

سرمایه‌گذاری خطرپذیر در ارزهای دیجیتال در یک لحظه سرنوشت‌ساز قرار دارد. در سه چرخه گذشته، خروج توکن‌ها عامل اصلی بازدهی اضافی بوده است، اما اکنون در حال تجربه یک بازتنظیم قابل توجه است. تعریف ارزش توکن در حال بازنویسی در زمان واقعی است، اما هنوز چارچوب ارزیابی استاندارد صنعتی ظهور نکرده است.

دقیقاً چه اتفاقی در حال وقوع است؟

این بار، ساختار بازار کریپتو به‌طور همزمان تحت تأثیر چندین نیروی بی‌سابقه قرار دارد که به‌طور بنیادی آن را مختل می‌کند:

1. ظهور HYPE بازار توکن‌ها را بیدار کرده است و ثابت کرده که قیمت‌های توکن می‌توانند از درآمد واقعی حمایت کنند، با بیش از 97% از درآمد نه تا ده‌رقمی آن که به‌صورت زنجیره‌ای تولید شده است.

این موضوع بازار توکن‌های حاکمیتی که به روایت‌ها وابسته‌اند و اصول بنیادی توخالی دارند را شفاف کرده است—به آن توکن‌های L1 و "توکن‌های حاکمیتی" فکر کنید که عمدتاً برای اجتناب از ابهام قوانین اوراق بهادار وجود داشتند (که توزیع مستقیم درآمد را غیرممکن می‌کرد). HYPE انتظارات بازار را تقریباً در یک شب بازتنظیم کرد: اکنون، درآمد تحت نظارت سخت‌گیرانه‌تری قرار دارد و به یک ابزار چانه‌زنی اساسی برای ورود تبدیل شده است.

2. واکنش منفی به پروژه‌های توکن دیگر

قبل از سال 2025، اگر شما درآمد زنجیره‌ای داشتید، به عنوان یک اوراق بهادار در نظر گرفته می‌شدید؛ پس از HYPE، اگر از اکثر صندوق‌های پوشش ریسک بپرسید، به شما خواهند گفت که اگر درآمد زنجیره‌ای نداشته باشید، به صفر خواهید رسید. این موضوع بیشتر پروژه‌ها، به‌ویژه پروژه‌های غیر دیفای، را در یک معضل قرار داده و آنها را مجبور به سازگاری سریع کرده است.

3. پمپ یک شوک تأمین شگفت‌انگیز به سیستم وارد کرده است.

انفجار تأمین ناشی از جنون سکه‌های میم به‌طور بنیادی ساختار بازار را از طریق حواس‌پرتی و نقدینگی مختل کرده است. تنها در سولانا، تعداد توکن‌های تازه تولید شده از حدود ۲,۰۰۰-۴,۰۰۰ در سال به اوج ۴۰,۰۰۰-۵۰,۰۰۰ افزایش یافته است. این به‌طور مؤثری یک کیک نقدینگی که قبلاً چندان در حال رشد نبود را به حدود یک‌بیستم تقسیم کرده است. در جستجوی بازده‌های اضافی، توجه و سرمایه‌های همان گروه خریدار به سمت حدس و گمان در مورد سکه‌های میم تغییر کرده است به‌جای نگهداری آلت‌کوین‌ها.

4. سرمایه‌گذاری‌های خرد در حال تسریع انحراف هستند.

بازارهای پیش‌بینی، سهام دائمی (پرپس) و معاملات ETF با اهرم اکنون به‌طور مستقیم برای همان مجموعه‌ای از سرمایه‌ها که به‌طور معمول به آلت‌کوین‌ها سرازیر می‌شد، رقابت می‌کنند. در همین حال، بلوغ فناوری توکن‌سازی امکان تجارت با اهرم سهام‌های معتبر را فراهم کرده است، که ریسک صفر مشابه اکثر آلت‌کوین‌ها را ندارند و تحت مقررات بسیار سخت‌تری قرار دارند و شفاف‌تر هستند و ریسک‌های نابرابری اطلاعاتی کمتری دارند.

نتیجه، فشردگی قابل توجهی در چرخه عمر توکن است: زمان از اوج تا کف به‌طور چشمگیری کوتاه شده و تمایل سرمایه‌گذاران خرد به "نگه‌داشتن" توکن‌ها به شدت کاهش یافته و با چرخش سریع‌تر سرمایه جایگزین شده است.

هر VC در حال پرسیدن برخی سوالات بزرگ از خود و همتایانش است

1. آیا ما در حال تأمین مالی سهام، توکن‌ها یا ترکیبی از هر دو هستیم؟

بزرگ‌ترین چالش در اینجا این است که ما یک راهنمای بهترین شیوه جدید برای انباشت ارزش در پروژه‌های توکن نداریم— حتی موفق‌ترین پروژه‌ها مانند آوه هنوز با جنجال بین DAO و سهام مواجه هستند.

2. بهترین شیوه‌ها برای انباشت ارزش در زنجیره چیست؟

متداول‌ترین روش خرید توکن‌ها است، اما این به این معنا نیست که این رویکرد درستی است. ما مدت‌هاست که با روند غالب خرید توکن‌ها مخالفیم: این روند سمی است و بنیان‌گذاران با درآمد واقعی را در یک معضل قرار می‌دهد.

این انگیزه کاملاً نادرست است: خرید سهام پس از آنکه یک شرکت سرمایه‌گذاری‌های خود را در رشد به پایان رسانده، انجام می‌شود، در حالی که خرید توکن‌های رمزارز به‌طور فزاینده‌ای تحت تأثیر درک عمومی/خرده‌فروشی (که کاملاً بی‌ثبات و غیرمنطقی است) خواسته می‌شود که بلافاصله انجام شود.

شما ممکن است ۱۰ میلیون دلار را که می‌توانست برای سرمایه‌گذاری مجدد استفاده شود، بسوزانید، تنها برای اینکه آن ارزش روز بعد به دلیل مایع شدن یک سازنده بازار تصادفی تبخیر شود.

شرکت‌های عمومی زمانی که سهامشان undervalued است، آن را خریداری می‌کنند. خریدهای توکن معمولاً در اوج‌های محلی انجام می‌شوند زیرا در مراحل مختلف به سرعت انجام می‌شوند.

به‌ویژه اگر شما یک کسب‌وکار B2B هستید که درآمد خارج از زنجیره تولید می‌کند، این معادل انجام کارهای بی‌فایده است. به نظر من، زمانی که درآمد شما کمتر از ۲۰ میلیون دلار است، هیچ دلیلی برای انجام خریدهای سهام فقط برای خوشحال کردن سرمایه‌گذاران خرده‌فروش وجود ندارد، به جای اینکه وجوه را برای رشد دوباره سرمایه‌گذاری کنید.

من واقعاً این گزارش از fourpillars را دوست دارم که نشان می‌دهد خریدهای سهام تا ده رقم تقریباً در کمک به پروژه‌ها برای تعیین کف قیمت‌های بلندمدت بی‌فایده هستند.

علاوه بر این، برای راضی کردن خرده‌فروشی‌ها و صندوق‌های پوشش ریسک، شما باید به‌طور مداوم و شفاف خریدهای سهام را مانند HYPE انجام دهید. هر رفتاری که نتواند این کار را انجام دهد، مجازات خواهد شد، درست مانند نسبت قیمت به درآمد PUMP (بر اساس ارزیابی کاملاً رقیق شده) که تنها ۶ برابر است زیرا عموم "به آنها اعتماد ندارد"—با وجود اینکه آنها ۱.۴ میلیارد دلار درآمد را سوزانده‌اند که می‌توانست به خزانه برود.

در اینجا مطالب بیشتری برای مطالعه در مورد "مکانیسم‌های انباشت ارزش زنجیره‌ای که بدون سوزاندن پول کار می‌کنند" وجود دارد.

3. آیا "پاداش کریپتو" به‌طور کامل ناپدید خواهد شد؟

این بدان معناست که در آینده، تمام پروژه‌ها بر اساس مضرب‌هایی مشابه با سهام عمومی (حدود ۲ تا ۳۰ برابر درآمد) ارزیابی خواهند شد. لحظه‌ای وقت بگذارید تا فکر کنید این چه معنایی دارد—اگر درست باشد، ما شاهد کاهش قیمت‌های بیشتر زنجیره‌های عمومی L1 بیش از ۹۵٪ از حالا خواهیم بود، با تنها استثنائاتی مانند TRON، HYPE و سایر پروژه‌های DeFi که درآمد تولید می‌کنند. این حتی بدون در نظر گرفتن تخصیص توکن است.

شخصاً، فکر نمی‌کنم اینطور باشد—HYPE انتظاری فوق‌العاده استثنایی را تعیین کرده است که بسیاری از سرمایه‌گذاران را در مورد "درآمد/جذب کاربر روز اول" برای استارتاپ‌های مرحله اولیه بی‌صبر کرده است. برای نوآوری‌های جاری مانند شرکت‌های پرداخت و DeFi، بله، این یک انتظار معقول است.

اما نوآوری‌های مخرب زمان می‌برد تا ساخته شود، راه‌اندازی شود، رشد کند و سپس شاهد رشد درآمد نمایی باشد.

در دو چرخه گذشته، ما صبر و خوش‌بینی زیادی برای آنچه که به‌اصطلاح "فناوری‌های مخرب" نامیده می‌شود، داشته‌ایم—زنجیره‌های عمومی L1 جدید، مفاهیم اسرارآمیز Flashbots/MEV از دورهای ۸-۹ عبور کرده‌اند و اکنون خیلی دور رفته‌اند، تنها مایل به حمایت از پروژه‌های DeFi هستند.

پاندول به عقب خواهد رفت. در حالی که ارزیابی پروژه‌های DeFi بر اساس اصول "کمی" واقعاً یک نکته مثبت خالص برای بلوغ صنعت است، برای دسته‌های غیر-DeFi، اصول "کیفی" نیز باید در نظر گرفته شوند: فرهنگ، نوآوری فناوری، مفاهیم مخرب، امنیت، غیرمتمرکز بودن، ارزش برند و ارتباطات صنعتی. این ویژگی‌ها به سادگی در TVL و خریدهای زنجیره‌ای منعکس نخواهند شد.

اکنون چه کار کنیم؟

انتظارات بازگشت برای پروژه‌های توکن به طور قابل توجهی کاهش یافته است، در حالی که کسب‌وکارهای سهامی کاهش مشابهی را تجربه نکرده‌اند. این واگرایی به ویژه در پروژه‌های مرحله اولیه و رشد مشهود است.

سرمایه‌گذاران اولیه در هنگام ارزیابی پروژه‌هایی که ممکن است از طریق توکن‌ها خارج شوند، بسیار حساس‌تر به قیمت شده‌اند. در عین حال، تمایل به کسب‌وکارهای سهامی افزایش یافته است، به ویژه در یک محیط M&A مطلوب. این کاملاً با وضعیت سال‌های ۲۰۲۲-۲۰۲۴ متفاوت است، زمانی که خروج از توکن‌ها مسیر نقدینگی ترجیحی بود، بر اساس فرضیه‌ای که بر این اساس بود که حقایق ارزش‌گذاری توکن‌ها ادامه خواهد داشت.

سرمایه‌گذاران مرحله پایانی، کسانی که قوی‌ترین اعتبار برند و ارزش افزوده در زمینه کریپتو دارند، به طور فزاینده‌ای از معاملات صرفاً "کریپتو-بومی" دور می‌شوند. در عوض، آن‌ها از شرکت‌های بیشتری در حوزه "Web2.5" حمایت می‌کنند، که ارزیابی آن‌ها بر اساس جذب درآمد استوار است.

این آن‌ها را به سرزمین‌های ناآشنا کشانده است، که به طور مستقیم با نهادهایی مانند Ribbit و Founders Fund رقابت می‌کنند—که در زمینه فین‌تک سنتی تجربه بیشتری دارند، هم‌افزایی‌های قوی‌تری در سبد سرمایه‌گذاری دارند و دید بهتری به معاملات اولیه خارج از کریپتو دارند.

فضای سرمایه‌گذاری خطرپذیر کریپتو وارد دوره‌ای از اعتبارسنجی ارزش می‌شود. حق بقا بستگی به این دارد که سرمایه‌گذاران خطرپذیر بتوانند PMF (تناسب محصول-بازار) خود را در میان بنیان‌گذاران پیدا کنند، جایی که "محصول" ترکیبی از سرمایه، شناخت برند و ارزش افزوده است.

برای بهترین معاملات، سرمایه‌گذاران خطرپذیر نیاز دارند که خود را به بنیان‌گذاران بفروشند تا حق ورود به جدول ساختار سرمایه‌گذاری را به دست آورند، به ویژه در سال‌های اخیر که برخی از موفق‌ترین موارد تقریباً به هیچ سرمایه‌گذاری نهادی نیاز نداشته‌اند (مانند Axiom) یا هیچ‌کدام (مانند HYPE). اگر سرمایه تنها چیزی باشد که سرمایه‌گذاران خطرپذیر می‌توانند ارائه دهند، تقریباً به طور قطع حذف خواهند شد.

آن سرمایه‌گذاران خطرپذیر که واجد شرایط ماندن در این بازی هستند باید بسیار واضح باشند که چه چیزی می‌توانند از نظر شناخت برند (که انگیزه‌ای است که بهترین بنیان‌گذاران را از ابتدا به تعامل وادار می‌کند) و ارزش افزوده (که در نهایت حق آن‌ها برای برنده شدن در معاملات را تعیین می‌کند) ارائه دهند.