Une illusion de volume de 1 milliard de dollars ? Test de la capacité de vente réelle des tokens d'actions Coinbase pendant la fermeture du marché américain

Auteur : Liam 'Akiba' Wright, cryptoslate

Compilé par : Saoirse, Foresight News

Plus de 1 milliard de dollars de volume de transactions statistiques créent l'illusion d'un marché actif pour les tokens d'actions Coinbase. Mais pour les détenteurs, la question centrale est de savoir quelle quantité de ventes le marché peut absorber actuellement et à quel prix, surtout pendant les heures de fermeture du marché boursier américain.

Les tests effectués avant l'ouverture du marché le 23 septembre montrent que les 10 tokens d'actions émis par Coinbase sur la chaîne Base ont chacun un chemin de cotation d'achat et de vente simulé d'une valeur de 100 000 dollars. Les revenus estimés de la vente sont inférieurs de 0,06 % à 0,71 % par rapport à l'évaluation des tokens fournie par KyberSwap. Ces cotations ne représentent que des calculs d'ordres uniques instantanés et ne peuvent pas refléter la capacité du marché à absorber des ventes massives simultanées.

Au cours de la vérification, le solde total des 10 pools de liquidités Aerodrome pour les actions / USDC s'élevait à environ 12,97 millions de dollars. La taille des pools individuels variait de 818 700 dollars pour MSFTc à environ 2,11 millions de dollars pour NVDAc. Le solde comprend à la fois des tokens d'actions et des USDC, et ce chiffre seul ne permet pas de déterminer le montant des fonds capables d'absorber les ventes dans une fourchette de prix donnée.

Le tableau de données des tokens d'actions de Dromos Kitchen montre qu'à la date du 23 septembre, le volume total des transactions pour ces tokens était d'environ 1,02 milliard de dollars, avec une capitalisation boursière totale de 19,82 millions de dollars. La communauté a mis en place des annotations de données indiquant que certaines données peuvent être manquantes. Le volume des transactions est le résultat d'accumulations historiques et ne correspond pas à un fonds d'acheteurs prêt à absorber des ventes importantes à tout moment.

Que signifie une cotation de 100 000 dollars

Le tableau ci-dessous associe le solde des pools de liquidités Aerodrome aux chemins d'échange estimés par KyberSwap. L'écart de cotation représente l'écart entre la valeur en dollars estimée de la sortie et son évaluation d'entrée, et ne fait pas correspondre le prix des tokens au prix des actions sous-jacentes sur le marché américain, ni ne représente une transaction réelle.

Méthode de calcul : les données des pools de liquidités proviennent de 10 enregistrements Aerodrome Slipstream 3 actions / USDC à 08h00 UTC. Les données de routage de KyberSwap ont été extraites entre 08h02:01 et 08h02:42 UTC. Selon le prix affiché des tokens, la taille de la vente est d'environ 100 000 dollars ; l'évaluation d'entrée de KyberSwap présente une légère déviation. Les valeurs ont été arrondies, les frais de Gas sont calculés séparément, aucune transaction réelle n'a été envoyée, et après l'appel de l'API, il est nécessaire de construire séparément la transaction.

Lorsque la taille de la transaction d'un token unique est d'environ 10 000 dollars, l'écart de cotation pour la vente n'est que de 0,01 % à 0,12 % ; lorsque les ordres sont augmentés à 100 000 dollars, l'écart s'élargit généralement. Certains chemins de transaction agrègent Aerodrome et d'autres sources de liquidités, donc les prix estimés couvrent plusieurs pools de liquidités. Mais une fois que les teneurs de marché et les fournisseurs de liquidités ajustent leurs cotations, cette liquidité supplémentaire peut changer rapidement.

Le solde des pools de liquidités dépend en partie des récompenses pour retenir les fournisseurs de liquidités. Selon les règles de gouvernance des pools de liquidités d'Aerodrome, lorsque les fournisseurs de liquidités mettent en jeu leurs positions pour obtenir des récompenses en tokens AERO, ils renoncent aux frais de transaction directs, qui seront répartis entre les utilisateurs ayant voté pour décider de la direction des récompenses. Les revenus des frais de transaction et les récompenses en tokens AERO constituent deux sources économiques indépendantes pour les pools de liquidités.

Au cours de la phase de lancement en août, Beefy a déclaré que Coinbase fournissait des incitations en USDC toutes les deux semaines via Merkl, et Beefy superposait les récompenses de distribution de tokens Aerodrome. Cela décrit le programme d'incitation à la liquidité au début du lancement, et tous les pools de liquidités ne disposent pas actuellement de revenus stables vérifiables. Peu importe le volume historique des transactions des tokens, une fois que les incitations ou les votes de gouvernance se tournent vers d'autres actifs, les fournisseurs de liquidités peuvent retirer leurs fonds.

Les tokens d'actions Coinbase peuvent être échangés 24 heures sur 24 même lorsque le marché boursier américain est fermé, avec des liquidités de marché secondaire fournies par les pools de liquidités d'Aerodrome, mais les cotations ne sont que des estimations et ne correspondent pas à la capacité réelle de vente.

Lorsque le marché boursier sous-jacent est fermé et que les tokens peuvent encore être échangés, les risques liés à la structure des fonds deviennent évidents.

La documentation de Base indique que les tokens d'actions Coinbase sont garantis par des actions sous-jacentes détenues dans des comptes de garde réglementés, et sont ouverts uniquement aux utilisateurs qualifiés en dehors des États-Unis. La documentation des développeurs mentionne que le trading sur le marché secondaire des tokens ne nécessite pas de permission, mais qu'il existe des contrôles de risque d'adresse ; les droits de création et de rachat des actions sous-jacentes ne sont ouverts qu'aux participants autorisés.

Pendant la fermeture du marché boursier américain, les tokens peuvent toujours circuler sur la chaîne. La documentation de Base précise également que l'oracle d'actions Chainlink maintiendra le prix de la dernière journée de trading pendant les périodes non commerciales, et le trading des tokens sur la chaîne ne sera pas suspendu. Lorsque les détenteurs vendent après les heures de marché, le prix de l'oracle reste à l'ancien prix, et le prix de vente immédiat est entièrement déterminé par les fournisseurs de liquidités du marché secondaire, le canal de rachat de premier niveau n'étant pas entre les mains des utilisateurs ordinaires.

Les tests de routage du 23 septembre ont prouvé que même si la taille des pools de liquidités n'est pas grande, une commande unique de 100 000 dollars peut toujours obtenir une cotation simulée. Mais pendant la période de gel des prix de l'oracle, les variations des votes de gouvernance AERO, les retraits de liquidités et les nouvelles inattendues sur des actions individuelles peuvent entraîner des fluctuations importantes des cotations.

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