Interprétation de JPMorgan : les dépenses en capital liées à l'IA approchent 870 milliards de dollars, l'électricité et le retour sur investissement deviennent le prochain défi

TL;DR
· TrendForce a révisé à la hausse les dépenses en capital des neuf principaux CSP mondiaux pour 2026 à environ 830 milliards de dollars, avec un taux de croissance annuel porté à 79 %.
· Microsoft, Google, Meta et Amazon continuent d'investir, la hausse des prix des puces, des centres de données et des infrastructures électriques augmentant le budget.
· Les chaînes de semi-conducteurs, de centres de données et d'électricité en bénéficient directement, mais la vitesse de réalisation des revenus liés à l'IA affectera toujours la patience du marché.

Le budget d'infrastructure IA des grands fournisseurs de cloud mondiaux continue d'être révisé à la hausse.

Le communiqué de presse de TrendForce de mai indique que les dépenses en capital des neuf principaux CSP mondiaux pour 2026 ont été révisées à environ 830 milliards de dollars, avec un taux de croissance annuel révisé de 61 % à 79 %. Ce chiffre inclut Google, AWS, Meta, Microsoft, Oracle, ainsi que ByteDance, Tencent, Alibaba et Baidu.

Les documents stratégiques de JPM indiquent également que les dépenses en capital des grands hyperscalers pour 2026 ont déjà dépassé 600 milliards de dollars, mais les différentes méthodes de comptabilisation pour les locations, l'électricité, les terrains, les fournisseurs de cloud chinois et les nouvelles plateformes cloud IA ne sont pas cohérentes. Une lecture plus prudente serait que, quelle que soit la méthode utilisée, le budget d'infrastructure IA pour 2026 ne montre aucun signe de ralentissement.

Cette vague de dépenses ne consiste pas simplement à acheter plus de serveurs. Les GPU, les ASIC développés en interne, les équipements réseau, les terrains de centres de données, l'accès à l'électricité et les systèmes de refroidissement augmentent tous le budget. Pour le marché, l'infrastructure IA s'est déjà étendue au-delà des investissements internes des entreprises technologiques, touchant les commandes de semi-conducteurs, la location de centres de données, les investissements dans les services publics, ainsi que les flux de trésorerie des grandes entreprises technologiques.

Budget de 830 milliards de dollars plus large, les budgets des fournisseurs de cloud continuent d'augmenter

Le chiffre de 830 milliards de dollars donné par TrendForce est basé sur les neuf principaux CSP mondiaux. Il est plus large que les statistiques ne tenant compte que des grands fournisseurs de cloud américains et inclut également les fournisseurs de cloud chinois.

C'est aussi la raison pour laquelle les chiffres des dépenses en capital liées à l'IA peuvent varier. Une méthode étroite est plus proche des dépenses en capital des quelques hyperscalers américains, tandis qu'une méthode large inclura les locations financières, la construction de centres de données, les investissements liés à l'électricité et plus de plateformes cloud. Les chiffres ne peuvent pas être additionnés directement, mais la direction est claire : les investissements dans l'infrastructure IA continuent d'être révisés à la hausse.

Les déclarations publiques de plusieurs grandes entreprises suffisent à montrer l'ampleur de l'investissement.

Les documents de relations avec les investisseurs de Microsoft indiquent que les dépenses en capital pour l'année civile 2026 s'élèveront à environ 190 milliards de dollars. Les résultats de la première conférence téléphonique d'Alphabet et les documents de la SEC montrent que les prévisions de dépenses en capital pour 2026 se situent entre 180 et 190 milliards de dollars. Les annonces de Meta pour le premier trimestre et les documents de la SEC indiquent que les dépenses en capital pour 2026 se situent entre 125 et 145 milliards de dollars, incluant le principal des locations financières.

Amazon a précédemment déclaré que les dépenses en capital de l'ensemble de l'entreprise pour 2026 s'élèveraient à environ 200 milliards de dollars. Sur le marché, certaines estimations tierces concernant les dépenses liées à AWS sont plus élevées, mais cela ne signifie pas qu'Amazon a officiellement publié des prévisions de plus de 230 milliards de dollars pour AWS.

En d'autres termes, les géants du cloud n'ont pas freiné leurs investissements en raison des controverses sur le cycle de retour de l'IA. Ils continuent de construire des centres de données, d'acheter des puces et de sécuriser l'électricité pour répondre aux besoins de formation, d'inférence et d'IA d'entreprise.

Dans les 190 milliards de dollars de Microsoft, 25 milliards de dollars proviennent de la hausse des prix des composants

Les chiffres de Microsoft illustrent le mieux la complexité de cette révision à la hausse.

Lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre de l'exercice 2026, l'entreprise a mentionné que les dépenses en capital pour l'année civile 2026 s'élèveraient à environ 190 milliards de dollars, dont environ 25 milliards de dollars proviennent de l'impact des prix plus élevés des composants. Cela signifie que l'augmentation des dépenses en capital ne correspond pas nécessairement à une augmentation du nombre de serveurs, de GPU ou de puissance de calcul IA.

C'est important pour les investisseurs. L'augmentation du budget est en partie due à la demande et en partie à des coûts plus élevés.

La demande provient de l'expansion continue de la formation et de l'inférence. Les fournisseurs de cloud doivent acheter plus de GPU, construire des clusters plus grands et développer des ASIC en interne pour réduire le coût par unité de calcul. Du côté des coûts, cela provient de la hausse des prix des puces haut de gamme, du stockage, des équipements réseau, des équipements électriques, de la construction et des composants clés.

Ainsi, les chaînes de semi-conducteurs, d'équipements réseau, de centres de données et d'électricité voient des commandes et des demandes de construction ; les actionnaires des grandes entreprises technologiques voient également des pressions sur les flux de trésorerie, l'amortissement et les marges bénéficiaires. Si la croissance des revenus liés à l'IA peut suivre, le marché continuera à donner du temps à ces dépenses. Si la réalisation des revenus est plus lente que les investissements, la controverse reviendra à une question plus directe : l'argent dépensé peut-il se transformer suffisamment rapidement en revenus ?

Le taux de vacance des centres de données est tombé à 1,6 %, l'électricité devient une contrainte plus stricte

Ce qui soutient les grands fournisseurs de cloud dans leurs investissements n'est pas seulement les déclarations de la direction, mais aussi la tension du côté de l'offre.

Les données de CBRE IM montrent que le taux de vacance sur le principal marché des centres de données en Amérique du Nord est d'environ 1,6 %, avec un taux de pré-location de la capacité en construction d'environ 74,3 %. Cela signifie que de nombreux nouveaux centres de données n'ont pas encore été livrés, mais ont déjà été réservés par des fournisseurs de cloud et des clients IA.

Pour les CSP, retarder la construction d'un an pourrait signifier manquer la demande des clients. Pour les opérateurs de centres de données, les fournisseurs d'équipements électriques et les entreprises de services publics, la visibilité des commandes est prolongée.

Les puces haut de gamme sont également tendues. La demande pour les nouvelles générations de puces IA comme Blackwell de Nvidia est forte, et les délais de livraison continueront d'affecter le rythme de livraison des serveurs. Même si les fournisseurs de cloud avancent dans le développement d'ASIC en interne, les GPU restent une ressource clé pour les clusters d'entraînement et d'inférence haut de gamme.

Une contrainte encore plus difficile à contourner est l'électricité. Les centres de données IA ne peuvent pas commencer à fonctionner simplement en achetant des serveurs ; ils ont également besoin de sous-stations, d'accès au réseau électrique, de sources d'alimentation de secours, de systèmes de refroidissement et de contrats d'électricité à long terme. La part de la production d'électricité à partir de gaz naturel aux États-Unis est élevée, et la nouvelle charge des centres de données se répercutera également sur les investissements dans le gaz naturel, les équipements de réseau électrique et les services publics.

C'est aussi la raison pour laquelle la chaîne de bénéfices des dépenses en capital liées à l'IA s'élargit constamment. Les GPU et les ASIC reçoivent d'abord des commandes, suivis des développeurs de centres de données et des locataires, puis les équipements électriques, le gaz naturel, l'expansion du réseau électrique et les systèmes de refroidissement seront également sollicités. Mais plus on avance, plus les projets dépendent des approbations locales, du rythme de connexion au réseau, de la main-d'œuvre et de la livraison de la chaîne d'approvisionnement.

L'argent est en route, mais la vitesse de réalisation des revenus doit encore rattraper

La partie des dépenses en capital liées à l'IA qui est la plus susceptible d'être exagérée est celle qui assimile directement la révision à la hausse du budget à l'achèvement de la commercialisation de l'IA.

La réalité est plus fragmentée. Les géants du cloud augmentent effectivement leurs investissements, les centres de données sont effectivement tendus, et les commandes de puces haut de gamme restent fortes. Mais la croissance des dépenses en capital provient en partie de la hausse des prix des composants, et l'électricité et les délais de livraison pourraient également ralentir le déploiement réel de la puissance de calcul. Plus les dépenses comptables pour 2026 sont élevées, cela ne signifie pas nécessairement que la puissance de calcul disponible augmentera dans la même mesure.

Ce qui préoccupe davantage les investisseurs, ce n'est pas de savoir si les fournisseurs de cloud continueront à dépenser, mais à quelle vitesse cet argent se transformera en revenus. La demande de formation en IA a soutenu le premier tour d'investissements, tandis que l'inférence, les applications d'entreprise et la capacité de tarification des services cloud détermineront les retours futurs.

Si les revenus liés à l'IA, les revenus logiciels et les gains de productivité ne peuvent pas couvrir les coûts d'amortissement, d'énergie et de financement, la patience du marché pour des dépenses en capital massives diminuera. L'argent est déjà en route, les puces et les centres de données sont également en attente, mais ce qui pourrait vraiment freiner cette expansion, ce ne sont pas les budgets, mais l'accès à l'électricité, la livraison des projets et la vitesse de montée en revenus.