Départ des spéculateurs, arrivée des évangélistes : GameStop échoue finalement à maintenir sa stratégie

Titre original de l’article : "GameStop sort, Saylor continue d’acheter"

Source originale : DeepTech TechFlow

« Cette stratégie est plus intéressante que le Bitcoin. »

Le PDG de GameStop, Ryan Cohen, était assis devant la caméra de CNBC lorsqu’il a prononcé cette phrase sur un ton presque désinvolte. Comme s’il venait de décider, non pas d’abandonner un investissement de 500 M $, mais de changer le menu du déjeuner.

Pourtant, sur le marché des cryptomonnaies, cette phrase a eu l’effet d’une bombe.

Selon la société d’analyse on-chain CryptoQuant, GameStop a transféré tous les bitcoins qu’elle détenait vers Coinbase Prime aux alentours de 23/01, soit environ 4,710 bitcoins, d’une valeur d’environ 450 M $.

Pour les investisseurs chevronnés en cryptomonnaies, ce geste ne pouvait signifier qu’une chose : se préparer à vendre.

Ensuite, Cohen a accordé des entretiens au Wall Street Journal et à CNBC, détaillant ses projets d’acquisition et promettant de transformer GameStop en une plateforme holding d’investissement « semblable à Berkshire Hathaway ». Interrogé sur la stratégie Bitcoin, il a lancé cette phrase.

Ironique, n’est-ce pas ? De l’entrée à la sortie, en moins d’un an.

Le rideau tombe sur un spectacle d’imitation

Le 08/02/2025, Cohen est allé rencontrer Michael Saylor, cofondateur de Strategy.

Saylor était alors au sommet de sa gloire. Il avait changé sa bio Twitter en « Bitcoin Maximalist » et prêchait chaque jour en faveur du Bitcoin.

Dans un podcast, il a déclaré que le Bitcoin était un « phénix technologique » qui renaîtrait des cendres de la finance traditionnelle.

Selon Cryptopolitan, Strategy détenait alors du Bitcoin d’une valeur de plus de 47 Md $.

Cette rencontre a alimenté les spéculations du marché : GameStop pourrait imiter Strategy en ajoutant du Bitcoin à son bilan. Le cours de l’action GameStop a bondi de 4 % ce jour-là.

Qu’a appris Cohen ? Au moins à faire parler de lui.

Trois mois plus tard, GameStop a annoncé son entrée sur le marché. Selon Reuters, GameStop a dépensé 513 M $ pour acheter 4,710 bitcoins, à un coût moyen d’environ 108 917 $.

À l’annonce de la nouvelle, le cours de l’action a brièvement bondi.

Mais en examinant cette transaction de plus près, on peut s’interroger.

Au 01/02/2025, date du rapport financier de l’entreprise, GameStop détenait environ 4,8 Md $ en liquidités, équivalents de trésorerie et titres négociables. 500 M $ en bitcoins ? Seulement 10,4 % des réserves de trésorerie.

Ce n’est pas du All In ; c’est juste un petit plongeon.

Et Saylor ? Durant la même période, il a presque poussé le bilan de Strategy à son maximum, continuant à emprunter et à recourir à l’effet de levier pour en acheter davantage. Voilà une vraie conviction. Ce qu’a fait Cohen, ce n’était que de la spéculation.

« Au vu de la part des fonds investis, des actions qui ont suivi et de la communication, le Bitcoin semble davantage être une option qu’un pilier identitaire », a déclaré un analyste qui a souhaité garder l’anonymat. « Saylor a misé toute l’entreprise. Et Cohen ? Il en a acheté un peu et n’a pas bougé. »

Au troisième trimestre 2025, alors que le cours du bitcoin était toujours élevé, GameStop n’a pas augmenté ses avoirs, tandis que Strategy a continué d’acheter presque chaque semaine, creusant ainsi l’écart.

Les deux faces du volant d’inertie

Pour comprendre pourquoi GameStop a décollé, il faut d’abord connaître les règles du jeu.

La logique fondamentale de la stratégie de trésorerie d’entreprise en Bitcoin peut se résumer en un mot : volant d’inertie.

Lever des fonds en émettant des actions, acheter du bitcoin, voir la capitalisation boursière augmenter grâce à la hausse du bitcoin, émettre davantage d’actions grâce à cette capitalisation accrue, acheter encore plus de bitcoins, puis recommencer.

Dans un marché haussier, c’est une véritable vache à lait.

Entre le premier achat de Strategy, en 08/2020, et la fin de 2025, le cours de l’action a été multiplié par 12.29. Sur la même période, le bitcoin a progressé d’environ 6.37 fois, tandis que le S&P 500 n’a augmenté que de 115 %.

Les résultats étaient stupéfiants. En 2025, près de 200 sociétés cotées en bourse s’y sont mises, ajoutant du bitcoin à leur bilan. Selon le rapport du premier semestre de K33, rien qu’au cours du premier semestre 2025, les sociétés de trésorerie en bitcoin ont acquis 244,991 bitcoins, attirant des milliards de dollars d’afflux de capitaux.

Mais le volant d’inertie a un défaut fatal : il peut tourner à l’envers.

En 10/2025, le Bitcoin a atteint un sommet d’environ 126 000 $. Puis son cours a commencé à baisser.

Fin décembre, il était tombé à 87 500 $, soit une baisse de plus de 30 %.

Le volant d’inertie s’est mis à tourner à l’envers : le cours de la cryptomonnaie baisse, la capitalisation boursière recule, le cours de l’action passe sous la valeur nette des actifs, impossible d’émettre de nouvelles actions avec une prime, plus d’argent pour acheter des cryptomonnaies, la confiance des investisseurs s’effondre et la capitalisation boursière continue de chuter.

La capitalisation boursière de Strategy est passée d’une prime de 3x par rapport à ses avoirs en Bitcoin à une décote. Au 12/2025, une analyse publiée sur Reddit indiquait une décote de 11 %.

Pas une prime. Une décote.

Le marché ne croyait plus que le volant d’inertie continuerait de tourner. Qu’a fait Saylor alors ?

Entre le 29/12/2025 et le 04/01/2026, alors que le Bitcoin était toujours dans une tendance baissière et que le cours de l’action de l’entreprise avait été divisé par deux depuis son sommet, il a annoncé un nouvel achat de 1,286 bitcoins.

Il a déclaré : « Une baisse du cours du Bitcoin est un cadeau. Chaque repli est une occasion d’achat. »

Et Cohen ? Il a transféré les cryptomonnaies vers une plateforme crypto.

Face aux pertes latentes : Strategy a renforcé sa mise, GameStop s’est préparé à se retirer. La différence ne tient pas aux finances, mais à la conviction.

Trois voies

« L’ère des primes est révolue », a déclaré John Fakhoury, analyste senior chez Stacking Sats, dans un rapport de marché. Pour survivre dans ce secteur, il faut deux choses : de la discipline et une capacité opérationnelle éprouvée. Ceux qui se retirent manquent de la première ; ceux qui restent doivent prouver qu’ils possèdent la seconde.

GameStop ? Du moins sur la voie de la trésorerie en Bitcoin, l’entreprise n’a choisi ni de s’engager sur le long terme ni de mettre en place un mécanisme d’exécution durable.

Alors, que nous réserve l’avenir ?

En se livrant à des spéculations sur les scénarios possibles, on peut imaginer que ce secteur évoluera selon trois voies.

Premièrement, la consolidation et la centralisation. Les acteurs les plus faibles se retirent, les plus forts raflent la mise. Selon le rapport Galaxy Digital 2026 Crypto Market Outlook, cette année, au moins 5 sociétés de trésorerie en Bitcoin vendront leurs avoirs en Bitcoin ou cesseront complètement leurs activités. Où ira ce Bitcoin ? Une partie sera absorbée par les ETF et les investisseurs particuliers ; une autre sera acquise à prix réduit par des géants comme Strategy. À terme, seules quelques entreprises pourraient dominer tout le secteur.

Deuxièmement, l’évolution des modèles. La simple stratégie consistant à « acheter et conserver » n’est plus efficace. Certaines entreprises cherchent à générer des flux de trésorerie sans vendre et s’essaieront ensuite au trading d’options, aux prêts en Bitcoin, aux produits structurés et à d’autres stratégies. Cependant, cela exige une expertise que la plupart des acteurs qui les suivent ne possèdent pas.

Troisièmement, le déclassement du récit. Le Bitcoin est passé du statut de « choix révolutionnaire pour l’allocation d’actifs des entreprises » à celui d’« actif alternatif très volatil ». Il peut faire partie d’une allocation, mais ne justifie pas de tout miser dessus ; on peut l’expérimenter, mais il ne devrait pas constituer une stratégie centrale.

Ryan Cohen, cependant, prend une quatrième voie : un virage complet.

Son objectif est de transformer GameStop en une entreprise qui vaille plus de 100 Md $, dont les activités aillent bien au-delà de la vente de jeux vidéo et d’objets de collection. Compte tenu de sa capitalisation boursière actuelle, d’environ 11,5 Md $, le cours de l’action devrait être multiplié par 8.7.

Cohen nourrit de grandes ambitions à cet égard. Pour atteindre cet objectif, il envisage d’acquérir une société cotée en bourse.

Quand la marée se retire

Prenons un peu de recul.

Saylor estime que le Bitcoin est l’innovation la plus importante de l’histoire de l’humanité en matière d’actifs, et que toute baisse de cours n’est que du bruit ; il achètera jusqu’à son dernier souffle.

Cohen, de son côté, répond : « Merci, mais je vois quelque chose de plus intéressant. »

Si le Bitcoin atteint 500 000 $ dans cinq ans, Saylor sera vénéré, tandis que Cohen sera connu comme « celui qui a vendu au plus bas ».

Si le Bitcoin entre dans un marché baissier prolongé, le retrait opportun de Cohen sera considéré comme judicieux, tandis que Saylor devra payer environ 700 M $ par an en dividendes sur les actions privilégiées et en intérêts sur les obligations.

Qui a raison et qui a tort ? Seul le temps le dira.

Mais une chose est certaine : l’expérience Bitcoin de GameStop ne sera probablement qu’une note de bas de page. Des années plus tard, quand les gens repenseront à cette période de l’histoire, ils se souviendront de Saylor et des vrais croyants qui ont tenu bon et continué d’acheter, même dans les moments les plus sombres.

Quant à ceux qui vont et viennent à la hâte ? Le marché ne manque jamais de ce genre de personnages. Quand la marée se retire, ce sont toujours les premiers à fuir.

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