Kontroversi dengan emas: BCRA mengungkap bagaimana operasi dengan logam yang dipertanyakan oleh AGN

Banco Central (BCRA) merinci bagaimana operasi keuangan atas cadangan emasnya berfungsi, yang menjadi pusat kontroversi dengan Auditoría General de la Nación (AGN). Dalam Laporan Kebijakan Moneter (IPOM) kuartal ketiga 2026, lembaga yang dipimpin oleh Santiago Bausili membela penggunaan perlindungan yang menetapkan batas perlindungan terhadap penurunan harga, sebagai imbalan untuk mengorbankan sebagian keuntungan jika logam tersebut melebihi nilai tertentu.

Penjelasan ini muncul setelah AGN menunjukkan hasil negatif sebesar u$s1.023 juta dalam operasi terkait emas selama 2025. Kontroversi berfokus pada bagaimana menilai biaya tersebut: sementara audit mengidentifikasi hasil dari derivatif, Banca Central berpendapat bahwa itu harus dipertimbangkan bersama dengan penilaian logam yang ingin dilindungi oleh kontrak tersebut.

Dalam IPOM, lembaga tersebut mengakui bahwa strategi tersebut memiliki "biaya peluang" yang signifikan, meskipun memastikan bahwa strategi tersebut memungkinkan untuk menangkap sekitar 70% dari kenaikan harga emas dan mendapatkan "keuntungan yang belum pernah terjadi sebelumnya" dari posisi tersebut. Pembelaannya didasarkan pada perbedaan: sebuah perlindungan bertujuan untuk mengurangi risiko, meskipun itu berarti mendapatkan lebih sedikit jika pasar berkembang secara positif.

Bagaimana perlindungan terhadap emas berfungsi

Mekanisme yang digunakan pada 2024 dan 2025 disebut zero-cost collar. Ini melibatkan kombinasi pembelian opsi jual, yang dikenal sebagai puts, dengan penjualan simultan opsi beli, atau calls. Yang pertama melindungi terhadap penurunan harga; yang kedua memungkinkan untuk membiayai perlindungan tersebut, tetapi membatasi keuntungan jika terjadi kenaikan yang melebihi tingkat yang disepakati.

Dengan cara ini, BCRA menetapkan batas untuk nilai cadangan emasnya tanpa membayar premi bersih di awal. Pendapatan yang diperoleh dari penjualan opsi beli mengimbangi biaya untuk memperoleh opsi jual.

Namun, bahwa perlindungan tidak memerlukan premi bersih awal tidak berarti bahwa itu bebas dari biaya di kemudian hari. Jika harga emas naik di atas batas yang disepakati, opsi yang dijual dapat menghasilkan pembayaran yang menyerap sebagian dari penilaian aset. Itu adalah skenario yang, menurut laporan, terwujud pada 2025.

Banca Central juga menjelaskan bahwa kontrak diselesaikan dalam mata uang asing dan tidak mengubah kepemilikan fisik emas, juga tidak menghasilkan pergerakan, komitmen, atau beban atas posisi tersebut. Dengan demikian, perlindungan keuangan harus dibedakan dari pemindahan logam ke luar negeri, yang merupakan salah satu keputusan yang dibenarkan oleh lembaga tersebut karena kebutuhan untuk meningkatkan ketersediaan dan likuiditas cadangannya.

Kenaikan harga emas yang mengaktifkan opsi

Menurut IPOM, harga emas meningkat 66% selama 2025. Pergerakan ini menyebabkan pelaksanaan opsi beli yang telah dijual BCRA untuk membiayai perlindungannya terhadap penurunan harga.

Lembaga tersebut menyatakan bahwa mereka telah merancang kontrak dengan kriteria konservatif. Harga pelaksanaan opsi beli berada di atas proyeksi paling optimis yang tersedia saat kontrak dibuat, sementara opsi jual melindungi terhadap skenario paling pesimis.

Untuk mengukur keistimewaan kenaikan tersebut, BCRA menunjukkan bahwa, berdasarkan estimasi statistik yang digunakan, kenaikan yang diamati memiliki probabilitas hanya 0,01%. Ini adalah perhitungan lembaga tersebut, tergantung pada asumsi analisisnya.

Meskipun opsi yang dijual diaktifkan, Banca Central memastikan bahwa mereka mempertahankan sekitar tujuh dari setiap sepuluh dolar dari penilaian logam tersebut. Perbedaan dibandingkan dengan mempertahankan emas tanpa perlindungan merupakan biaya peluang yang diakui oleh laporan tersebut.

Mengapa BCRA Melanjutkan Strategi

Organisasi tersebut mengaitkan keputusan untuk melanjutkan perlindungan pada Oktober 2024 dengan kelemahan neracanya dan meningkatnya proporsi emas dalam cadangan. Pada akhir 2023, cadangan internasional bersih negatif sebesar u$s11.200 juta. Selain itu, menurut IPOM, 93% dari cadangan dalam valuta asing terikat dalam operasi repos dan swap yang jatuh tempo dalam dua belas bulan ke depan.{#p-1793318293556-41767}

Dalam konteks ini, logam tersebut telah mendapatkan relevansi. Pada bulan Desember 2023, kepemilikan emas dinilai sebesar u$s4.100 juta, setara dengan 18% dari total cadangan internasional. Ketika perlindungan dilanjutkan pada bulan Oktober 2024, nilainya telah meningkat menjadi u$s5.200 juta, atau 19,3% dari total.{#p-1793318293556-57335}

Bagi BCRA, eksposur yang lebih besar ini memperkuat kebutuhan untuk melindungi diri dari penurunan. Keputusan ini diambil setelah emas mencatatkan kenaikan mendekati 40% dalam dua belas bulan sebelumnya, setelah, menurut lembaga tersebut, posisi likuiditasnya telah diperbaiki.{#p-1793318293556-10615}

Tanggapan BCRA terhadap Pertanyaan

Laporan tersebut juga merujuk pada latar belakang untuk membela operasinya. Ditegaskan bahwa BCRA memiliki 61,7 ton emas, yang diperoleh antara tahun 2004 dan 2011, dan menggunakan derivatif untuk mengelola risiko posisi tersebut sejak 2006. Jenis strategi ini diterapkan dalam tiga belas dari dua puluh tahun terakhir.{#p-1793318293556-4904}

Pada titik ini, ia menyatakan bahwa kebijakan perlindungan yang berlaku sejak Desember 2023 melanjutkan yang diatur dalam Manual Investasinya dan "diaudit tanpa catatan oleh AGN selama dua puluh tahun terakhir".{#p-1793318293556-50372}

Argumen utama lembaga ini adalah bahwa keputusan perlindungan harus dievaluasi dengan informasi yang tersedia saat diambil dan berdasarkan tujuan untuk mengurangi risiko. Mengetahui setelahnya bahwa emas akan naik, ia mengemukakan, tidak cukup untuk menentukan apakah keputusan awal secara finansial tepat.{#p-1793318293556-73517}

BCRA menyimpulkan bahwa keuntungan bersih dari posisinya dalam emas, bersama dengan hasil dari operasi lainnya, berkontribusi pada pencatatan hasil ekonomi terbesar pada 2024 dan 2025, baik total maupun yang dapat direalisasikan, dalam dua dekade terakhir. Pembelaan ini dengan demikian menyoroti kinerja gabungan logam dan perlindungannya, meskipun mengakui bahwa perlindungan yang diambil mengurangi keuntungan yang seharusnya diperoleh dari kenaikan tajam emas.{#p-1793318293556-97089}