Les crises ont guidé l'évolution des contrats à terme perpétuels en crypto

Le 12 mars 2020, BitMEX avait des ordres d'achat pour seulement 20 millions de dollars contre 200 millions de ventes de liquidation en attente. Ainsi, les crises ont guidé l'évolution des contrats à terme perpétuels en crypto.

Points clés

• L'auto-désendettement est né de Huobi, avant d'être adopté par BitMEX.

Cet déséquilibre raconte une tendance récurrente. L'arrêt de BitMEX a interrompu une cascade de liquidations qui menaçait le marché des dérivés sur BTC, et les crises ont poussé à changer de collatéral, de systèmes de liquidation et de règles liant les contrats aux prix au comptant.

L'arrêt de BitMEX qui a stoppé la cascade de liquidations de 2020

Lors de l'effondrement du 12 mars 2020, BitMEX a déconnecté ses serveurs, empêchant les ordres de liquidation en attente de submerger les offres d'achat restantes.

Officiellement, la plateforme a attribué l'interruption à une attaque DDoS. La reconstitution historique décrit cependant Arthur Hayes déconnectant la plateforme pour prévenir un effondrement systémique.

En un peu plus de douze heures, le prix du Bitcoin est tombé d'environ 7 800 à 3 800 dollars. Les market makers ont retiré la liquidité, tandis que la congestion de la blockchain entravait l'arbitrage.

Le contrat de BitMEX a échangé un instant 500 dollars en dessous du prix au comptant de Coinbase. Un signal de la rapidité avec laquelle les ancres de prix cèdent sous stress.

Ancres de prix et fonds d'assurance dans l'évolution des contrats à terme perpétuels en crypto

Les contrats à terme perpétuels n'ont pas d'échéance et utilisent les paiements de financement pour rapprocher leur prix des marchés au comptant. BitMEX a associé à ce mécanisme un indice externe du prix au comptant.

Il existe ensuite un prix de marquage "adouci", qui établit les liquidations au lieu de réagir directement aux pics soudains du carnet de commandes.

Des clawbacks socialisés à l'auto-désendettement

Le mode de répartition des pertes a également changé. Le 3 août 2018, une position d'environ 50 000 BTC sur les contrats à terme trimestriels de OKEx a montré le coût des clawbacks socialisés : les traders en profit ont cédé une partie de leurs gains pour couvrir l'échec d'un autre trader.

Huobi a développé l'auto-désendettement (ADL) entre 2014 et 2015, et BitMEX a adopté une version modifiée en 2016. Au lieu de répartir les pertes sur de nombreux traders, l'ADL ferme de force les contreparties très endettées et en forte profit.

BitMEX a reconnu le prêt dans un article de blog de 2025 : << Nous avons copié le mécanisme ADL de Huobi, mais avec quelques retouches >>.

Le rôle des fonds d'assurance

Les fonds d'assurance absorbent les pertes de liquidation avant que l'ADL ne s'active. Ceux des grandes bourses vont de centaines de millions à plus de 1 milliard de dollars.

Les données publiques sur les soldes indiquent que pour Binance, les fonds varient entre 500 et 800 millions de dollars au début de 2026. Le fonds de Bybit pour les contrats perpétuels en USDT dépasse les 400 millions.

Contrats à marge en stablecoin et liquidations partielles

Après 2020, les contrats à marge en stablecoin ont remplacé les produits inverses avec marge en crypto. Lorsque le collatéral crypto baissait, lors des effondrements, les pertes de trading s'aggravaient.

La liquidation partielle a remplacé les fermetures "tout ou rien" : les positions sont réduites par étapes, sans décharger automatiquement l'ensemble du portefeuille d'un compte.