Les actions tokenisées pourraient-elles être négociées 24 h/24 et 7 j/7 avec les nouvelles règles américaines sur les cryptomonnaies ? — Réalité ou fiction

Ce que les régulateurs américains ont récemment déclaré sur les actions tokenisées

Les récents signaux réglementaires américains témoignent d’une plus grande ouverture envers les titres tokenisés, mais le message est précis et limité : les actions tokenisées restent des valeurs mobilières. Leur enveloppe numérique ne les soustrait donc pas au cadre fédéral régissant les valeurs mobilières.

À ce jour, les déclarations des services de la SEC sur les titres tokenisés ont souligné que l’émission, la négociation, la conservation et le règlement-livraison devaient chacun être analysés au regard des règles existantes. Concrètement, une plateforme ne peut pas affirmer qu’un jeton représentant une action est négociable en continu simplement parce qu’elle utilise une infrastructure blockchain. Elle doit toujours répondre aux mêmes questions fondamentales que celles applicables aux marchés de titres traditionnels : qui est le courtier-négociant, où la négociation a-t-elle lieu, comment les registres sont-ils tenus, comment fonctionne le règlement-livraison et qui est responsable de la protection des clients et de la surveillance du marché ?

Une évolution récente utile tient aux orientations des services de la SEC, selon lesquelles un courtier-négociant exploitant un ATS n’est pas automatiquement tenu de s’enregistrer comme organisme de compensation au seul motif que la plateforme traite des titres sous forme de cryptoactifs, à condition que l’entreprise exerce uniquement des activités habituelles de courtage ou de négociation. Cela réduit un obstacle pour les plateformes de négociation d’actions tokenisées. Cette évolution ne supprime pas toutes les obligations post-marché, mais elle rend le problème de structure de marché plus facile à résoudre qu’auparavant.

Pourquoi la négociation d’actions tokenisées 24 h/24 et 7 j/7 est plus difficile que celle des cryptomonnaies

Les marchés des cryptomonnaies fonctionnent déjà en continu, car la plupart des cryptoactifs ne dépendent pas de l’infrastructure traditionnelle des marchés de titres. Les actions, elles, en dépendent. C’est la différence fondamentale.

Pour qu’un marché d’actions tokenisées fonctionne 24 h/24 et 7 j/7, plusieurs systèmes doivent fonctionner ensemble au-delà du moteur d’appariement :

• Conformité du courtier-négociant et intégration des clients
• Règles d’exécution de l’ATS ou de la Bourse
• Conservation du titre tokenisé
• Dispositifs de compensation et de règlement-livraison
• Fonctions de l’agent de transfert et registres de propriété
• Déclaration des transactions, surveillance et pistes d’audit

Sur le plan technique, apparier des acheteurs et des vendeurs en continu est facile par rapport à la gestion de ces différentes couches. La question la plus difficile consiste à déterminer si la propriété peut être transférée légalement et définitivement à toute heure, avec des registres, une supervision et des protections adéquates pour les investisseurs. En d’autres termes, la négociation 24 h/24 et 7 j/7 n’est pas principalement un problème de blockchain. C’est un problème d’infrastructure de marché réglementée.

Quelles règles les actions tokenisées doivent-elles respecter avant de pouvoir être négociées 24 h/24 et 7 j/7 ?

Le passage à la négociation continue dépend du respect de plusieurs ensembles de règles qui se chevauchent. Le tableau ci-dessous présente les principales fonctions réglementaires concernées.

C’est pourquoi la négociation d’actions tokenisées peut progresser par étapes. Les régulateurs pourraient d’abord accepter l’allongement des horaires, puis une négociation presque continue sur certaines plateformes réglementées, avant que n’apparaisse une norme généralisée à l’ensemble du marché.

Comment les systèmes alternatifs de négociation pourraient permettre la négociation d’actions tokenisées

Un ATS constitue l’un des marchés les plus réalistes pour négocier des actions tokenisées, car il correspond déjà au concept d’un marché secondaire réglementé fonctionnant en dehors de la structure traditionnelle des séances d’une Bourse nationale. Si un courtier-négociant exploite l’ATS et se limite aux activités habituelles de courtage ou de négociation, la conception du dispositif de conformité devient plus facile à gérer.

Cela ne signifie pas pour autant que ce soit simple. L’opérateur doit encore gérer l’intégration des clients, la surveillance, les livres et registres, les informations communiquées aux clients et les normes de traitement des ordres. Un ATS peut toutefois offrir davantage de flexibilité qu’un modèle boursier traditionnel pour tester de nouveaux horaires de négociation, des processus de règlement-livraison tokenisés ou des registres de propriété fondés sur la blockchain.

Pour les traders qui souhaitent explorer plus largement l’accès aux marchés des actifs numériques, la plateforme WEEX constitue un exemple de marché natif des cryptomonnaies permettant aux investisseurs d’observer en quoi la négociation disponible en continu diffère de la structure beaucoup plus réglementée requise pour les actions tokenisées.

Pourquoi la compensation et le règlement-livraison restent les principaux goulets d’étranglement

L’infrastructure post-marché constitue le principal obstacle à une véritable négociation d’actions tokenisées 24 h/24 et 7 j/7. Une plateforme d’actions tokenisées peut être en mesure d’apparier les ordres à toute heure, mais le caractère définitif du règlement-livraison est une question distincte.

Lors de récentes discussions sur les politiques publiques, les acteurs du marché se sont demandé si les titres tokenisés pouvaient être réglés en dehors du modèle traditionnel de dépositaire central, au moyen d’agents de transfert et d’un règlement atomique sur la blockchain. En théorie, cela pourrait permettre un règlement-livraison beaucoup plus rapide, voire une livraison contre paiement instantanée. En pratique, de nouvelles questions se posent :

• Cette structure nécessiterait-elle toujours un enregistrement distinct en tant qu’organisme de compensation ?
• Comment les positions tokenisées interagiraient-elles avec les positions traditionnelles ?
• Comment les transactions échouées, les annulations, les opérations sur titres et les rapprochements seraient-ils traités ?
• Les systèmes de paiement en stablecoins pourraient-ils être utilisés sans créer de conflits de conformité distincts ?

Il ne s’agit pas de détails techniques mineurs. Ces questions constituent le cœur juridique et opérationnel de la capacité d’un marché fonctionnant 24 h/24 et 7 j/7 à opérer à grande échelle.

Ce que montrent actuellement les récents projets d’infrastructure de marché

Les récentes initiatives du secteur montrent que les grandes institutions ne considèrent plus les actions tokenisées comme une expérience marginale. Un exemple récent important est la publication de travaux de conception concernant une plateforme de titres tokenisés reliée à l’écosystème de la Bourse de New York. Les fonctionnalités annoncées comprennent un fonctionnement 24 h/24 et 7 j/7, un règlement-livraison instantané, un financement en stablecoins et la prise en charge du règlement sur plusieurs blockchains.

Cette évolution est importante, car elle fait passer le débat de la théorie à la mise en œuvre. Le marché ne se demande plus seulement si les jetons représentant des actions sont possibles. Il cherche à déterminer quelle architecture réglementée peut les prendre en charge en toute sécurité.

De récents documents de consultation de la SEC ont également mis en évidence l’essor d’infrastructures de marché tokenisées « parallèles », susceptibles d’effectuer le règlement par l’intermédiaire d’agents de transfert plutôt que par la voie traditionnelle du dépositaire. Cela laisse penser que la prochaine phase du débat portera moins sur l’autorisation de la tokenisation que sur la coordination entre les anciens et les nouveaux systèmes post-marché.

La FINRA autoriserait-elle la négociation d’actions tokenisées 24 h/24 et 7 j/7 sans nouvelles règles ?

La FINRA n’a pas adopté de règle nationale simple indiquant que les actions tokenisées peuvent désormais être négociées 24 h/24 et 7 j/7 sur l’ensemble du marché. L’approche actuelle est plutôt fonctionnelle. Si des entreprises proposent des séances prolongées ou nocturnes, les obligations habituelles de protection des investisseurs restent applicables.

Cela comprend :

• L’analyse de la meilleure exécution
• Des informations claires sur les risques liés aux séances prolongées
• La supervision et des procédures de contrôle écrites
• Les obligations liées au CAT et à la déclaration des transactions
• La préparation opérationnelle et l’assistance à la clientèle en dehors des heures normales

La FINRA a également récemment sollicité l’avis du secteur sur la meilleure exécution dans le contexte de la tokenisation et des changements plus généraux de la structure du marché. Il s’agit d’un signal important. La question réglementaire semble ainsi passer de « les titres tokenisés peuvent-ils exister ? » à « quelles normes doivent régir leur négociation ? ».

Les actions tokenisées pourraient-elles être négociées 24 h/24 et 7 j/7 avant l’ensemble du marché américain ?

Oui. Il s’agit probablement du scénario le plus réaliste à court terme.

Il existe une différence majeure entre une plateforme réglementée unique proposant une négociation presque continue d’actions tokenisées et l’ensemble du système de marché national fonctionnant en continu. Un déploiement à l’échelle d’une plateforme est beaucoup plus facile. Il peut s’appuyer sur des contrôles plus ciblés, une sélection de titres cotés, un accès limité à certains participants et des dispositifs de règlement-livraison sur mesure.

La négociation 24 h/24 et 7 j/7 à l’échelle de l’ensemble du marché est beaucoup plus difficile, car elle exige une coordination entre les Bourses, les courtiers-négociants, les teneurs de marché, les systèmes de conservation, les cadres déclaratifs et l’infrastructure post-marché. Elle soulève également des questions concernant la formation des prix, la fragmentation de la liquidité et l’alignement entre les actions tokenisées et non tokenisées.

Quels risques les investisseurs doivent-ils surveiller sur les marchés d’actions tokenisées fonctionnant 24 h/24 et 7 j/7 ?

Un accès en continu semble efficace, mais il modifie le comportement du marché d’une manière qui ne profite pas toujours aux investisseurs.

Les principaux risques comprennent :

• Liquidité plus faible la nuit : des écarts plus importants peuvent dégrader l’exécution par rapport aux principales heures de marché.
• Fragmentation des prix : différentes plateformes peuvent afficher des prix différents si la liquidité est dispersée.
• Risque opérationnel : les marchés continus exigent une surveillance, une assistance et une cyberrésilience permanentes.
• Risque lié à la conception du règlement-livraison : le règlement atomique peut réduire le risque de contrepartie, mais le préfinancement peut créer de nouvelles difficultés.
• Complexité des opérations sur titres : les dividendes, les droits de vote, les rappels et les fractionnements d’actions doivent rester synchronisés avec les registres de jetons.
• Risque d’interopérabilité : les positions tokenisées et traditionnelles ne peuvent pas toujours être transférées de manière fluide entre les systèmes.

Ces risques ne signifient pas que la négociation d’actions tokenisées 24 h/24 et 7 j/7 est irréalisable. Ils signifient que la conception juridique et technique importe davantage que la promesse mise en avant.

Ce que la négociation d’actions tokenisées signifie pour les traders de cryptomonnaies

Pour les traders de cryptomonnaies, les actions tokenisées sont intéressantes parce qu’elles pourraient introduire sur les marchés de titres des caractéristiques familières des actifs numériques : accès continu, exposition fractionnée, règlement-livraison sur blockchain et infrastructure de propriété programmable. L’expérience de négociation ne serait toutefois pas identique à celle des cryptomonnaies au comptant.

Les actions sont soumises à un cadre juridique plus lourd, car elles représentent des participations réglementées au capital. Les actions tokenisées pourraient donc être plus institutionnelles, plus soumises à autorisation et plus étroitement surveillées que la plupart des marchés de cryptomonnaies. Toute personne les comparant à la négociation continue de cryptomonnaies doit se rappeler que, pour les valeurs mobilières, « 24 h/24 et 7 j/7 » ne concerne pas uniquement l’accès. Il faut aussi que chaque étape du cycle de vie de la transaction reste juridiquement valable à tout moment.