Les actions aurifères rebondissent après le choc de la hausse des taux de la Fed : pourquoi les objectifs de cours de Newmont sont relevés

Les actions aurifères ont commencé à se redresser dans la journée suivant la décision de la Réserve fédérale, le 16/09, de relever ses taux de 25 points de base, à 3,75 %-4,00 %. Il s’agissait de sa première hausse en trois ans. Le cours de l’or a d’abord chuté brutalement, puis il est remonté vers 4300 $ l’once à mesure que les ventes s’essoufflaient, entraînant les actions aurifères dans son sillage. 

L’exemple le plus frappant est celui de Newmont, le premier producteur d’or au monde, dont UBS et RBC Capital ont toutes deux relevé l’objectif de cours à 155 $. Ce que ces relèvements signalent — et ce qu’ils omettent — est important : la solidité d’un rebond des actions aurifères après un choc sur les taux dépend de la durabilité des perspectives de coûts et de flux de trésorerie qui le sous-tendent. C’est ce qui distingue les sociétés minières aurifères de l’or lui-même.

L’effet de la hausse des taux de la Fed sur l’or et les actions aurifères

La décision de la Fed était largement anticipée, mais l’or a tout de même réagi. Investing.com a décrit une chute initiale du lingot après l’annonce, suivie d’un retour vers 4300 $ l’once à mesure que le choc s’est dissipé. Selon l’analyse de TradingKey, la hausse des rendements obligataires et le resserrement de la politique monétaire ont d’abord pesé sur le cours de l’or au comptant, puis le risque lié au resserrement a été en grande partie intégré aux prix des métaux précieux. L’or ne rapportant pas d’intérêts, la hausse des rendements augmente le coût d’opportunité de sa détention, ce qui explique la réaction négative initiale.

La reprise s’est manifestée sur les marchés actions en quelques jours. Newmont a progressé d’environ 1,5 % en préouverture le 17/09, pour atteindre 123,63 $, tandis que l’or rebondissait. Le S&P 500 gagnait environ 0,9 % et le Nasdaq environ 1,1 % ce matin-là. À la clôture du 22/09, Newmont avait atteint 125,07 $, en hausse de 3,42 % sur la séance, tandis que le secteur des ressources minérales progressait de 2,15 %. À ce moment-là, l’or au comptant s’échangeait autour de 4347 $, selon Mitrade. Un point de vigilance subsiste : le nouveau dot plot de la Fed, cité par Tradingpedia, continue d’inciter le secteur à la prudence.

Pourquoi Newmont a bénéficié de deux relèvements d’objectif de cours

UBS a relevé son objectif pour Newmont de 120 $ à 155 $, tout en maintenant sa recommandation d’achat, et RBC Capital a également porté son objectif à 155 $. Les analyses de ces relèvements mettent en avant la situation financière de l’entreprise : un programme de rachat d’actions de 6 Md $, soutenu par environ 9 Md $ de trésorerie, ainsi que le règlement du différend autour du projet Fourmile. L’entreprise doit également verser aujourd’hui, le 28/09, un dividende trimestriel de 0,26 $ par action.

L’activité derrière ces chiffres est de grande ampleur. TradingKey indique un chiffre d’affaires annuel de 22,67 Md $ et un bénéfice net de 7,08 Md $. Selon Kalkine, Newmont est le seul producteur d’or du S&P 500. Le titre a également beaucoup bougé récemment : un titre du Motley Fool indiquait que l’action avait progressé de 34,5 % en août et, à la mi-août, un article évoquait un « flux de trésorerie record » parallèlement à des cours de l’or proches de niveaux record. À 125,07 $, le titre se situe environ 10 $ sous son plus haut sur 52 semaines de 135,29 $ et bien au-dessus de son plus bas de 76,05 $.

Pourquoi les sociétés minières peuvent évoluer plus vite que l’or

Selon mon analyse, les relèvements reflètent autant l’effet de levier opérationnel que la conviction quant au cours de l’or. Les coûts d’une société minière sont en grande partie fixes à court terme : lorsque l’or progresse d’un certain pourcentage, la marge réalisée sur chaque once augmente davantage. C’est pourquoi les actions aurifères évoluent souvent plus vite que le lingot lors des reprises, et cela explique aussi pourquoi elles peuvent chuter plus rapidement quand l’or recule.

Un article publié le 16/09 au sujet d’une note de Rational Equity Asset Management avançait un argument similaire : plusieurs sociétés minières affichent des rendements de flux de trésorerie disponibles à deux chiffres, même si le cours de l’or ne progresse pas davantage. Je n’ai pas pu retrouver la note originale et considère donc qu’il s’agit d’une affirmation rapportée, mais elle concorde avec les rachats d’actions et le dividende de Newmont. Le scénario haussier repose moins sur une nouvelle hausse de l’or que sur ce que le cours actuel permet déjà de distribuer.

J’ajouterais toutefois un bémol concernant les relèvements eux-mêmes. Ils sont tous deux intervenus après un rally de 34,5 % en août, et les objectifs de cours ont tendance à suivre les cours. Un objectif de 155 $ implique un potentiel de hausse d’environ 24 % par rapport à la clôture du 22/09, à 125,07 $, ce qui représente un écart important pour une action déjà proche du haut de sa fourchette. Cela ne signifie pas que les objectifs sont erronés, mais le moment où ils ont été annoncés mérite d’être relevé.

Les risques qui sous-tendent les perspectives de flux de trésorerie

La liste des vents contraires établie par TradingKey est précise. Elle mentionne le traitement de minerais à plus faible teneur et les difficultés opérationnelles qui ont entraîné une baisse des volumes, la hausse des coûts de maintien tout compris (AISC) et d’importantes dépenses d’investissement dans des projets d’expansion à long terme. Ces trois facteurs pèsent sur le même élément : la marge par once. Si les coûts augmentent tandis que la production baisse, un cours de l’or élevé peut tout de même se traduire par des flux de trésorerie inférieurs à ce que laissent penser les chiffres mis en avant.

Le cours de l’or lui-même constitue l’autre facteur d’exposition. À la mi-août, l’or était décrit comme évoluant près de ses sommets historiques, ce qui signifie qu’une partie des bonnes nouvelles est déjà intégrée dans les cours. Si les rendements continuent de grimper, les pressions qui ont frappé le lingot le 16/09 pourraient réapparaître, et les sociétés minières en subiraient les effets à la fois sur le cours de l’or et sur leur multiple de valorisation. Le risque lié aux taux n’a pas disparu simplement parce que l’or a rebondi.

Quel est réellement l’écart entre les analystes sur Newmont ?

À première vue, le consensus semble haussier : plusieurs analystes recommandent l’achat du titre, avec un objectif moyen de 139,53 $, selon TradingKey. C’est l’ampleur de la fourchette qui retient l’attention. Les objectifs vont d’un plus bas de 79 $ à un plus haut de 205 $, un écart qui suggère de profonds désaccords entre les analystes sur l’évolution de l’or et le coût de son extraction. L’objectif moyen implique un potentiel de hausse d’environ 12 % par rapport à 125,07 $ ; les deux relèvements à 155 $ se situent donc nettement au-dessus du milieu de la fourchette.

Cette dispersion est plus révélatrice que la moyenne. Une fourchette étroite indiquerait un accord sur l’évolution du cours de l’or et des coûts. Une fourchette aussi large montre que le rebond n’est qu’un scénario crédible parmi plusieurs, et que la taille des positions devrait tenir compte de la possibilité que le cours atteigne la limite basse.

S’exposer à l’or sans risque minier sur le marché spot de WEEX

Les sociétés minières permettent de miser sur l’évolution de l’or, mais elles ajoutent au risque lié au cours du métal des risques propres à chaque entreprise : teneur du minerai, inflation des coûts, dépenses d’investissement et décisions de gestion. Pour les traders qui souhaitent s’exposer au métal lui-même, le marché spot de WEEX propose XAU et PAXG, des tokens adossés à l’or qui suivent son cours et peuvent être financés en USDT depuis le même compte que celui utilisé pour les autres opérations sur cryptomonnaies. Après un choc sur les taux comme celui du 16/09, ils permettent ainsi de prendre position sur le lingot sans avoir à se prononcer sur une mine en particulier.

Il convient d’énoncer clairement le compromis. Un token adossé à l’or ne bénéficie pas de l’effet de levier opérationnel qui fait évoluer les sociétés minières plus vite que le lingot, et il ne donne pas droit au dividende ou au rachat d’actions d’une entreprise, comme le dividende de 0,26 $ et le programme de rachat de 6 Md $ de Newmont. Avant de négocier l’un ou l’autre de ces tokens, vérifiez ses conditions, notamment l’identité de son émetteur et le fonctionnement de son adossement. Les transactions sur WEEX sont couvertes par un fonds de protection de 1,000 BTC dont les informations sont publiées ; vous pouvez les consulter sur weex.com/protectfund.

Conclusion

Les actions aurifères ont rebondi parce que l’or est remonté vers 4300 $ après une hausse des taux largement anticipée par le marché. Les deux objectifs de 155 $ pour Newmont témoignent de la confiance dans ses rachats d’actions, sa trésorerie de 9 Md $ et le règlement du différend autour du projet Fourmile. Ce rebond repose sur des hypothèses qui peuvent s’inverser : hausse des coûts et baisse de la teneur du minerai, Fed qui n’a pas terminé son resserrement et objectifs annoncés après une progression mensuelle de 34,5 %. La fourchette des analystes, de 79 $ à 205 $, montre l’ampleur des désaccords qui subsistent. Considérez ces relèvements comme un signe de solidité des flux de trésorerie, et non comme la preuve que les risques sont écartés.

FAQ

1. Que s’est-il passé pour l’or après la hausse des taux de la Fed du 16/09 ?
L’or a d’abord chuté brutalement, puis il est remonté vers 4300 $ l’once à mesure que le choc s’est dissipé. La Fed a relevé ses taux de 25 points de base, à 3,75 %-4,00 %, pour la première fois en trois ans.

2. Pourquoi Newmont a-t-elle bénéficié de relèvements de ses objectifs de cours ?
UBS a relevé son objectif de 120 $ à 155 $, et RBC Capital l’a également porté à 155 $. Les analyses mettent en avant un programme de rachat d’actions de 6 Md $, soutenu par environ 9 Md $ de trésorerie, ainsi que le règlement du différend autour du projet Fourmile.

3. Pourquoi les actions aurifères peuvent-elles évoluer davantage que l’or lui-même ?
À court terme, les coûts des sociétés minières sont en grande partie fixes : une variation donnée du cours de l’or entraîne donc une variation plus importante de leurs marges en pourcentage. Cet effet de levier opérationnel joue dans les deux sens.

4. Quels sont les principaux risques pour les sociétés minières aurifères comme Newmont ?
TradingKey cite la baisse de la teneur du minerai et des volumes, la hausse des coûts de maintien tout compris et les dépenses d’investissement élevées. La hausse des rendements obligataires, qui a pesé sur l’or le 16/09, représente un risque supplémentaire.

5. Dans quelle mesure les analystes sont-ils en désaccord sur Newmont ?
Leurs avis sont très dispersés. Selon TradingKey, les objectifs vont de 79 $ à 205 $, pour une moyenne de 139,53 $, ce qui implique un potentiel de hausse d’environ 12 % par rapport à la clôture du 22/09, à 125,07 $.