Quel pool de liquidité génère des profits sur Robinhood Chain ?

Les actions tokenisées peuvent être négociées sur Robinhood Chain, mais cela ne signifie pas que l'on peut choisir n'importe quel pool pour réaliser des bénéfices stables.

Rédigé par : Blockworks Research

Traduit par : AididiaoJP, Foresight News

Si vous fournissez de la liquidité sur Robinhood Chain, les pools dans lesquels vous investissez et le moment où vous y entrez font une différence significative. Les revenus des frais de certains pools suffisent à couvrir les coûts liés à l'arbitrage, tandis que d'autres pools équivalent à fournir des bénéfices à la contrepartie. En particulier pendant les heures d'ouverture, il est presque impossible de conserver des bénéfices avec des ordres passifs.

Ce n'est pas un slogan, mais une facture de coûts déjà établie sur la chaîne.

Les frais peuvent-ils couvrir les coûts d'arbitrage ?

Robinhood Chain a été en fonctionnement suffisamment longtemps pour répondre à la question que se posent réellement les market makers : les frais que les LP obtiennent peuvent-ils couvrir les bénéfices que les arbitragistes tirent des prix obsolètes ?

La méthode de mesure est la comparaison des pertes et du rééquilibrage, c'est-à-dire le LVR. Ce n'est pas une question de jugement de direction erroné, mais plutôt le coût de sélection adverse résultant des prix obsolètes proposés par les market makers, qui sont exécutés par des traders plus rapides. En d'autres termes, si vous vendez toujours au prix ancien alors que d'autres ont déjà exécuté au nouveau prix, la différence est le LVR.

Les résultats des pools d'actions tokenisées sont nettement variés.

Les pools qui reçoivent des flux de capitaux réels d'actions peuvent généralement couvrir les coûts plusieurs fois. Les actions par rapport à l'ETH sont environ 3,3 fois supérieures aux coûts d'arbitrage estimés, tandis que les actions par rapport aux stablecoins sont environ 2,9 fois supérieures. Les actions par rapport aux actions ne couvrent qu'1,02 fois, ce qui est juste à l'équilibre. Les actions par rapport aux Meme ne couvrent qu'environ 0,2 fois.

La moyenne peut masquer la dispersion. La plupart des paires de stablecoins et l'ETH sont rentables ; environ la moitié des actions sont rentables ; les Meme ne génèrent pas de bénéfices de plus de 2 %. Ainsi, les pertes ne sont pas un risque occasionnel, mais il est très probable que la ligne de produits Meme fournisse de la liquidité pour l'arbitrage.

La raison n'est pas compliquée. Les actions tokenisées suivent les prix des actions hors cote, il existe donc un prix externe vérifiable. L'arbitrage entre, mais les transactions et les frais sont plus élevés, les LP peuvent en tirer des bénéfices. Du côté des Meme, les fluctuations de prix sont plus importantes, la profondeur est plus faible et l'asymétrie de l'information est plus forte, ce qui rend les ordres plus susceptibles de devenir des guichets automatiques pour la contrepartie. Les taux de frais semblent relativement bas, mais ils peinent toujours à couvrir la fréquence et l'ampleur des pertes subies.

Supportable pendant la journée, difficile à l'ouverture

Certains pourraient penser que les dommages liés aux actions se produisent après la fermeture des marchés américains, alors que les transactions sur la chaîne continuent et que les prix externes s'arrêtent. Les données ne soutiennent pas ce jugement.

De 9h30 à 16h00, heure de l'Est (21h30 à 4h00, heure de Pékin), les frais et les coûts d'arbitrage sont environ 60 % plus élevés, et le ratio entre les deux reste presque constant. Les heures de négociation sont plus actives, mais les revenus et les coûts augmentent simultanément, les LP passifs ne sont pas spécifiquement récoltés après la fermeture.

Ce qui se détériore vraiment, ce sont les heures d'ouverture.

À 9h30, le coût d'arbitrage d'un seul pool atteint 95,08 USD, alors que la référence avant l'ouverture est d'environ 7 USD, soit une différence de 13 fois. Pendant ce temps, les frais ne couvrent que 1,05 fois, alors qu'avant l'ouverture, ils sont généralement de 3 à 6 fois. Au cours de la période suivante, cela descend à environ 41 USD, puis à environ 24 USD, pour revenir à une dizaine de dollars en une heure.

C'est similaire à une enchère d'ouverture traditionnelle : les informations accumulées pendant la nuit sont libérées, la découverte des prix est la plus intense, et les offres sont les plus susceptibles d'être en retard. Les AMM n'élargissent pas automatiquement l'écart de prix et ne retirent pas d'ordres. Si vous maintenez la liquidité à ce stade, vous serez les premiers à être balayés. Une fois que la volatilité passe de l'impulsion d'ouverture aux ondulations de la journée, les taux peuvent à nouveau couvrir les coûts.

Ainsi, « il est toujours possible de réaliser des bénéfices en moyenne sur la journée » et « il est également possible de réaliser des bénéfices dans les dix premières minutes d'ouverture » ne sont pas la même chose. La moyenne peut diluer la fenêtre la plus douloureuse.

Deux décisions : le pairing et le timing

La première est le pairing.

Les actions tokenisées par rapport à l'ETH ou aux stablecoins sont des positions avec une marge bénéficiaire. Le même token d'action par rapport aux Meme, la plupart des frais sur le compte sont en réalité transférés aux arbitragistes. Les actions par rapport aux actions peuvent en moyenne être à l'équilibre, mais le taux de réussite n'est que de 57 %, et le pool médian ne vaut pas la peine d'utiliser du capital. Le market making ne doit pas seulement se concentrer sur le rendement annualisé, mais aussi sur la stabilité et la possibilité d'un prix externe pour ce pool.

Les statistiques ont également une limite qui doit être précisée : elles ne mesurent que le coût de « l'exécution des ordres en retard », sans évaluer le risque de direction des stocks. Les actions par rapport aux Meme peuvent entraîner des pertes de frais, mais si les Meme explosent, le côté des stocks peut toujours rendre le bilan positif ; et vice versa. Les bénéfices des frais et les pertes de direction peuvent également entraîner des pertes. Le LVR n'est pas l'ensemble du PnL.

La seconde est le timing.

Les LP passifs seront complètement consommés pendant les heures d'ouverture. Ceux qui peuvent élargir les offres autour de 9h30, réduire la profondeur, voire se retirer temporairement, auront la chance de maintenir un taux de couverture d'environ 3 fois, en évitant une fenêtre où l'avantage est proche de zéro.

Cette liquidité ressemble davantage à un market making d'actions nécessitant une surveillance, plutôt qu'à un travail agricole sur la chaîne où l'on dépose simplement des tokens dans un pool. Les heures d'ouverture ressemblent à des enchères et à des sauts de prix sur les marchés traditionnels, où la courbe passive est la plus désavantagée ; une fois la phase de découverte des prix passée, les taux peuvent à nouveau jouer leur rôle.

Pour ceux qui préparent à allouer des fonds

Le fait que Robinhood Chain déplace le trading d'actions sur la chaîne ne signifie pas automatiquement que « fournir de la liquidité » devient une entreprise de marge stable. Les pools rentables sont souvent proches des actions avec des prix externes et une réelle demande d'échange ; ceux proches des Meme, statistiquement, ressemblent davantage à des canaux d'arbitrage. En termes de timing, le véritable point critique n'est pas le marché nocturne, mais l'ouverture.

Avant d'investir des fonds, posez d'abord deux questions : ce pool correspond-il à l'ETH, aux stablecoins ou aux Meme qui fluctuent fortement ? Y a-t-il quelqu'un pour gérer cette liquidité avant et après l'ouverture ? Si les deux questions sont floues, même si les chiffres des frais sont attrayants, il vaut mieux d'abord clarifier les positions et les horaires.