Le test de résistance de 16,3 milliards de dollars de Bitcoin à Wall Street se divise en quatre schémas positionnels

Les 16,3 milliards de dollars en positions d'ETF Bitcoin que CryptoSlate a récemment suivis avant la date limite de dépôt du T2 se sont résolus en quatre schémas de position divulgués.

Deux déclarants d'Abou Dhabi ont maintenu leurs comptes d'actions d'ETF ordinaires stables, JPMorgan a augmenté le nombre d'unités d'ETF ordinaires, UBS a modifié son mélange d'options longues divulguées, et Morgan Stanley a réduit les unités d'ETF externes alors qu'un nouvel emballage de marque apparaissait dans son dépôt.

Le résultat répond au test de résistance de l'ETF Bitcoin de CryptoSlate avant la date limite dans des limites strictes. Les cinq dépôts sont arrivés entre le 12 août et le 14 août, mais chacun fige les positions reportables au 30 juin. Le formulaire 13F capture les titres longs et certaines options détenues tout en omettant les positions courtes et les options écrites, laissant le livre de couverture complet de chaque gestionnaire en dehors du cadre.

Le complexe plus large des ETF Bitcoin a enregistré environ 4,89 milliards de dollars de sorties nettes au cours du T2, basé sur le calcul de CryptoSlate à partir du tableau quotidien de Farside Investors. Environ 2,06 milliards de dollars de ces sorties nettes sont survenues lors des cinq dernières sessions de négociation de juin. Les dépôts de fin de trimestre montrent à quel point cette pression est apparue de manière inégale parmi les détenteurs et les instruments reportés.

Détentions d'ETF Bitcoin : la carte à quatre voies

Ajouter ces lignes à un total d'exposition unique mélangerait les unités de fonds détenues avec des équivalents sous-jacents d'options et un emballage de marque séparé. Gardées dans leurs catégories appropriées, les dépôts montrent quatre réponses distinctes au même tirage.

Sources : Morgan Stanley T1 et T2 ; révision amendée de JPMorgan T1 et dépôt T2 ; UBS T1 et T2 ; Mubadala T1 et T2 ; et Conseil d'investissement d'Abou Dhabi T1 et T2.

La ligne souveraine est le cas le plus clair d'investisseurs absorbant une marque inférieure. Mubadala détenait 14,721,917 actions du BlackRock's iShares Bitcoin Trust à la fois le 31 mars et le 30 juin, tandis que l'ADIC détenait 8,218,712 actions aux deux moments. Leur valeur marchande reportée a néanmoins chuté : la position de Mubadala a diminué de 565,6 millions de dollars à 490,1 millions de dollars, et celle de l'ADIC est passée de 315,8 millions de dollars à 273,6 millions de dollars.

Chaque position a perdu environ 13,35 % de sa valeur déclarée sans réduction nette du nombre d'actions entre la fin des trimestres. Les comptes d'unités identiques identifient la réévaluation des prix comme source des marques plus basses. Deux instantanés laissent encore de la place pour des ventes et des rachats intra-trimestriels, et ils ne disent rien sur des positions directes en Bitcoin. Cependant, au 30 juin, les avoirs souverains d'IBIT divulgués correspondaient à leurs comptes d'actions du 31 mars.

Livres bancaires répartis entre actions, options et wrappers

Le dépôt de JPMorgan a fourni l'augmentation d'actions ordinaires la plus claire. Ses avoirs en ETF Bitcoin au comptant sont passés de 8 462 883 actions dans la révision du Q1 à 10 623 591 au Q2. IBIT a entraîné la majeure partie du mouvement, augmentant de 8 302 691 à 10 407 635 actions.

Les lignes d'options ont évolué sur une voie distincte. Le montant sous-jacent des appels IBIT de JPMorgan est passé de 3 775 000 à 3 945 000 actions, tandis que son montant sous-jacent des puts est tombé de 4 756 400 à 3 495 800. Les instructions du formulaire 13F expriment les options déclarées en termes de titres sous-jacents, donc ces chiffres ne représentent ni le nombre de contrats ni la propriété ordinaire d'ETF.

Les avoirs externes en ETF au comptant de Morgan Stanley ont évolué dans l'autre sens, tombant de 775 301 unités à 18 636 055. IBIT seul a diminué de 783 343 actions. Le dépôt du Q2 a également rapporté 2 570 627 actions de Morgan Stanley Bitcoin Trust, une ligne absente du Q1.

En comptant le trust de marque aux côtés des ETF externes, on obtient 21 206 682 unités de wrappers au comptant, soit 9,25 % de plus que le total des fonds externes du Q1. Cette comparaison entre wrappers montre l'ampleur du produit nouvellement déclaré, tandis que les deux instantanés laissent son origine non résolue. Ils ne relient pas la réduction des fonds externes à l'apparition du trust de marque ni ne prouvent que les mêmes comptes ont changé de produit.

UBS a produit le plus grand changement d'unités déclaré dans les options longues détenues. Ses avoirs ordinaires en ETF au comptant ont augmenté de 13,20 % pour atteindre 414 191 actions, tandis que les équivalents d'appels IBIT sous-jacents ont grimpé de 80 000 à 1 950 000 et les équivalents de puts ont chuté de 52,75 % à 143 300. Les montants des options signalent un changement brusque dans le mélange des options longues divulguées, sans base pour décrire les appels comme 1,95 million d'actions IBIT achetées.

La propriété des comptes ajoute une autre limite. Les directives du formulaire 13F de la SEC permettent aux gestionnaires de déclarer des titres détenus pour leurs propres comptes aux côtés des actifs gérés avec discrétion d'investissement pour des clients privés, des fonds communs de placement, des retraites, des départements de fiducie et des entités contrôlées. Morgan Stanley, JPMorgan et UBS peuvent donc combiner plusieurs types de capital géré. Leurs dépôts établissent les lignes au niveau du gestionnaire, pas si une position particulière appartenait à des clients ou aux banques elles-mêmes.

La même directive exclut les positions courtes et les options écrites. Sans ce côté manquant, les lignes de JPMorgan et d'UBS ne peuvent établir la direction nette du Bitcoin de l'une ou l'autre entreprise. Les changements visibles des appels et des puts sont des éléments d'un livre d'options, pas un pari directionnel complet.

Preuves de vente forcée au niveau du wrapper

Aucun déposant nommé n'a divulgué d'appel de marge, de retrait de client, de violation de mandat ou de liquidation forcée. La pression observable se situe dans les données agrégées des ETF : le complexe de fonds a enregistré environ 4,89 milliards de dollars de sorties nettes au Q2, dont environ 2,06 milliards au cours des cinq dernières séances de négociation de juin. Les totaux de Farside identifient le flux au niveau des wrappers, tout en n'offrant aucun lien avec les cinq gestionnaires de cet ensemble de dépôts.

Chaque cohorte pourrait encore transmettre des ventes par un mécanisme différent. Les portefeuilles modèles peuvent réduire les allocations après des rallyes pour revenir à des bandes cibles, et le stress de garantie peut forcer les détenteurs à effet de levier à liquider pendant les baisses. Comme CryptoSlate l'a précédemment rapporté, de nouvelles contributions, des bandes plus larges, des options ou un placement conscient des impôts peuvent réduire le besoin de ces ventes.

Les retraits des clients et les contraintes de portefeuille sont des canaux possibles au sein des comptes gérés par des banques à discrétion, mais les dépôts ne montrent aucun événement de ce type. L'expiration, l'exercice et la couverture des courtiers peuvent également générer des flux autour des positions d'options, bien que les strikes, expirations, primes, positions courtes et options écrites omises empêchent ces données de déterminer leur direction.

Le test de résistance des ETF Bitcoin achevé déplace donc le risque de vente forcée loin d'une seule histoire de "sortie institutionnelle". Les instantanés souverains n'ont montré aucune réduction nette des actions. Les lignes gérées par des banques restent soumises aux règles des clients et des portefeuilles cachées du public. Les sorties nettes des ETF ont été enregistrées au niveau de l'enveloppe, tandis que les options peuvent transmettre des flux selon un calendrier différent de celui des actions ordinaires des fonds.

Un tirage a rencontré plusieurs structures avec différents propriétaires, contraintes et horloges. Le signal utile est la séparation entre elles.