Que révèle la tendance anormale de l'indice de faible volatilité du S&P sur la peur de manquer des opportunités et celle de rester trop longtemps ?

Titre original : FOMO avec NBO ?
Auteur original : Jim Paulsen, analyste financier
Traduction originale : Shenchao TechFlow

Introduction : L'indice de faible volatilité du S&P 500 a connu une anomalie sans précédent : il a augmenté lorsque le marché a baissé et a baissé lorsque le marché a augmenté. Ce comportement de prix sans précédent expose l'état schizophrénique actuel du marché - les investisseurs craignent à la fois de manquer la fête de l'IA (FOMO) et de rester trop longtemps en position (NBO). Les données historiques montrent que ce signal prédit souvent de mauvaises performances pour le marché boursier et les actions technologiques à venir.

La tendance unique des prix de l'indice de faible volatilité du S&P 500 indique que les investisseurs sont simultanément pris dans deux types d'anxiété : la peur de manquer une opportunité (FOMO) et la peur de ne pas sortir à temps (NBO).

Récemment, la performance de l'indice des actions à faible volatilité du S&P 500 a établi un record sans précédent. En général, les actions à faible volatilité augmentent moins lorsque le S&P 500 augmente et baissent moins lorsque le S&P 500 baisse. Cependant, au cours des six derniers mois, les investissements à faible volatilité ont en moyenne augmenté les jours où le S&P 500 a baissé et ont en fait baissé les jours où le S&P 500 a augmenté. En d'autres termes, la baisse quotidienne du S&P 500 a non seulement permis aux actions défensives à faible volatilité de « perdre moins », mais a même directement fait grimper les prix des actions à faible volatilité ; en revanche, les jours où le S&P 500 a augmenté, les actions à faible volatilité n'ont pas seulement mal performé, mais leurs prix ont réellement baissé.

À mon avis, cette tendance extrême sans précédent de l'indice de faible volatilité du S&P 500 indique que les investisseurs sont simultanément pris dans une double anxiété de manquer une opportunité (FOMO) et de ne pas sortir à temps (NBO). Historiquement, ce comportement des prix des actions à faible volatilité est souvent un signal d'alerte pour le marché boursier et les actions technologiques.

Qu'est-ce que l'indice de faible volatilité du S&P 500 ?

L'indice de faible volatilité du S&P 500 vise à mesurer la performance des 100 actions les moins volatiles de l'indice S&P 500. Cet indice est composé de divers titres défensifs, y compris des actions de haute qualité, à bénéfices stables, avec des dividendes sûrs et un faible bêta. C'est un actif typique pour les investisseurs prudents, qui achètent en période de peur et vendent rapidement en période de hausse. Cet indice est conçu pour avoir des gains plus modestes en période de marché haussier et des pertes plus faibles en période de marché baissier, visant à satisfaire les investisseurs conservateurs qui souhaitent participer au marché tout en craignant de ne pas sortir à temps.

Mais que signifie le fait que les investissements à faible volatilité augmentent lorsque le marché baisse et baissent lorsque le marché augmente ? À mon avis, cela décrit un marché qui n'est pas alimenté par un excès d'optimisme ni par un excès de pessimisme, mais par des investisseurs qui craignent simultanément FOMO et NBO. Un excès d'optimisme peut entraîner une mauvaise performance des actions à faible volatilité, tandis qu'un excès de pessimisme peut faire des actions à faible volatilité des gagnantes. Mais lorsque la peur de FOMO et de NBO se manifeste simultanément, les actions à faible volatilité peuvent anormalement « augmenter » les jours de baisse et « diminuer » les jours de hausse. Dans un contexte où FOMO et NBO coexistent, les jours de hausse du marché voient non seulement des achats d'actions à haut risque, mais aussi des ventes d'actions à faible volatilité ; tandis que les jours de baisse du marché stimulent simultanément les ventes d'actions à haut risque et les achats d'actions à faible volatilité.

Performance de l'indice de faible volatilité du S&P lors des jours de hausse et de baisse du S&P 500

Le graphique 1 montre, depuis 1990, la variation moyenne quotidienne en pourcentage de l'indice de faible volatilité du S&P 500 sur tous les jours de hausse (ligne bleue) et de baisse (ligne rouge) du S&P 500 sur une période glissante de 6 mois. Comme le montre le graphique, pendant presque toutes les périodes glissantes de six mois, lorsque l'indice S&P 500 augmente, la variation moyenne en pourcentage de l'indice de faible volatilité du S&P 500 est positive ; lorsqu'il baisse, elle est négative.

À part la situation actuelle, il n'y a eu qu'une brève période en 2000 où la variation en pourcentage de l'indice de faible volatilité était « positive » pendant les jours de hausse du S&P 500, et elle n'a jamais été « négative » pendant les jours de baisse. Bien que l'indice de faible volatilité ait presque toujours mal performé pendant les périodes de hausse du S&P 500 et ait excellé pendant les périodes de baisse, il n'a jamais, à part la période contemporaine, affiché de hausse lors de tous les jours de baisse du S&P 500 et de baisse lors de tous les jours de hausse. En d'autres termes, au cours des six derniers mois, la performance de l'indice de faible volatilité du S&P 500 a été « unique » par rapport à toute autre période depuis 1990 - il a en moyenne augmenté lors de tous les jours de baisse du S&P 500 (ligne rouge), tout en baissant lors de tous les jours de hausse du S&P 500 (ligne bleue) ! Cela pourrait refléter un état d'esprit ou une émotion des investisseurs qui est soit révolutionnaire, soit très rare - je soupçonne qu'il s'agit d'une combinaison de FOMO/NBO.

Performance historique moyenne de l'indice de faible volatilité les jours de hausse moins les jours de baisse

Le graphique 2 illustre cette variation unique de la performance de l'indice de faible volatilité du S&P 500 sous un angle légèrement différent. Il montre la différence de performance moyenne de l'indice de faible volatilité au cours des 26 dernières semaines entre toutes les semaines de hausse du S&P 500 et toutes les semaines de baisse du S&P 500. C'est-à-dire la différence entre la ligne rouge et la ligne bleue du graphique 1. Comme le montre le graphique, à l'époque contemporaine, cette différence est « unique » et négative (c'est-à-dire que l'indice de faible volatilité a augmenté moins pendant les périodes de hausse du S&P 500 que pendant les périodes de baisse).

Bien que cette différence de performance n'ait jamais été aussi négative qu'aujourd'hui, elle est souvent tombée dans le quartile historique le plus bas (c'est-à-dire en dessous de la ligne verte) près de plusieurs sommets importants du marché boursier - par exemple, au milieu de 2000, en 2007, en 2018, au début de 2020 et à la fin de 2021. Elle a également souvent grimpé dans le quartile le plus élevé (au-dessus de la ligne rouge) près de plusieurs creux importants du marché boursier - par exemple, au début de 1991, à la fin de 2002, en mars 2009, au milieu de 2020 et à la fin de 2022.

FOMO/NBO et performance future du S&P 500

Quelle est la signification de la différence de performance de l'indice de faible volatilité du S&P lors des jours de hausse et de baisse pour la performance future globale du S&P 500 ? Le graphique 3 met en évidence que, depuis 1990, la variation annuelle moyenne des prix du S&P 500 sur une semaine future est hautement sensible aux quartiles de différence de prix de l'indice de faible volatilité. Lorsque la différence de prix de faible volatilité est dans le quartile supérieur (c'est-à-dire au-dessus de la ligne rouge dans le graphique 2), la variation annuelle moyenne des prix du S&P 500 sur une semaine future atteint un solide 17,26 %. Lorsque la différence de prix de faible volatilité est dans les deux quartiles intermédiaires, sa variation annuelle moyenne pour la semaine future tombe à 10,12 %, et enfin, lorsque la différence de prix de faible volatilité est dans le quartile inférieur, la variation annuelle moyenne des prix du S&P 500 sur une semaine future tombe à un décevant 3,92 %.

Il est évident que la différence de performance de l'indice de faible volatilité pendant les périodes de hausse et de baisse du marché boursier a toujours été importante pour la performance future de l'indice S&P 500. Essentiellement, tant que les investissements à faible volatilité surperforment largement en période de marché haussier par rapport à la période de marché baissier, le S&P 500 a tendance à afficher des résultats solides. Cependant, lorsque les investissements à faible volatilité surperforment en période de baisse par rapport à la période de hausse, la performance future du S&P 500 a tendance à avoir des difficultés.

Dans l'ensemble, je pense que cet indicateur représente un indicateur de l'état d'esprit des investisseurs. La performance des investissements à faible volatilité montre à quel point les investisseurs se soucient de l'aversion au risque. Lorsque les investissements à faible volatilité commencent à surperformer en période de baisse par rapport à la période de hausse, cela indique que les investisseurs attachent plus d'importance à la préservation du capital - c'est-à-dire que leur plus grande peur est de ne pas sortir à temps. Et dans notre position unique actuelle - où la performance des prix à faible volatilité est négative les jours de hausse en raison de la FOMO qui pousse les investisseurs à vendre des actions à faible volatilité au profit d'alternatives plus agressives, tandis que la performance des prix à faible volatilité est positive les jours de baisse parce que le marché baissier pousse vraiment les investisseurs à craindre le NBO - cela signifie qu'une anxiété presque schizophrénique est en train de conduire le marché boursier.

Enfin, le graphique 4 montre, depuis 1990 (le secteur immobilier n'étant pas pris en compte en raison de sa courte histoire), la performance des 10 principaux secteurs du S&P 500 lorsque la différence de performance des investissements à faible volatilité est dans le quartile inférieur (barre bleue) par rapport à lorsqu'elle est dans les trois quartiles supérieurs (barres rouges). À l'exception du secteur des services publics, les résultats du quartile inférieur sont particulièrement favorables aux secteurs de l'ancienne économie du S&P 500, tandis que les secteurs de la nouvelle économie (c'est-à-dire la technologie et les services de communication) ont tendance à mieux performer lorsque la différence de performance des investissements à faible volatilité est dans les trois quartiles supérieurs. Ainsi, si la différence de performance à faible volatilité reste dans le quartile inférieur, les investisseurs devraient s'attendre non seulement à une mauvaise performance du S&P 500, mais aussi envisager d'augmenter leur exposition aux secteurs de l'ancienne économie et d'être plus prudents dans leur surpondération des secteurs technologique et des services de communication.

Derniers commentaires

C'est la première fois que des défauts apparaissent dans le commerce de la nouvelle économie au cours de ce cycle haussier. Bien que les secteurs technologique et de communication continuent de mener le marché boursier et aient récemment bénéficié d'un énorme coup de pouce grâce à l'histoire de l'IA, la volatilité du marché boursier a augmenté - le S&P 500 a chuté de près de 20 % au printemps 2025 et de près de 10 % au premier trimestre 2026, ce qui en est la preuve. Bien que les résultats bénéficiaires - en particulier pour les entreprises de la nouvelle économie - restent excellents, les performances des actions technologiques du S&P 500 et de l'indice Mag 7 depuis le milieu de 2024 ne sont que légèrement meilleures que celles du marché. De plus, ce qui est nouveau dans ce cycle haussier, c'est que, au cours de l'année écoulée, des actifs « plus larges du marché », tels que les petites capitalisations, les actions de valeur et les actions internationales, ont eu des performances beaucoup plus proches de celles des actions de la nouvelle économie.

Les indicateurs de sentiment des investisseurs montrent que les investisseurs ne sont ni excessivement enthousiastes ni extrêmement pessimistes. L'indice de peur et de cupidité de CNN est légèrement en dessous de la moyenne, tandis que l'indice de sentiment AAII est légèrement au-dessus de la moyenne.

Personne ne veut manquer l'opportunité que représente l'IA prenant le contrôle du monde (FOMO ?), mais beaucoup s'inquiètent également de la surévaluation, de la concentration des actions et des attentes futures folles et agressives concernant les bénéfices (NBO ?). Et le résultat ? La différence de performance de l'indice de faible volatilité entre les jours de hausse et de baisse est pour la première fois de l'histoire négative, reflétant que le marché boursier semble de plus en plus être simultanément et peut-être schizophréniquement influencé par FOMO et NBO ! Cela indique que les investisseurs pourraient avoir besoin d'agir avec prudence dans les mois à venir.

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