Des dérivés de style crypto atteignent le calcul AI avant les contrats à terme prévus de CME et ICE : Bernstein

Résumé rapide

• Les dérivés de style crypto ont atteint le calcul AI avant les contrats à terme réglementés prévus, avec l'échange offshore AX d'Architect qui a déjà listé des contrats à terme perpétuels GPU, tandis que CME et ICE attendent l'examen de la CFTC de leurs contrats à terme de calcul ciblés pour fin 2026, selon Bernstein.
• Les perpétuels de calcul suivent un indice au comptant à travers un mécanisme de taux de financement que les analystes de Bernstein relient directement aux marchés crypto, où la structure du contrat a vu le jour.

Les dérivés de style crypto sont arrivés sur le marché du calcul AI avant les contrats à terme réglementés prévus, avec des contrats à terme perpétuels offshore et des contrats de marché de prédiction déjà échangés sur les prix GPU, tandis que CME Group et Intercontinental Exchange attendent l'examen réglementaire, a déclaré Bernstein dans une note vendredi.

L'échange AX d'Architect, enregistré aux Bermudes et en dehors de la portée de la Commodity Futures Trading Commission, liste désormais des contrats à terme de calcul de style perpétuel. CME et ICE ont ciblé fin 2026 pour leurs propres contrats réglés en espèces, en attente de l'examen de la CFTC, selon des analystes dirigés par Gautam Chhugani et Madison Rezaei.

La séquence est liée à la structure plutôt qu'à une pure ambition.

Les lieux offshore ont eu une longueur d'avance grâce à leur cadre réglementaire léger, ont écrit les analystes, et les perpétuels ont été lancés tôt parce qu'ils le pouvaient.

Les perpétuels n'ont pas de date d'expiration et suivent un indice au comptant à travers un mécanisme de taux de financement, un design, selon les mots de Bernstein, "qui a évolué sur les marchés crypto." Lorsque le contrat se négocie au-dessus de l'indice, les longs paient périodiquement les shorts, tirant le prix vers le bas.

Un taux de financement positif persistant signale que le marché est haussier sur le spot. Cette mécanique est maintenant orientée vers les heures GPU.

Les analystes de Bernstein voient les perpétuels comme une couverture pour les néoclouds vendant de la capacité à la demande sans verrouiller l'exposition à une date future unique, ou pour une entreprise achetant du calcul à la demande.

Les marchés de prédiction fournissent un autre élément de la structure de marché émergente. Kalshi, qui est réglementé par la CFTC, liste des contrats d'événements sur les prix de location GPU --- un contrat pourrait demander si un NVIDIA B200 atteindra 7 $ de l'heure d'ici fin 2026, payant 1 $ si c'est le cas et rien si ce n'est pas le cas. Un prix de 0,40 $ implique des chances de 40 %. Agrégés à travers des contrats en direct, ces prix produisent une courbe à terme.

Kalshi est le seul actif en ce moment, mais des courbes à terme d'autres lieux pourraient être lancées plus tard, selon le résumé du marché de Bernstein.

La plateforme a lancé des courbes à terme de calcul pour les puces B200, H200 et A100 le 14 juillet. La courbe à terme de Kalshi pour le B200 était à 5,41 $ contre un pic historique de 7,39 $ dans la lecture de la courbe par Bernstein.

Ce que le marché doit encore résoudre

Les analystes de Bernstein placent le parallèle le plus proche du calcul à l'électricité plutôt qu'au pétrole. Une heure GPU inutilisée disparaît et ne peut pas être entreposée, donc les prix des courbes à terme reflètent la rareté plutôt que le coût de portage, laissant la couverture comme le seul moyen de porter le risque de prix.

Les deux côtés d'un marché fonctionnel sont présents. Les néoclouds et les opérateurs de cloud disposent de grandes flottes de GPU en dépréciation, tandis que les laboratoires AI et les entreprises font face à une économie qui dépend de ce que coûte le calcul l'année prochaine.

Les analystes ont soutenu que la liquidité n'est pas encore là. La liquidité initiale sur les produits existants reste naissante et dominée par des flux spéculatifs, a déclaré Bernstein.

Les benchmarks sont également la contrainte. La capacité de calcul se négocie encore par le biais de contrats négociés en privé, ce qui rend difficile la construction d'un indice représentatif, et les contrats à terme réglés en espèces ne sont aussi bons que l'indice qui les sous-tend.

Silicon Data, partenaire de CME, collecte environ 150 000 enregistrements de prix vérifiés quotidiennement à travers 50 régions et 50 à 100 plateformes pour normaliser une heure H100 en un actif négociable. Ornn, travaillant avec ICE et fournissant l'indice de règlement pour les contrats de Kalshi, construit à partir des prix de transaction négociés.

Chhugani et Rezaei maintiennent des positions longues dans diverses cryptomonnaies, selon les divulgations de Bernstein.