پایان مهلت عمومی برای مقررات جدید کریپتو SEC، چقدر تا «ICO قانونی» فاصله داریم؟

اگر این مقررات به اجرا درآید، صنعت کریپتو در آمریکا سه تغییر عمده خواهد داشت.

نویسنده: منگ یان

در تاریخ 18 آگوست 2026، SEC «مقررات دارایی‌های کریپتو» را ارائه کرد و سعی دارد تا به وضعیت نظارتی که در سال‌های گذشته عمدتاً به اقدامات اجرایی برای نظارت بر عرضه توکن‌ها متکی بوده، پایان دهد و یک سیستم تأمین مالی عمومی ویژه برای دارایی‌های کریپتو ایجاد کند. مهلت جمع‌آوری نظرات عمومی در تاریخ 20 اکتبر به پایان رسید.

چهار تغییر عمده در این مقررات جدید وجود دارد:

اول، ارائه معافیت ثبت‌نام برای پروژه‌های نوپا، که به آنها اجازه می‌دهد در مدت چهار سال حداکثر 5 میلیون دلار تأمین مالی کنند، بدون نیاز به حسابرسی یا استفاده از واسطه‌های دارای مجوز.

دوم، ارائه دو سطح معافیت تأمین مالی برای پروژه‌های بالغ‌تر، با سقف تأمین مالی سالانه به ترتیب 20 میلیون دلار و 75 میلیون دلار، همراه با الزامات مختلف افشای اطلاعات، گزارش مالی و حسابرسی.

سوم، ایجاد یک بند ایمنی برای خروج از ویژگی‌های اوراق بهادار. پس از اتمام یا خاتمه دائمی کار توسعه‌ای که متعهد شده‌اند، پروژه‌ها می‌توانند با ارسال فرم TR، توکن‌های مربوطه را از نظر قانونی به عنوان اوراق بهادار در نظر نگیرند.

چهارم، قوانین فدرال در محدوده خاصی الزامات ثبت اوراق بهادار ایالتی را حذف می‌کند و موانع انطباق برای انتشار و معامله بین ایالتی را کاهش می‌دهد.

نظر عمومی چیست؟

محققان مدرسه کسب و کار BI نروژ، مرت ایرینک، یک وب‌سایت عمومی برای پیگیری ایجاد کرده و با استفاده از سه ارزیاب مستقل AI، نظرات را به صورت جداگانه طبقه‌بندی کرده است.

تا تاریخ 20 اکتبر، SEC 171 نظر دریافت کرده است که از این تعداد 165 نظر کدگذاری شده است.

طبقه‌بندی بر اساس موضع کلی:

• حمایت صریح: 8 نظر، معادل 5%
• حمایت مشروط: 115 نظر، معادل 70%
• مخالفت صریح: 14 نظر، معادل 8%
• موضع مختلط: 3 نظر، معادل 2%
• نظرات رویه‌ای یا بی‌ربط: 25 نظر، معادل 15%

قابل توجه است که 70% حمایت مشروط به معنای 70% حمایت از تصویب متن اصلی نیست. آنها به طور کلی جهت‌گیری اصلاحات را می‌پذیرند، اما خواستار اصلاح بندهای خاص هستند.

نازداک به وضوح حمایت خود را اعلام کرده و می‌گوید بند ایمنی «مکانیسمی به دقت طراحی شده» است و معتقد است که الزامات افشا به درستی طبقه‌بندی شده‌اند. نامه‌ای از طرف SkyBridge Capital می‌گوید که این پیشنهاد «مناسب، متعادل و باید زودتر ارائه می‌شد». مرکز سیاست‌های Hyperliquid خواستار تصویب سریع است، اما امیدوار است که مشخص شود ارسال فرم TR به معنای پذیرش این نیست که قبلاً اوراق بهادار بوده است. Ava Labs آن را «گام اول مهمی» می‌داند و در عین حال معتقد است که تعریف «دارایی‌های کریپتو» بسیار وسیع است.

پنج حقوقدان حوزه اوراق بهادار، شامل کواتس، کافه، کاکس، فاکس و سلیگمن، به طور مشترک معتقدند که این پیشنهاد دارای نقص‌های اساسی است. آنها بر این باورند که معافیت نوپا با سنت نزدیک به یک قرن قانون اوراق بهادار مغایرت دارد و معافیت تأمین مالی می‌تواند با اصلاح مقررات A انجام شود. جان رید استارک و لی رینرز از دانشگاه دوک خواستار بازپس‌گیری کامل این پیشنهاد هستند. Public Citizen انتقاد می‌کند که بند ایمنی «یک نقص نظارتی» است و جایگزینی برای قانون ایالتی به معنای پناه دادن به رفتارهای نادرست است. انجمن بانکداران مستقل جامعه (ICBA) نیز تأکید می‌کند که مگر اینکه ثابت شود که تمامی تسهیلات بر اساس ارزیابی ریسک است، نباید نهایی شود و خواستار ایجاد بندهای خودکار برای انقضا است. دفتر حقوقی دیویس پولوک که در میانه این دو موضع قرار دارد، معتقد است که «روش‌های بهتری وجود دارد و نیازی به شروع از صفر نیست».

اگر به سمت اصلاحات بیشتر نگاه کنیم:

• خواستار کاهش نظارت: 44 نظر، معادل 27%
• خواستار افزایش نظارت: 49 نظر، معادل 30%
• همزمان خواستار کاهش و افزایش: 23 نظر، معادل 14%
• سایر درخواست‌ها عمدتاً شامل شفاف‌سازی، حفظ متن اصلی یا عدم تطابق با این طبقه‌بندی است.

حامیان معتقدند که قوانین موجود اوراق بهادار برای تمامی عرضه‌های توکن مناسب نیست. مقررات جدید می‌تواند هزینه‌های تأمین مالی استارتاپ‌ها را کاهش دهد، کانال‌های قانونی برای مشارکت سرمایه‌گذاران عادی فراهم کند و مشخص کند که توکن‌ها چه زمانی می‌توانند از نظارت اوراق بهادار خارج شوند.

مخالفان دو موضع کاملاً متضاد دارند: یک گروه معتقد است که مقررات جدید همچنان بیش از حد نظارتی است و پروژه‌های غیرمتمرکز را در چارچوب سنتی اوراق بهادار قرار می‌دهد؛ گروه دیگر نگران است که معافیت‌ها بیش از حد وسیع باشند و ممکن است حفاظت از سرمایه‌گذاران را تضعیف کرده و حتی فرصت‌هایی برای تقلب و فروش داخلی ایجاد کند.

بحث‌های مربوط به کاهش و افزایش نظارت بر چهار موضوع متمرکز است.

اول، سقف تأمین مالی. طرفداران کاهش می‌خواهند سقف تأمین مالی 5 میلیون دلاری برای استارتاپ‌ها افزایش یابد و توزیع توکن‌های غیر تأمین مالی مانند ایردراپ و پاداش‌های استیکینگ را مستثنی کنند؛ طرفداران افزایش نگران‌اند که مقیاس معافیت‌ها بیش از حد بزرگ باشد.

دوم، افشای اطلاعات. طرفداران کاهش بر کاهش هزینه‌ها تأکید دارند؛ طرفداران افزایش خواستار افشای یکپارچه از طریق سیستم EDGAR SEC و تقویت حسابرسی مالی و گزارش‌های مستمر هستند. این حوزه‌ای است که بیشترین درخواست‌های افزایش در آن متمرکز است، 83 نامه خواستار افزایش و تنها 8 نامه خواستار کاهش است، و درخواست اصلی این است که افشای استارتاپ‌ها باید به EDGAR ارسال شود و گزارش‌های مالی Tier 1 نیز باید حسابرسی شوند. 19 نامه خواستار کاهش بر اساس قوانین ایالتی و 15 نامه خواستار کاهش شرایط صلاحیت ناشر هستند، و تمرکز بر این است که آیا DAO بدون شخصیت حقوقی می‌تواند مشمول این قوانین باشد.

سوم، فروش داخلی. مقررات جدید هیچ دوره قفل اجباری ندارد و مؤسسات حسابرسی مانند مرکز کیفیت حسابرسی نیز خواستار الزامات اضافی هستند. 20 نامه خواستار افزایش در مورد فروش مجدد داخلی وجود دارد که خواستار تعیین دوره نگهداری یا دوره قفل هستند.

چهارم، و این بزرگترین موضوع بحث، بند ایمنی است. 97 نظر به مکانیزم خروج از ویژگی‌های اوراق بهادار مربوط می‌شود، 36 نامه خواستار کاهش و 28 نامه خواستار افزایش هستند. طرفداران کاهش می‌خواهند شرایط خروج را گسترش دهند و به طور کامل عملکرد شبکه و غیرمتمرکز بودن را به رسمیت بشناسند؛ طرفداران افزایش خواستار تأیید مستقل هستند تا از خروج دائمی پروژه‌ها از نظارت اوراق بهادار تنها بر اساس اعلام خود جلوگیری کنند. Bitwise می‌خواهد خروج را بر اساس حقایق قابل مشاهده خارجی ارزیابی کند، در حالی که Public Citizen و دیگران معتقدند که شرایط خروج بسیار پایین است.

قضاوت من این است که احتمال اجرایی شدن مقررات جدید بالا است، اما نیاز به اصلاح دارد. به نظر می‌رسد که فاصله تا اجرایی شدن نهایی تنها چند ماه است.

دلیل این امر این است که جهت‌گیری اصلاحات یک پایه سیاست نظارتی واضح را تشکیل داده است و اکثریت نظرات واقعی بر چگونگی اصلاح متمرکز است، نه رد کلی سیستم. با این حال، SEC هنوز باید به حفاظت از سرمایه‌گذاران، مجوزهای قانونی و چالش‌های قضایی بالقوه رسیدگی کند و جدول زمانی نهایی هنوز نامشخص است.

اگر این مقررات به اجرا درآید، صنعت کریپتو در آمریکا سه تغییر عمده خواهد داشت: تأمین مالی عمومی توکن‌ها یک مسیر قانونی ویژه خواهد داشت، یعنی احیای ICO قانونی؛ پروژه‌ها یک روند مشخص برای خروج از نظارت اوراق بهادار خواهند داشت؛ و مرزهای نظارتی بین فدرال و ایالتی بیشتر یکپارچه خواهد شد.

معنای عمیق‌ترین این اصلاحات، تلاش برای ایجاد یک مسیر نظارتی کامل از تأمین مالی، توسعه تا شبکه بالغ برای پروژه‌های کریپتو است. برای بسیاری از افراد در این حوزه، مفهوم قابل فهم‌تر همان «احیای ICO قانونی» است.

البته، قطعیت نظارتی به معنای امنیت سرمایه‌گذاری نیست. مرحله بعدی که واقعاً کیفیت مقررات جدید را تعیین می‌کند، سه خط دفاعی در مورد افشای اطلاعات، محدودیت‌های داخلی و شرایط خروج از ویژگی‌های اوراق بهادار خواهد بود. آینده احتمالاً همچنان پر از چالش‌ها خواهد بود. اما به هر حال، به محض اینکه این مقررات جدید به اجرا درآید، صنعت کریپتو وارد یک عصر جدید خواهد شد. مفهوم AI + اقتصاد توکن که من به آن فکر می‌کنم، باید فضایی برای خود پیدا کند.