Apakah Penurunan Saat Ini Merupakan Kesempatan Membeli Selama Tidak Masuk ke Siklus Kenaikan Suku Bunga?

Penulis: Mr. Z, 168X

Makro hanyalah kebisingan, sementara sentimen adalah sinyal: pada bulan Juni, tumpukan perangkat keras membuat keramaian, tetapi pada akhir Agustus, tidak ada yang peduli dengan semikonduktor.

Waktu Taipei, 9 September 2026, Rabu pagi pukul 10. Pada hari Jumat lalu, data non-farm menunjukkan 162.000, jauh di atas ekspektasi 50.000; pada hari Jumat ini, CPI akan dirilis, ketegangan antara AS dan Iran belum mereda, harga minyak berputar di antara 90 hingga 100, pasar memperkirakan kenaikan suku bunga sebanyak 1,5 kali tahun ini. Semikonduktor mengalami penurunan tanpa rebound pada bulan Juli, sedikit rebound di paruh pertama Agustus, dan penurunan lagi di paruh kedua. Hari ini, perangkat keras rebound di level rendah, sementara perangkat lunak turun, pasar masih menjalankan cerita "perangkat lunak turun, perangkat keras naik". Apakah kenaikan suku bunga adalah garis besar? Haruskah kita membeli perangkat keras atau perangkat lunak?

Edisi 168X kali ini menghadirkan kembali teman lama, Investor Talk Jun (@TJ_Research), dalam episode ini dia menempatkan makro kembali ke posisi kebisingan: selama kita tidak masuk ke siklus kenaikan suku bunga, dua atau tiga kali kenaikan suku bunga dapat dicerna oleh pasar, CPI itu sendiri tidak penting, tetapi mekanisme reaksi Federal Reserve yang penting; pasar sejak 2023 selalu salah dalam ekspektasi terhadap Nvidia, penyusutan yang tidak sesuai adalah proposisi palsu, chip tiga tahun lalu kini dapat kembali modal dalam setahun; model open-source mengembalikan kekuasaan penetapan harga kepada CSP, era di mana Amazon hanya mendapatkan 4 dari 100 dolar API akan berubah; penurunan harga token adalah prasyarat untuk ledakan agen. Pesan untuk para investor: beli saat tidak ada yang peduli, jual saat keramaian, pasar tahun ini sudah menguji kita beberapa kali!

I. Kenaikan Suku Bunga Bukan Garis Besar: Selama Tidak Masuk ke Siklus Kenaikan Suku Bunga, Dua atau Tiga Kali Kenaikan Hanya Hambatan

Mr. Z: Selamat datang di 168X, hari ini adalah 9 September pukul 10 pagi waktu Taipei, sangat senang bisa mengundang kembali teman lama, Investor Talk Jun. Mari kita bicarakan situasi makro secara keseluruhan: data non-farm minggu lalu, CPI malam Jumat ini, apakah akan ada kenaikan suku bunga, dan pernyataan dari Wosh.

Investor Talk Jun: Data non-farm dan tingkat pengangguran pada hari Jumat lalu, dari hasilnya, tidak peduli dari sudut mana kita melihatnya, itu adalah data yang jauh di atas ekspektasi, setidaknya menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja baik, tidak ada sinyal yang menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja memburuk. Tentu saja, dari hasil perdagangan di pasar obligasi, setelah data dirilis, pasar tidak banyak meningkatkan probabilitas kenaikan suku bunga pada bulan September, terutama karena dari sudut pandang Federal Reserve, mereka memiliki dua tugas, pasar tenaga kerja relatif terhadap CPI biasanya bukan fokus: untuk saat ini, itu stabil, tidak memburuk secara signifikan dan juga tidak membaik, mereka juga tidak akan mengambil data satu bulan sebagai tren. Jadi yang paling menentukan apakah akan ada kenaikan suku bunga pada bulan September adalah CPI yang akan dirilis pada hari Jumat ini.

Hari ini ada yang bertanya kepada saya, apakah perlu melakukan hedging atau penyesuaian posisi terhadap CPI pada hari Jumat, saya pribadi tidak akan. Bahkan jika kali ini ada kenaikan suku bunga, baik pada bulan September maupun Desember, kita tetap tidak akan memasuki siklus kenaikan suku bunga; selama kita tidak masuk ke siklus kenaikan suku bunga, dua kali atau tiga kali, pada akhirnya kenaikan suku bunga tidak akan berdampak besar pada harga aset. Kita tidak berada dalam siklus kenaikan suku bunga seperti tahun 2022, setidaknya dari tren inflasi saat ini tidak terlihat. Jadi kenaikan suku bunga itu sendiri bukanlah garis besar yang sangat besar, itu hanya kebisingan yang berjalan di atas fundamental dan AI, sebuah hambatan. Hal lain, hari ini indeks ditutup turun, seluruh partisipasi pasar dan sentimen, jika melihat S&P sebenarnya tidak tinggi. Dengan sentimen yang tidak tinggi memasuki CPI pada hari Jumat, hanya ada dua kemungkinan: data buruk, pasar turun adalah hal yang wajar, tetapi ruang penurunan terbatas, karena sentimen memang rendah; data baik atau sesuai ekspektasi, dalam situasi partisipasi dan sentimen yang rendah, muncul rebound adalah hal yang sangat wajar. Jika buruk, maka akan turun sedikit, sampai minggu depan setelah kenaikan suku bunga terkonfirmasi, pasar mungkin baru akan sedikit pulih dan rebound. Jadi dalam situasi sentimen dan partisipasi saat ini, tidak ada banyak kebutuhan untuk melakukan hedging terhadap CPI.

II. CPI Itu Sendiri Tidak Penting: CPI 2021 Dari 2% Naik ke 5%, Pasar Tetap Naik Hingga November

Mr. Z: Ketegangan antara AS dan Iran belum mereda, harga minyak berputar di antara 90 hingga 100, seberapa besar dampaknya terhadap CPI? Sepertinya pada hari Jumat nanti hasilnya tidak akan terlalu baik.

Investor Talk Jun: Saya pernah berbagi pandangan bahwa CPI itu tidak penting, yang penting adalah bagaimana Federal Reserve menginterpretasikan CPI. Yang mempengaruhi pergerakan pasar bukanlah data CPI itu sendiri, tetapi mekanisme reaksi Federal Reserve. Jika CPI sangat buruk, tetapi Federal Reserve mengatakan tidak perlu menaikkan suku bunga, maka tidak akan ada dampak terhadap harga aset. Bukti terbaik adalah pada tahun 2021, CPI dari 2% naik menjadi 5%, tetapi Federal Reserve tetap bersikap dovish, harga aset terus naik hingga November 2021, sampai Federal Reserve berbalik arah. Jadi baik atau buruknya CPI, bukanlah titik yang langsung menyebabkan harga aset naik atau turun, data yang keluar pasar akan segera merespons, tetapi yang lebih penting adalah mekanisme reaksi. Kali ini, apakah ada dua atau tiga kali kenaikan, baik atau buruk CPI, jika buruk pada akhirnya hanya akan menjadi 2,5 kali kenaikan, dari sudut pandang 3 hingga 6 bulan, apakah dua kali atau tiga kali akan benar-benar berdampak besar pada harga aset? Tidak akan sebesar itu.

Dengan dasar ini, mari kita pikirkan: harga minyak adalah bagian dari CPI, jika CPI relatif terhadap mekanisme reaksi Federal Reserve tidak begitu penting, maka harga minyak terhadap CPI juga merupakan faktor yang relatif tidak begitu penting, dan Federal Reserve lebih memperhatikan CPI inti, CPI inti setidaknya menghilangkan harga minyak. Dalam beberapa waktu terakhir, saya menerima pandangan yang berbeda dari saya: jika perang AS-Iran menunjukkan tanda-tanda melambat, berakhir, atau ditangguhkan, harga minyak turun, CPI turun, Federal Reserve bahkan mungkin menurunkan suku bunga tahun ini. Saya tidak begitu setuju. Harga minyak secara langsung tidak memiliki dampak pada CPI inti, dalam jangka pendek dari sudut pandang transmisi juga tidak akan memiliki dampak besar, jadi akhir perang AS-Iran tidak akan memiliki dampak besar pada CPI inti, PCE inti, atau kebijakan Federal Reserve. Tentu saja, jika benar-benar berakhir, itu pasti akan membantu mereka untuk tidak terburu-buru menaikkan suku bunga, tetapi bukan faktor yang sangat penting.

III. Obligasi AS Dua Tahun: Berdiri di Sisi Pasar, Tahun Ini Kenaikan 1,5 Kali

Mr. Z: Anda memiliki sebuah postingan yang menurut saya menarik: data beberapa tahun terakhir menunjukkan bahwa kenaikan imbal hasil obligasi dua tahun adalah indikator awal, kemungkinan besar menunjukkan bahwa rentang suku bunga Federal Reserve akan naik, kali ini juga ada tanda-tanda tersebut.

Investor Talk Jun: Ada. Jika saya harus menebak apakah Federal Reserve akan menaikkan suku bunga tahun ini, saya akan setuju dengan pandangan pasar: bagaimana pasar bergerak, saya akan setuju dengan apa yang akan dilakukan Federal Reserve pada akhirnya. Sekarang pasar memperkirakan kenaikan suku bunga 1,5 kali tahun ini, saya percaya tahun ini akan ada kenaikan 1,5 kali. Bukan berarti setiap kali kita melihat imbal hasil dua tahun naik, Federal Reserve pasti akan menaikkan suku bunga, pasar mungkin salah menilai, tetapi jika salah, harus ada data yang membuktikan ekspektasi pasar, misalnya data inflasi sangat baik, data pekerjaan sangat buruk, pasar secara alami akan menurunkan imbal hasil dua tahun. Garis bawahnya adalah: ketika pasar memperkirakan imbal hasil dua tahun naik, memperkirakan kemungkinan kenaikan suku bunga, setidaknya Federal Reserve tidak mungkin menurunkan suku bunga, pada akhirnya hanya ada dua opsi, tetap tidak berubah atau menaikkan suku bunga. Jadi saya berdiri di sisi pasar, jika pasar berpikir akan ada kenaikan suku bunga, saya akan menganggapnya akan ada kenaikan suku bunga untuk keputusan investasi saya, saya tidak akan bertaruh bahwa pasar berpikir akan ada kenaikan suku bunga, tetapi saya bertaruh bahwa tahun ini tidak akan ada kenaikan.

Karena setidaknya saya sekarang tidak melihat adanya tanda-tanda pelambatan pada inflasi inti, PCE inti, dalam jangka menengah dan panjang, setidaknya dalam 6 bulan hingga satu tahun atau bahkan lebih lama, saya tidak melihat adanya tanda-tanda pelambatan pada CPI: CapEx AI yang dikeluarkan, pertumbuhan upah keseluruhan belum kembali ke level sebelum pandemi, bahkan lebih tinggi dari sebelum pandemi, banyak konsumsi masih kuat, inflasi sulit kembali ke 2%. Jadi skenario terbaik adalah tidak ada kenaikan, skenario terburuk adalah dua hingga tiga kali kenaikan, tidak lebih dari dua opsi ini. Dalam kerangka investasi saya, dalam 3 hingga 6 bulan ke depan, makro itu sendiri masih cenderung menjadi kebisingan: ketika pasar berjalan sangat baik, perlu beberapa berita negatif untuk membunyikan alarm; tetapi jika kita mundur sedikit, selama kita tidak masuk ke siklus kenaikan suku bunga, dua atau tiga kali kenaikan suku bunga dapat dicerna oleh pasar. Dua atau tiga kali kenaikan adalah hasil, apakah itu inflasi atau hal lain yang menyebabkan, sebenarnya tidak begitu penting.

IV. Ekstrem Sentimen: Pada Bulan Juni, Apakah Micron Adalah Saham Siklus, Pada Akhir Agustus Tidak Ada yang Peduli dengan Semikonduktor

Mr. Z: Saya melihat Anda baru-baru ini mengatakan, pada bulan Juni, keputusan untuk membeli semikonduktor dan menjual perangkat lunak terdengar seperti tindakan bodoh; sekarang sepertinya terbalik, orang harus secara bertahap menambah posisi di perangkat keras semikonduktor, dan perlahan menjual perangkat lunak. Apakah interpretasi saya benar?

Investor Talk Jun: Setengah benar. Saya tidak berpikir perangkat lunak perlu dikurangi, tweet itu hanya menggambarkan sentimen. Pada akhir Juni, pasar semua membahas apakah Micron adalah saham siklus, diskusi sangat intens, apakah Micron adalah saham siklus yang seharusnya mendapatkan PE 5 kali, atau lebih dari 10 kali, 20 kali. Seluruh pasar dalam penurunan ini, jika harus mencari titik waktu, mungkin setelah Micron merilis laporan keuangan, seluruh perangkat keras dan semikonduktor turun. Tetapi pada saat itu tidak ada yang optimis tentang perangkat lunak, menganggap perangkat lunak adalah sektor yang dihancurkan oleh AI, sentimen sangat ekstrem. Pada akhir Agustus, sentimen justru sangat pesimis terhadap semikonduktor: semikonduktor mengalami penurunan tanpa rebound pada bulan Juli, sedikit rebound di paruh pertama Agustus, dan penurunan lagi di paruh kedua, dua kali penurunan membuat orang sangat tidak nyaman, beberapa saham mendekati titik terendah pada akhir Juli, banyak pemegang chip dan semikonduktor sangat putus asa. Tetapi justru inilah saat sentimen pasar sangat rendah: PE forward SOX mendekati akhir Juli, jika saya percaya bahwa akhir Juli adalah murah, maka pada akhir Agustus dengan valuasi mendekati akhir Juli, tetap saja murah. Pada pertengahan hingga akhir Juni, valuasi semikonduktor 28, 29, 30 kali, tetapi semua orang membahas apakah Micron adalah saham siklus, sangat mendukung semikonduktor; sekarang seluruh AI masih maju, tidak ada tanda-tanda melambat, valuasi telah turun 40% dari titik tertinggi, tetapi semua orang tidak memiliki kepercayaan pada semikonduktor. Dari sentimen, kita bisa merasakan: kita tidak seharusnya mengikuti sentimen untuk bertindak. Ini adalah poin utama yang ingin saya sampaikan saat itu.

V. Sisi Kanan Perangkat Lunak Telah Tiba: Kuartal Pertama yang Membuktikan

Investor Talk Jun: Mengenai perangkat lunak, saya tidak berpikir kita bisa menjual. Dalam dua hari terakhir, semikonduktor rebound di level rendah, perangkat lunak turun lagi, pasar masih menjalankan cerita "perangkat lunak turun, perangkat keras naik, perangkat keras turun, perangkat lunak naik", saya justru berpikir perangkat lunak di sisi kanan akan memiliki titik masuk yang cukup baik, sisi kiri seharusnya sudah ada di belakang kita. Karena dari laporan keuangan kuartal ini, ini adalah kuartal pertama, banyak saham perangkat lunak dapat melihat penggabungan bisnis dan AI mulai menghasilkan, AI dalam perangkat lunak baru saja dimulai. Jadi setelah 8 kuartal, lebih dari dua tahun cerita "AI menghancurkan perangkat lunak", tidak hanya akan dibuktikan salah, pasar mungkin akan perlahan menyadari: valuasi perangkat lunak tidak seharusnya 10 kali, 11 kali, setidaknya bisa kembali ke sekitar 20 kali sebelumnya, 70-80% dari valuasi sebelumnya. Saya tidak mengatakan sekarang adalah waktu untuk menjual perangkat lunak, tetapi setidaknya sekarang tidak seharusnya menjual perangkat keras, sebaliknya perangkat keras hingga sekarang, semikonduktor masih murah.

VI. Beli SOX Tanpa Berpikir: Qualcomm Adalah Saham Bagus yang Terlewatkan

Mr. Z: Di dalam semikonduktor, foundry, GPU, komunikasi optik, penyimpanan, mana yang harus dilihat orang terlebih dahulu?

Investor Talk Jun: Semua bisa, lihat saham mana yang rebound, mana yang terkoreksi. Sektor optik masih cukup kuat, seperti Lumentum mendekati level tertinggi baru, kemarin melonjak; tetapi tidak semua sektor optik kuat, ada perbedaan di antara saham. Yang paling sederhana, tanpa berpikir, langsung tambahkan indeks, SOX adalah murah. Jika harus dibedakan, sebelum saya masuk hari ini, saya melihat kolaborasi antara Qualcomm dan Amazon, saya pikir Qualcomm adalah saham yang sangat bagus: penempatan mereka di pusat data, masa depan di sisi AI C-end, sekarang pasar belum melihat, tetapi kedua sektor ini sangat baik untuk posisi masa depan Qualcomm. Qualcomm kali ini agak tertinggal, bisa dibilang terlambat, sisi C-end ponsel juga terpengaruh oleh kenaikan harga perangkat keras, pengiriman tidak baik. Dari setup pasar, potensi masa depan, risk/reward cukup baik, valuasi juga tidak mahal.

Mr. Z: Tapi sekarang pasar sangat ketat terhadap laporan keuangan perangkat keras, Qualcomm beberapa minggu lalu melaporkan hasil yang sangat baik, tetapi tetap saja turun.

Investasi Talk: Ketatnya dua bulan terakhir ini sebenarnya adalah masalah posisi. Istilahnya sell the news, laporan keuangan yang sangat baik tetapi harga saham turun, itu karena posisi pasar terlalu penuh, atau dalam proses distribusi, posisi yang ada di dalam memilih untuk keluar. Namun, karena situasi ini, seluruh valuasi semikonduktor kembali ke posisi yang sangat rendah. Investor seharusnya lebih memperhatikan: industri ini sekarang menuju ke arah mana, apakah lebih baik, stagnan, atau lebih buruk? Apakah valuasi berada di posisi yang wajar? Dua pertanyaan ini memiliki jawaban, berita dari satu kuartal, berita dari satu laporan keuangan, justru merupakan kesempatan.

Tujuh, Intel adalah Posisi Terbesar: Bayangkan AMD ditambah TSMC, jangan lihat PE-nya

Mr. Z: Mari kita bicarakan Intel. Sepertinya kasus terbaik masih harus dinilai ulang oleh pasar: terobosan 18A, menarik pelanggan foundry, tahun ini Apple sangat tidak senang dengan TSMC. Kapan kita bisa melihat pertumbuhan yang lebih agresif?

Investasi Talk: Saya sangat optimis tentang Intel, setelah naik hari ini, itu kembali menjadi posisi terbesar saya, meskipun saya tidak menambah kembali bagian yang saya kurangi di 120 dolar. Itu adalah pembelian yang cukup awal: ketika harganya 20 dolar, nilai pasarnya kurang dari 100 miliar dolar, sekarang 500-600 miliar. Dari sudut pandang investasi, dari 500 miliar menjadi 1 triliun adalah penggandaan, apakah saham ini layak untuk diinvestasikan? Jawaban saya tetap layak. Apakah bisa menggandakan lagi menjadi 2,5 triliun? Itu tidak sepenuhnya tidak mungkin, karena kita bisa membayangkan ruang imajinasinya sebagai AMD ditambah TSMC: mereka memiliki desain sendiri dan juga melakukan wafer fab. Saat ini, bisnis fab mengalami kerugian, tetapi seiring dengan meningkatnya hasil dan masuknya pelanggan, saya percaya pada tahun 2027, bisnis fab mereka akan mulai menghasilkan keuntungan.

Pasar, terutama ritel, memiliki kesalahpahaman besar tentang valuasi Intel: tidak bisa hanya melihat PE. PE-nya 60 kali, 70 kali terlihat sangat mahal, terutama karena bisnis fab mengalami kerugian, Anda tidak bisa menggunakan PE untuk melihat bisnis yang merugi, PE-nya bisa tak terbatas atau nol? Bisnis fab seharusnya dilihat dengan PS, memberikan multiple berdasarkan pendapatan; desain dan produk baru yang menggunakan PE. Jika kita melihatnya secara terpisah, Intel tidak mahal. Sebenarnya banyak saham semikonduktor yang saya tidak anggap mahal: Intel tidak mahal, Nvidia tidak mahal, Broadcom juga tidak mahal.

Saya tidak khawatir tentang Intel sama sekali, karena Chen Liwu telah sangat baik membuktikan jejaringnya di seluruh industri, jejaring ini juga membantunya menyelesaikan masalah hasil internal. Laporan keuangan dua kuartal terakhir, pada kuartal pertama dia mengatakan hasil mencapai ekspektasi perusahaan, tetapi tidak mencapai ekspektasi pribadinya, pada kuartal berikutnya dia mengatakan hasil sudah melebihi ekspektasi pribadinya. Dari PR untuk mempromosikan diri, menarik pelanggan, merekrut hingga hasil, dia berbelok 180 derajat dibandingkan perusahaan lain. Sekarang mereka berada di puncak CPU, dan di puncak agen AI di masa depan. Kapan akan meledak? Pertama dari 500-600 miliar menjadi 1 triliun, setelah itu kita lihat berapa banyak kelipatan yang diberikan pasar, dan seberapa besar prospek berikutnya. Fundamental terus membaik, valuasi pasti akan terus diperbarui. Dengan manajemen seperti ini, didukung oleh dorongan dari seluruh industri, perusahaan ini di mata saya memiliki kepastian yang sangat tinggi, valuasi juga tidak mahal, menempatkannya sebagai posisi terbesar sangat masuk akal, dan itu layak.

Delapan, Pasar Selalu Meremehkan Nvidia: Ketidakcocokan Penyusutan adalah Mitos, Chip Tiga Tahun Lalu Kembali dalam Setahun

Mr. Z: Nvidia baru-baru ini sangat murah, pasar sebenarnya meremehkan apa?

Investasi Talk: Ada banyak alasan untuk penurunan pasar, tetapi kita tidak pernah tahu apa yang diperdagangkan pasar. Anda bisa bilang yang diperdagangkan adalah ketidakpuasan terhadap pembiayaan sirkular, atau pembiayaan lainnya. Beberapa waktu lalu mereka mengumumkan bersama enam lembaga, untuk menjamin nilai sisa GPU senilai 5000 miliar dolar di masa depan. Akhirnya tetap melihat realisasi dan permintaan: berdasarkan permintaan saat ini, chip A, chip H sama sekali tidak ada risiko nilai sisa, chip tiga tahun lalu, lima tahun lalu, berdasarkan harga sewa saat ini sudah kembali dalam setahun. Ini menunjukkan bahwa tiga tahun lalu, lima tahun lalu seluruh pasar terhadap infrastruktur AI adalah under investment, sekarang permintaan jauh melebihi investasi saat itu, sehingga muncul permintaan yang jauh lebih besar daripada pasokan.

Sekarang siapa pun yang berbicara tentang risiko Nvidia tiga tahun, lima tahun ke depan, nobody knows, kita hanya bisa melangkah satu langkah pada satu waktu. Setahun yang lalu sudah ada yang berbicara tentang ketidakcocokan penyusutan: GPU seharusnya memiliki siklus tiga tahun, Neocloud dan cloud besar lainnya mengasumsikan penyusutan lima tahun, menganggap cloud besar meremehkan risiko penyusutan. Sekarang fakta membuktikan sebaliknya, cloud besar terlalu konservatif: berdasarkan permintaan sewa on demand saat ini, seperti daya komputasi yang disewa oleh SpaceX, sudah kembali dalam setahun, kekhawatiran pasar setahun yang lalu tentang ketidakcocokan penyusutan dan siklus kembali adalah kesimpulan yang sepenuhnya salah. Di masa depan, seri B yang ada di tangan, dan Vera Rubin yang segera diluncurkan, berapa harga sewa dalam dua atau tiga tahun ke depan, tidak ada yang tahu; tetapi penempatan sebelumnya hingga harga sewa saat ini, sudah sepenuhnya membuktikan pandangan itu salah.

Pasar sejak 2023 selalu salah dalam ekspektasi terhadap Nvidia, terus-menerus salah: pasar tidak pernah tahu berapa laju pertumbuhan pendapatan Nvidia tahun depan, baik pembeli maupun penjual, semuanya hanya menulis berapa banyak panduan yang diberikan Nvidia, tidak pernah tahu permintaan di baliknya. Bahkan tahun depan pun tidak tahu, dua atau tiga tahun ke depan siapa yang tahu? AI juga seperti itu, hanya bisa memiliki bukti samar, lalu terus diverifikasi. Huang kali ini memberikan proyeksi pertumbuhan pendapatan 70% untuk tahun fiskal berikutnya, pasar memperkirakan lebih dari 40%, justru membuktikan pasar sekali lagi meremehkan. Sekarang forward 17, 18 kali, bahkan jika valuasi tidak kembali, pendapatan 70%, bahkan tanpa leverage operasional, laju pertumbuhan EPS juga 70%; bahkan jika valuasi menyusut lagi, dalam setahun naik 40%, EPS dikalikan PE memiliki pengembalian 40%, itu sudah sangat baik. Saya juga melihat hal yang sama pada memori: tidak perlu berharap PE menjadi sangat tinggi, anggap PE tidak bergerak, setiap tahun bergantung pada EPS, pertumbuhan fundamental harga saham naik 40%, itu sudah merupakan hasil yang sangat baik.

Banyak orang bertanya apakah uang di pasar sudah tidak cukup, saya tidak pernah merasa uang di pasar tidak cukup, hanya saja pasar berada dalam proses verifikasi yang terus menerus, ini juga menunjukkan pasar sehat. Pasar yang tidak sehat adalah yang menumpuk chip, menumpuk perangkat keras, mendiskusikan apakah memori adalah saham siklus, seperti yang terjadi pada bulan Juni; sekarang terus-menerus meragukan, justru sangat sehat. Selama perusahaan-perusahaan ini terus mengeksekusi, fundamental terus terealisasi, valuasi sangat rendah, AI terus beroperasi dan menghasilkan, pasar seperti ini sangat baik.

Sembilan, Tiga Cloud Besar di Kuartal Tiga adalah Kartu Terbuka: Fundamental yang Mempercepat Bukanlah Titik Jual

Mr. Z: Di CSP, bagaimana pendapat Anda tentang Meta, Microsoft, dan Amazon? Sepertinya laporan keuangan kuartal tiga akan bagus, semua investasi tahun lalu seharusnya akan direalisasikan.

Investasi Talk: Google, Amazon, dan Microsoft harus dilihat terpisah dari Meta. Laporan keuangan kuartal tiga dari tiga cloud besar hampir merupakan kartu terbuka: akan sangat baik, dan akan mempercepat. Laporan keuangan kuartal kedua Microsoft keluar, setelah itu baru naik 4%, 5%, reaksi pasar cukup lambat, saat itu saya bilang beli Microsoft, saya jarang langsung seperti itu di X. Pasar sepenuhnya meremehkan Microsoft, satu titik yang paling diremehkan adalah monetisasi mereka di perangkat lunak dan AI, peluncuran Copilot tumbuh 100% dari kuartal ke kuartal, mencapai 30 juta seat; saat itu pasar meragukan Copilot sangat buruk, tidak ada yang menggunakan, hasilnya mengecewakan ekspektasi. Di bagian cloud, Microsoft sebelumnya sudah jelas menyebutkan dalam laporan keuangannya: bukan tidak mungkin meningkatkan laju pertumbuhan Azure, tetapi ada sebagian daya komputasi yang digunakan secara internal, laju pertumbuhan cloud bisa diatur secara manual, selama sebagian daya komputasi dialokasikan untuk pelanggan dan tidak untuk internal, laju pertumbuhan Azure pasti akan naik. Hasilnya, kuartal ini laju pertumbuhan cloud meningkat, dan panduan kuartal tiga akan semakin mempercepat. Baik Microsoft, Google, maupun Amazon, laju pertumbuhan cloud akan terus mempercepat.

Microsoft kuartal kedua 43%, panduan kuartal berikutnya 45%, sangat mungkin mencapai 46%, 47%. Ketika fundamental perusahaan mempercepat, itu bukan saat kita harus menjual, karena pasar akan melakukan extrapolasi linier. Pasar mulai khawatir saat laju pertumbuhan melambat, misalnya dari 43 menjadi 40, 38, meskipun masih meningkat tetapi dengan laju yang lebih kecil; sekarang dari 43 menjadi 45, kuartal keempat mungkin lebih tinggi, margin masih berkembang, tidak ada alasan untuk melihat negatif terhadap CSP ini.

Sepuluh, Anthropic Menyelamatkan Daya Komputasi SpaceX dan Meta

Investasi Talk: Yang lebih penting, CSP belum benar-benar menikmati kenaikan harga sewa jangka pendek. Yang bisa segera menikmati adalah Neocloud: seperti SpaceX menjual daya komputasi kepada Anthropic, mereka mengatakan kembali dalam setahun, bahkan 9 bulan. Pesanan yang ditandatangani CSP relatif panjang, pesanan panjang stabil, tetapi harga sewa on demand harus tercermin dalam sewa jangka panjang, hanya menunggu pesanan asli berakhir dan diperpanjang dengan harga on demand. Sekarang harga on demand adalah 2,5 hingga 3 kali harga kontrak panjang Neocloud selama tiga tahun. Jadi Neocloud juga sangat diuntungkan: laporan CoreWeave dan Nebius menyebutkan bahwa margin pesanan baru yang ditandatangani lebih tinggi daripada sebelumnya, karena CapEx sudah di belakang; harga pesanan baru sedang berlangsung, selama on demand terus meningkat, harga pesanan baru satu tahun, dua tahun, tiga tahun, lima tahun akan terus meningkat, dan siklus kembali lebih cepat. CapEx adalah cermin belakang, uang yang Anda investasikan sudah di belakang; Anda tidak akan mengasumsikan siklus kembali dua setengah tahun, tiga tahun, tetapi jika on demand terus meningkat, itu jauh memperpendek siklus kembali yang sebelumnya. Inilah sebabnya CoreWeave mengatakan margin operasional untuk pesanan tahun baru meningkat 5 poin. Bagi CSP, margin juga merupakan kabar baik, hanya saja tidak tercermin sebesar Neocloud. Laju pertumbuhan pendapatan meningkat, margin juga meningkat, jenis saham seperti ini tidak ada yang perlu dikhawatirkan.

Meta berbeda, mereka sekarang bukan perusahaan cloud, mungkin di masa depan menyewakan daya komputasi, tetapi sebagai perusahaan yang menggunakan AI untuk monetisasi, menyewakan daya komputasi tidak selalu menjadi hal baik: menyewakan daya komputasi sendiri membuktikan peta jalan Anda sebelumnya, jika Anda dapat melakukannya dengan sangat baik, mengapa harus menyewakan daya komputasi? Tentu saja sekarang AI berjalan dengan baik, sementara ada tawaran jangka pendek, mereka juga mengambilnya, menjual sebagian daya komputasi kepada Anthropic. Kontribusi Anthropic terhadap seluruh pasar benar-benar besar: mereka meningkatkan harga, baik untuk Neocloud, CSP, Meta, maupun SpaceX. SpaceX awalnya tidak tahu bagaimana menangani daya komputasi yang berlebih, kemampuan monetisasi internalnya tidak kuat, Meta juga sama; Anthropic memiliki kemampuan monetisasi yang sangat kuat, menyelamatkan kedua daya komputasi berlebih ini, memberikan mereka tawaran harga yang sangat baik. Meta hari ini juga meluncurkan agen pribadi, tantangan di masa depan tetap pada implementasi AI mereka.

Sebelas, 100 Dolar API Amazon Hanya Menghasilkan 4 Dolar: Model Sumber Terbuka Mengembalikan Kekuasaan Penetapan Harga kepada CSP

Mr. Z: CSP sekarang mulai menggunakan model sumber terbuka, mendistilasi dan menjualnya, ini tampaknya juga menjadi salah satu alasan mengapa margin meningkat.

Investasi Talk: Saya awalnya berinvestasi di Amazon karena saya menganggapnya sebagai penyedia layanan. Sejak awal, mereka tidak berniat untuk membuat model mereka sendiri, tetapi berharap model mana pun yang muncul akhirnya akan berjalan di Bedrock. Di awal tahun, saya sudah membahas bahwa monetisasi terbaik Amazon adalah Bedrock, dan sekarang Bedrock telah menjadi mesin monetisasi mereka. Tren ke depan adalah model menjadi komoditas. Sekarang Anda bisa mengatakan bahwa model tertutup bergantung pada CSP, atau CSP bergantung pada model tertutup, tetapi dari segi unit economics: API yang akhirnya diluncurkan dijual seharga 100 dolar, dan sebagian besar keuntungan jatuh ke model tertutup, jika tidak, margin kotor mereka tidak mungkin 80% atau 90%. Dari 100 dolar, 90 dolar masuk ke tangan Anthropic, dan sisa 10 dolar adalah biaya yang dibayarkan Anthropic kepada CSP; margin kotor Amazon adalah 40%, 6 dolar adalah investasi dan biaya awal mereka, jadi Amazon hanya mendapatkan 4 dolar. Dari 100 dolar API yang diluncurkan, laba yang tercermin di Amazon hanya 4 dolar, sementara 90 dolar pendapatan sepenuhnya diambil oleh model tertutup, kekuatan penetapan harga ada di model tertutup.

Dengan adanya model terbuka, situasinya berbeda. Sebagian besar model terbuka berasal dari China, dan model monetisasi model terbuka China masih bergantung pada CSP Amerika, sehingga kekuatan penetapan harga justru berada di tangan CSP. Selain itu, Amazon sudah lama membiarkan model terbuka dari China berjalan di platform mereka. Bagi CSP, keberagaman adalah hasil terbaik, model terbuka yang cerdas memberikan keuntungan besar bagi CSP dan perangkat lunak. Sebelumnya, saya mengatakan bahwa API seharga 100 dolar berhubungan dengan asumsi kecerdasan 130, dan 100 dolar ini adalah biaya yang dimakan oleh perusahaan perangkat lunak, yang harus mencari cara untuk mengalihkan biaya ini kepada konsumen, menggabungkannya dengan produk, dan menjual dengan harga lebih tinggi. Sekarang dengan model terbuka, setelah 3 hingga 6 bulan, dengan kecerdasan yang sama 130, biaya dari model terbuka yang berjalan di CSP mungkin hanya 10 atau 20 dolar, sehingga biaya perusahaan perangkat lunak turun dari 100 dolar menjadi 20 atau 30 dolar, penurunan biaya sangat cepat, dan tidak harus menurunkan harga untuk pelanggan, karena pelanggan tidak tahu biaya Anda, mereka hanya peduli berapa banyak yang Anda jual dan apakah itu dapat menghasilkan lebih baik.

Gavin Baker dari Silicon Valley baru-baru ini mengatakan bahwa model terbuka menguntungkan lapisan aplikasi dan lapisan infrastruktur, saya sepenuhnya setuju. Saya sudah memiliki pandangan yang sama sebelum dia berbicara: biaya perusahaan perangkat lunak turun drastis, mereka dapat bereksperimen dengan berbagai produk, biaya percobaan rendah, dan siklus pengembangan pendek. Jika produk tidak berhasil, mereka dapat menghapusnya dan mencoba yang berikutnya. Lebih jauh lagi: hal yang sebelumnya memerlukan 100 dolar sekarang dapat dilakukan dengan 20 dolar, perusahaan perangkat lunak masih bersedia mengeluarkan 100 dolar, tetapi volume penggunaan token harus meningkat 5 kali lipat. Bagi CSP, ini sama dengan menjalankan 5 bisnis, sebelumnya hanya satu; kekuatan penetapan harga kembali, dan volume meningkat, ini pasti menguntungkan CSP.

Mr. Z: Dulu, keuntungan besar diambil oleh model tertutup, sekarang tampaknya CSP bisa membalikkan keadaan. Bagaimana persaingan antara model terbuka dan tertutup akan berkembang? Penggunaan yang paling efisien saat ini adalah menggunakan model tertutup sebagai otak untuk mengarahkan, sementara pekerjaan yang repetitif dan mekanis diserahkan kepada model terbuka.

Investasi Talk: Ini sudah terjadi, bukan sekadar prediksi. Dua atau tiga bulan yang lalu, CEO Coinbase mengatakan bahwa pengeluaran mereka sama seperti sebelumnya atau pertumbuhannya sangat lambat, tetapi jumlah token meningkat secara eksponensial karena mereka melakukan optimisasi model di belakang layar. Ini pasti akan terjadi: tugas yang paling sulit diserahkan kepada model tertutup, sementara yang repetitif dan relatif sederhana diserahkan kepada model terbuka, sehingga permintaan untuk token lebih tinggi daripada sebelumnya, tetapi pengeluaran tidak harus lebih tinggi dari sebelumnya. Dari sudut pandang CSP, posisi Bedrock di masa depan juga akan membantu perusahaan mengoptimalkan penggunaan model, semua model dapat dipanggil di platform, memberikan saran berdasarkan kebutuhan, dan mencapai optimasi terbaik tanpa peningkatan biaya yang signifikan. Di sisi perangkat keras juga sedang dilakukan optimisasi: pasokan HBM terbatas, proporsi HBM generasi baru Vera Rubin menurun; Qualcomm di jalur pusat data bertujuan untuk memenuhi kebutuhan inferensi di masa depan, memisahkan decoding dan prefill dari inferensi, dan Huang juga mengikuti jalur ini, mengakuisisi Groq. Baru-baru ini, kolaborasi Cerebras dengan Amazon dan Amazon dengan Qualcomm juga terjadi. Setelah menghabiskan terlalu banyak uang, semua orang menjadi lebih ketat dalam pengeluaran, dan pasti akan memilih jalur yang lebih rasional: di sisi konsumen melakukan optimisasi model, dan di sisi perangkat keras, penggunaan skenario juga dipisahkan, distribusi kerja antara GPU, XPU, dan Groq, jalur ini akan semakin jelas di masa depan.

Dua Belas, Implementasi Agen dalam 6 Bulan hingga 1 Tahun: Penurunan Harga Token adalah Prasyarat untuk Ledakan Agen

Mr. Z: Lalu, di mana titik ledakan berikutnya untuk implementasi AI? Sekarang tampaknya agen AI juga belum sepenuhnya umum.

Investasi Talk: Dalam dua hari terakhir, sudah ada dua contoh. Hari ini Meta mengumumkan Muse, yang mirip dengan apa yang dilakukan Gemini Spark, membantu Anda memesan makanan, mencari, melihat kalender, dan mengatur hal-hal; kedua perusahaan memiliki keunggulan yang berbeda, Meta menguasai media sosial dan kebiasaan sosial, arah implementasinya akan sedikit berbeda, saya juga berharap Apple Siri bergerak ke arah agen c-end. Satu lagi adalah Astra (GPT-6) dari OpenAI, lebih condong ke arah agen b-end. Jika udang kecil di awal tahun adalah generasi pertama agen, saya berharap dalam 6 bulan hingga 1 tahun ke depan, implementasi agen akan benar-benar terwujud, karena harga token turun, penurunan harga token adalah prasyarat untuk ledakan agen. Selama paruh pertama tahun ini, hampir tidak ada yang membahas aset dan cerita terkait agen, terutama karena implementasi coding berjalan terlalu baik, seluruh daya komputasi pasar tertarik oleh coding. Sekarang model terbuka secara intelijen mengejar, dan setelah coding perlahan-lahan menjadi komoditas, banyak daya komputasi akan dilepaskan, dan harga juga turun. Jumlah panggilan agen meningkat secara eksponensial dibandingkan dengan panggilan manusia; jika harga tidak turun, agen tidak mungkin terimplementasi; setelah kecerdasan meningkat, masalah yang sebelumnya bisa diselesaikan dengan 1 dolar, sekarang bisa menyelesaikan lebih banyak dan lebih sulit. Jadi, implementasi agen harus disertai dengan penurunan harga API dan peningkatan kecerdasan model terbuka. Hari ini, Muse dari Meta memberikan batasan 1 juta token per bulan, dan juga dapat berlangganan untuk menggunakan lebih banyak, mereka berani memberikan token untuk dicoba, yang menunjukkan bahwa ekonomi token untuk implementasi agen sudah masuk akal, ditambah dengan banyak daya komputasi yang akan terwujud pada tahun 2027, dalam 6 bulan hingga 1 tahun ke depan, implementasi agen yang sebenarnya sangat diharapkan.

Tiga Belas, Masalah Umum Nike dan Lululemon: Terlalu Nyaman, Tidak Mengakui Kesalahan, Transformasi Minimal Satu Tahun

Mr. Z: Anda baru-baru ini juga melihat Nike dan Lululemon dalam kategori barang konsumen, apa komentar Anda?

Investasi Talk: Kedua perusahaan ini adalah perusahaan tradisional, tidak banyak berhubungan dengan AI. Seluruh pasar harus bergantung pada AI untuk mendapatkan alpha, tetapi saya tidak akan mempertaruhkan semuanya pada AI, penting untuk memperhatikan dan merencanakan beberapa perusahaan tradisional untuk mendiversifikasi risiko terkait AI. Lululemon, Nike, dan Starbucks setahun setengah yang lalu, ketiga perusahaan ini memiliki masalah terbesar: terlalu nyaman, manajemen sama sekali tidak melihat perubahan permintaan konsumen, produk tidak ada inovasi; satu lagi adalah tidak mengakui kesalahan. Hanya setelah harga turun dan tercermin dalam pendapatan, mereka menyadari bahwa tidak mungkin untuk tidak melakukan apa-apa dan tetap mempertahankan posisi. Setelah menyadari hal ini, mereka terhambat, inovasi produk dan budaya perusahaan tidak bisa diselesaikan dalam satu atau dua hari, turnaround perusahaan semacam ini setidaknya memerlukan waktu satu tahun. Starbucks dianggap cukup sukses dalam memulai turnaround, baru-baru ini harga produk naik dan konsumen juga dapat menerimanya.

Lululemon mencoba untuk bertransformasi, tetapi jelas tidak cukup: manajemen juga berbicara tentang produk baru yang diterima pasar dengan buruk. Masalah terbesar mereka adalah mereka belum merasakan dampak terbesar dari pesaing Alo di pasar China: Alo baru saja masuk ke China pada bulan Agustus, sementara China adalah pasar dengan pertumbuhan terbaik bagi Lululemon. Di pasar yang tumbuh paling baik, pesaing yang sudah menantang posisinya di pasar lain baru saja masuk, hanya bisa dikatakan bahwa tantangan di pasar China baru saja dimulai. Produk baru yang tidak diterima pasar menunjukkan bahwa setidaknya gelombang inovasi pertama adalah kegagalan, dan perubahan fundamental masih memerlukan waktu untuk diverifikasi. Nike sedikit lebih baik: dari laporan keuangan perusahaan lain sudah terverifikasi, tingkat penerimaan produk baru mereka sangat baik, masalahnya ada pada produk lama yang diwariskan, yang sangat besar. Pasar sepatu sama seperti konsumsi keseluruhan di Amerika, konsumen menjadi sangat pilih-pilih; penjualan di pasar premium justru tidak buruk, kelompok berpenghasilan tinggi, 10% teratas dari kelompok berpenghasilan menyumbang 50% konsumsi di Amerika, restoran yang baik, Costco masih antre, konsumsi menengah ke atas sama sekali tidak terpengaruh. Sepatu lari seperti On Running yang lebih mahal daripada Nike masih dibeli oleh konsumen. Jadi, Nike tidak mungkin terus menjual dengan merek Jordan yang lama, produk lama harus dibersihkan dengan diskon besar, produk baru sudah diterima pasar, mereka dalam proses transformasi adalah campuran. Melihat ke depan, yang diperhatikan bukanlah seberapa besar diskon produk lama, tetapi apakah produk baru dapat diterima dan laju pertumbuhan produk baru. Nike dan Lululemon masih memiliki perbedaan mendasar.

Empat Belas, Circle dan Robinhood: Agen ke Agen Masih Memerlukan Satu Langkah

Mr. Z: Setelah 19 Agustus, Bitcoin naik, mendorong aset native di dunia kripto dan saham kripto. Anda mengatakan kontribusi Circle dan Robinhood terhadap portofolio cukup jelas, ceritakan tentang kedua perusahaan ini.

Investasi Talk: Circle saat ini masih mengalami kerugian karena saya membelinya cukup awal dan harganya juga cukup tinggi. Namun, kontribusi Circle tahun ini memang cukup besar, terutama di awal tahun, kemudian sempat turun dari 130, 140 menjadi 60, dan sekarang kembali lagi; sejak bulan Agustus, posisinya naik dari 5% menjadi tertinggi 8%, semua itu karena kenaikan harga sendiri. Kenaikan kedua perusahaan ini dalam periode ini pasti dipengaruhi oleh Bitcoin, tidak diragukan lagi. Namun, bagian lain dari Circle mungkin tertutupi oleh kenaikan Bitcoin: ketika Circle naik di awal tahun, pasar sedang ramai membahas agen AI, tetapi setelah udang kecil muncul, tidak ada yang menggunakannya, semua orang menyadari bahwa mereka menghabiskan empat atau lima ratus dolar sebulan untuk mengatur API, tetapi udang kecil tidak memberikan imbalan apa pun, udang kecil dianggap sebagai produk pertama yang mengadopsi agen AI. Namun, seperti yang telah dibahas sebelumnya tentang implementasi agen, setelah harga API turun dan kecerdasan meningkat, sebagian dari kenaikan Circle seharusnya juga mencerminkan pasar tentang pembayaran antara agen dan agen, komunikasi antara manusia dan agen, serta pembayaran antara agen dan pedagang, apakah mungkin menggunakan USDC. Ini tidak banyak berkaitan dengan perusahaan itu sendiri, tetapi merupakan kemajuan industri, Circle sudah merencanakan industri ini.

Namun, Circle mengatur dari agent ke agent, dan agent ke agent yang sebenarnya masih membutuhkan waktu. Sekarang baru terlihat langkah pertama yang masuk akal: manusia memberikan instruksi kepada agent, dan agent mengulangi apa yang dilakukan manusia sebelumnya. Hari ini, Meta mengumumkan kolaborasi dengan Stripe, di mana Anda berbelanja menggunakan Muse, dan Muse membayar melalui Stripe, masih menggunakan metode pembayaran tradisional, belum sampai pada tahap di mana perlu menggunakan USDC untuk membayar. Sekarang hanya ada perdagangan agent, mungkin ini adalah langkah kedua atau ketiga, belum sampai ke agent ke agent, masih ada satu langkah lagi, tetapi sudah lebih dekat ke agent ke agent. Arah yang diambil sudah benar, dan mereka adalah perusahaan yang membangun infrastruktur. Ketika harganya di atas 60, saya berbagi dengan banyak orang untuk menempatkan sebagian posisi di dalamnya, karena ini adalah lapisan infrastruktur masa depan. Hanya saja, kemampuan eksekusi manajemen mereka berbeda dengan Robinhood. Robinhood adalah yang paling tinggi dalam hal eksekusi di semua saham terkait cryptocurrency, banyak meme yang muncul di blockchain dan berjalan dengan sangat baik, mereka sangat hebat dalam membuat produk, termasuk pasar prediksi, sehingga pasar memberikan premium kepada mereka, valuasi lebih dari 30 kali, baik dari perspektif broker tradisional maupun dari saham cryptocurrency, tidak murah, tetapi dari kemampuan eksekusi CEO, Robinhood layak mendapatkan premium ini. Satu adalah manajemen yang sangat kuat, tidak perlu khawatir ketinggalan tren; satu lagi adalah menunggu, belum sampai ke agent ke agent. Hanya membeli sedikit saat harganya murah, ketika sentimen pasar sangat tinggi dan tidak ada yang jelas, mengurangi sedikit, sekarang Circle belum sampai pada saat sentimen sangat tinggi.

Mr. Z: Bagaimana dengan masa depan Bitcoin di pasar cryptocurrency dalam tiga hingga enam bulan ke depan?

Investasi Talk: Menurut pandangan pribadi saya, gelombang ini di pasar cryptocurrency didorong oleh emas, dan emas didorong oleh imbal hasil riil dari utang AS, urutannya seperti itu. Saya percaya emas masih memiliki ruang untuk bergerak, jadi Bitcoin juga memiliki ruang untuk bergerak, pasar secara keseluruhan masih memiliki ruang untuk bergerak.

Lima Belas, Tesla dan SpaceX: Jangan meremehkan Elon Musk, tetapi jangan beli mimpi, harus mempertimbangkan harga

Mr. Z: Lupa membahas yang paling penting, Tesla dan SpaceX. Apa pendapat Anda tentang Cybercab day Tesla?

Investasi Talk: Saya pikir acara Robotaxi itu cukup sukses, titik keberhasilannya ada pada promosi. Membuat banyak orang tahu perbedaan utama antara Cybercab baru dan Waymo adalah tidak adanya setir, dan desainnya sangat mencolok, berwarna emas. Produk sebuah perusahaan harus dikenal orang, perlu membangun momentum dan melakukan pemasaran, Tesla sendiri tidak banyak melakukan pemasaran, dari acara ini sendiri bisa dianggap sukses, ada daya tarik dan bisa membangun momentum. Namun, dari segi fundamental tidak ada yang berubah: apa yang bisa dilakukan Cybercab dalam hal mengemudi otomatis, Model Y juga bisa lakukan, di Austin ada dua tempat duduk dan empat tempat duduk, tidak ada yang membuktikan atau membantah lisensi mengemudi otomatis. Saya memiliki beberapa saham Tesla, posisinya tidak besar, baru-baru ini saya mengurangi, dan saya terus menunggu kesempatan untuk menambah sebagian posisi ketika harganya lebih baik, karena saya masih optimis bahwa penerapan luas dari mengemudi otomatis akan terjadi di Tesla, hanya masalah apakah harganya sesuai atau tidak.

Mr. Z: Bagaimana dengan saham luar angkasa pertama kita, SpaceX?

Investasi Talk: Saya pikir SpaceX dinilai terlalu tinggi. Dari hasilnya, akuisisi Cursor berjalan dengan baik, Cursor menjadi saluran monetisasi yang sangat baik untuk xAI, sebelumnya xAI jelas kekurangan saluran monetisasi. Namun, sebagian besar dari rencana Elon Musk berasal dari pembangunan pusat data dan penjualan daya komputasi, penjualan daya komputasi itu sendiri tidak bernilai banyak, pasar tidak memberikan valuasi yang baik untuk perusahaan yang menjual daya komputasi, kecuali Anda menjadi hyperscaler dengan layanan tambahan, jika tidak, hanya bisa merujuk pada Neocloud. Laporan keuangan kuartal lalu menyebutkan bahwa pengembalian dari penjualan daya komputasi adalah 9 bulan, kurang dari satu tahun, tetapi model kurang dari satu tahun tidak berkelanjutan: Anda membangun pusat data, daya komputasi harus ditandatangani dengan pesanan jangka panjang, Anda sendiri menandatangani pesanan jangka pendek dengan 8 GW, sama saja dengan merusak sumber penghidupan sendiri. Jika pendapatan AI di masa depan sepenuhnya bergantung pada penjualan daya komputasi, itu bukan bisnis yang baik, juga merupakan aset berat, yang berarti di masa depan harus ada pembiayaan, lihat saja betapa sulitnya Oracle dalam mendapatkan pembiayaan. Jika Cursor berkembang dalam coding, itu mungkin menjadi titik pertumbuhan yang baik untuk SpaceX, itu adalah akuisisi yang sangat baik, tetapi saya tidak sepenuhnya setuju dengan rencana AI yang digambarkan, SpaceX sekarang masih tergolong mahal.

Mr. Z: Elon Musk berbicara tentang ekonomi 30 triliun. Elon Musk selalu suka menggambar rencana, tetapi ada pepatah di Silicon Valley, jangan meremehkan Elon Musk.

Investasi Talk: Jangan meremehkan Elon Musk, seharusnya diartikan sebagai jangan meremehkan harapannya: Anda merasa tidak mungkin, tetapi dia akhirnya bisa melakukannya. Namun, dalam berinvestasi harus mempertimbangkan harga, tidak mungkin membeli mimpi. Harus membedakan apa yang mungkin dilakukan, apa yang pada dasarnya tidak mungkin atau sangat jauh untuk dilakukan, investasi harus memiliki waktu, harus ada tesis, tahu dalam kondisi apa, berapa lama setelah itu bisa dibantah atau dibuktikan, ada standar pengukuran. Saya setuju dengan "Jangan bertaruh melawan Elon Musk", tetapi itu tidak berarti berinvestasi secara buta, ketika SpaceX go public, Anda tidak bisa langsung berinvestasi lebih dari 200, tetap harus mempertimbangkan harga.

Mr. Z: Berikan gambaran umum: sekarang menuju IPO Anthropic adalah satu tahap, kemudian pemilihan menengah, setelah pemilihan, bagaimana perkembangan dalam tiga hingga enam bulan ke depan? Reuters mengatakan roadshow ditunda hingga akhir September, IPO seharusnya jatuh pada akhir Oktober atau awal November, mereka sedang memperluas revolving credit facility (RCF) menjadi 15 miliar USD, agar lebih banyak bank investasi AS terlibat.

Investasi Talk: Perusahaan-perusahaan yang akan go public ini, SpaceX dan dua model besar, saat berinvestasi tetap harus hati-hati, karena semuanya sudah memasukkan harga untuk dua hingga tiga tahun ke depan atau lebih, dan ada penjualan besar di belakang: investor pasar primer ingin merealisasikan keuntungan, mereka semua mengharapkan pengembalian puluhan kali bahkan ratusan kali, pasti akan menjual. Ini adalah transfer kekayaan yang sangat besar: jika Anda membeli saham perusahaan-perusahaan ini, uang dari peserta pasar sekunder berpindah ke tangan investor primer, investasi mereka akhirnya mendapatkan pengembalian. Dari sudut pandang likuiditas, ukuran target-target ini terlalu besar, berdampak pada pasar, seperti ketika SpaceX baru go public berdampak pada Tesla, ketika pasar mencari alasan untuk turun, hal-hal ini bisa menjadi alasan, memang akan ada perilaku yang menyedot likuiditas. Namun, garis besarnya tetap melihat penerapan AI. Termasuk pemilihan menengah, saya tidak akan menggunakan tren sejarah, seperti setelah pemilihan menengah pasar akan sangat baik, saya lebih melihat di mana sentimen pasar jangka pendek, di mana partisipasi. Jika memasuki pemilihan menengah dengan sentimen yang sangat tinggi, maka setelah pemilihan sangat mungkin pada bulan November akan turun. Sebelum Agustus, banyak orang berpikir September akan turun, tetapi hasilnya dalam beberapa hari ini perangkat lunak turun, perangkat keras rebound, mengikuti tren sejarah tidak ada artinya. Saya mengikuti sentimen dan valuasi: valuasi adalah logika penilaian yang lebih tinggi, jika valuasi tinggi dan sentimen tinggi, maka saya akan mengurangi posisi; sekarang valuasi rendah dan sentimen juga rendah, saat ini saya tidak khawatir.

Mr. Z: Di akhir wawancara, ada yang ingin Anda bagikan atau sampaikan kepada semua orang?

Investasi Talk: Pertanyaan terakhir Anda saya rasa sangat berarti: jika ada satu kalimat yang ingin saya bagikan kepada semua orang. Buffett pernah mengatakan, beli saat tidak ada yang memperhatikan, jual saat ramai, sangat cocok untuk pasar tahun ini hingga sekarang: di awal tahun sentimen sangat tinggi, Maret turun, semua orang khawatir tentang perang, sentimen sangat rendah; Juni sangat antusias terhadap semikonduktor dan perangkat keras; akhir Juli dan Agustus kembali sangat pesimis terhadap semikonduktor. Pasar tahun ini telah menguji kita berkali-kali, apakah kita akan menjual saat ramai, apakah kita berani membeli saat tidak ada yang memperhatikan, dapatkah kita benar-benar menerapkan kalimat ini dalam investasi dan perdagangan kita sendiri. Sekarang mungkin semua orang merasa ini adalah hal yang sudah sering dibicarakan, tetapi pengalaman yang ditinggalkan oleh Buffett sebenarnya sangat berguna.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.