La fin de l'ère de la spéculation facile : bienvenue dans l'ère du Post-Crypto Twitter

Titre original : Welcome to Post-CT

Auteur original : Lauris, Multiplier

Traduction originale : Deep Tide TechFlow

Bienvenue dans l'ère du "Post-Crypto Twitter"

Ici, le terme "Crypto Twitter" (CT) désigne Twitter en tant que moteur de découverte de marché et d'allocation de capital, et non l'ensemble de la communauté crypto sur Twitter.

Le "Post-Crypto Twitter" (Post-CT) ne signifie pas la fin des discussions, mais plutôt que le Crypto Twitter, en tant que "mécanisme de coordination par le discours", perd progressivement sa capacité à orchestrer de manière répétée des événements de marché significatifs.

Si une culture unique ne peut plus produire suffisamment de gagnants notables, elle ne peut pas attirer durablement la prochaine vague de nouveaux participants.

Les "événements de marché significatifs" mentionnés ici ne font pas référence à des scénarios comme "le prix d'un token a triplé", mais plutôt au fait que la majorité des participants au marché de la liquidité concentrent leur attention sur la même chose. Dans ce cadre, le Crypto Twitter était autrefois un mécanisme qui transformait les narratifs publics en un flux coordonné autour d'un métanarratif dominant. La signification de l'ère du "Post-Crypto Twitter" est que ce mécanisme de transformation ne fonctionne plus de manière fiable.

Je n'essaie pas de prédire ce qui va se passer ensuite. Franchement, je n'ai pas non plus de réponse claire. L'objectif de cet article est d'expliquer pourquoi le modèle précédent fonctionnait, pourquoi il décline, et ce que cette réorganisation signifie pour l'industrie de la cryptomonnaie.

Pourquoi le Crypto Twitter était-il efficace ?

La raison pour laquelle le Crypto Twitter (CT) était important est qu'il compressait trois fonctions de marché en une seule interface.

La première fonction du Crypto Twitter est la découverte de narratifs. Le CT est un mécanisme de saillance à haute bande passante. La "saillance" n'est pas seulement une expression académique "intéressante", mais un terme de marché faisant référence à la manière dont le spectre converge sur ce qui mérite actuellement l'attention.

En pratique, le Crypto Twitter créait un point de focalisation. Il compressait un vaste espace d'hypothèses en un petit sous-ensemble d'objets "exploitables maintenant". Cette compression résolvait un problème de coordination.

Dans un sens plus mécaniste : le Crypto Twitter transformait l'attention privée et dispersée en une connaissance commune, visible et publique. Si vous voyez dix traders réputés discuter du même objet, vous connaissez non seulement son existence, mais vous savez aussi que les autres en sont conscients et vous savez que les autres savent que vous en êtes conscient. Sur les marchés de liquidité, cette connaissance commune est cruciale.

Comme Herbert A. Simon l'a dit :

“Une abondance d'informations crée une pauvreté de l'attention.”

La deuxième fonction du Crypto Twitter est de servir de routeur de confiance. Sur le marché crypto, la plupart des actifs n'ont pas la capacité à court terme de fournir un ancrage de valeur intrinsèque solide. En conséquence, le capital ne peut pas compter uniquement sur les fondamentaux pour l'allocation, mais circule à travers les personnes, la réputation et les signaux continus. Le "routage de la confiance" est une infrastructure informelle qui détermine quelles affirmations peuvent être crues assez tôt pour avoir un impact.

Ce n'est pas un phénomène mystique mais plutôt une fonction de réputation approximative calculée par des milliers de participants continuellement en public. Les gens déduisent qui sont les premiers entrants, qui a une bonne prévoyance, qui a des canaux de ressources, et dont les actions sont alignées avec une valeur attendue positive (Positive EV). Cette couche de réputation permet à l'allocation de capital de se produire sans diligence raisonnable formelle car elle sert d'outil de simplification pour sélectionner les contreparties.

Il convient de noter que le mécanisme de confiance dans le Crypto Twitter n'est pas uniquement basé sur le "nombre de followers". C'est une combinaison du nombre de followers, de qui vous suit, de la qualité des réponses, des interactions crédibles, et de si vos prédictions résistent à la validation dans le monde réel. Le Crypto Twitter rend ces signaux faciles à observer à un coût extrêmement faible.

Le Crypto Twitter détient à la fois la confiance publique, et au fil du temps, certaines communautés ont progressivement évolué vers une confiance plus axée sur la confidentialité.

La troisième fonction du Crypto Twitter est de transformer les narratifs en allocation de capital par la réflexivité. La réflexivité est la clé de cette boucle centrale : les narratifs stimulent les prix, les prix valident les narratifs, la validation attire plus d'attention, l'attention attire plus d'acheteurs, et cette boucle se renforce continuellement jusqu'à ce qu'elle s'effondre.

À ce stade, la microstructure du marché entre en jeu. Les narratifs ne stimulent pas abstraitement le "marché" mais le flux d'ordres. Si un grand groupe est convaincu par un narratif qu'un certain objet est "clé", les participants marginaux exprimeront cette croyance en achetant.

Lorsque cette boucle est suffisamment forte, le marché penche temporairement davantage vers la récompense des comportements qui s'alignent sur le consensus plutôt que sur une capacité analytique approfondie. Rétrospectivement, le Crypto Twitter est presque comme une "version basse intelligence du terminal Bloomberg" : un flux d'informations unique qui intègre la saillance, la confiance et l'allocation de capital.

Pourquoi l'ère de la "Monoculture" est-elle possible ?

La raison pour laquelle l'ère de la "Monoculture" peut exister est due à sa structure reproductible. Chaque cycle tourne autour d'un objet assez simple pour qu'un groupe massif puisse le comprendre, mais assez large pour engager la majeure partie de l'attention et de la liquidité de l'écosystème. J'aime appeler ces objets des "jouets".

Ici, le terme "Jouet" n'est pas péjoratif mais une description structurelle. Il peut être compris comme une sorte de jeu — facile à expliquer, facile à engager, et fondamentalement social par nature (presque comme un pack d'extension pour un jeu de rôle en ligne massivement multijoueur). Un "Jouet" a une faible barrière à l'entrée et une compressibilité narrative élevée, vous permettant d'expliquer ce que c'est en une seule phrase à un ami.

Le "Métanarratif" (Meta) est l'expression de ce qui se passe lorsque le "Jouet" devient un plateau de jeu partagé. Meta fait référence à l'ensemble dominant de stratégies et à l'objet dominant autour duquel la majorité des participants gravitent. La raison pour laquelle une "Culture Unique" est puissante est que ce métanarratif n'est pas simplement "populaire" mais un jeu partagé entre les utilisateurs, les développeurs, les traders et les capital-risqueurs. Tout le monde joue au même jeu, juste à différents niveaux de la pile.

@icobeast a écrit un article brillant sur la nature cyclique et l'essence changeante des "Trend Things"; je recommande vivement de le lire.

Le système de marché que nous vivons nécessite une "fenêtre d'inefficacité" pour que les gens gagnent rapidement une "richesse incroyable".

Aux premiers stades de chaque cycle, le marché n'est pas encore totalement efficace car l'infrastructure fondamentale pour une participation massive au métanarratif (Meta) n'a pas été entièrement construite. Bien que des opportunités existent à ce stade, l'espace de niche sur le marché n'est pas entièrement rempli. C'est crucial car l'accumulation généralisée de richesse nécessite une fenêtre où un grand nombre de participants peuvent entrer sur le marché plutôt que de faire face à un environnement hostile dès le départ.

Comme George Akerlof l'a dit dans "The Market for Lemons" :

"L'asymétrie d'information entre les acheteurs et les vendeurs éloigne les marchés de l'efficacité."

La clé est que, pour faire fonctionner ce système, vous devez fournir un marché hautement efficace pour certains alors que pour d'autres, ce marché est un "marché des citrons" typique (un marché rempli d'asymétries d'information et d'inefficacités).

Un système de Culture Unique nécessite également un contexte partagé massif, et le Crypto Twitter (CT) fournit ce contexte. Les contextes partagés sont rares sur Internet car l'attention est généralement fragmentée. Cependant, lorsqu'une culture unique se forme, l'attention a tendance à se concentrer. Cette concentration peut réduire les coûts de coordination et amplifier les effets de réflexivité.

Comme F. A. Hayek l'a déclaré dans "The Use of Knowledge in Society" :

「Les informations que nous devons exploiter dans ces situations n'existent jamais sous une forme centralisée ou intégrée, mais seulement sous forme de fragments de connaissances dispersés, incomplets et souvent contradictoires détenus par tous les individus.」

En d'autres termes, la formation d'un contexte partagé permet aux participants au marché de coordonner plus efficacement leurs actions, stimulant ainsi la prospérité et le développement d'une culture unique.

Pourquoi le 「narratif unique」 était-il autrefois si crédible ? Lorsque les fondamentaux ont moins de contraintes sur le marché, la saillance devient une contrainte plus importante que la valorisation. La question principale sur le marché n'est pas 「Combien cela vaut-il ?」 mais 「À quoi prêtons-nous tous attention ? Ce trade est-il déjà trop encombré ?」

Une analogie approximative est que la culture populaire concentrait autrefois l'attention sur seulement quelques objets partagés (tels que les mêmes émissions de télévision, la musique dans les charts ou les célébrités). Aujourd'hui, l'attention est dispersée dans divers domaines de niche et sous-cultures, et les gens ne partagent plus le même cadre de référence à grande échelle. De même, le Crypto Twitter (CT) en tant que mécanisme subit également une transformation similaire : le contexte partagé de haut niveau diminue, et des contextes plus localisés émergent au sein de cercles plus restreints.

Pourquoi l'ère du "Post-Crypto Twitter" émerge-t-elle ?

La raison de l'émergence du 「Post-Crypto Twitter」 (Post-CT) est que les conditions soutenant la 「culture unique」 échouent progressivement.

Le premier échec est que le 「jouet」 est craqué plus rapidement.

Dans les cycles précédents, le marché avait déjà appris les règles du jeu et industrialisé ces règles. Lorsque les règles du jeu sont industrialisées, la fenêtre d'inefficacité se ferme plus rapidement, et sa durée devient plus courte. Le résultat est que la distribution des rendements devient plus extrême : il y a de moins en moins de gagnants et plus d'échecs structurels.

Les meme coin sont un exemple typique de cette dynamique. En tant que classe d'actifs, ils sont efficaces en raison de leur faible complexité et de leur réflexivité élevée. Cependant, c'est précisément cette caractéristique qui rend les meme coin faciles à produire en masse. Une fois que la ligne de production est mature, le méta-narratif devient une chaîne de montage.

À mesure que le marché évolue, il y a eu un changement dans la microstructure. Le participant médian ne trade plus avec d'autres personnes ordinaires mais contre le système. Lorsqu'ils entrent sur le marché, l'information a déjà été largement diffusée, les pools de liquidité ont été 「front-run」, les chemins de trade ont été optimisés, les initiés se sont positionnés, et même les chemins de sortie ont été précalculés. Dans un tel environnement, le rendement attendu pour le participant médian est compressé à un niveau extrêmement bas.

En d'autres termes, la plupart du temps, vous devenez simplement la "liquidité de sortie" de quelqu'un d'autre.

Un modèle mental utile est celui-ci : le flux d'ordres en début de cycle est principalement stimulé par des investisseurs particuliers naïfs, tandis que le flux d'ordres en fin de cycle prend de plus en plus des caractéristiques adverses et mécanistes. Le même "jouet" peut évoluer en un jeu complètement différent à différentes étapes.

Une culture unique ne peut pas se maintenir si elle ne parvient pas à produire suffisamment de gagnants significatifs pour attirer la prochaine vague de nouveaux participants.

Le deuxième échec est que l'extraction de valeur submerge la création de valeur

Ici, "extraction" fait référence aux acteurs et mécanismes qui capturent la valeur de la liquidité plutôt que de créer une nouvelle liquidité.

Aux premiers stades du cycle, les nouveaux participants peuvent augmenter la liquidité nette tout en en bénéficiant car le taux d'expansion du marché est plus rapide que le taux de récolte de la couche d'extraction. Cependant, aux stades ultérieurs du cycle, les nouveaux participants deviennent souvent des contributeurs nets à la couche d'extraction. Lorsque ce sentiment est largement reconnu, la participation au marché commence à décliner. Le déclin de la participation affaiblit la boucle de réflexivité.

C'est aussi pourquoi le sentiment du marché change si systématiquement. Si un marché n'offre plus un chemin gagnant large et clair, le sentiment général se détériorera progressivement. Dans un marché où l'expérience du participant médian est "Je suis juste la liquidité de quelqu'un d'autre", le cynisme est souvent rationnel.

Pour comprendre le sentiment général du marché des participants particuliers actuels, vous pouvez vous référer au post de @Chilearmy123.

Le troisième échec est la distraction de l'attention. Lorsqu'aucune entité unique ne peut attirer l'attention de tout l'écosystème, la "couche de découverte" du marché perd sa signification claire. Les participants commencent à diverger vers des domaines plus étroits. Cette diversification n'est pas seulement au niveau culturel mais apporte également des conséquences de marché significatives : la liquidité est dispersée dans différents domaines de niche, les signaux de prix deviennent moins intuitivement visibles, et la dynamique de "tout le monde faisant le même trade" disparaît.

De plus, il y a un facteur supplémentaire qui doit être brièvement mentionné : Les conditions macroéconomiques affecteront la force de la boucle de réflexivité. L'ère de la "culture unique" coïncide avec une période d'appétit pour le risque mondial fort et un environnement de liquidité, faisant ressembler la réflexivité spéculative à une "norme". Cependant, à mesure que les coûts du capital augmentent et que les acheteurs marginaux deviennent plus prudents, les flux de capitaux axés sur les narratifs sont plus difficiles à maintenir à long terme.

Que signifie le "Post-Crypto Twitter" ?

Le “Post-Crypto Twitter” (Post-CT) fait référence à un nouvel environnement de marché où le crypto Twitter n'est plus le mécanisme de coordination principal pour l'allocation de capital dans tout l'écosystème, ni le moteur central autour d'un narratif Meta unique sur les marchés on-chain.

À l'ère de la “culture unique”, le crypto Twitter liait à plusieurs reprises et à grande échelle le consensus narratif à la liquidité. À l'ère du “Post-Crypto Twitter”, ce lien devient plus faible et plus intermittent. Le crypto Twitter compte toujours en tant que plateforme de découverte et signal de réputation, mais il n'est plus le moteur d'entraînement de manière fiable synchrone pour tout l'écosystème autour d'“un trade”, “un jouet”, “un contexte partagé”.

En d'autres termes, le crypto Twitter peut toujours générer des narratifs, mais seuls quelques narratifs peuvent évoluer pour devenir une “connaissance commune” à grande échelle, et moins de narratifs de “connaissance commune” peuvent se convertir en flux synchronisé. Lorsque ce mécanisme de conversion tombe en panne, même s'il y a encore beaucoup d'activité sur le marché, le sentiment général semble “plus calme”.

C'est aussi pourquoi les expériences subjectives ont changé. Le marché semble maintenant plus lent, plus spécialisé, car la coordination large s'est dissipée. Les changements émotionnels sont principalement des réactions aux conditions de valeur attendue (EV). Le “calme” du marché ne signifie pas qu'il n'y a pas d'activité ; c'est à cause de l'absence de narratifs capables de catalyser une résonance mondiale et une action synchronisée.

L'évolution du Crypto Twitter : du moteur à l'interface

Le Crypto Twitter (CT) ne disparaît pas mais subit plutôt un changement fonctionnel.

Dans les systèmes de marché antérieurs, le crypto Twitter était en amont des flux de capitaux, déterminant quelque peu la direction du marché. Dans le système de marché actuel, le crypto Twitter ressemble davantage à une “couche d'interface” : diffusant des signaux de réputation, faisant émerger des narratifs et aidant au routage de la confiance, mais les décisions réelles d'allocation de capital se produisent de plus en plus dans des “sous-graphes” à plus haute confiance.

Ces sous-graphes ne sont pas opaques. Ce sont des réseaux denses d'informations de meilleure qualité, avec des interactions fréquentes entre les participants, tels que de petits cercles de trading, des espaces communautaires spécifiques, des groupes de discussion privés et des espaces de discussion institutionnels. Dans ce système, le crypto Twitter ressemble davantage à une “façade” superficielle, tandis que les activités sociales et transactionnelles réelles se déroulent dans la couche de réseau social derrière.

Cela explique également une idée fausse courante : “Le Crypto Twitter s'estompe” signifie souvent en réalité “Le Crypto Twitter n'est plus le lieu principal où le participant moyen gagne de l'argent”. La richesse s'accumule maintenant davantage dans des endroits où la qualité de l'information est plus élevée, l'accès restreint et les mécanismes de confiance plus privés, plutôt que par des calculs de confiance publics et bruyants.

Néanmoins, vous pouvez toujours obtenir des gains significatifs en publiant sur le Crypto Twitter et en construisant votre marque personnelle (certains de mes amis et nœuds l'ont fait et le font toujours). Cependant, l'accumulation de valeur réelle provient de la construction de votre graphe social, du fait de devenir un participant de confiance et d'obtenir plus d'exposition aux opportunités de la “couche de backchannel”.

En d'autres termes, bien que la construction de marque au niveau superficiel reste importante, la compétence principale s'est déplacée vers la construction et l'engagement dans le “réseau de confiance backchannel”.

Je ne sais pas ce qui va se passer ensuite

Je ne prétendrai pas prédire avec précision quelle sera la prochaine “Monoculture”. En fait, je suis sceptique quant au fait qu'une “Monoculture” se reformera de la même manière, du moins dans les conditions de marché actuelles. La clé est que les mécanismes qui favorisaient autrefois la “Monoculture” se sont dégradés.

Mon intuition peut comporter une certaine subjectivité et contextualité car elle est basée sur les phénomènes que j'observe actuellement. Néanmoins, la formation de ces dynamiques a en fait commencé à se manifester plus tôt cette année.

Il existe en effet des domaines actifs actuellement, et lister les catégories qui attirent l'attention n'est pas difficile. Mais je ne mentionnerai pas ces domaines car cela ne contribuerait pas substantiellement à la discussion. En général, en dehors des préventes et de certaines distributions initiales, la tendance que nous voyons maintenant est que les catégories les plus surévaluées sont souvent “adjacentes” au Crypto Twitter (CT), plutôt que directement stimulées par le Crypto Twitter lui-même.

Argument

Nous sommes entrés dans l'ère du "Post-Crypto Twitter" (Post-CT).

Ce n'est pas parce que le Crypto Twitter est "mort" ou parce que les discussions ont perdu leur sens, mais parce que les conditions structurelles qui soutenaient la "Monoculture" récurrente ont été affaiblies. Le jeu est devenu plus efficace, les mécanismes d'extraction de valeur plus matures, l'attention plus dispersée, et la réflexivité est progressivement passée du systémique au local.

L'industrie crypto est toujours en cours, et le Crypto Twitter existe toujours. Mon point de vue est plus spécifique : l'ère où le Crypto Twitter pouvait coordonner de manière fiable tout le marché en un métanarratif partagé et créer un revenu non linéaire large et à faible barrière à l'entrée est, du moins pour l'instant, arrivée à son terme. De plus, je crois que la probabilité que ce phénomène réapparaisse dans les prochaines années est considérablement réduite.

Cela ne signifie pas que vous ne pouvez pas gagner d'argent ou que l'industrie crypto touche à sa fin. Ce n'est ni un point de vue pessimiste ni une conclusion de cynisme. En fait, je n'ai jamais été aussi optimiste quant à l'avenir de cette industrie que je le suis maintenant. Mon point de vue est que la future distribution du marché et les mécanismes de signification seront fondamentalement différents des dernières années.

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