La Fed vient de relever ses taux, pas de les baisser : pourquoi Wall Street ne l’a pas vu venir

La Réserve fédérale a relevé ses taux de 25 points de base le mercredi 16 septembre, portant le taux des fonds fédéraux dans une fourchette de 3,75 % à 4 %. La décision elle-même n’était pas une surprise. Les chances d’une hausse en septembre se situaient autour de 85 % à 90 % à l’approche de la réunion, et le vote a été adopté à l’unanimité, par 12 voix contre 0. Ce qui a véritablement pris les marchés au dépourvu, c’est le ton qui a suivi : le président de la Fed, Kevin Warsh, a tenu une conférence de presse au ton restrictif qui a effacé le rallye du début de séance et fait chuter le Dow de plus de 600 points à la clôture. Il s’agissait du revirement le plus marqué de la journée, et non de la décision elle-même.

Pour comprendre pourquoi une hausse des taux largement anticipée a tout de même pris Wall Street au dépourvu, il faut distinguer ce que la Fed a réellement fait de la façon dont Warsh a présenté la suite, et examiner les segments du marché qui ont complètement ignoré le ton restrictif.

Pourquoi il s’agissait de la première hausse en trois ans, et non d’une baisse

C’est le détail qui change la perspective sur toute l’histoire. À l’approche de septembre, une part importante des commentaires de marché s’interrogeait depuis des mois sur le moment où la Fed commencerait à baisser les taux, et non sur de nouvelles hausses. Pourtant, le FOMC a procédé à sa première hausse des taux depuis 2023, faisant passer la fourchette cible de 3,5 %-3,75 % à 3,75 %-4 %. Cette décision s’explique par une inflation que les responsables ont décrite comme restant obstinément élevée, aggravée précisément par le rebond des prix du pétrole lié au regain de tensions au Moyen-Orient.

Dans son communiqué publié après la réunion, le comité a exposé clairement ses motifs : « L’inflation reste élevée », indique-t-il, ajoutant que « la décision de politique monétaire prise aujourd’hui favorisera un retour plus rapide à l’objectif de 2 % du Comité ». Warsh a directement repris cette idée lors de sa conférence de presse, déclarant aux journalistes que ni lui ni ses collègues responsables de la politique monétaire n’étaient à l’aise avec le rythme actuel de hausse des prix. « Notre priorité principale porte sur la stabilité des prix, qui fait partie de notre mandat », a-t-il déclaré. « Le fait est que l’inflation est trop élevée et qu’elle l’est depuis trop longtemps. »

Ce que le dot plot indique réellement pour la suite

Les propres projections de la Fed ont davantage déstabilisé les marchés que la décision sur les taux elle-même. Selon le Résumé des projections économiques, 12 des 18 responsables s’attendent à au moins une nouvelle hausse avant la fin de 2026 : quatre en prévoient trois et deux n’en anticipent qu’une. La médiane des prévisions indique ainsi un resserrement continu plutôt qu’une pause. À plus long terme, le responsable médian prévoit le maintien des taux jusqu’en 2027, avant une seule baisse en 2028, ce qui laisse présager une période de taux élevés bien plus longue que celle intégrée par les marchés.

Les projections d’inflation ont également évolué dans la mauvaise direction. Les responsables tablent désormais sur une inflation globale de 3,7 % pour l’année, contre une précédente estimation de 3,6 %. L’inflation sous-jacente, qui exclut les prix volatils de l’alimentation et de l’énergie, est prévue à 3,4 %, contre 3,3 % auparavant. Fait peut-être plus notable encore, la Fed ne s’attend pas à ce que l’inflation retrouve son objectif de 2 % avant une date située après 2028. Ce calendrier pluriannuel donne peu de raisons aux marchés d’espérer un allègement prochain des coûts d’emprunt.

Pourquoi le ton de Warsh a davantage compté que le vote

Les marchés ont en réalité ouvert en hausse mercredi, soutenus par des données sur les ventes au détail d’août supérieures aux attentes, en hausse de 1,2 % contre une prévision consensuelle de 0,8 %, ainsi que par un recul des prix du pétrole. Ces gains initiaux se sont entièrement effacés lorsque Warsh a pris la parole à 14 h 30, heure de l’Est. Selon le suivi en direct de CNBC, les trois principaux indices avaient tous progressé à un moment de la séance, avant que la décision de la Fed et les commentaires de Warsh ne renversent la tendance.

À la clôture, le Dow Jones Industrial Average avait perdu 631,21 points, soit 1,21 %, pour terminer à 51 461,90, Goldman Sachs accusant la plus forte baisse. Le S&P 500 a reculé de 0,45 % à 7 551,81, tandis que le Nasdaq Composite est resté pratiquement stable, en baisse de seulement 0,01 % à 25 978,42. Cet écart mérite d’être relevé, compte tenu de la baisse bien plus prononcée du Dow. UBS a directement remis la situation en perspective pour les investisseurs, soulignant que les marchés ont historiquement bien résisté après une première hausse de la Fed : sur 16 cycles de hausse depuis 1954, le gain moyen du S&P 500 au cours de l’année suivant une première hausse a été de 10,8 %, même si l’analyse ne permettait pas d’affirmer que la réaction du jour était sans risque.

Pourquoi les coûts d’emprunt subissent déjà la pression

Les effets concrets de la hausse pour les consommateurs se sont fait sentir presque immédiatement. Le taux d’un prêt hypothécaire à taux fixe sur 30 ans était déjà monté à 7,19 %, soit une hausse d’environ 38 points de base depuis les précédentes remarques de Warsh à Jackson Hole, et de plus d’un point de pourcentage sur un an, selon Mortgage News Daily. Les rendements des bons du Trésor ont, de façon quelque peu contre-intuitive, baissé après la décision. Certains analystes y ont vu le signe que les investisseurs estimaient que la position plus ferme de la Fed finirait par contenir l’inflation, sans qu’il soit nécessaire de prendre des mesures encore plus agressives par la suite.

La hausse n’a pas suscité que des réactions positives. Le porte-parole de la Maison-Blanche, Kush Desai, a publiquement critiqué la décision, déclarant à Fox News qu’elle « ne reposait pas, du point de vue de l’administration, sur des arguments économiques particulièrement convaincants ». Desai a soutenu que l’inflation actuelle était entièrement due à un choc d’offre énergétique lié aux prix du pétrole au Moyen-Orient, plutôt qu’à des facteurs auxquels la politique de taux de la Fed pourrait réellement répondre. Il a averti que « tout ce que des taux d’intérêt plus élevés vont faire à l’heure actuelle, c’est freiner les progrès économiques considérables réalisés par les États-Unis sous ce président ».

Le signal politique sous-jacent aux propos de Warsh

Au-delà de la réaction immédiate des marchés, les propos de Warsh véhiculaient un autre signal qu’il convient de relever. Faisant référence à ses précédentes déclarations lors du Symposium économique de Jackson Hole, Warsh a dit qu’il lui serait « difficile de qualifier les conditions financières générales de restrictives ». Selon lui, cette opinion était largement partagée au sein du comité, ce qui justifiait la décision de retirer « une dose de soutien ». De la part d’un président de la Fed dont les liens avec l’administration Trump sont scrutés, cette volonté de relever les taux malgré l’opposition publique de la Maison-Blanche a marqué l’une des ruptures les plus notables à ce jour avec l’orientation politique privilégiée par l’administration.

L’ancienne présidente de la Fed de Cleveland, Loretta Mester, a qualifié la décision de « bonne décision », saluant tout particulièrement la capacité de Warsh à obtenir un vote unanime après une série de décisions du FOMC plus divisées. « Je pense que les arguments en faveur d’une hausse des taux à ce stade sont très solides », a déclaré Mester, ajoutant que Warsh « a bien expliqué lors de la conférence de presse le contexte de la décision de la Fed, au moins en partie ».

Pourquoi les actions des fabricants de puces IA et des réseaux optiques ont totalement ignoré le ton restrictif

L’aspect le plus frappant de la réaction de mercredi n’a pas été la baisse du Dow, mais les segments du marché qui n’ont pas baissé du tout. Selon l’analyse de marché de Gokhshtein, les titres des fabricants de semi-conducteurs et des réseaux optiques ont progressé indépendamment de la faiblesse générale provoquée par la Fed, divergeant nettement de la pression habituellement exercée par la hausse des taux sur les valeurs technologiques axées sur la croissance. Parmi les gagnants figuraient Lumentum, Credo et Astera Labs dans les réseaux optiques, ainsi qu’Intel et Marvell dans les semi-conducteurs. Dell a progressé dans le matériel informatique, tout comme les sociétés d’infrastructures énergétiques GE Vernova et Bloom Energy, qui profitent directement des cycles d’investissement dans les centres de données. Selon le même suivi, AMD a brièvement affiché des signaux d’achat pendant la séance.

Intel s’est particulièrement démarqué, gagnant jusqu’à 6,96 % en cours de séance, selon le suivi des marchés de Sunday Guardian. Cette hausse était liée à des informations selon lesquelles le fabricant de puces discutait avec la société sud-coréenne SK Hynix de la production de puces mémoire sur le campus d’Intel dans l’Ohio. Un tel accord marquerait la première production de puces mémoire de SK Hynix sur le sol américain. Les actions de SK Hynix ont progressé en même temps qu’Intel, de 3,36 % à 3,4 % selon le relevé considéré. Toutefois, l’article de The Motley Fool a indiqué que SK Hynix avait ensuite précisé qu’aucune décision définitive n’avait été prise concernant l’accord. ASML a gagné environ 2,86 % le même jour, les inquiétudes concernant un éventuel ralentissement des dépenses consacrées à l’IA s’étant apaisées après une déclaration commune antérieure de dirigeants du secteur appelant à un développement plus mesuré.

Pourquoi cette divergence est tout à fait logique

Il est préférable d’expliquer clairement la logique de cette divergence plutôt que de la traiter comme une coïncidence. Les taux d’intérêt élevés pèsent généralement sur les actifs spéculatifs dépendants de la croissance, en augmentant le coût du capital et en réduisant la valeur actuelle des bénéfices futurs. C’est notamment pourquoi les actions liées aux cryptomonnaies et les valeurs financières ont subi les plus fortes pressions mercredi. Mais les dépenses dans les infrastructures d’IA ne reposent pas sur la même logique spéculative. D’après le compte rendu de CNBC sur la réaction des investisseurs, l’analyste Gastwirth a directement soutenu que la hausse ne devrait pas faire dérailler les dépenses des hyperscalers « du tout, ni dans un avenir proche ni même à moyen terme ». Des entreprises comme Alphabet, Amazon, Microsoft et Meta ont déjà engagé des milliards de dollars dans des centres de données, des puces, des serveurs et des équipements réseau sur plusieurs années, en grande partie indépendamment des variations des taux à court terme.

C’est précisément cet engagement structurel dans les dépenses qui explique pourquoi les actions des fabricants de puces et de mémoire liés au développement des infrastructures d’IA ont évolué différemment du marché dans son ensemble mercredi. Au lieu de réagir au coût du capital comme pourrait le faire une valeur de croissance spéculative, ces titres sont valorisés en fonction de la demande : les engagements d’investissement des hyperscalers se chiffrant en milliers de milliards de dollars sont déjà actés et une seule décision sur les taux ne suffit pas à les perturber de manière significative.

Où en étaient réellement les actions du secteur de la mémoire dans ce contexte contrasté

Les valeurs du secteur des puces n’ont pas toutes évolué de concert, et les actions liées à la mémoire ont affiché une évolution plus contrastée que le secteur des semi-conducteurs dans son ensemble. 

Intel et SK Hynix ont toutes deux progressé sur fond de spéculations concernant un accord, mais la réaction dans l’ensemble du secteur de la mémoire n’a pas été uniforme. Cela reflète le fait que les discussions entre Intel et SK Hynix n’étaient pas confirmées et ne concernaient que ces deux entreprises, plutôt que de constituer un catalyseur pour l’ensemble du secteur. Cette performance mitigée au sein d’une journée par ailleurs solide pour les valeurs du matériel informatique liées à l’IA mérite d’être suivie de près : elle suggère que les investisseurs ont considéré les spéculations autour d’Intel et de SK Hynix comme une information propre à ces entreprises, et non comme la confirmation d’une revalorisation plus générale du secteur de la mémoire.

Comment se positionner face à la divergence sectorielle créée par cette décision

Une seule décision sur les taux ne fait pas évoluer toutes les actions de la même manière. La divergence observée aujourd’hui — progression des fabricants de puces IA et des sociétés de réseaux optiques, tandis que les actions du secteur de la mémoire ont évolué de façon contrastée — est précisément le type de situation sur laquelle il peut être intéressant de se positionner directement, plutôt que de miser sur un seul indice. Le trading spot d’actions de WEEX couvre des titres de tout cet éventail, de NVDA et AMD à MU et SK Hynix, avec un financement direct en USDT. Les traders peuvent ainsi conserver une exposition au segment de cette divergence qui se prolongera réellement la semaine prochaine, plutôt que de deviner quel secteur résistera le mieux à une période prolongée de taux élevés. Le trading sur WEEX bénéficie de la garantie d’un fonds de protection de 1 000 BTC divulgué publiquement, un élément à connaître pour quiconque rééquilibre son portefeuille entre plusieurs titres le jour même où une hausse surprise bouleverse les anticipations du marché.

Conclusion

La décision de la Fed de relever les taux au lieu de les baisser n’est pas ce qui a pris Wall Street au dépourvu mercredi, car cette hausse était déjà largement intégrée dans les cours. Ce qui a réellement fait bouger les marchés, c’est le ton restrictif de Kevin Warsh et un dot plot annonçant un resserrement supplémentaire jusqu’à la fin de l’année. Cela a inversé le rallye du début de séance et fait perdre plus de 600 points au Dow, tandis que les projections d’inflation grimpaient et que l’objectif de 2 % de la Fed était repoussé au-delà de 2028. Au milieu de ce recul général, les titres liés aux infrastructures d’IA — notamment les semi-conducteurs, les réseaux optiques et les infrastructures énergétiques — ont évolué selon une logique entièrement différente, portée par les engagements d’investissement des hyperscalers qu’une seule décision sur les taux ne devrait pas perturber. Les actions du secteur de la mémoire ont toutefois affiché une réaction plus irrégulière, liée aux spéculations non confirmées sur un accord entre Intel et SK Hynix.

FAQ

1. La Fed a-t-elle relevé ou abaissé les taux d’intérêt le 16 septembre ?
La Fed a relevé ses taux de 25 points de base, dans une fourchette de 3,75 % à 4 %. Il s’agissait de sa première hausse depuis 2023, adoptée à l’unanimité par 12 voix contre 0.

2. Pourquoi les actions ont-elles baissé alors que la hausse des taux était largement attendue ?
La hausse elle-même était déjà intégrée dans les cours, mais la conférence de presse au ton restrictif du président de la Fed, Kevin Warsh, et un dot plot annonçant d’autres hausses d’ici à la fin de l’année ont inversé le rallye initial. Le Dow a ainsi perdu plus de 600 points à la clôture.

3. Pourquoi les actions des semi-conducteurs et des infrastructures d’IA ont-elles progressé malgré le ton restrictif ?
Les analystes ont souligné que les dépenses des hyperscalers dans l’IA sont largement garanties par des engagements d’investissement pluriannuels, peu sensibles à une décision isolée sur les taux. Les fabricants de puces, les sociétés de réseaux optiques et les entreprises d’infrastructures énergétiques ont ainsi pu évoluer en fonction de leurs propres fondamentaux de demande.

4. Où en sont les discussions entre Intel et SK Hynix au sujet de l’accord ?
Selon certaines informations, Intel discutait avec SK Hynix de la production de puces mémoire sur le campus d’Intel dans l’Ohio, ce qui a fait progresser les deux actions. SK Hynix a toutefois précisé par la suite qu’aucune décision définitive n’avait été prise.

5. Quand la Fed prévoit-elle que l’inflation retrouve son objectif de 2 % ?
Selon les dernières projections de la Fed, les responsables ne s’attendent pas à ce que l’inflation retrouve l’objectif de 2 % avant une date située après 2028. L’inflation globale est prévue à 3,7 % pour 2026.