Le marché prend en charge les hausses de taux, Waller lutte contre l'inflation

Les déclarations hawkish de Waller fournissent un ancrage au marché, et une hausse des taux en septembre semble presque acquise.

Rédaction : Zhao Ying, Wall Street Journal

La forte hausse des rendements des obligations du Trésor américain a, dans une certaine mesure, remplacé l'effet d'une véritable hausse des taux, tandis que la position hawkish du président de la Réserve fédérale, Waller, a fourni un ancrage clair à cette tarification du marché. Un rare consensus se forme entre le marché obligataire et la Réserve fédérale.

L'indice des prix à la consommation (CPI) américain de juin a enregistré sa première baisse mensuelle depuis 2020, offrant un répit temporaire au marché, qui a rapidement liquidé ses positions pariant sur une hausse des taux de la Réserve fédérale ce mois-ci. Cependant, Waller a immédiatement clarifié sur Capitol Hill que les données du CPI de juin ne signifiaient pas que la lutte contre l'inflation était terminée. Les présidents de la Réserve fédérale de Kansas City, Jeff Schmid, de Dallas, Lorie Logan, et de Cleveland, Beth Hammack, ont également émis des signaux similaires.

Actuellement, les attentes des traders concernant une hausse des taux en juillet ont pratiquement disparu, mais ils parient toujours largement sur une augmentation de 25 points de base des taux directeurs de la Réserve fédérale en septembre ou octobre, et une hausse avant la fin de l'année est presque considérée comme acquise. Parallèlement, depuis la fin février, le rendement des obligations du Trésor américain à deux ans a augmenté d'environ 75 points de base pour atteindre près de 4,2 %, bien au-dessus de la fourchette actuelle des taux directeurs de la Réserve fédérale de 3,5 % à 3,75 %. Cette hausse des rendements obligataires a, en augmentant les coûts des prêts hypothécaires et d'autres prêts, eu pour effet de freiner l'économie.

Les pressions inflationnistes persistent, les attentes de hausse des taux demeurent élevées

Bien que les données du CPI de juin aient apporté un répit temporaire, les inquiétudes du marché concernant les perspectives d'inflation n'ont pas disparu. Après l'effondrement du cessez-le-feu entre les États-Unis et l'Iran, les prix du pétrole ont de nouveau augmenté ; les dépenses en capital massives dans le domaine de l'intelligence artificielle continuent d'injecter des stimuli dans l'économie, même si certaines actions technologiques suscitent des inquiétudes quant à une bulle. L'inflation est restée supérieure à l'objectif annuel de 2 % de la Réserve fédérale au cours des cinq dernières années, rendant difficile un changement de cap pour le marché.

Ed Al-Hussainy, gestionnaire de portefeuille chez Columbia Threadneedle, déclare : « Si vous ne faites rien, avez-vous confiance que l'inflation reviendra à 2 % ou 2,5 % ? La réponse est non. La Réserve fédérale devrait se sentir plus confiante pour augmenter les taux, sans trop s'inquiéter des risques à la baisse. » Il détient actuellement des positions à long terme sur les obligations qui surperforment les obligations à court terme, une stratégie qui bénéficiera d'une politique plus hawkish de la Réserve fédérale.

Les économistes de Bank of America prévoient que la Réserve fédérale augmentera les taux lors de ses trois réunions de septembre, octobre et décembre. Après la publication des données du CPI de juin, la banque a indiqué dans un rapport à ses clients que l'inflation reste bien au-dessus de l'objectif, « et nous devons voir quelques données similaires avant de reconsidérer notre jugement actuel ».

Le marché a déjà « pris les devants », Waller peut observer l'évolution

La tarification spontanée du marché obligataire allège objectivement la pression politique sur la Réserve fédérale. Jeffrey Sherman, directeur adjoint des investissements chez DoubleLine, souligne qu'en regardant la tarification à terme des taux des fonds fédéraux, le marché obligataire a souvent précédé les actions de la Réserve fédérale, et le changement le plus important actuellement est que le marché ne parie plus, comme au cours des trois dernières années, sur une baisse des taux, mais commence à refléter la possibilité d'une hausse des taux au cours de l'année à venir.

Sherman déclare que cela contraste fortement avec le cycle politique précédent : « Le marché a entendu Powell annoncer la fin des hausses de taux et a commencé à anticiper des baisses, mais celles-ci ne se sont pas réellement matérialisées. » Et maintenant, « le marché semble dire : peut-être que la Réserve fédérale augmentera les taux à un moment donné au cours des 12 prochains mois. »

À son avis, cela signifie que Waller n'a pas nécessairement besoin d'agir immédiatement. « Ce que vous voyez maintenant, c'est que le marché a en fait déjà fait le travail pour la Réserve fédérale - la courbe des taux présente une pente ascendante, et le taux directeur est inférieur à tous les autres taux de la courbe. Donc, le président Waller n'a peut-être pas besoin d'agir pour le moment et peut observer l'évolution. » Sherman résume : « Le marché obligataire remplit son rôle, il est en train de sentir les données. »

La position hawkish de Waller est claire, mais il laisse délibérément de la place à la flexibilité

Waller a pris ses fonctions de président de la Réserve fédérale il y a deux mois, et depuis son arrivée, il a toujours placé la lutte contre l'inflation comme sa priorité. Lors de sa première conférence de presse après avoir présidé une réunion le mois dernier, il a souligné à plusieurs reprises la nécessité de contrôler l'inflation ; la semaine dernière, lors de son témoignage devant le Congrès, il a de nouveau réaffirmé que les données du CPI de juin ne signifiaient pas que la mission était accomplie.

Il est à noter que Waller n'a pas donné de signal clair sur le moment d'une hausse des taux, et il tend à minimiser les indications prospectives de la Réserve fédérale concernant les taux, arguant qu'une indication trop claire pourrait piéger les décideurs et rendre difficile l'ajustement flexible. Les responsables de la Réserve fédérale entreront cette semaine dans une période de silence de routine avant la réunion de deux jours qui commence le 28 juillet, et le marché manquera de nouveaux signaux politiques pendant cette période.

Depuis la dernière baisse des taux en décembre dernier, la Réserve fédérale est restée immobile. À cette époque, le marché de l'emploi avait rebondi depuis le creux de février, et les actions militaires du gouvernement Trump contre l'Iran avaient entraîné un nouveau choc inflationniste, ce qui avait fait échouer les attentes généralisées du marché concernant un redémarrage des baisses de taux. Waller a clairement déclaré qu'il maintiendrait l'indépendance politique de la Réserve fédérale et ne céderait pas à la pression de Trump pour une baisse des taux.

Les divergences persistent sur le marché, la prudence reste la norme

Bien que les attentes de hausse des taux dominent le marché, certaines institutions adoptent un jugement plus prudent sur le rythme des actions réelles de la Réserve fédérale. Chi Chen, co-directrice du Total Return Fund de BlackRock, d'une taille de 18 milliards de dollars, déclare : « La tarification du chemin politique de la Réserve fédérale par le marché est plus hawkish que ce que nous avions prévu, à condition que notre jugement sur la baisse de l'inflation et le ralentissement de la croissance au second semestre soit correct. La Réserve fédérale pourrait continuer à adopter une position hawkish, attendant que les données se modèrent finalement. » Son équipe privilégie actuellement les obligations à moyen et court terme, estimant qu'après la vente liée à la guerre en Iran, « les évaluations sont clairement plus attrayantes qu'auparavant ».

Sherman reste également prudent quant au seuil d'une hausse des taux en septembre, estimant qu'il faut « beaucoup de données » pour forcer la Réserve fédérale à prendre cette décision, surtout dans un contexte politique tendu à l'approche des élections.

Al-Hussainy déclare quant à lui : « Ce n'est pas le moment de prendre des risques. » Dans un contexte où le chemin politique reste incertain, éviter de parier lourdement sur des positions sensibles à la Réserve fédérale pourrait être le choix le plus sûr en ce moment.