Options sur chaîne : le véritable champ de bataille se trouve dans la distribution aux petits investisseurs

D'après les exemples des marchés américains, indien et sud-coréen, la demande d'options ne disparaîtra pas, elle se déplacera simplement.

Rédaction : marlon

Compilation : Saoirse, Foresight News

Le secteur des options sur chaîne est actuellement le plus grand océan bleu du marché des cryptomonnaies et représente une opportunité d'investissement majeure.

Si l'on évalue sa taille de marché potentielle (TAM), il est facile de constater que le fait que les options deviennent le cœur du marché n'est qu'une question de temps, et non de possibilité. Tous les marchés financiers matures, à un moment donné, se dirigent vers les options ; le marché des cryptomonnaies est à ce tournant.

Dans le marché financier traditionnel, la demande des petits investisseurs pour les options a déjà été pleinement validée. Dans le contexte des chaînes, le goulot d'étranglement actuel n'est plus la réglementation ou l'infrastructure sous-jacente. La liquidité des teneurs de marché s'améliore continuellement, et le mécanisme de demande de prix (RFQ) peut gérer de gros ordres, avec de plus en plus de participants dans le secteur.

Cependant, ce secteur est encore à un stade précoce (actuellement, le volume des transactions d'options sur chaîne ne représente que 6,9 % du volume des transactions d'options sur Deribit), mais l'engouement est en forte hausse. Il fait face à la question la plus cruciale : comment ouvrir les canaux de distribution aux utilisateurs.

Pour connaître une croissance explosive, il est essentiel d'attirer continuellement des flux de commandes de petits investisseurs (acheteurs bienveillants). À travers l'histoire, chaque marché d'options ayant connu une expansion rapide a été propulsé par les petits investisseurs.

Comment le trading d'options génère des effets d'échelle

Dans la communauté Twitter des cryptomonnaies (CT), une phrase largement répandue mais peu fondée est : « Les petits investisseurs ne comprennent pas les options, donc ils ne traderont jamais d'options sur chaîne. »

Cette affirmation est totalement infondée, toutes les preuves vont dans le sens opposé. Bien que comprendre les valeurs grecques et la structure des rendements nécessite un coût d'apprentissage, la complexité de la logique de tarification n'a jamais freiné la forte demande des utilisateurs pour ce type de produit.

Les petits investisseurs sont prêts à trader des options parce que leur potentiel de profit est facile à comprendre. Personne ne va s'embêter à calculer la perte de temps Theta.

Il suffit de réduire les barrières à l'entrée et de rendre l'interface simple et facile à utiliser, et le volume des transactions d'options des petits investisseurs sera considérable. La « convexité » des options est précisément leur attrait principal, en termes simples, cela signifie que les rendements ne sont pas plafonnés.

En fait, les options sont les produits dérivés préférés des petits investisseurs. Ceux qui ne sont pas d'accord peuvent se référer aux exemples ci-dessous :

Exemple A : Sous l'impulsion des petits investisseurs, le volume des contrats d'options aux États-Unis a plus que doublé depuis 2017

Le marché américain est le meilleur exemple. Entre 2014 et 2017, le marché des options était dominé par les institutions, et la croissance stagnait, avec un volume annuel de contrats d'environ 4 milliards, la participation des petits investisseurs étant presque négligeable.

En décembre 2017, Robinhood a lancé le trading d'options sans commission, suivi par de nombreux courtiers. Ensuite, la pandémie de COVID-19 est survenue, avec une combinaison de multiples facteurs.

À ce moment-là, tout le monde était en confinement, attendant le retour à la normale du marché. Au début de la pandémie, les prix des actifs ont chuté, et de nombreux investisseurs ordinaires ont commencé à entrer sur le marché. La promotion continue du marché, combinée à l'intérêt croissant du public pour les investissements financiers, a engendré cette vague. Une multitude de petits investisseurs a afflué vers les applications financières, et le volume des transactions d'options a explosé.

Depuis le lancement du trading d'options sans commission par Robinhood en décembre 2017, le volume annuel des contrats d'options sur le marché américain est passé de 4,19 milliards à 15,21 milliards, soit une augmentation de 263 %, avec une hausse simultanée du volume moyen quotidien.

De 2017 à 2025, le volume annuel des contrats d'options a augmenté de 263 %, passant de 4,19 milliards à 15,2 milliards. Après l'augmentation de l'activité de trading, le volume des transactions institutionnelles a également augmenté, les teneurs de marché ayant besoin de plus d'outils de couverture, et toutes les parties du marché poursuivant des rendements convexes. Mais le moteur principal de cette croissance a été les petits investisseurs.

Exemple B : La part des options à échéance le jour même sur le S&P 500 a été multipliée par 12 en dix ans

L'afflux massif de petits investisseurs se reflète également dans l'essor du trading d'options à court terme. Les petits investisseurs préfèrent la convexité ; plus la date d'échéance des options est proche, plus la volatilité augmente et plus le potentiel de rendement à la hausse est élevé.

La catégorie d'options la plus risquée est celle des 0DTE (options à échéance le jour même) : elles expirent et cessent d'être négociées avant la clôture de la même journée de trading. (Note complémentaire : toute option à son dernier jour de trading est considérée comme 0DTE)

Au cours des dix dernières années, la demande des petits investisseurs a continué d'accélérer, et l'offre de contrats d'options à échéance le jour même a également augmenté. Le comportement de trading des petits investisseurs à l'échelle mondiale présente une forte homogénéité : les contrats ayant une échéance de 0DTE à 3 jours sont les plus actifs.

Les institutions participent rarement à ce type de trading de style loterie, donc le volume des contrats à court terme est un bon indicateur de la participation des petits investisseurs.

Au cours des dix dernières années, le volume des transactions d'options à échéance le jour même sur le S&P 500 (SPX) a été multiplié par plus de 12, la part de ces options dans le volume total des transactions d'options SPX passant de 5 % à plus de 60 %.

Depuis 2005, les options SPX expirent chaque vendredi. Cboe a ajouté des contrats à échéance le lundi et le mercredi en 2016, puis a ajouté des contrats à échéance le mardi et le jeudi en 2022, permettant d'avoir des options expirant chaque jour de trading.

Chaque nouvelle offre de contrats à échéance stimule encore la demande.

En janvier 2025, Robinhood a ouvert le trading d'options sur indices à tous ses clients. Les données de Cboe montrent qu'au mois suivant, la part des options à échéance le jour même a atteint un niveau record de 56 %. Les règles du marché mondial sont très cohérentes : si l'on offre aux petits investisseurs des contrats d'options à bas prix et à court terme, ils participeront massivement au trading.

Exemple C : Les options à court terme dominent déjà le trading d'options sur le S&P 500

Entre 2016 et 2023, la structure du trading d'options sur le S&P 500 (SPX) a complètement changé, avec une forte augmentation de la part des options à très court terme (0 à 7 jours), où les options à échéance le jour même représentaient 43 % du volume total des transactions en 2023, tandis que la part des options à moyen et long terme a continué de diminuer.

Ce changement ne se limite pas aux options à échéance le jour même. L'ensemble du marché des options sur le S&P 500 se concentre de plus en plus sur les échéances très courtes.

En 2016, les options à échéance d'une semaine représentaient 29 % du volume des transactions SPX ; celles à échéance d'une semaine à un mois représentaient le plus, à 30 % ; celles à échéance de plus d'un mois représentaient 41 %.

En 2023, le paysage du marché a complètement changé :

• Options à échéance d'une semaine : 68 % du volume des transactions, dont 43 % pour les options à échéance le jour même
• Options à échéance d'une semaine à un mois : tombées à 12 %
• Options à échéance de plus d'un mois : tombées à 20 %

En seulement sept ans, le marché des options sur le S&P 500 est passé d'une majorité de positions à moyen et long terme à deux tiers des contrats expirant en quelques jours.

De même, cette transformation a été menée par les petits investisseurs. Une étude de SSRN en 2023 a montré que pour les petits investisseurs, les options à échéance le jour même représentent presque l'intégralité de leurs transactions ------ plus de 75 % des options SPX échangées par les petits investisseurs sont des 0DTE.

Exemple D : Les options ont toujours été la principale source de revenus de Robinhood

Robinhood est bien connu. La grande majorité des transactions des petits investisseurs aux États-Unis se fait via des applications mobiles, et Robinhood est l'une des principales plateformes.

Le secteur des options est la première source de revenus de Robinhood. Contrairement aux revenus volatils des activités liées aux cryptomonnaies, les revenus des options sont stables à long terme, occupant la première place.

Les options sont devenues la plus grande source de revenus de trading pour Robinhood, avec des revenus de 342 millions de dollars au deuxième trimestre 2026, dépassant largement la somme des revenus des actions et des cryptomonnaies, qui s'élevait à 229 millions de dollars.

L'avantage est très marqué : les revenus générés par le trading d'options dépassent souvent la somme des revenus des activités liées aux actions et aux cryptomonnaies.

Pour le dernier trimestre, au deuxième trimestre 2026, les revenus des options s'élevaient à 342 millions de dollars, tandis que les revenus combinés des actions et des cryptomonnaies n'étaient que de 229 millions de dollars. La croissance des revenus est solide, passant de 182 millions de dollars au deuxième trimestre 2024 à 342 millions de dollars au deuxième trimestre 2026, soit une augmentation de 88 %.

Exemple E : Les petits investisseurs indiens dominent le trading d'options à l'échelle mondiale

Aucun autre groupe de petits investisseurs n'est aussi passionné par les options que les traders indiens. À l'échelle mondiale, les petits investisseurs indiens sont les principaux acteurs du trading d'options et constituent un échantillon de recherche très précieux.

Avant d'analyser, clarifions deux indicateurs statistiques clés des options : la prime et la valeur notionnelle.

• Prime (Premium) : la somme d'argent que le trader paie réellement pour acheter une option. Si vous dépensez 200 dollars pour acheter une option d'achat, ces 200 dollars représentent la prime. Cela représente les fonds réellement échangés et est l'indicateur le plus objectif de la taille des transactions sur la plateforme.
• Valeur notionnelle (Notional) : la valeur nominale de l'actif sous-jacent, égale au multiplicateur du contrat × le prix de l'actif sous-jacent. Une prime de 200 dollars peut contrôler une exposition au risque de 10 000 dollars. Ainsi, la valeur notionnelle est souvent très élevée, mais le volume réel échangé n'est pas nécessairement important. Elle est utile pour observer la taille du marché, mais une analyse isolée peut prêter à confusion.

Revenons au marché indien.

Entre l'exercice fiscal indien FY16 et FY26, le volume des primes d'options a augmenté de 45,8 fois (atteignant 190,65 trillions de roupies), bien plus vite que l'augmentation de 3,2 fois des volumes des contrats à terme.

Au cours de l'exercice fiscal 2016 (d'avril 2015 à mars 2016), les traders indiens ont payé des primes d'options sur actions s'élevant à 4,16 trillions de roupies ; d'ici l'exercice fiscal 2026, le volume des primes atteindra 190,65 trillions de roupies, soit une augmentation de 45,8 fois.

À la fin de 2024, la Securities and Exchange Board of India (SEBI) a mis en place une série de réglementations : la taille minimale des contrats a été augmentée de 500 000 roupies à 1,5 million de roupies (augmentation de trois fois), et les bourses ne doivent fournir des contrats à échéance hebdomadaire que pour un indice de référence.

Malgré cela, le volume des primes d'options continue d'augmenter, avec une nouvelle augmentation de 7 % prévue pour l'exercice fiscal 2026.

Parmi les petits investisseurs indiens dans le trading de produits dérivés, les options sont de loin le choix numéro un. Plus de 90 % des petits investisseurs participant au trading de produits dérivés ne font que des options. On peut dire que pour les petits investisseurs indiens, le trading de produits dérivés équivaut essentiellement à du trading d'options.

Parmi les traders particuliers d'options sur actions en Inde, ceux qui ne traitent que des options et n'entrent pas sur le marché des contrats à terme sont passés de 57 % en FY19 à 93,3 % en FY25, la grande majorité des investisseurs particuliers ne traitant que des options.

Avant de faire une comparaison mondiale, clarifions ce que signifie la "domination" du marché indien. Au premier semestre 2026, le volume des contrats d'options échangés sur les bourses indiennes a atteint 39,3 milliards, soit 4,5 fois le total de 8,7 milliards de tous les échanges d'options aux États-Unis.

Cependant, les traders américains ont payé des primes d'options atteignant 6,3 trillions de dollars, soit près de 5 fois les 1,3 trillions de dollars de l'Inde. En d'autres termes : la prime par contrat en Inde est d'environ 33 dollars, tandis qu'aux États-Unis, elle atteint 719 dollars.

Comparaison des marchés d'options en Inde et aux États-Unis : le nombre de contrats échangés en Inde est bien supérieur à celui des États-Unis, mais le montant des primes d'options échangées aux États-Unis est nettement plus élevé, ce qui reflète que le montant des transactions des investisseurs particuliers indiens est plus faible et le nombre de transactions plus élevé.

Les différences proviennent principalement de deux points : la valeur nominale minimale des contrats en Inde est plus basse et les types de produits échangés sont différents. Le volume des transactions en Inde provient presque entièrement des options sur indices, avec des prix de contrat bas, des seuils d'entrée faibles et des durées courtes ; tandis que le marché américain comprend des options sur actions individuelles, des options sur ETF et des contrats à long terme, avec des primes par contrat beaucoup plus élevées.

Les options échangées par les investisseurs particuliers indiens sont de la même catégorie que celles des investisseurs particuliers américains, mais à un prix unitaire plus bas.

Cette série de données montre également clairement l'impact de la réglementation de la SEBI : entre le premier semestre 2024 et le premier semestre 2025, le volume des contrats a chuté de 63 %, mais les primes n'ont baissé que de 18 %. La baisse a principalement concerné les gros contrats, et non les traders sortants. Au premier semestre 2026, le volume des contrats a rebondi de 48 %, et les primes ont augmenté de 35 %.

Avec ce contexte, examinons le volume des contrats d'options échangés dans le monde, ce qui nous permettra de mieux comprendre la position de l'Inde.

Pour l'exercice 2026, le volume des options sur indices de la NSE indienne représente 89 % du volume total mondial des contrats d'options sur indices, occupant ainsi une position de domination absolue sur le marché mondial des options sur indices boursiers.

À titre de référence : en termes d'engagement, l'Inde domine le marché mondial des options.

Pour l'exercice 2026, la Bourse nationale des valeurs mobilières de l'Inde (NSE) a échangé 34,7 milliards de contrats d'options sur indices, représentant 89 % du volume mondial total et 51 % de l'ensemble des contrats dérivés boursiers mondiaux. En termes de volume des contrats échangés, elle surpasse largement les principales bourses de dérivés occidentales.

Pour comparaison : durant la même période, le CME a échangé environ 7,1 milliards de contrats et l'ICE environ 5 milliards. Le volume échangé par la NSE est respectivement 4,9 fois et 6,9 fois supérieur à celui du CME et de l'ICE.

Les investisseurs particuliers indiens ne se contentent pas de participer aux options, celles-ci sont devenues leur principal moyen de participer au marché.

Cas F : Les options sur indices en Corée du Sud, une histoire de montée et de déclin du marché

Bien avant l'Inde, la Corée du Sud a connu un épisode similaire : que se passe-t-il lorsque les investisseurs particuliers peuvent facilement acheter des options sur indices à bas prix ?

Les options KOSPI 200 suivent les 200 principales entreprises cotées en Corée, représentant la grande majorité du volume des transactions d'options sur actions de la Bourse coréenne (KRX).

Au début des années 2000, les investisseurs particuliers coréens représentaient 70 % du volume total des transactions d'options KOSPI. Avec l'entrée d'institutions étrangères et d'investisseurs particuliers étrangers, ainsi qu'un resserrement continu de la réglementation locale, la part des investisseurs particuliers coréens a chuté à moins de 30 %, et n'a pas réussi à se redresser jusqu'à aujourd'hui.

Le marché des options sur indices en Corée du Sud a suivi une courbe complète de montée et de déclin : une ascension rapide, atteignant le sommet mondial, puis une contraction soudaine sous une forte réglementation.

Les investisseurs particuliers coréens ont propulsé les options KOSPI 200 au rang de dérivé le plus échangé au monde, mais après l'introduction de restrictions réglementaires, le volume des transactions a fortement chuté, même le lancement ultérieur d'options hebdomadaires n'a pas permis de revenir aux niveaux précédents.

Il y a de nombreuses leçons à tirer de cette expérience, que nous examinerons par étapes :

• Période de prospérité : 2000--2003 Le volume total des contrats d'options sur actions est passé de 194 millions en 2000 à 2,84 milliards en 2003, soit une augmentation de 14,6 fois en trois ans. Pendant ce temps, les primes payées par les investisseurs particuliers ont explosé de 7,9 fois. Les investisseurs particuliers étaient au cœur de cette prospérité, représentant 70 % du volume des transactions d'options KOSPI 200.
• Période de pic mondial : 2004--2011 En 2004, le volume des transactions d'options sur actions KRX représentait environ 28 % du volume total des contrats dérivés échangés dans le monde. Au cours de la dernière décennie, les options KOSPI 200 ont longtemps occupé la première place mondiale en termes de volume des contrats échangés, atteignant un pic de 3,67 milliards de contrats en 2011. Les primes des options pour les investisseurs particuliers ont atteint un pic de 145,7 trillions de wons coréens.
• Période de déclin : 2012--2017 Les régulateurs ont estimé que la spéculation des investisseurs particuliers était trop intense, et ont finalement mis en place des mesures réglementaires strictes.

En décembre 2011, la Commission financière de Corée (FSC) a annoncé qu'elle allait multiplier par 5 la taille des contrats d'options KOSPI 200, augmentant le multiplicateur de 100 000 wons à 500 000 wons. Selon le taux de change de l'époque de 1 dollar = 1327 wons, le seuil d'entrée par contrat est passé d'environ 75,34 dollars à 376,71 dollars.

Les nouvelles règles ont été mises en œuvre par étapes entre mars et juin 2012. Le volume total des transactions a chuté de 23 % par rapport au pic, et les primes des investisseurs particuliers ont chuté de 37 % d'une année sur l'autre.

En décembre 2014, la réglementation a été renforcée : les nouveaux traders souhaitant participer aux options devaient suivre un cours de 30 heures, effectuer 50 heures de trading simulé, et déposer 50 millions de wons en garantie (équivalent à 37 671 dollars !!!).

Cette politique a presque coupé l'accès aux nouveaux investisseurs particuliers.

En janvier 2016, une troisième série de réglementations a été mise en œuvre : l'impôt sur les gains en capital des produits dérivés KOSPI 200 a été porté de 5 % à 10 %, entraînant une nouvelle baisse du volume des transactions.

En 2017, le niveau d'activité du marché après l'ajustement de la taille des contrats avait diminué de 57 % par rapport au pic ; les primes des options pour les investisseurs particuliers avaient chuté de 77 % par rapport au sommet.

Les régulateurs ont également reconnu que la force des politiques était trop forte. En mars 2017, le multiplicateur des contrats a été réduit de moitié, revenant à 250 000 wons. En 2019, la FSC a reconnu que le seuil d'entrée était trop élevé, et a abaissé la garantie à 10-20 millions de wons, réduisant la formation à un cours d'une heure + trois heures de trading simulé.

En 2019, la FSC a également lancé des options hebdomadaires KOSPI 200, tentant de revitaliser le marché. Le marché a montré des signes de reprise, et entre 2020 et 2025, le volume des contrats ajustés est revenu à 1,7 à 2 milliards, mais reste encore à moitié inférieur au pic de 2011.

La réglementation n'a pas directement fermé le marché des options KOSPI 200, mais a gravement affecté la volonté des investisseurs particuliers de participer. En 2025, les primes des options pour les investisseurs particuliers ont atteint un nouveau bas de 20 ans, à seulement 21,5 trillions de wons, soit une baisse de 85 % par rapport au sommet de 2011.

Après que l'engagement des investisseurs particuliers locaux ait été affecté, il est presque impossible de le réparer. Au quatrième trimestre 2026, la part des investisseurs particuliers était inférieure à 27 %, tandis que la part des institutions étrangères et des particuliers étrangers dépassait 66 %.

En 2025, la part des investisseurs étrangers dans les transactions d'options KOSPI 200 était de 66,4 %, tandis que celle des investisseurs particuliers coréens n'était que de 26,1 %, en forte baisse par rapport au pic de 72,2 % des investisseurs particuliers en 2001.

Beaucoup de gens pourraient penser que cette "réglementation raisonnable" a atteint son but, n'est-ce pas ? La spéculation a été réprimée, les investisseurs protégés, et la demande de transactions frénétiques a diminué......

Ce n'est pas le cas.

Tout marché prospère, s'il est trop restreint, verra la demande se diriger vers l'étranger.

Les traders coréens se sont simplement tournés vers le trading d'options et de contrats à terme offshore, la demande de trading à effet de levier n'a jamais disparu.

Le volume des transactions de produits dérivés des investisseurs particuliers coréens à l'étranger a déjà atteint 3,6 fois celui du marché local, après que les restrictions réglementaires sur le trading domestique ont transféré une grande partie de la demande de trading vers les marchés étrangers.

(La Commission de régulation financière de Corée (FSS) et l'Association coréenne des investissements financiers (KOFIA) n'ont pas publié de données sur le trading offshore avant 2016, c'est pourquoi nous comparons 2016-2024)

Le volume des transactions de produits dérivés ici fait référence au volume total des transactions de produits dérivés des investisseurs particuliers coréens sur une année, y compris les contrats à terme et les options. Les contrats à terme sont comptabilisés en valeur nominale totale (prix de l'indice × multiplicateur × nombre de contrats) ; les options ne comptabilisent que les primes payées, sans tenir compte de la valeur nominale des positions qu'elles contrôlent.

En 2016, le volume des transactions de produits dérivés des investisseurs particuliers coréens sur le marché local était encore supérieur à celui des marchés étrangers : 2729 trillions de wons sur le KRX, contre 1952 trillions de wons sur les bourses étrangères. En 2018, le volume des transactions à l'étranger a dépassé pour la première fois celui du marché local.

D'ici 2024, l'écart sera complètement creusé : les transactions à l'étranger atteindront 10 607 trillions de wons, tandis que le marché local ne comptera que 2986 trillions de wons, soit un ratio de 3,6 fois.

Au cours de ces huit années, le volume des transactions de produits dérivés des investisseurs particuliers à l'étranger a augmenté de 5,4 fois, tandis que le volume des transactions locales n'a augmenté que de 9 %.

Sur le marché local, les nouveaux traders de produits dérivés doivent toujours satisfaire à un dépôt minimum de 10 millions de wons + une formation obligatoire ; tandis que la plupart des courtiers étrangers n'ont pas de tels seuils de dépôt et de formation.

Ainsi, les investisseurs particuliers continuent de fuir le marché local à haute barrière d'entrée, se tournant vers des plateformes offshore avec un environnement réglementaire plus souple. Les investisseurs particuliers coréens échangent principalement des contrats à terme sur indices boursiers américains, avec les contrats à terme mini sur le Nasdaq 100 ayant le volume le plus élevé.

L'histoire ne se répète pas simplement, mais suit toujours les mêmes rimes

Il est clair que les investisseurs particuliers préfèrent naturellement le trading d'options. Décomposer les règles de demande à travers le monde est la base pour comprendre les problèmes de distribution.

• À travers l'histoire, chaque marché d'options qui a connu une croissance explosive a été propulsé par les investisseurs particuliers
• La réglementation peut réprimer le volume des transactions sur le marché local, mais ne peut pas éliminer la demande de trading
• Parmi toutes les catégories de transactions, l'attrait des options pour les investisseurs particuliers est de loin le plus fort

L'Inde et les États-Unis sont de bons exemples positifs, tandis que les leçons de la Corée du Sud sont particulièrement dignes d'attention.

En parlant des options sur blockchain, beaucoup diront : DeFi ne pourra jamais rivaliser avec le marché des investisseurs particuliers et Robinhood. Je ne suis pas entièrement d'accord avec ce point de vue, l'essentiel est que : le secteur des options sur blockchain n'a pas besoin d'attirer les investisseurs particuliers américains pour exploser.

Tout comme les traders coréens d'autrefois, de nombreux traders se tourneront vers des plateformes offshore pour satisfaire leurs besoins de trading. Tant que le bon canal de distribution est choisi, tout protocole sans autorisation a une chance de capter cette demande.

La taille actuelle des options sur la chaîne est encore petite. En continuant d'attirer des institutions et des utilisateurs natifs de cryptomonnaies, le volume des transactions pourrait facilement être multiplié par dix. Cependant, d'après l'histoire du développement de la finance traditionnelle, le point critique de la large adoption proviendra nécessairement du flux d'ordres des petits investisseurs ordinaires.

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