Actions privilégiées de bitcoin : le dilemme milliardaire de Strategy et Strive

Un nouvel instrument financier redéfinit la manière dont les entreprises achètent du bitcoin à grande échelle. Les actions privilégiées perpétuelles, émises par des sociétés telles que Strategy (anciennement MicroStrategy) et Strive, ont déjà financé l'acquisition d'environ 136 000 bitcoins au cours des 20 derniers mois. Cela représente plus de 0,5 % de l'offre maximale de la cryptomonnaie.

Le problème est que ce modèle comporte une contradiction inhérente. À mesure que le volume d'actions privilégiées en circulation augmente, les engagements de dividendes augmentent également, concurrençant directement le capital disponible pour de nouveaux achats de bitcoin. C'est un jeu d'équilibre qui commence à montrer ses tensions.

Comment fonctionne le modèle d'actions privilégiées pour acheter du bitcoin

Les actions privilégiées perpétuelles occupent un espace intermédiaire dans la structure du capital : elles se situent entre la dette et les actions ordinaires. Elles offrent des paiements réguliers de dividendes, ne confèrent pas de droit de vote et, surtout, n'ont pas de date d'échéance. Cela élimine la pression de refinancement qui existe dans les titres de dette traditionnels.

Strategy, le plus grand détenteur corporatif de bitcoin au monde, est le protagoniste de ce marché. L'entreprise a déjà émis cinq classes différentes d'actions privilégiées, commençant par la STRK en février 2025. Selon les données de Fidelity Digital Assets, le marché total des actions privilégiées axées sur le bitcoin a déjà atteint environ 12 milliards de dollars.

Pour mettre cela en perspective, le marché mondial de la dette fixe s'élève à 150 trillions de dollars. Il y a donc largement de la place pour la croissance. Mais la question pertinente n'est pas la taille potentielle du marché. C'est de savoir si la mécanique des dividendes soutient le modèle à long terme, comme nous l'avons déjà discuté dans des analyses précédentes sur le marché des cryptomonnaies.

Le public que les ETFs de bitcoin n'atteignent pas

Un argument central en faveur des actions privilégiées est qu'elles atteignent un profil d'investisseur différent de celui des ETFs de bitcoin à vue. Alors que les ETFs attirent ceux qui recherchent une exposition directe au prix de la cryptomonnaie, les actions privilégiées intéressent les investisseurs en revenu, habitués à des flux de trésorerie réguliers.

Selon les analystes de StoneX, les actions privilégiées perpétuelles ont amené le bitcoin à des investisseurs en revenu fixe que les ETFs n'ont jamais atteints. C'est une part de marché pertinente : des retraités, des fonds de revenu et des allocateurs conservateurs qui n'achèteraient jamais de bitcoin directement.

Cependant, les analystes de Bitwise soulignent que les ETFs devraient rester le plus grand canal de demande à long terme. Les données soutiennent cette vision. Les ETFs de bitcoin à vue aux États-Unis ont déjà accumulé environ 57 milliards de dollars en entrées nettes et détiennent environ 106 milliards de dollars en actifs. Les actions privilégiées, avec leurs 12 milliards de dollars, fonctionnent comme un second moteur de demande, et non comme un substitut.

Cette dynamique entre différents véhicules d'investissement en bitcoin reflète une maturation du marché que nous avons suivie dans notre couverture financière sur le portail.

La tension entre dividendes et achats de bitcoin

C'est ici que réside le dilemme central. Prenons l'exemple de la STRC, l'une des classes privilégiées de Strategy qui paie un dividende variable actuellement d'environ 12 %. Cette classe a levé à elle seule 7,5 milliards de dollars au cours de 2026 jusqu'à la fin juillet. Tout ce capital levé entraîne un coût récurrent de dividendes en dollars.

Le problème devient concret lorsque le prix des actions privilégiées tombe en dessous de la valeur nominale (par). Cela s'est produit avec la STRC, qui est tombée à environ 70 dollars à la fin juin avant de se redresser à environ 99,40 dollars. Lorsque les actions se négocient en dessous du par, émettre de nouvelles séries devient moins attrayant. L'entreprise commence à envisager des rachats plutôt que de nouvelles émissions.

C'est exactement ce que Strategy a fait lors de sa dernière mise à jour hebdomadaire : elle a dépensé 193 millions de dollars pour racheter des actions STRC tout en n'achetant que 267 bitcoins. L'entreprise a également augmenté son autorisation de rachat d'actions privilégiées à 3 milliards de dollars.

Les rachats réduisent les coûts futurs des dividendes, mais rivalisent avec les achats de bitcoin pour le même capital. C'est une équation qui ne se résout pas sans concessions.

La réflexivité du modèle préoccupe les analystes

Les analystes de StoneX décrivent la demande pour les actions privilégiées comme "réflexive". Tant que les actions se négocient près de leur valeur nominale, de nouvelles émissions sont viables et financent des achats supplémentaires de bitcoin, qui à leur tour soutiennent la thèse d'investissement. C'est un cycle vertueux.

Lorsque le sentiment se détériore, le cycle s'inverse. Les actions privilégiées tombent en dessous du pair, les nouvelles émissions se tarissent, les achats de bitcoin diminuent et la pression sur les dividendes persiste. Selon des chercheurs de CoinShares, les actions privilégiées amplifient le cycle : elles soutiennent les achats lorsque les conditions sont favorables, mais ce soutien s'affaiblit lorsque l'humeur du marché se dégrade.

Il y a également le risque spécifique à chaque émetteur. Des produits comme STRC et SATA, de Strive, n'offrent pas seulement une exposition au prix du bitcoin. L'investisseur est exposé à la compétence de la gestion, aux obligations financières de l'émetteur et aux conditions du marché des capitaux. C'est une couche de risque supplémentaire qui n'existe pas dans un ETF, comme nous l'avons détaillé dans nos analyses sur les ETF de cryptomonnaies.

Ce que cela signifie pour l'investisseur

La Strategy a déjà vendu du bitcoin pour financer des paiements de dividendes sur des actions privilégiées, selon les analystes. C'est une ligne qui, une fois franchie, change fondamentalement la narration. Une entreprise dont la thèse est d'accumuler du bitcoin indéfiniment commence à vendre l'actif pour honorer des engagements financiers en dollars.

Pour ceux qui investissent dans le bitcoin via des ETF, la dynamique est plus simple : les rachats peuvent inverser la demande, mais ne laissent pas d'engagement continu en matière de dividendes. Pour ceux qui achètent des actions privilégiées, l'équation est différente. Le rendement de 10 % à 12 % par an est attrayant, mais comporte des risques de crédit, de volatilité et une dépendance aux conditions du marché qui vont bien au-delà de la variation du bitcoin.

Le modèle des actions privilégiées perpétuelles a apporté une nouvelle source de demande pertinente pour le bitcoin. Mais la durabilité de ce mécanisme dépend de quelque chose qu'aucune structure financière ne contrôle : la direction du marché. Tant que le bitcoin monte, le cycle se renforce. S'il chute, les dividendes restent dus, indépendamment du prix.

Ce contenu est informatif et éducatif et ne constitue pas une recommandation d'investissement. La rentabilité passée n'est pas une garantie de résultats futurs.